中国巨石:Q3业绩继续超预期,全年业绩高增长可期
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：黄俊伟 日期：2017-10-16
业绩简评:
8月29日,公司发布2017年三季度业绩预增公告,前三季度实现归母净利润15.42亿元以上,同比增长35%以上。
经营分析
产销势头良好,成长性十足。受风电、热塑及覆铜板行业需求的带动,前三季度公司玻纤及制品产销良好,目前公司在产产能达到138万吨,较去年同期增加15.5%左右,我们测算Q3业绩增速在41.1%以上(Q1为30.6%,Q2为33.3%),呈现加速提升的过程;同时,公司产品海外销售势头良好,目前巨石埃及产能规模达到20万吨(其中埃及三期4万吨于9月15日点火),预计四季度产销量将进一步提升,业绩仍将保持高速增长。公司加快“以外供外”的步伐,解决了欧盟等地“反倾销”的影响,18年底美国8万吨产能将投产,届时国外产能达到28万吨,国际化进程稳步推进。
成本控制能力持续增强,盈利能力提升。上半年,公司毛利率达到46.27%,较去年同期提升2.48个百分点以上,主要原因是16年冷修技改生产线相继复产及新建生产线点火投产,技改后各条生产线的生产效率及产品质量稳步提升。预计今年底江西九江二期(12万吨)将投产,其中九江一期也将进行冷修技改,技改完成后将新增6万吨产能,达到22万吨。我们认为,新建产线及冷修技改后生产效率将进一步提升,成本控制能力持续增强,预计明年产品毛利率仍将稳中有升。
不断研发创新,开启智能化工厂建设。公司不断进行技术革新和新产品研发,新型玻璃配方E8已经实现池窑化生产,成为行业高强度高模量领先的玻璃配方;同时,公司计划未来5年建设30万吨智能制造生产线,作为公司对下一阶段技术及装备的提升和储备,这或将引领整个行业的技术革新,有望带来新一轮的成本下降。
中建材资产众多,整合预期强烈。中国巨石与中材科技同属中建材旗下,玻纤、叶片等业务重合,随着中建材合并完成后,相关资产的整合将逐步实施,二者龙头改革的看点巨大。与此同时,玻纤作为全球贸易商品,在一带一路大背景下玻纤有望加速全球拓展。
投资建议:
随着玻纤下游需求回暖及产能释放,公司将充分受益于行业景气周期带来的红利,业绩将稳定增长。预计17-19年EPS分别为0.71,0.85和0.97元,对应估值分别为16.3,13.5和11.9倍,给予“买入”评级。
风险:玻纤行业景气度下行,产能集中释放价格下跌,下游需求低迷
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