东方时尚:业绩符合预期,异地扩张较快推进

事件:东方时尚2016年上半年实现营业收入5.85亿元,同比下降11.93%;归属于上市公司股东净利润1.15亿元,同比下降37.51%;业绩符合预期。公司对云南东方时尚增资,增资后持有61.43%股权;公司出资337.5万元设立内蒙古东方时尚驾驶培训有限责任公司。

点评:

1.一季度培训量减少及奖金发放拖累业绩,二季度平稳经营。2015年终在校学员人数同比减少18.93%导致一季度营业收入同比下降,且十周年司庆奖金发放拖累一季度业绩。二季度单季营收3.52亿元,与去年同期3.77亿元相近;单季净利润1.09亿元,较去年同期1.26亿元维持平稳态势。

2.北京地区培训量回归常态,云南、石家庄收入高增长。北京地区2014年突击考驾照需求爆发,2015年以后回归常态,我们判断2016年培训需求与2015年持平约69万。公司新开拓云南地区上半年收入达6616万,同比增长31%,石家庄地区上半年收入达1068万,同比增长71%。云南地区上半年亏损514万,年内有望实现盈亏平衡,成为首个异地扩张成功项目。石家庄项目上半年亏损2495万元,受制于考场未获批明年有望盈利。

3.异地扩张较快推进,进行中项目已达7个。公司已在昆明、石家庄、武汉、重庆、江西、深圳、内蒙古七个地区成立公司开拓异地市场;其中武汉、重庆、江西项目已在筹建中,有望于2017年投入运营,拉动招生数。

4.加速外埠扩张,拓展汽车综合服务创新业务。公司上市后将充分利用资本市场平台,通过新建加并购模式,加速向外埠进行产业扩张,扩大全国影响力与市场占有率;后续将不断创新服务模式,积极向汽车消费综合服务行业的其他业态拓展,扩张利润空间。

投资建议:看好公司在城镇化背景下驾驶培训行业服务升级趋势中,通过异地扩张、管理输出打造全国性驾培连锁龙头企业前景,分享年均2700万人驾培大市场收益。判断云南项目将于2016年实现盈利,成为首个异地扩张成功项目;石家庄项目有望在2017年盈亏平衡;随着武汉、重庆等地区开展运营,明年招生数将快速爆发。调整2016-2018年EPS分别为0.83、0.99、1.41元,当前股价对应PE分别为44、37、26倍。维持“买入”评级。

风险提示:政策风险,驾驶培训模式改革风险,异地扩张不达预期。