青青稞酒:基本面较平稳,中酒整合仍是主要看点
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋,于杰 日期：2015-08-25
核心观点:
收入微幅增长,毛利率因营销策略及成本确认有所变化而有所下滑
上半年公司收入7.23亿元(+0.62%),归属上市公司净利润1.84亿元(+6.31%)。从结构来看,中高端收入4.88亿元(+0.61%),毛利率下滑3.97pct至71.73%;普通青稞酒收入2.25亿元(-2.72%),毛利率下滑4.11pct至55.15%。毛利率下降与公司市场营销策略和产品研发策略变化相关,也与公司将本期搭赠活动所带来的支出主要计入成本端有关。葡萄酒方面,上半年实现营业收入715万元,毛利率67.08%,仍属于刚起步阶段。
费用控制见成效,广告宣传及市场推广费用减少大幅拉低销售费用
上半年期间费用率19.63%(-4.85pct),是业绩增速明显好于收入增速的主要原因。其中销售费用率12.68%(-6.67pct),主要是公司缩减了广告宣传及市场维护费用,同时也与费用确认方式有所变化有关;管理费用率6.80%,同比提升0.19pct,基本保持稳定态势;财务费用0.15%,同比提升1.63%,主要是利息支出增加及利息收入减少所致。
中酒网将以“基于C端的B2B模式”为未来核心模式
中酒网将以移动互联网工具为基础应用的“基于C端的B2B模式”为未来核心模式,以“中酒批”为平台工具的B2B环节已经在山东和安徽展开试点工作,争取年内跑通业务链条中的全部环节,建立可复制样板市场。
预计15-17年EPS分别为0.81/0.94/1.08元
预计公司15-17年EPS为0.81/0.94/1.08元,目前股价对应的PE分别为26/23/20倍,维持“买入”评级。
风险提示
行业基本面恢复情况不及预期;中酒网整合不及预期;
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