燃料电池产业三季度总结：燃料电池开始贡献业绩，三季度政策真空产销停滞

补贴政策真空期,三季度燃料电池汽车产销低于预期。 3月 26日《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》提到 3月 26日~6月25日为燃料电池补贴政策过渡期,期间销售上牌的燃料电池汽车按 2018年对应标准的 0.8倍补贴;正式期补贴政策另行公布。 2019年 1~6月,行业基于已有政策快速增长, 2019年上半年 FCV 产销分别为 1170/1102辆,分别同比增长 7.2倍和 7.8倍。 6月 25日以后,燃料电池正式期补贴政策至今未出台,行业进入真空期,燃料电池汽车产销基本处于停滞状态,三季度燃料电池汽车产销分别为 145/149辆。

部分上市公司已有燃料电池业绩贡献,业绩主要来源于整车、系统和加氢站EPC 环节。美锦能源燃料电池业务利润来源于燃料电池汽车和加氢站;雄韬股份、潍柴动力利润来源于燃料电池系统;厚普股份利润来源于加氢站。

产业链国产化程度持续提升,商用车系统显现国际化竞争力:

系统:重塑科技系统出口日本三菱,系统产品显现国际化竞争力。 燃料电池系统集成环节国产化率已达到 70%,重塑科技等领先企业在产品功率密度、冷启动性能方面达到甚至超过国际一流水准。 2019年第 46届东京车展上,三菱展示其首款氢燃料电池轻型卡车 FUSO VisioF-Cell。该车总重 7.5t,燃料电池系统功率达 75kW,系统由中国企业重塑科技提供。

电堆:技术引进+自主创新实现国产化,功率密度持续提升。 国内企业通过技术引进吸收+自主研发,国内电堆实现自给自足,国鸿氢能 2017年通过引进 Ballard 9ssl 电堆技术,在量产稳定性和电堆寿命等方面达到世界先进水平, 2018年国鸿氢能电堆市占率达到 70%。 自主研发电堆,以新源动力、江苏清能和神力科技等为代表,持续提升功率密度与寿命,新源动力第三代金属板电堆功率密度达到 3.3kW/L、膜电极: 2019年国内苏州擎动、鸿基创能和武汉理工氢电三家企业的卷对卷膜电极生产线投产,标志着膜电极进入国产化时代。

央企巨头和产业界纷纷加码布局氢能。 氢能产业尚处于导入期,远期横跨交通、发电和储能领域,市场规模可达到万亿级别,能源巨头、整车企业和产业链相关企业纷纷布局氢能领域。中石化、中石油建设油氢混建站;

国电投组建氢能公司从事燃料电池产业链研发、生产; 整车企业超过 41超过 41家车厂参与燃料电池汽车研发推广; 发动机企业,潍柴动力参股Ballard 和 Ceres,购买巴拉德新一代 的 LCS 电堆技术,从事电堆、系统研发和生产。

投资建议

燃料电池产业还处于导入期,距离产业走向成熟期是一个漫长的阶段,目前越来越多的上市公司加入行业。 站在当前阶段,我们建议从两方面思路遴选标的:( 1)产业链布局完善标的,建议关注美锦能源(参股膜电极明星公司广州鸿基、拟投资电堆龙头国鸿氢能、控股燃料电池车制造企业佛山飞驰、副产氢和加氢站建设运营)、雪人股份(空压机主要供应商、 系统技术成熟)、大洋电机(布局燃料电池系统、运营,参股 BLDP)、雄韬股份(布局膜电极、电堆、系统企业);( 2)估值处于合理区间+氢能持续布局公司,建议关注嘉化能源(副产氢、加氢站、液氢、国投聚力合作)。

风险提示: 行业发展不及预期, 加氢站建设不达预期,成本下降不达预期。