协鑫集成:三季报靓丽,增发注入新动力
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵 日期：2015-11-03
事项:公司公布三季报,营收同比增长619.5%,归属上市公司股东净利润同比增长151.6%,EPS0.15元。
平安观点:
三季度业绩靓举。公司前三季度实现营业收入57.3亿元,同比增长619.5%;实现归属于上市公司股东净利润3.77亿元,同比增长151.6%,对应EPS为0.15元。三季度单季营收21.6亿元,同比增长281.3%;实现归属于上市公司股东净利润1.89亿元,同比增长352.6%。公司在中报中预告前三季度净利润为2.5~4亿元,三季度业绩接近预告区间上限,略超市场和我们预期。此外,三季报还预告全年盈利6~7亿元,推算四季度单季盈利2.23~3.23亿元,符合我们预期。
毛利率和费用率环比提升。公司今年Q1-Q3毛利率分别为10.2%、8.79%、15.45%,三季度毛利率较上半年大幅提升,我们估计主要原因是光伏组件受原料成本下降导致毛利率提升以及新收购的江苏佳讯设计院并表;Q1-Q3费用率分别为3.57%、3.83%、6.3%,三季度费用率提升较快;应收账款52.5亿元,较6月底的38.9亿元增长35%;存货4.1亿元,较6月底的8.85亿元减少54%,估计组件销售供不应求。
受益行业高景气度,组件业务顺利推进。今年是光伏大年,国家能源局在年初下达的17.8GW的新增光伏装机目标基础上,9月份宣布调增今年光伏新增装机目标5.3GW;今年前三季度我国新增装机9.9GW,同比增长161%;四季度是传统的光伏装机旺季,在2016年光伏上网电价下调的预期下,四季度有望迎来光伏抢装行情。公司上半年完成组件销售753MW,对应销售收入25.57亿元,我们估计前三季度组件销量约1.3GW,预计全年组件销量有望超过2GW,“自产+代工”的轻资产模式成效显著。
布局系统集成业务,拓展利润增长点。公司把光伏电站集成业务作为未来发展的侧重点,着力打通光伏行业从硅料到电站的整个产业链,致力于为光伏电站提供包括技术、设计、系统集成、金融服务、运维服务等在内的全产业链服务。控股股东协鑫集团在光伏行业耕耘多年,旗下拥有处于上游环节的全球最大硅料和硅片制造商保利协鑫,以及下游电站运营商协鑫新能源,公司依托自身实力及集团上下游资源的协同,在系统集成方面具备先天优势。我们看好公司未来在系统集成业务方面的发展。
非公开发行事宜稳步推进。2015年6月公司发布非公开发行草案,拟收购江苏东昇和张家港其辰,并募集部分配套资金。本次重组完成且标的公司按计划投产后,公司将通过全资子公司江苏东昇和张家港其辰分别实现1GW普通电池组件(已投产)和3GW高效电池组件产能(1GW产能已于今年5月份在张家港开始试生产,1GW已于10月份在张家港试生产,1GW明年年中在徐州投产),在提升电池组件市场份额及盈利能力的同时,还可更好地支撑系统集成业务发展。目前非公开发行已获证监会审议通过,等待正式核准。
盈利预测与评级。不考虑增发摊薄,预计15-16年公司EPS为0.27、0.33元,对应10月30日收盘价PE为48.1、39.2倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示。非公开发行进度不及预期;国内光伏装机量不及预期。
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