建筑材料行业跟踪周报：宏观环境好转，地产链估值反弹

（以下内容从东吴证券《建筑材料行业跟踪周报：宏观环境好转，地产链估值反弹》研报附件原文摘录）
本周（2023.10.23–2023.10.27，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅1.58%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.48%、2.01%，超额收益分别为0.11%、-0.43%。
大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为369.5元/吨，较上周+4.7元/吨，较2022年同期-70.7元/吨。较上周价格持平的地区：泛京津冀地区、华北地区、东北地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：长三角地区（+12.5元/吨）、长江流域地区（+7.1元/吨）、两广地区（+10.0元/吨）、华东地区（+7.1元/吨）、中南地区（+5.0元/吨）、西南地区（+12.0元/吨）；无较上周价格下跌的地区。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为2139.7元/吨，较上周-11.8元/吨，较2022年同期+404.7元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为4019万重箱，较上周+59万重箱，较2022年同期-2161万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱报3300-3400元/吨，无碱2400texSMC纱报3700-4000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5700-6800元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报3300-3400元/吨，无碱2400tex板材纱报3400-3500元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报3700-4800元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交偏灵活。电子纱主流报价7800-8800元/吨不等；电子布当前主流报价为3.5-3.8元/米不等，成交按量可谈。
周观点：本周特别国债1万亿获得批准，2023年财政赤字率大幅提升，若2024年财政赤字率维持，则需求扩张相当可观。更重要的是信号意义明显，2024年GDP增速将抬升。随着阶段性中美缓和和中国科技突破，我们认为中期底部已经出现，传统行业择股思路也要从存量价值转向成长，积极布局中期基本面成长的机会，例如，出口链的一带一路方向，非地产链的成长性赛道，装修建材分散行业的龙头个股。优秀企业的领先加杠杆行为也值得重视，例如北新建材等。
1、全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区的工业化和之后的城镇化。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力，推荐米奥会展、中材国际，中国交建，关注上海港湾。
2、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。当前来看，半导体国产化进程加速推进，洁净室工程供给持续紧张，推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。
3、在强力政策作用下，国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止。我们预计地产投资端和主体信用端在明年企稳。对于地产链而言，大部分细分行业的集中度仍有提升空间，部分赛道的格局改善已经开始反应并且超预期，例如瓷砖、门窗等。此刻愿意加杠杆的优秀企业更加值得重视。推荐北新建材、东鹏控股、蒙娜丽莎、坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、旗滨集团，建议关注江山欧派、森鹰窗业。
大宗建材方面：水泥：（1）近期水泥发货小幅回暖，反映专项债资金落地推动基建实物需求释放有所加速，企业发货改善叠加行业自律加强推动价格小幅上行，但受限于库存高位，反弹持续性和空间仍待需求进一步改善的支撑。冬季错峰生产方案陆续出台，可观察供给侧收缩的力度，有望缓解当前产能过剩、库存高企的状态，为明年旺季景气反弹奠定基础。（2）当前行业景气筑底，企业利润大幅下行，低效高成本产能出清压力持续加大，中期随着逆周期调节持续落地，专项债发行提速，地产景气度企稳，实物需求有望企稳回升。我们认为需求预期的改善有望改变行业预期，加速行业竞合秩序修复，明年价格和盈利改善弹性或超预期。（3）当前水泥企业市净率估值处于历史底部，龙头企业综合竞争优势凸显，叠加中期需求预期提振，景气有望底部反弹，估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。玻纤：（1）近期终端需求不温不火，企业库存压力仍有待消化，但经历前期明显下调后，粗纱价格在二三线企业成本支撑下有望趋稳。中期新增供给有望随着景气低位持续时间延长进一步放缓，但在建产能释放和消化仍有一个过程，叠加行业竞争态势的变化，供需平衡的充分修复和景气回升时间仍有待观察。电子布供给出清更为充分，价格中枢有望逐步上移。（2）但中长期来看，落后产能出清有望加速，玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量将持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（3）当前板块估值处于历史低位，需求上升预期有望推动估值修复，推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。其他细分产业链推荐行业景气向上的龙头，推荐再升科技、赛特新材。
玻璃：短期终端需求有旺季支撑，厂商库存压力不大，但下游基于地产资金紧张和供给新增的预期信心仍然偏弱，处于消化库存阶段，产销和价格开始走弱。短期中下游库存仍处低位，若后续需求表现超预期，存在社会库存增加和价格上涨的可能性。但中期随着在产产能继续回升，供给由缺口回到平衡，景气方向需要关注保交楼需求兑现以及地产政策预期。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。
装修建材方面：Q3需求传统淡季，市场复苏情况仍偏弱。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，盈利端继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。
零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，兔宝宝，建议关注三棵树。中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗五金、东方雨虹。此外，推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注中国联塑、苏博特、公元股份等。
风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。