券商评级：悲伤血流成河 12错杀股亟待被唤醒

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第12页:泸州老窖:第二季度收入下滑,下半年有望恢复性增长

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四川九洲:传统业务逐步转型,新兴业务军民领域同步拓展

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：真怡 日期：2015-08-25

核心观点:

公司公告15年中报,业绩符合预期:收入12.57亿,按照合并口径调整后同比下降12%;营业利润0.68亿,调整后同比增长35%;归母净利润0.68亿,调整后同比增长5%;扣非后归母净利润0.34亿,调整后同比增长近20倍。其中空管公司净利润同比增长12%;九洲信息净利润同比增长118%。15年1-6月EPS 为0.13元/股,同比增长4%。

收入下降主要由于收入占比超过65%的传统机顶盒业务下滑,空管产品和物联网业务稳步增长。15年上半年机顶盒等家庭多媒体产品收入下滑16%,根据中报介绍,公司积极拓展通信市场,通信领域的IPTV 产品出货大幅提高;公司在无源光网络产品领域与华为进行了深度合作,未来将形成新的增长点。空管产品和物联网业务稳步增长,空管公司中标飞行指挥车、完成济南航空服务站交付、推进DME 测距仪等产品资质取证,展示出空管公司在民航市场的开拓进度。

业绩增长主要来源于产品毛利率提升、期间费用率和资产减值损失的下降。我们注意到公司综合毛利率提升了3.43个百分点,这对于整体业绩的提升贡献较大,分项来看:机顶盒业务虽然规模下降,但毛利率水平稳住未降;空管和物联网业务毛利率分别提升2.33和6.36个百分点,物联网业务提升幅度较显著,我们判断物联网业务中军品占比可能提升较多。

盈利预测和投资建议:我们认为新并入的九洲空管和九洲信息具有较强的技术实力和竞争实力,受益于国内军、民用航空产业发展和国防信息化发展需求以及物流和安防信息化智能化趋势;且公司未来作为地方军工国企,还有进一步整合的空间。我们预计公司15-17年EPS0.43、0.52、0.63元,深度调整带来长期投资机会,维持买入评级。

风险提示:原有机顶盒业务在市场竞争和行业转型过程中可能会出现盈利下滑的风险;空管设施的需求可能会受到招标、投资进度等因素的影响;军品业务在研发、定型、批量的过程中,其进度受到用户方项目进度的影响具有一定的不确定性。