民生银行:“商贷通”梦想能否照进现实
“商贷通”开创国内商业银行新模式
“商贷通”是民生银行开发的小微企业贷款产品,其背后是差异化的金融产品和服务体系。在金融深化、存款分流的过程中,这一模式将为该行带来新的成长空间。保守估计2012年小微客户增长率为81%。我们认为“商贷通”有持续发展的空间。
构建综合化金融产品体系是“商贷通”的主要亮点
推进综合化小微金融服务体系,是考察“商贷通”战略的重要着眼点。“商贷通”战略如果要使得民生银行持续获得高于预期的收益水平,必须能够构筑稳定、明确的客户集群、带来稳定的核心负债来源、提升中间业务收入,这些有赖于该行能否构建面向小微客群的综合金融服务体系,而非简单提供存贷款业务。
对“商贷通”的价值判断或不应着眼于贷款定价。我们认为对民生银行的关注和评判,或需要着眼于小微企业的资金平衡、产品创新、综合金融服务和成本变化水平。
“商贷通”并未大幅侵蚀资产质量。通过从多个角度考察“商贷通”的贷款质量,我们认为“商贷通”贷款质量可控,且民生银行的拨备计提能够缓释潜在的风险。
风险提示
商贷通对贷款规模和息差的影响并未超越对公贷款,活期存款占比不高、存款成本维持在高位是商贷通目前最重要的短板。
给予“谨慎推荐”评级
公司的股东和管理层构成对推动“商贷通”战略有积极作用;公司战略清晰稳健,执行力强;经济政策倾向为民营企业创造空间、小微企业风险权重降低、小微企业金融债的先发优势利好公司战略的进一步实施。
预计12/13/14年EPS1.30/1.54/1.67元,2013年PB在1.3x~1.6x。公司基本面改善速度和强度有可能超出预期,给予“谨慎推荐”评级,一年期目标价8.25-10.08元。
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