蓝思科技:短期增速波动不改高成长大势
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：郑震湘 日期：2017-10-16
事件:公司发布前三季度业绩预告,预计1-9月实现净利润8.6-9.4亿元,同比增长8-18%,其中三季度单季实现净利润5.5-6.3亿元,同比增长0-15%。
大客户滞后拖累三季度,四季度拉货加快促爆发:领导品牌9月发布了三款机型,其中最为重要的IphoeX出货滞后,拖累三季度出货量,从产业链调研信息来看,问题基本已得到解决,逐渐进入大规模备货期。对于公司来说,新品改动大,前盖板加工难度加大,同时新增了后盖板需求,良率爬坡初期,盈利能力相对较差,目前问题已经逐步解决,四季度出货将大幅增长,迎来爆发。
外观创新大趋势确立,量价共振驱动公司高成长:目前手机机身设计去金属化是大趋势,其中玻璃方案成熟度高,成本更低,有望成为中高端机型主流方案。
从量上看,双玻璃,一片到两片,从价值上看,2.5D到3D,价值量数倍增长,将带动行业规模快速爆发。根据我们测算,中高端机型手机玻璃市场将从2016年的240亿元增长到2020年的850亿元,年均复合增速接近40%。玻璃加工属于技术、资本及人力密集型行业,现有龙头先发优势明显,业外企业虽欲切入,但预计在良率、规模等多方面在中短期内难以与现有龙头抗衡,未来2-3年中高端手机玻璃市场竞争格局仍将保持稳定,公司与伯恩已奠定行业两超格局,将充分受益于行业爆发,迈入新一轮高速成长期。
新业务布局不断,持续提升业务广度:陶瓷作为非金属方案的重要选择,未来有望在旗舰机型上与主流双玻璃产品形成差异化,行业空间有望逐步扩大。公司在陶瓷领域积淀深厚,具备从烧胚到成品的全套工艺流程,且具备给小米Mix、6等产品批量出货经验,未来随着陶瓷机壳放量,有望锦上添花。同时公司通过收购深圳梦之坊,布局金属加工领域,有望凭借公司优质客户资源,加速金属业务放量,打造玻璃/陶瓷+金属一站式解决平台。此外公司还与日写成立了合资公司,未来有望在3D贴合等方面获得突破,助力成长再加速。
投资建议:双玻璃方案或成中高端手机市场主流,未来有望保持40%左右年均增速,公司为行业龙头将率先受益,我们预计公司2017/18/19年净利润为24.1/35.7/50.3亿元,增速为100%/49%/41%,EPS为0.92/1.37/1.92元,当前股价对应2017/18/19年PE为32.2/21.7/15.4X,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司2018年27倍估值,目标价37.8元,“买入”评级。
风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期,3D玻璃渗透率低预期。
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