建筑材料行业跟踪周报：地产链可为，弱预期下存在预期差_股票频道

（以下内容从东吴证券《建筑材料行业跟踪周报：地产链可为，弱预期下存在预期差》研报附件原文摘录）
投资要点
本周（2023.4.3–2023.4.7，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅2.17%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为 1.79%、 1.82%，超额收益分别为 0.38%、 0.35%。
大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为 433.5 元/吨，较上周-5.0 元/吨，较 2022 年同期-73.2 元/吨。较上周价格持平的地区：两广地区、中南地区、西南地区；无较上周价格上涨的地区；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-2.5 元/吨）、长江流域地区（-2.9 元/吨）、泛京津冀地区（-3.3 元/吨）、华北地区（-4.0 元/吨）、东北地区（-26.7 元/吨）、华东地区（-4.3 元/吨）、西北地区（-4.0 元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为 67.4%，较上周+2.9pct，较 2022 年同期 0.3pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为 54.5%，较上周-6.0pct，较 2022 年同期-6.6pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1823.2 元/吨，较上周+16.8 元/吨，较 2022 年同期-222.6 元/吨。卓创资讯统计的全国 13 省样本企业原片库存为 5346 万重箱，较上周-130万重箱，较 2022 年同期-367 万重箱。（3）玻纤：无碱 2400tex 直接纱成交中位数 4000 元/吨，较上周-60 元/吨，较 2022 年同期-2150 元/吨。
周观点：两会之后， 3 月经济复苏脉冲之后有所回落，强复苏预期转为弱复苏预期，顺周期地产链相关个股也经历一轮回调。但我们认为预期差已经出现，本轮地产缩量的影响已经接近尾声，一方面地产销售同比持续转正，新开工同比降幅明显收窄， Q4 债券到期量将再下降一半，融资和现金再投资的能力将大幅增加。另一方面地产链竞争格局得到优化，龙头已重启增长，零售端利润拐点已现，工程端 Q2~3可见利润拐点，但 PS 估值仍处于中低位。另外从过往几轮周期来看，地产销售转正都是地产链 beta 的开始。本轮 alpha 属性更加明显，继续沿着先零售后工程再大宗的投资脉络，推荐伟星新材、志特新材、坚朗五金、东方雨虹、旗滨集团、华新水泥、海螺水泥。
（1）零售端定价能力强、现金流好，龙头企业持续下沉渠道和提升品牌，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、蒙娜丽莎、东鹏控股，建议关注箭牌家居。（2）工程端供给侧持续出清，推荐龙头坚朗五金、旗滨集团、东方雨虹、科顺股份、凯伦股份等，建议关注三棵树。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。
弱复苏下主题投资更加受重视，国企改革和一带一路相关标的有天山股份、北新建材等。
大宗建材方面：玻璃：终端需求延续缓慢回暖，但得益于前期供给的收缩，产业链库存压力持续缓解，虽然库存仍处中高位置，价格弹性较弱。中期来看，行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率甚至加快供给出清， 2023 年竣工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢加快下行，当库存回到历史中位水平后，价格弹性有望显著增加，我们预计 5 月和三季度有望看到涨价持续落地。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻 A 等。
玻纤：短期需求缓慢恢复，但库存压力尚未出现明显缓解之前价格上升动力尚显不足。我们判断中期仍是一个供需平衡持续修复的过程，得益于产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，价格弹性的增强仍需看到库存加速去化。若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。水泥：本周水泥出货受雨水影响整体平稳，其中基建是结构性亮点，但资金链紧张仍对需求强度形成制约。短期来看，开窑后行业库存有所反复，价格涨跌互现，说明对于产能过剩地区，库存稳定在低位以及价格的持续上涨仍然需要基建需求的继续发力、房建需求的回暖或错峰的配合。中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地， 2022 年四季度以来信贷持续改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速， 2023 年基建实物需求有望迎来释放高峰，需求回升将利好景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐基建需求占比更高、市场格局优化的北方区域产能占比较大的水泥标的，如冀东水泥、天山股份等。
装修建材方面： Q1 部分品类经销渠道反馈出货速度有所加快，总体需求结构来看零售好于工程，非房好于地产，市场逐步回暖。成本端例如铝合金、不锈钢、 PVC、沥青等价格已有回调，预计 2023 年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。
风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。