家电行业月度动态跟踪：国补退坡预期见底，科技消费精彩竞争

（以下内容从中国银河《家电行业月度动态跟踪：国补退坡预期见底，科技消费精彩竞争》研报附件原文摘录）
本月家电板块下跌：截至2025年11月21日，本月SW家电指数下跌1.68%，收益率位列一级行业第7位，表现强于沪深300指数（-4.03%）。当前家电行业市盈率为14.8倍，低于2010年至今历史平均水平。
内外销降幅扩大，但市场预期开始好转：1）10月社零同比 2.93%，增速环比-0.07pct，6月以来持续放缓。家用电器和音像器材类同比-14.6%，主要去年家电率先受益国补出现高基数。国补退坡导致的下滑在市场预期之内。考虑到十五五规划对提振消费给予的高目标，市场开始预期2026年国家补贴会继续，家电内销压力将减小。2）由于美国关税影响，针对美国的出口自2025年4月以来持续下滑，产能外迁。2025年4-10月消费类出口额持续下滑。10月大部分消费品类月出口同比降幅扩大，合计同比下滑15.6%，其中家电出口额同比-13.9%。对于出口，由于家电全球供应链的布局优化，2026年的情况将明显好于2025年。
当前空调出货承压，2026年空调出口可乐观一些：1）根据产业在线数据，10月家用空调内销规模494.8万台，同比下滑21.3%，相比2023年同期-2.3%。出口规模533.1万台，同比下滑19.0%，相比2023年同期 25%。后续Q4排产来看， 11/12月空调内销、出口排产较去年同期内销实绩分别-21.2%/-18.8%、-13.8%/-2.3%。2）空调内销出货量恢复到2023年水平，表明空调有稳定的更新需求。考虑到2026年依然会有国补，未来的排产计划或修正，预期的下滑幅度会缩小。3）竞争格局方面，海尔出货量份额在持续提升，供应链降本以及渠道数字化改革提升了空调产品的海外竞争力。格力加大性价比的晶弘空调推广，和JD合作晶弘小凉神、Tmall合作晶弘致享家。10月底，小米智能家电武汉工厂一期正式投产。4）2024年空调出口是大年，当时全球新兴市场国家购买力提升，空调渗透率提升，同时全球高温，导致需求大幅超预期，市场叠加乐观的补库存需求。2025年东南亚市场因凉夏多雨，美国市场受高额关税及转口贸易影响，海外市场需求不及预期，同时伴随去库存周期，市场出货量大幅下降实属合理。但2026年，我们预计海外空调需求将恢复，新兴市场和欧洲空调渗透率将继续提升，带动出口增长。
手持智能影像设备竞争激烈、欧盟对智能割草机启动反倾销调查、三星、LG在北美彩电市场大幅降价促销：1）双十一期间，大疆和影石在运动相机/全景相机市场的价格竞争进一步加剧。三季度，大疆全景相机新品打破影石的垄断地位，取得高市场份额。影石在10月28日发售平价机型 X4 Air全景相机用于市场防御。未来，大疆和影石的全景无人机即将发售，并竞争。2）中国智能割草机产品快速进步，并在2024年以来形成爆发性增长，其中欧盟是最主要的市场，欧盟地区的传统割草机企业如富世华深受影响。在此背景下， 2025 年 11 月 19 日，欧盟委员会应瑞典富世华集团申请，正式对原产于中国的割草机器人发起反倾销调查。智能割草机在国际竞争力还未达到扫地机水平，目前中国扫地机品牌在欧美定价具有品牌溢价，因此不会面临反倾销的调查。如果智能割草机也能实现相对欧美品牌的品牌溢价，可避免反倾销调查。3）欧美市场MiniLED彩电渗透率快速提升，TCL、海信在快速抢占三星、LG垄断的高端彩电市场。为了抓 2025 年末 “黑色星期五” 及圣诞购物季的消费热潮，三星和 LG 于 11 月中旬起针对北美彩电市场启动大规模降价促销。
投资建议：推荐具有海外市场科技消费优势的公司，TCL电子H、海信视像、石头科技、绿联科技。推荐具备竞争优势，分红收益率标的美的集团、海尔智家、苏泊尔、老板电器、新宝股份。产业链上游推荐三花智控、盾安环境。
风险提示：政策效果不及预期的风险；美国关税风险：市场竞争加剧风险