拓普集团:国内领先的汽车NVH零部件系统集成供应商

平安观点:

消费者对整车舒适性愈发重视,NVH零部件供应商迎来春天。随着我国汽车消费者用车经验逐渐丰富,对汽车的考量正从空间、性能等客观指标向舒适性、质感、便利性等主观指标倾斜,对整车NVH性能的关注度越来越高。国内优秀的NVH零部件供应商不仅能利用自身技术积累帮助自主车企提升汽车品质,更具备较强的综合实力替代进口和外资品牌,加速合资车企在NVH领域的国产化进程。

募投项目2015年投产,市场份额有望快速提升。拓普集团具备NVH整车同步研发能力和系统集成能力,不仅为上海通用等国内合资品牌供货,更进入通用汽车的全球采购体系。目前公司客户集中度较高,国内市场占有率5%左右,募投项目的投产将大大增加公司接单能力。我们看好公司借助技术优势不断开拓新客户和新市场,预计未来市场份额有望大幅提升。

对标竞争对手,并购预期较强。国内汽车NVH零部件企业中,拓普集团、中鼎股份和南车时代新材占据主要市场份额。中鼎股份拟收购德国WEGU为整车厂商提供高端减震橡胶产品;时代新材收购采埃孚旗下BOGE橡塑业务,加强汽车减震业务。我们认为公司具有较强的并购预期,以快速加强高端和海外市场的业务能力,保持竞争优势。

电子真空泵业务不容小视。受益于涡轮增压渗透率的提升以及新能源汽车的推广,汽车电子真空泵将保持旺盛的市场需求,市场容量接近百亿元。

目前国内市场以进口产品为主,单价相对较高。公司主动发力电子真空泵业务,发展势头良好,未来有望成为重要的业绩增长点。

投资建议:随着消费者对汽车质感和舒适性愈发重视,整车厂将在NVH领域不断加大投入,拓普集团有望凭借积累的技术优势和同步研发经验获得更多订单,快速提升市场份额。另外,公司电子真空泵业务发展迅速且市场空间较大,有望成为未来新的业绩增长点。预计2015—2017年的EPS分别为0.88元/1.05元/1.22元,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:1.募投项目进度不达预期;2.汽车行业销量增速低于预期;3.新客户拓展低于预期。