宁波银行:资产质量稳定,增长仍有保证
资产质量稳定,不良率继续小幅上升宁波银行9月末不良率0.75%。四季度以来,受经济基本面继续疲软影响,宁波银行不良率继续小幅上升,但整体资产质量仍然稳定。从经济基本面上看,目前省内中小企业重灾区杭州、温州的经济形势已基本平稳,10月份温州地区银行业不良率为3.13%,首次月度环比下降,前期迅速上升的趋势如期缓解。我们预计区域性金融风险已基本释放完毕,年末仍会有少量民间借贷到期出现偿付困难的事件出现,但应无大碍大局。再加上宁波银行本身在杭州、温州地区的风险敞口已有所管控,我们认为前期市场最为担忧的公司资产质量问题已无需多虑。
贷款利率重定价完成比例较高,信贷需求仍然充足,业绩增长仍有保证宁波银行所投放贷款以中短期贷款为主,6-7月两次降息,2012年内完成重定价的比例较高,预计四季度以来贷款定价略有下降。按揭贷款占比在10%以内,也不会在2013年初导致显着的贷款利率下滑,预计2013年贷款利率延续缓慢下行的趋势,不会出现明显下降。信贷需求方面,由于有各异地分行贡献,信贷增长暂时不会面临需求不足的境地,限制信贷投放的仍是央行的信贷额度控制,而不是信贷需求。根据中报披露,公司目前销售人员在1500人左右,即使2013年新增信贷在2012年末的基础上(估计超1450亿元)新增15%,则新增信贷220亿左右,人均任务1500万元(若新增20%则1900万元),并不算特别繁重。在获得信贷额度前,宁波银行仍然会通过同业业务等方式运用资产,获取收益。因此,我们相信宁波银行的增长仍有保证。
估值合理,但仍需中小企业的明显复苏作为股价催化剂宁波银行目前交易在1.4倍PB左右,较为合理,但仍高于全行业略超1倍的平均水平。事实上,今年以来宁波银行PB长期处于行业平均水平之上(资产质量担忧是部分银行低PB的根本原因),这反映了市场对宁波银行资产质量的信心,以及对其中小企业专业特色的溢价。这也是为何9月底以来的银行股估值修复行情中其涨幅并不突出,因为原本估值修复空间就小。我们认为公司股价未来的催化剂仍是区域内中小企业经营情况的明显复苏,目前国内投资项目已有启动,但传导至小企业尚需时日。维持2012年每股收益1.38元的预测,维持增持评级。
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