中国交建:预计下半年业绩逐步向好
中国交建 601800
研究机构:中银国际证券 分析师:李攀 撰写日期:2012-06-15
我们预计中国交建前五个月业绩仍有下滑,但毛利率逐步改善,未来宏观政策渐趋宽松的背景下,下半年业绩将会逐步向好。公司毛利率改善的主要动能来自海外和国内基建板块。公司大力开拓海外市场,竞争优势明显,我们预计海外业务前五个月增长较好,料海外1-5月收入增速在10%以上,盈利增速30%以上,订单保持了正增长。公路建设在公司业务中占比较大,受益于公路投资逐步好转,未来公路板块将保持发展,预计今年公司BT、BOT 订单占比可能略有上升。
支撑评级的要点 预计前五个月业绩略有下滑,下半年望逐步好转:我们预计中国交建前五个月毛利率继续改善,销售费用有所下降,管理费用基本持平,但财务费用仍继续走高。目前经营性现金流尚在控制当中,自由现金流较为均衡。我们预计公司前五个月收入利润订单同比仍略有下滑,料上半年净利润同比基本持平,下半年将逐步好转,维持全年业绩增速预期不变。
公路投资未来保持平稳:公路建设在中交业务板块中占比较大,近期公路投资逐步复苏。长期来看,公路网的规划也有较大幅度增加。
海外业务增速明显:公司去年下半年海外接单量较大,料海外1-5月收入增速在10%以上,盈利增速30%以上,今年上半年订单保持了正增长 BT、BOT 订单占比或将提高:公司2011年BT、BOT 类订单600多亿,占比约15%,预计今年BT、BOT 订单占比可能略有上升。
港机和海工板块订单增加,但利润率改善缓慢:港机板块订单增速较好,但利润率仍差强人意。行业近期有所恢复但需求仍然偏弱。
疏浚业务需求较好:1-5月疏浚业务订单增速较高,后续需求较好。
评级面临的主要风险 宏观政策宽松低于预期的风险、海外需求复苏低于预期的风险估值 我们维持公司A 和H 股的买入评级未变,相比之下A 股较港股更具备吸引力。
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