2023年三季报点评：客户+产品双轮驱动，收入同环比高增长

（以下内容从东吴证券《2023年三季报点评：客户+产品双轮驱动，收入同环比高增长》研报附件原文摘录）
华阳集团(002906)
投资要点
公告要点：公司公布2023年三季报，业绩符合我们预期。2023年Q3实现营收19.29亿元，同比+26.66%，环比+24.28%；实现归母净利润1.16亿元，同比+10.98%，环比+11.12%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比+12.74%，环比+15.77%。
下游客户增长+新产品落地放量，营收同环比提升。2023Q3公司核心客户长城/长安/吉利分别实现产量31.34/44.46/26.79万辆，环比+24.3%/+24.3%/+30.1%。2023年公司汽车电子业务成功突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众等新客户，精密压铸业务成功导入采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪等客户新项目，前期投入较多的汽车电子项目逐步落地放量，推动公司收入规模同环比高增。
规模效应红利兑现，非经营科目影响净利率环比微降。1）毛利率维度，2023Q3公司毛利率为21.88%，同环比-0.80pct/-0.26pct，毛利率基本维持稳定；2）费用维度，2023Q3公司期间费用率为14.54%，同环比分别-0.80pct/-0.25pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率环比分别+0.74pct/-0.23pct/-1.19pct/+0.42pct，主要原因是收入规模提升对费用有效摊薄，整体期间费用率环比下降基本对冲毛利率的环比下降；3）非经营科目，由于会计准则要求Q3公司计提信用减值损失0.23亿元，环比Q2绝对值增加0.11亿元，挤压当期利润。综合来看，2023年三季度公司整体盈利中枢保持稳定，非经营科目影响下归母净利率实现6.00%，环比Q2略微下降。
产品加快更新迭代，定增助推战略落地。公司在汽车电子业务的HUD、座舱域控制器、智慧屏、数字声学/钥匙等多个产品领域持续推动产品迭代更新，各类产品均获得主机厂多项定点。2023年8月公司完成定增募资14亿元，将用于扩大汽车电子+精密压铸业务产能，进一步扩展和完善公司业务布局，形成新的增长点。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年营收预测为66.64/86.05/105.39亿元，同比分别+18%/+29%/+22%；维持2023-2025年归母净利润预测为4.94/6.82/8.95亿元，同比分别+30%/+38%/+31%，对应PE分别为36/26/20倍，鉴于公司产品结构不断优化，新客户新项目顺利突破，我们维持“买入”评级。
风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，下游乘用车价格战超过预期，汽车智能化进程不及预期。