券商评级:热点熄火银行护盘 12股望爆发

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双汇发展（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

双汇发展:行业最困难时期已过 万亿行业单寡头市值被低估 2H16领涨品种

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马浩博 日期：2016-08-01

屠宰:猪周期进入下降通道是时间问题,屠宰成本回落盈利反转,市占率大幅提升。近期能繁母猪存栏量有望止跌回升,尽管洪水和疫情会减缓猪价回落时间,长周期看猪价步入下降通道。1)市占率提升。屠宰行业是顺价传导,成本加成的行业,毛猪价格大幅急涨严重影响终端消费,压缩屠宰利润,行业陷入全面亏损。反之毛猪价格缓跌时,终端价格有一周以上的延迟并且下降幅度低于毛猪价格,屠宰利润弹性增加。受猪价影响1H16规模以上定点屠宰企业屠宰量同比-6.3%,行业陷入全面亏损,大量中小场退出市场。双汇由于屠宰盈利强,下调单头利润后逆市提升集中度,预计双汇16年屠宰量约为1500万头,同比+21%,市占率可超过7%。2)盈利提高。1H16双汇屠宰单头屠宰利润下降到20(高点75)元/头,若3Q16猪价回落,单头屠宰利润有望回升到30-40元/头,未来三年逐渐恢复到60-70元/头,屠宰盈利将显著提升。

肉制品:4000~5000亿规模行业单寡头格局,市占率提升+结构升级。1)根据Euromonitor数据统计,万洲(双汇)肉制品的市占率由14年的33.7%提升至35.7%。我们草根调研发现,双汇在高温肉市占率超50%;低温约30%,主要竞争对手雨润金锣众品合计市占率不超过16%。2)未来猪价下降+SFD低价进口美国猪肉(中美猪肉价差超15元)+大量鸡肉库存+终端需求稳定。双汇新设立研发中心8个,根据国内不同地域生产不同口味产品,万总亲自负责,新品设计和铺货速度明显加强。3)2Q16可能是肉制品年内最低点,去年产品退货+新品100%退货承诺,导致2Q有一次性费用支出,预计3Q肉制品利润重回增长,预计10-15%。

渠道多样化:双汇全球生鲜跨境电商+社区生鲜门店。公司积极实施全球化战略,采用全球采购中国销售策略,加快全球贸易运营平台布局战略,拥有海外大量的肉类资源+国内自有的生鲜配送物流+2B(企业工厂等)2C(300万家公司冷鲜肉门店)的大量渠道。我们预计公司16年将会启动建立全球生鲜肉类跨境电商战略,加之三四线城市消费空间大,双汇渠道下沉能力强。

3Q16利润环比改善,屠宰集中度提升,估值低分红率食品板块中最高。1)茅台16PE接近22x,伊利达到19x,双汇仅14x。2)双汇分红率超90%,食品行业排名第一。3)对标Hormel双汇肉制品估值可以给25xPE,屠宰行业15x分开估值,双汇肉制品市值924亿,屠宰行业市值156亿,合计市值1080亿,还有36%空间。

盈利预测与投资建议:1)屠宰及肉制品行业1万亿左右空间,双汇单寡头优势明显,应享受估值溢价。2)1H16创新高的索菲亚、中顺、洁柔等无一不是行业增长稳定,龙头优势明显,在当前市场风险偏好低,监管环境趋严的背景下,双汇价值凸显。预计16-18年EPS为1.43/1.62/1.79元,当前PE仅14X,肉制品估值25xPE,屠宰估值15x,目标价为32.7元,还有36%的空间,买入评级。

风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。