事件： 公司发布 2018 年报，全年实现营收 212.85 亿元，同比+35.04%；归母净利润 30.67 亿元，同比+57.29%。 发布 2019 年一季报， 2019Q1 实现营收 49.69 亿元，同比+1.54%； 归母净利润 3.62 亿元，同比-55.73%。
项目顺利投产，产销量增加， 2018 年业绩同比增长： 2018 年公司以实施新旧动能转换重大工程为契机，新建续建项目己内酰胺二期、 PC 二期、合成氨、气化炉、双氧水、 PA6 等项目顺利投产，甲醇、烷法制酮项目进入联动试车阶段， 进一步优化园区产业结构，产销量增加， 化工制造业销量同比增长 12.09%。在全球大宗商品波动中发挥园区一体化优势，实现毛利率 28.33%，同比增长 2.27 pct， 保持了产销平衡，实现经济效益同比增长。 较高毛利的化工新材料产品营收比重进一步增长至 69.23%。
2019Q1 由于产品价格下滑影响单季度利润， 全年产量将继续增长： 公司主要产品 PC、己内酰胺、 PA6、甲酸、丁醇、辛醇、烧碱、尿素、双氧水 2019Q1 均价分别同比 2018Q1 变动-37.38%、-18.26%、-0.74%、-59.22%、-1.97%、 -4.08%、 -20.87%、 -1.18%、 -41.58%。 据公告，公司计划 2019 年发挥退城进园一体化项目中合成氨、气化炉、甲醇项目和聚碳酸酯二期等项目的最佳产能， 实现产量 985 万吨， 高于 2018 年水平， 并将积极推进在建续建项目 20 万吨甲酸投产。
立足智慧化工园区建设， 自有园区价值有望被重估： 公司公告 2018 年通过了山东省化工园区认定，被列入第一批 31 家化工园区名单，位居山东省新材料领军企业 50 强第 3 位。 园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势显著， 受外部供给波动影响较小， 可保持长周期稳定运行，自有园区价值有望重估。
投资建议： 预计 19-21 年净利润分别为 22、 25、 30 亿元，对应 PE 分别为 11.5、 10.1、 8.5。维持买入-A 评级， 6 个月目标价 20 元。
风险提示： 产品价格波动、下游需求不及预期等。
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