广发证券：什么因素可能促发成长股最后的疯狂
对坚守小盘股的相对收益投资者来说，上周主板指数大幅震荡，而创业板指数却再创新高；对早已减仓等待回调的绝对收益投资者来说，上周上证综指也确实遭遇了今年以来最大的单周跌幅。那么，接下来大家又会如何应对呢？我们与近30家不同机构进行了交流，大家的最新反馈是：1、对考核相对收益的公募基金投资者来说，持有小盘股的信心得到进一步坚定，并且很多人认为小盘股的下一块处女地是次新股；2、对考核绝对收益的部分保险、私募等机构投资者来说，回调如期而至，但却面临新的难题：该抄底了吗？抄底能抄大盘股吗？对于目前投资者的心态，我们认为：
一、之前“5·30”后行情的最大推动者是公募基金，但他们当时疯狂买大盘股的原因并不只是因为钱多任性，而在于当时很多大盘股确实是最贴合大时代背景的成长股。
2007年“5·30”之后大盘股暴涨，很多人将原因归结为是公募基金的申购非常踊跃，而公募基金由于手中资金太多所以只能去买大盘股。我们虽然也承认在2007年最后的疯狂中公募基金的影响很大，但他们当时买大盘股真的只是因为钱多任性吗？答案可能并没有这么简单——我们发现2007年“5·30”之后到大盘见顶的几个月时间里涨幅最大的行业是煤炭和有色，但之所以这两个行业涨幅最大，原因可能并不在于他们是大盘股，而在于这两个行业恰好代表了当时背景下最优质的成长性行业。我们循着同样的思路复盘了国内外历史上几次大牛市，也发现了相同规律——每轮大牛市中表现最疯狂的行业都是不一样的，有的是大盘股，有的是小盘股。但他们都有一个共同的特征，即均是当时背景下最受益于产业转型方向，从而实现持续高成长性的行业。
二、与2007年相似的是，公募基金再次迎来了汹涌的申购潮，他们也必将会把这些弹药全部打向新时代背景下最符合经济转型方向的新成长股。
我们拜访的大部分公募基金都向我们反映，最近他们的老基金都在被赎回，但新发的基金申购却非常踊跃，尤其是那些挂着新兴产业投资名号的基金发行都特别火爆。从数据上来看，今年以来新基金的申购热情逐月提升，4月份基金净申购份额已经达到2700亿份。虽然很多公募基金向我们抱怨说现在基金对市场的影响力变小了，但我们认为并非如此，公募基金其实是A股市场上最大的一致行动人：首先，他们一定会选择最符合当今大时代背景下最贴合产业转型方向的行业去投资；其次，在相对收益考核机制压迫下他们并不惧怕回调，但却惧怕上涨时跑不赢别人。因此，当这些基金获得越来越多的弹药以后，他们仍然会集中打向那些新成长股。以创业板为代表的新兴行业正在经历需求和供给的同时提升，这和2001-2007年的周期股非常相似，因此他们已取代周期股成为中国存量经济模式下的新成长股。
三、小盘股可能还未进入最后的疯狂，那什么才会催生小盘股最后的疯狂呢？
我们猜想的几大因素是：注册制的落实、通胀和房价上行带来大盘股的下跌、绝对收益投资者的变节。创业板近日频频再创新高，周一更是连续攻上3000点、3100点两大关口，很多人认为这已经是非理性泡沫，但我们认为现在可能还不是小盘股最后的疯狂，我们猜想要等待以下三大条件具备后创业板才可能进入最后的疯狂：
一是注册制的落实带来新兴产业股更加密集的发行。这个因素初看起来是一个对创业板不利的因素，因为会带来小盘股供给的大幅增加，但是从国内外经验来看，在新股发行最密集阶段往往是股市最疯狂的时候。在注册制落实初期，市场可能反而会乐观理解为这有利于新兴产业通过直接融资提升发展速度，从而将高成长性最终兑现出来；
二是我们担心下半年通胀和房价如果出现向上抬头趋势，可能会使市场对政策进一步放松的预期收敛，首先受到冲击的将是对政策更敏感的大盘股，而大盘股里的资金会进一步分流至小盘股；
三是从美国科网泡沫经验来看，当泡沫进入最后疯狂阶段时，推升市场的往往是那些前期一直以理性自居而提前减仓的投资者。他们的投资框架已经被泡沫彻底击垮，最终由于实在扛不住只得再追进去。
四、从目前环境来看，大盘股仍有短期估值修复空间，小盘股也还未进入最后的疯狂，因此，我们继续对市场整体保持积极的态度，等待房价和通胀发出的预警信号。
目前来看，二季度宏观经济仍然比较疲弱，再加上通胀压力还很低，一定还有进一步的货币宽松空间和利率下行空间。我们认为这对大盘股也是很好的环境，尤其建议关注那些估值还未充分修复的大盘股(银行、煤炭、有色、化工)；而既然小盘股还未进入最后的疯狂，我们自然也继续看好，尤其建议关注那些需求和供给同时扩张、最符合产业转型方向的小盘股(医疗服务、互联网传媒、软件、电子、环保)。而我们认为只要通胀和房价其中之一出现明显向上抬头迹象后，就可能促发大盘股回调以及小盘股进入最后的疯狂，但这可能在下半年才会看得到。
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