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康得新:光学膜决定公司未来成长空间

预涂膜业务有望量价齐升

预涂膜替代即涂膜拉动国内预涂膜需求,我们预计未来5年我国预涂膜需求增速在30%以上。公司预涂膜国内竞争优势明显,能够有效地获得国内市场扩张带来的收益,加之出口市场的拉动,公司新增产能消化速度较快。目前,公司高盈利的新产品销量占比已超过30%,预涂膜盈利能力有望提升。

公司4000万平米/年光学膜市场拓展顺利

我国已成为全球液晶显示模组的主要生产地,盈利压力使得高性价比国产光学膜替代需求较为强烈。公司价格优势以及长期客户开拓使得公司光学膜销售顺利,目前开工率已达75%。国内光学PET基膜扩产潮增强公司原材料的议价能力,加之公司可自行刻辊和后段裁切,盈利能力高于业内可比公司。

2亿平米/年光学膜项目进展或将决定公司后期盈利增长

我们预计公司的增发项目于2013年开始逐步投产。该项目中60%的产能规划为背光模组用光学膜,全球快速增长的光学膜市场以及我国大尺寸液晶面板产能的逐步投产使得公司新增产能对市场压力较小。其余40%产能用于生产非LCM用光学膜,其中隔热膜和ITO膜或是公司发展的重点。

估值:首次覆盖给予“买入”评级

我们预计公司2012/2013/2014年的EPS为0.62/1.08/1.48元。我们首次覆盖康得新,分别给予公司光学膜及其它业务2013年EPS26倍和23倍PE估值,得出公司的目标价为27.00元,较现在股价20.95元高28.88%,给予“买入”评级。

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