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山大华特:中期业绩增长66% 受益于胎放开产品高速增长

类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：王亮 日期：2016-08-01

2016年中期同比增长66.1%符合预期,利润增幅大幅高于营收增幅原由去年2-3季度费用较高。

子公司达因药业2015年开始不再代理右旋糖酐铁等原因,2015年上半年收入和利润确认在1季度,而费用发生在二三季度。导致公司2015Q1期间费用率为32.98%(2015年一季度营收2.25亿,营业利润8284万),而二三季度费用率飙升至40.4%及42.24%,分别对应收入规模为2.81亿/2.68亿,和营业利润规模为3985万/3513万,相当于2015年同等营收规模体量下,二三季度营业利润只有一季度的一半。2016年受益终端需求提振,营收及利润都大幅增长,分别同比增长34.17%和66.09%,期间费用率逐步回落导致利润增幅显著高于收入增幅,2016H1期间费用率降低为31.22%,恢复到公司历史费用率中枢水平。

子公司达因营收高速增长36.48%亮丽,环保/教育表现均亮丽上半年达因药业实现营收4.28亿,净利润1.62亿,分别同比增长36.48%、95.18%。预计全年达因药业营收有望突破10亿。达因药业占比上市公司利润规模进一步提升,由2015年为70%提升至2016H1的80%,而上市公司环保设备和教育板块、建筑材料营收分别增长43.51%、21.37%、17.07%,表现均比较亮丽。

伊可新受益二胎放开新生儿激增,全年预计规模有望超40%增长伊可新14-15年收入规模约6亿,受益于二胎放开元年及羊年生育意愿不足使2016年新生儿大幅提升,根据我们草根调研,北京上海等城市妇产医院建档量同比增幅均超30%,因伊可新客户中0-1岁婴儿占比65%,新客户主要是新生儿,新生儿增多直接拉动伊可新需求,实现高增长。且今年6月1日期,伊可新OTC渠道30粒规格出厂价小幅提升,有效提升伊可新净利率,我们预计伊可新营收规模有望突破8.5亿,同比增长超过40%。

盈利预测与估值:我们预计公司16-18年EPS分别为1.16/1.51/1.91元,目前股价对应39/30/24倍PE。公司业绩稳定成长,是专注于儿童药的标杆,维持“强烈推荐”评级。