公司事件点评报告：盈利能力大幅提升，海外业务加速放量

中联重科(000157)
    事件
    中联重科发布2023年报：公司2023年1-12月实现营业收入470.75亿元（同比+13.08%）；归母净利润35.06亿元（同比+52.04%）；扣非归母净利润27.08亿元（同比+109.51%）；销售毛利率27.54%（同比+5.71pct）；销售净利率8.01%（同比+2.28pct）。
    投资要点
    海外业务盈利能力大幅提升，费用管控较好
    公司2023年毛利率27.54%，其中海外业务毛利率为32.23%（同比+10.21pct），国内业务毛利率为24.66%（同比+2.89pct）。期间费用率为18.36%（同比+2.86pct），营收增速快于期间费用率增速，其中，销售费用率7.56%（同比+1.23pct），管理费用率4.04%（同比+0.26pct）、研发费用率7.31%（同比+1.29pct）、财务费用率-0.55%（同比+0.08pct）。
    海外业绩高增，土方机械和高空机械增长较快
    分地区来看，2023年海外市场营收179.05亿元，同比增长79.20%，占营收比重从2022年24.00%提升至2023年的38.04%，海外业务强劲增长，工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，并不断开拓沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场，海外市场业绩有望快速增长。分产品来看，公司土方机械营收同比增长89.3%，高空机械同比增长24.16%，农业机械营收稍有下滑，同比减少2.17%。
    工程机械集中度提升，农业机械加速中高端转型
    工程机械行业市场集中度进一步提升，国产替代持续加速，且行业周期波动性趋于缓和。公司混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额稳居行业第一，工程起重机械市场份额保持行业领先；农业机械行业，随着农作物种植的全程机械化和全面机械化趋势不断发展，中高端农机产品与智慧农业将迎来市场契机。公司农业机械产品实现主销机型全覆盖，2023年烘干机、小麦机在国内市场份额保持前列。
    盈利预测
    公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产业的市场地位稳中有升，产品竞争力持续增强；海外业务持续放量。预测公司2024-2026年收入分别为555.50、650.00、749.70亿元，EPS分别为0.54、0.69、0.82元，当前股价对应PE分别为15、12、10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；外汇波动风险。

公司信息更新报告：结算毛利水平下行，努力渡过模式转型

万科A(000002)
    结算毛利水平下行，努力渡过模式转型，维持“买入”评级
    万科发布2023年年报，公司收入下滑业绩承压，在年报中提出2024发展展望：（1）确保安全底线：经营层面现金流为正，加强大宗交易和股权交易工作，回款300亿元以上；（2）坚定降杠杆，未来两年削减付息债务1000亿元；（3）做好产品、好服务；（4）精简高效、节衣缩食。受行业销售低迷、公司销售规模下降影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为102.6、116.1、121.3亿元（2024-2025年原值238.4、258.4亿元），EPS分别为0.86、0.97、1.02元，当前股价对应PE估值分别为10.5、9.3、8.8倍。我们看好公司高价地结转后盈利水平持续修复，维持“买入”评级。
    开发业务毛利下行，计提减值侵蚀利润水平
    公司2023年实现营业收入4657.39亿元，同比-7.6%；实现归母净利润121.63亿元，同比-46.4%；经营性现金净流入39.1亿元，基本每股收益1.03元；结算毛利率15.4%，同比-4.4pct，其中开发业务结算毛利率15.7%，同比-4.7pct。截至2023年末，公司已售未结资源2338.6万方，同比-30.4%，合同金额3604.4亿元，同比-32.0%；公司净负债率为54.7%，同比+11.0pct；有息负债3200.5亿元，其中一年内到期占比19.5%；年内境内新获融资的综合成本为3.61%。2023年计提存货跌价准备34.9亿元（2022年4.5亿元），影响归母净利润29.5亿元。
    销售小幅下降，拿地均价提升
    2023年公司实现销售面积和金额2466.0万方、3761.2亿元，同比分别-6.2%、-9.8%。全年新开盘项目50个，首开当日去化率67%。全年累计获取新项目43个，总计容建筑面积596.0万方，同比下降13.6%；权益地价总额约463.2亿元，同比下降6.7%；新增项目平均地价为13899元/平米，同比提升1602元/平米。
    多元业务发展保持稳健
    （1）万物云：2023年实现营业收入334.2亿元，同比+10.2%；（2）物流业务：实现经营收入41.8亿元，同比+17.2%；（3）长租公寓“泊寓”：实现营业收入34.6亿元，同比+6.8%。（4）商业业务：实现营业收入91.1亿元，同比+4.6%。截至2023年末，公司合计开业203个商业项目，建筑面积1158万方。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

