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汉钟精机：新能源汽车空调、刹车系统涡旋压缩机供应商

来源：华泰证券

在新能源汽车空调系统和刹车系统中，涡旋压缩机代表了最先进的技术：其性能优势体现在：高效节能、噪音小、体积小、重量轻、可靠性高等特点上。新能源汽车对增加续航里程的强烈渴望，使得整车厂商对主要耗电大户空调系统的节能要求大大增加，涡旋压缩机空调系统比活塞压缩机空调系统省电10%以上，成为新能源汽车的首选；而在汽车气动刹车系统中，除了高效节能的优势之外，噪音小，故障率小，也是涡旋压缩机被作为未来主流线路的重要原因。

未来5年车辆制动系统涡旋空压机市场规模约140~170亿元，国内品牌处于起步阶段其中，新能源汽车刹车系统涡旋机需求106~140亿元，轨道交通制动系统涡旋压缩机需求33亿元。中国市场主要被国外品牌占据，国内没有厂商生产制动系统涡旋压缩机。国内尚没有厂商生产出应用于汽车制动系统的涡旋空压机，国内有的汽车整车厂商有进口日本岩田的产品。在轨道交通领域，德国企业克诺尔在轨道交通制动系统市场几乎处于垄断地位，我国时速300km以上的高铁动车组制动系统几乎全部由克诺尔供应，市场占有率达到近80%；在地铁制动器市场，克诺尔市场占有率达到85%。

预计2016~2018年收入分别为10.6、12.6、15亿元，净利润1.8、2.27和2.76亿元，EPS为0.34、0.43、0.52元，PE为37、29和24倍。如果台湾汉钟于年内收购完成，公司2016~2018年利润将分别增厚至2.14、2.66、3.18亿元（台湾汉钟2016~2018年业绩承诺3422、3920、4243万元），对应估值分别为31、25、21倍。从公司历史估值水平和与同行业公司的估值水平来看，认为公司的合理估值为2016年35~40倍，合理股价区间为14~16元。股价催化剂：现金反向收购母公司台湾新汉钟92.71%股权获通过。维持买入评级。