广汽集团:日系回升助力业绩增长,Jeep国产拓展向上空间

前三季度营业收入与利润稳步增长:前三季度,公司营业收入同比增长21.2%达到189.5亿元,主要是因为广汽乘用车自主品牌“传祺”新车型逐步放量贡献增量;公司前三季度归母净利润同比增长18.9%达到27.0亿,主要是因为公司主要合资品牌广丰和广本业绩回升带来投资收益增加,前三季度投资收益同比增加7.5%达到32.3亿,同时本部亏损同比减少了28%为5.25亿。

第三季度投资收益大幅增长44.1%为12.0亿:三季度投资收益受季节性影响环比有所下滑,但同比大幅增长44.1%达到12.0亿。三季度业绩同比大幅好转,主要是由于合资公司新推出的主力车型缤智(2014.10上市),改款凯美瑞(2015.01上市)、新款汉兰达(2015.03上市)等新车型去年同期未上市或者处于爬坡期,而今年三季度销量稳定,使得广本和广丰三季度同比大幅上升。

费用率控制较好,前三季三项费用率同比下降1.4个百分点为14.7%。前三季度公司三项费用率为14.7%,同比下降1.4个百分点。其中销售费用率和财务费用率同比下降0.2个百分点达到6.0%和1.9%,管理费用率同比下降1个百分点达到6.8%。

公司即将进入新一轮新车投放周期,业绩成长值得期待:展望四季度和明后年,公司将进入新一轮的新车投放周期。广汽本田除了缤智的持续放量,2016年也将国产讴歌并推出全新中型SUV;广汽丰田方面混动版雷凌已经上市,全新汉兰达供不应求;广菲休则进入密集的全新SUV投放周期,从2015年下半年到2016年,Jeep自由光、自由侠、以及一款全新紧凑型SUVC-SUV将陆续国产上市,我们估算Jeep国产2018年有望给公司带来50-70亿投资收益,给予12倍PE,仅Jeep可支撑约600-900亿市值。(详见前期报告《Jeep归来,谁与争锋》)盈利预测与投资建议:我们认为公司日系合资企广本广丰业绩稳步回升,同时即将国产的JEEPSUV将给公司带来很大业绩弹性。根据最新情况我们调整公司15、16、17、18年EPS分别为0.60、1.11、1.77、2.38元(考虑Jeep国产爬坡速度比预期稍慢,调低相关产品销量预测和增速,原预测值为0.69、1.20、1.86、2.43元),维持“强烈推荐“评级。

风险提示:1)广丰广本业绩回升不达预期。2)Jeep国产销量不达预期。