证券：大调整下的机遇 政策红利逐步释放

海通证券：大调整下的机遇

投资要点： 股价已反映业绩增速放缓预期，市场负面因素正逐步消化，未来市场回暖背景下，弹性更大，期待未来政策红利逐步释放。

9 月母公司口径净利润环比下滑 19%， 西南券商业绩大反转。 截至 2015 年 10月 14 日， 23 家上市券商中 21 家已公布 9 月份业绩(国金、太平洋尚未公布)。实现母公司口径营业收入 159 亿元，同比增长 2%，环比下滑 13%；母公司口径净利润实现 57 亿元，同比下滑 15%，环比下滑 19%。

1-9 月上市券商业绩同比增长 227%。 1-9 月 21 家上市券商实现母公司口径营业收入 2878 亿元，同比增长 184%，实现母公司口径净利润 1279 亿元，同比增长 227%。

9 月经营环境： 交易量已回至年初水平，两融规模基本稳定。 9 月交易量环比继续萎缩，大盘日均股基交易额为 6162 亿元，环比下滑 39%，同比增长 60%。 9月股票承销 847 亿元，环比增 6%，同比降 11%。公司债延续井喷式增长，承销 1279 亿元，环比增 7%，同比增 678%。投资环境仍不佳，沪深 300 本月跌4.86%，上月跌 11.79%，去年同期涨 4.82%；中债总全价值数本月升 0.18%，上月升 0.48%，去年同期升 1.12 %。两融规模较上月小幅下降，基本保持稳定；股票质押业务规模与上月基本持平。

投资策略：

1)目前股价已充分反映券商下半年业绩增速放缓预期： 从券商月度数据来看，7-9 月单月净利润环比均有所下滑，券商下半年业绩增速放缓已成定局， 但综合全年，我们认为全年业绩同比增速仍将达到 80-100%，增速快于其它行业。从估值来看，目前股价对应 2015E P/E 仅为 14.2 倍，对应 2015E P/B 仅为 1.9倍，估值已回到 2014 年 7 月券商股启动之前的水平，因此我们认为券商股当前价格已充分反映下半年业绩下滑的负面因素，股价安全边际非常高，估值具备长期提升空间。

2)配资清理大限已过，市场负面因素正逐步消化，红十月可期： 9 月 30 日配资清理大限已过，从十月前 5 个交易日的情况来看，受益于外围股市提振、美联储降息弱周期、十三五将近等因素，市场信心开始恢复，去杠杆带来的负面效应正逐步消化。券商作为资本市场改革的中心，我们认为在市场回暖的背景下，业绩提升弹性更大。

3)未来仍期待证券行业政策红利： 下半年以来，券商政策面好坏参半。一方面IPO 暂停及定增放缓使得券商股票承销业务进入寒冬，但另一方面随着公司债新政以及企业债发行的放宽，券商债券承销迎来春天。此外，近期监管机构对券商经营违规处罚屡见不鲜，多家券商遭到点名。但我们认为行业监管的加强有利于证券行业整体长期向好发展，未来政策红利有望逐步释放，注册制推行、券商向财富管理转型、 创新业务多元化发展方面仍可以期待。

4) 建议关注国元证券(国企改以及员工持股计划概念)、国金证券(互联网金融具先发优势、民营体制灵活)、华泰证券(前瞻性强、经纪份额最大，未来财富管理转型具优势)、广发证券(业务较均衡、积极布局业务转型)。

风险提示： 资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。