广汽集团:Q1自主环比减亏明显

公告要点:

2020Q1公司营业收入实现107.65亿元,同比-24.48%,归母净利润实现1.18亿元,同比-95.73%。投资收益实现9.48亿元,同比-63.07%。

2020Q1广汽集团量-库-价运行处于低位

产销层面:Q1广汽集团产量同比-43.9%,略好于行业(同比-49.0%),批发销量同比-38.2%,好于行业(同比-45.3%),广汽丰田表现好于广汽自主好于广汽本田。渠道库存层面:Q1广汽自主增加1.4万辆,广汽丰田增加0.87万辆,广汽本田增加0.3万辆。终端折扣层面:Q1广汽集团下属主要品牌折扣率趋稳,传祺GS4在3月下旬折扣小幅扩大。

2020Q1自主环比减亏明显,合资净利下行明显

营业收入同比-24.48%,略好于广汽自主批发销量同比-29%。1)自主层面:剔除投资收益+政府补助/营业外收入,2020Q1自主亏损约10.3亿元,环比2019Q4减亏12.8亿元,同比2019Q1亏损扩大6.8亿元。环比减亏原因在于Q1销售&管理费用大幅减少所致。同比亏损扩大原因在于产销下滑带来产能利用率下降导致毛利率大幅下行至2.7%。2)合资层面:2020Q1广丰批发销量同比-24.2%,广本批发销量同比-46.2%。投资收益下降幅度大于销量下降幅度,原因可能在于:产能利用率下降带来毛利率下行,加上费用层面下降速度较慢所致。

展望2020Q2业绩有望见底企稳

中央“稳定汽车消费”基调下,已有9大地方城市出台具体刺激汽车消费政策,未来有望更多地方政府跟进,托底汽车消费。根据乘联会截止4月19日,前19日乘用车日均批发销量同比-5%,下滑幅度进一步收窄,5-6月份或有望实现转正。产能利用率提升,Q2业绩有望见底企稳。

投资建议

2020-2022年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳,看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022年归母净利润6731/9464/11366百万元,分别同比+1.7%/+40.6%/+20.1%,EPS为0.66/0.92/1.11元,PE为13.99/9.95/8.29倍。维持广汽集团A+H股“买入”评级。

风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。