泸州老窖:第二季度收入下滑,下半年有望恢复性增长
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋,卢文琳 日期：2015-08-25
第二季度去年基数较高,单季度收入下滑
公司上半年实现收入36.96亿元,同比增长1.62%,实现净利润10.21亿元,同比增长6.58%,EPS0.728元。其中第二季度实现收入17.87亿元,同比减少13.75%,净利润4.81亿元,同比增长3.34%,主要是因为去年二季度基数相对较高,预计下半年恢复性增长。
公司上半年销售商品、提供劳务收到现金16.93亿元,同比减少65.03%,经营性净现金流为-12.34亿元,去年同期为11.77亿元。公司现金流减少的原因:(1)销售商品收到的银行承兑汇票增加影响所致,公司期末应收票据28.54亿元,较期初增加13.97亿元。(2)公司预收款项10.85亿元,较年初减少了12.26亿元,主要是预收泸州老窖柒泉营销华北、西南、华中三公司的货款减少共同影响所致。
上半年毛利率52.67%,较去年同期提升2.39个百分点,主要是由于中高档酒销售收入占比由去年同期38.10%提升至45.32%。上半年期间费用率15.30%,较去年同期上升5.33个百分点,主要是广告费用大幅增长导致销售费用率提升5.19个百分点。上半年净利率28.68%,较去年同期上升0.93个百分点,这是因为主要是报告期内公司参股12.99%的华西证券的利润增长带来的投资收益所致。
中高档酒今年恢复性增长,期待新管理层新政策的效果
1、公司中高档酒呈恢复性增长。公司从去年调整库存,效果良好,今年上半年国窖、窖龄以及特曲销售情况较好,且目前五粮液出厂价提高659元,一批价随之回升至610-620元,有利于老窖动销,预计到年底中高档酒占比有望从去年30%提升至45%-50%。2、期待新管理层新政策的效果。新董事长和总经理上台后,推出清理产品线,严控价格体系等措施,发展思路较为清晰,利于长期发展,期待其效果。
盈利预测:我们预计公司15-17年EPS为1.18/1.37/1.56元,对应PE21/18/16倍,合理估值28元,维持买入评级
风险提示:销售不达预期
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