红日药业:配方颗粒高增长,外延拓宽成长空间
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅,黄伟轩 日期：2015-08-18
报告要点
事件描述
红日药业发布2015年半年报:实现营业收入14.60亿元,同比增长16.99%;归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长12.37%,EPS为0.28元;扣非净利润2.44亿元,同比增长13.53%。
事件评论
上半年业绩增长稳健:上半年公司收入增长17%,净利润增长12%,扣非净利润增长14%,业绩增长平稳。公司综合毛利率下降2.57个百分点,主要受低毛利率的配方颗粒收入占比提升影响;销售费率降低2.65个百分点;管理费率和财务费率基本持平。
血必净仍有较大空间,配方颗粒有望延续高增长:上半年血必净收入增长3.48%。血必净已进入22个省医保,2015年医保目录有望调整,血必净若能进入国家医保,有望迎来新一轮放量;此外,血必净仅进入2000多家二级以上医院,覆盖率提升空间很大。上半年配方颗粒收入增长37.14%,延续高增长态势。配方颗粒在山东、福建、河北、吉林、广东、上海等新开拓市场增长迅速,销售占比不断提高(40%以上)。我们认为随着越来越多的地区将配方颗粒纳入医保,市场需求将强劲释放;而短期配方颗粒垄断格局稳固,长期来看,行业试点放开有利于做大整体市场,公司具有品牌、质量、渠道和先发优势,高增长有望维持。
收购超思、展望,布局互联网医疗、药用辅料新市场:公司6月公告,拟发行股份全资收购收购超思股份、展望药业。标的公司所处的家用医疗器械电子产品行业和药用辅料行业均为快速成长的朝阳产业,市场空间大。收购超思可以完善公司在医疗器械领域的产品结构,并以超思网络医院为基础,利用此前在血必净、中药配方颗粒积累的医疗资源,构筑互联网医疗闭环。收购展望药业,可实现向上游药用辅料、原料药制造产业的延伸,在医药产业链的布局更加完整,产品结构更加丰富。
维持“买入”评级:公司血必净仍有较大空间,配方颗粒处于快速成长期,储备品种丰富;进军互联网医疗和药用辅料,开辟新的成长空间。此前预计2015-2017年EPS为0.63元、0.80元、1.04元,对应PE分别为33X、25X、20X,对应PE分别为32X、25X、19X,维持“买入”评级。
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