开元股份(300338)多赛道布局持续发力职业教育
剥离传统制造业务，转型纯正教育标的。公司于2017年年初收购恒企教育与中大英才，新增教育培训业务板块，2017年公司实现营业收入及归母净利润9.81亿元、1.60亿元，分别同比增长187.7%、2617.1%，教育业务并表大幅增厚业绩。2018年前三季度实现营业收入及归母净利润9.81亿元、1.02亿元，分别同比增长67.8%、-6.6%，教育业务收入稳健增长，利润略有下降主要系公司进行传统业务剥离、IT培训业务亏损以及新增股权激励费用。传统制造业务已于2019年4月完成剥离，未来公司将集中资源聚焦教育业务，预计公司业绩将持续向好。
职业教育长期受益于政策利好，市场空间广阔。政策端，职业教育改革方案出台，从完善国家职业教育制度体系、构建职业教育国家标准、促进产教融合、建设多元办学格局等多个方面提出了改革措施，利好职业教育板块，带动产业进入新的发展阶段。需求端，产业升级大背景下，信息技术产业人才缺口较大，职业教育大有可为，无论是学历教育院校还是职业培训机构，都呈现出持续的景气度。根据智研咨询测算，到2020年整体职业教育市场规模有望达到1.16万亿元。
恒企教育：线下会计培训领军企业，扩赛道多品牌并行。1)产品线：恒企教育深耕会计培训领域，通过扩赛道多品牌运营战略，主要业务发展为财务会计培训、设计培训、IT培训与学历中介服务及相关课件的销售。在其核心业务会计培训领域，恒企教育不断升级现有课程、增设中高端课程，驱动培训人次及课单价齐升，会计培训人次从2014年的1.72万人次增长至2017年的13.83万人；2)网点布局：目前已累计在全国24个省市、156座城市开办了近400家网点，计划未来2年内在全国完成500家学习中心的网点覆盖布局；3)未来战略：线下模式向O2O模式转变，拓展产品品类，扩大边际效益；持续的教研与技术投入，夯实教育产品的内容竞争力。
中大英才：在线职业教育学习平台，依托用户与流量优势，与恒企线上线下融合。中大英才是专业从事在线职业教育的资讯门户网站与在线学习平台，旗下“中大网校”提供包括工程类、财经金融、职业资格、医药类以及综合类等在线课程内容。中大英才17年新增注册会员149万人，用户与流量资源丰富，可以依托其在线平台沉淀的品牌、用户、内容、技术、数据等优势，与恒企教育进行深度融合，一方面，中大英才内容上借鉴恒企教育，优化其产品课程体系；另一方面，中大英才的线上流量与恒企教育的线下流量可以进行相互导流，以覆盖更多用户群体，放大各自的品牌与资源优势。
投资建议：公司已成功剥离传统制造业务，转型为纯正职业教育标的，恒企教育立足会计培训领域，多赛道布局产品线，带动培训人次及课单价齐升，同时看好其与中大英才的线下线上协同效应，后续发展动力足。预计公司2019-2020年净利润分别为1.62亿元、1.98亿元，对应EPS分别为0.47元、0.57元，对应PE24、20倍。我们给予2019年30X估值，对应6个月目标价14.10元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示：职业教育政策变化、恒企教育线下网点扩张不及预期、线上线下招生不及预期、旗下各教育标的管理与整合的风险。
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