券商评级：悲伤血流成河 12错杀股亟待被唤醒

第11页:蒙发利:需求受经济疲软的影响,关注公司多项战略的落地

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第12页:泸州老窖:第二季度收入下滑,下半年有望恢复性增长

蒙发利（个股资料 操作策略 咨询高手 实盘买卖）

蒙发利:需求受经济疲软的影响,关注公司多项战略的落地

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：蔡益润 日期：2015-08-25

蒙发利公布2015年中报及三季度业绩预告

上半年公司实现营业收入12.1亿元(YoY 1.6%),归母净利润5899万元(YoY 6.8%);其中第二季度单季实现收入6.51亿元(YoY -0.5%),净利润5739万元(YoY -9.6%),优于业绩快报。公司预计2015年1-9月归母净利润为9000-13000万元,同比增长-18.8%~17.3%。

宏观经济不振影响按摩产品需求,管理费用高企侵蚀利润

分产品看,上半年按摩小电器收入为4.85亿元(YoY 21.7%),毛利率为29.4%,同比提升2.16 pp;按摩居室电器收入为3.64亿元(YoY -5.35%),毛利率为45.1%,同比提升0.9 pp;健康、保健产品收入为2.42亿元(YoY -21.8%),毛利率为26.0%,同比下降7.3 pp。分地区来看,公司上半年内销收入为2.43亿元(YoY 10.4%),毛利率为43.3%,同比下降2.1 pp;出口收入为9.38亿元(YoY -0.7%),毛利率为30.8%,同比下降0.8 pp。

截止6月30日,OGAWA在国内共有407家门店,而去年底为381家,增加26家,推动内销保持增长,但开店速度和2014年相比有所放缓;内销毛利率出现下降,预计原因为消费疲软、公司向二线城市渗透。出口市场上,COZZIA品牌表现良好,推动北美销售收入增长9%且毛利率提升1.3 pp,而亚洲、欧洲受到经济不振的影响,收入和毛利率均同比下滑。虽然下半年全球宏观经济难言乐观,但是随着公司在台湾、韩国的渠道布局逐步完善,亚洲出口收入将有望恢复增长。另外,“保健、健康产品”主要包括空气净化器、公司自主开发的塑形产品等,因空气净化器行业销量不振、高毛利塑形产品销售下降而导致其收入和毛利率下滑。

上半年公司的销售费用率控制较好,但管理费用率同比增加2.8 pp,侵蚀利润,财务支出也有所扩大,但是所得税减少,改善净利润增速。

盈利预测和投资建议

维持盈利预测:预计2015-2017年收入分别为32.2、36.6和40.8亿元,同比增长14.4%、13.9%和11.5%;净利润为1.76、2.15和2.57亿元,同比增长25.4%、22.3%和19.6%;EPS为0.32、0.39、0.46元。现价对应2015年估值为40倍。

我们看好按摩保健器具行业的长期发展前景,认可公司在品牌建设和发展海外市场方面所进行的并购活动,也认可公司在推动智能产品销售及探索后端商业模式中的努力,但在当前市场环境下,公司的估值偏高,维持“谨慎增持”评级。

风险提示

宏观经济下滑影响按摩产品的销售。收购韩国REPTECH失败。与松下、“好慷在线”的合作进展慢于预期。