长安汽车:长安福特销售下滑拖累三季度表现

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公司公布三季报,前三季度实现营业收入481.1亿,同比增长30.9%,归母净利润67.4亿,同比增长23.6%,折合每股收益1.45元;Q3实现营业收入150.6亿,同比增长20.0%,归母净利润16.6亿,同比减少9.3%,折合每股收益0.36元。

平安观点:

自主品牌持续减亏,前三季并表业务扣非后净利为-0.44亿(去年同期为-6.47亿): 2015年自主品牌销量表现亮眼,主要车型前三季度的销量同比大幅增长(逸动:+17%;CS35:+69%;CS75:+384%),使得本部前三季营收同比增长30.9%达到481.1亿,并表业务扣非后净利润为-0.44亿(去年同期为-6.47亿),公司自主品牌亏损情况进一步减少。公司2016年还有望推出中大型SUV CS95以及小型SUV CS15,自主品牌产品序列将更加完善,同时公司拟定增募集60亿发展自主业务,其自主品牌业务发展将进入上升通道。

Q3长安福特销量下滑拖累业绩表现,投资收益大幅下滑20.8%。三季度公司投资收益仅15.2亿,环比下滑42.5%,同比下滑20.8%。主要是新上市的全新SUV锐界销量尚未释放,其它部分车型同比下滑严重(新福克斯:-37%;翼虎:-17%;蒙迪欧:+2%;翼博:-58%),长安福特整体销量Q3同比下滑12.2%。2016全年锐界销量有望完全释放,预计全年销10万左右(单月8000以上),将成为长安福特明年业绩主要增长点。

前三季度费用控制较好,三项费用率同比下降2.9个百分点达到13.1%。

前三个季度公司三项费用率为13.1%,同比下降2.9个百分点,其中管理费用率同比下降0.8个百分点达到6.4%,销售费用同比下降1.7个百分点达到6.9%,财务费用下降0.5个百分点达到-0.2%。我们预计自主品牌销售规模的扩大,使得单车分摊费用减少,从而使整体管理费用和销售费用率下降,另外年内多次降息使得公司利息支出减少,财务费用率同比下降。

盈利预测与投资建议:由于合资品牌销量低于预期,我们下调相应车型2015全年销量以及后续增速,下调公司业绩2015、2016年EPS为2.03、2.63元,首次给出2017年EPS 2.82元(原盈利预测2015、2016年EPS为2.19、2.69元),维持“推荐”评级。

风险提示:1) 自主品牌销量不及预期;2)合资品牌销售继续恶化。