分红比例明显提升，重视中长期高股息投资价值

中国铁建(601186)
    减值损失拖累业绩，分红率明显提升
    公司23年实现营业总收入11379.93亿元，同比+3.8%，实现归母净利润260.97亿元，同比-2.19%，扣非归母净利润245.8亿元，同比+1.88%。其中Q4单季度实现营收3315.3亿元，同比+11.3%，实现归母净利润66.8亿元，同比-15.6%，四季度业绩明显承压，我们判断主要与公司销售及财务费用明显增加、计提了更多的资产及信用减值损失有关。23年公司现金分红金额47.5亿元，现金分红比例为20.18%，较22年增加5.9pct，按照3月28日收盘价计算股息率达4.5%。假设按照20%现金分红比例以及我们预测的归母净利润来计算，对应24-26年股息率分别为5.2%、5.6%、6.0%。
    规划设计业务毛利率明显提升，订单充裕给收入业绩提供支撑
    分业务来看，23年工程承包/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流及其他业务分别实现营收9873/188/240/833/959亿元，同比分别+2.3%/-7.6%/-3.0%/+33.8%/+0.4%，毛利率分别为8.8%/43.3%/22.1%/12.2%/7.9%，同比分别+0.3/+7.4/-0.5/-1.8/+0.5pct。随着交付项目增多，地产业务收入保持较快增长，此外，规划设计咨询类业务毛利率也有明显改善。订单层面，23年公司新签合同额32938.7亿元，同比+1.5%。截至23年末，公司在手订单总额达50021亿元，约为23年营收规模的4.4倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。
    毛利率小幅改善，经营性现金流显著承压
    23年公司毛利率为10.4%，同比+0.3pct，期间费用率为5.5%，同比+0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.04/+0.07/+0.07/+0.08pct，财务费用支出金额为46.6亿元，同比+30%，主要由于利息费用增加所致。23年公司资产及信用减值损失合计为99.41亿元，同比多损失20.02亿元，侵蚀了较多利润。综合影响下23年净利率为2.84%，同比-0.06pct。现金流方面，23年公司CFO净额为204亿元，同比-357.23亿元，收现比同比-3.1pct至101.48%，付现比同比+0.2pct至101.16%，现金流仍有改善空间。
    低估值高分红央企蓝筹，维持“买入”评级
    23年公司计提较多减值损失导致业绩不及我们此前预期，同时综合考虑地方政府化债等因素影响，我们预计公司24-26年归母净利润为280/301/319亿元（24-25年前值为319/356亿元），同比分别+7%/+7%/+6%，当前公司PE、PB分别位于近5年的29.4%、11.7%历史分位，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资增速不及预期，工程订单结转不及预期，海外需求增长低于预期，地产景气度超预期下行，央企项目拓展受限致优势弱化。

经营质量持续改善，看好矿产资源板块带来的预期差

中国中铁(601390)
    业绩稳步提升，多元化转型升级加速
    公司23年实现营业总收入12608亿元，同比+9.5%，实现归母净利润334.83亿元，同比+7.07%，其中Q4单季度实现营收3779.24亿元，同比+24.6%，实现归母净利润94.7亿元，同比+14.7%，整体经营稳健，收入业绩保持较好增长。23年公司新签合同额31006亿元，同比+2.2%。截至23年末，公司在手未完工订单金额达58764.1亿元，约为23年营收规模的4.7倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。我们认为公司业务多元化转型升级或加速，并在矿产资源板块持续布局，有望打造第二增长曲线。
    基建业务稳步增长，矿产资源开发保持平稳
    分业务来看，23年基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发业务分别实现营收10876/183/274/509亿元，同比分别+10.6%/-1.9%/+6.0%/-4.8%，基建业务中铁路业务保持快速增长，23年实现收入2968亿元，同比+25%，此外公路市政等领域均稳步增长；23年其他业务实现营收793亿元，同比+8.8%，其中资源利用业务实现营收83.67亿元，同比+11.5%，主要矿产资源的开发、销售总体保持平稳，其中，铜、钴、钼、铅、锌产量分别为28.38、0.46、1.52、0.85、2.66万吨，同比分别-6.3%、-11.5%、+1.3%、-10.5%、+11.3%；银金属产量44吨，同比持平。23年子公司中铁资源集团归母净利润46.9亿元，24年以来铜价快速上涨，或给公司矿产资源板块业绩带来一定弹性。若按照铜单价72000元/吨进行测算，则我们预计24年中铁矿产资源板块有望贡献归母净利润58亿元，占我们预测的24年归母净利润的比例为16.2%。
    盈利能力小幅改善，减值损失侵蚀部分利润
    23年公司毛利率为10.0%，同比+0.2pct，其中基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务毛利率分别为8.9%/28.4%/21.3%/14.5%/17.0%，同比分别+0.4/+0.1/+0.7/-2.6/-1.0pct。23年公司期间费用率为5.5%，同比+0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.01/持平/-0.03/+0.11pct，23年公司资产及信用减值损失合计为81.7亿元，同比多损失20.4亿元。综合影响下23年净利率为3.0%，同比-0.06pct。现金流方面，23年公司CFO净额为384亿元，同比-51.88亿元，现金流仍有改善空间。
    看好矿产资源带来的估值预期差，维持“买入”评级
    我们预计公司24-26年归母净利润为354/374/394亿元（24-25年前值为346/365亿元），同比分别+6%/+6%/+5%，我们看好矿产资源带来的估值及业绩预期差，维持“买入”评级。
    风险提示：矿产资源价格大幅波动，订单结转速度不及预期，央企竞争加剧导致利润率下降，基建投资增速不及预期。

业绩符合预期，国改兑现盈利提升

柳工(000528)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现收入275.19亿元，同比+3.93%，归母净利润8.68亿元，同比+44.80%。业绩表现符合预期，处于此前业绩预告8.09-9.59亿范围中枢左右。
    新老业务齐发力，国内海外双线并举：公司在2022年完成混改实现整体上市后，不仅产业结构更加优化，公司治理、内控管理持续提升，整体竞争力明显提升，2023年公司工程机械产品销售整体跑赢行业，市场份额同比提升1.6pct。
    分业务看：公司土方机械实现收入159.06亿元，同比+2.24%，其他工程机械及零部件实现88.18亿元，同比+6.22%。公司重点土方机械业务产品销量增速跑赢行业7pct，新兴业务（矿机、高机、
    农机、工业车辆等）提供了新增长点，传统产品也多有突破，混213365999凝土机械内销份额增长3pct，起重机发布26款新品，毛利率提升8pct；
    分市场看：公司海外收入114.62亿元，同比+41.18%，内销160.57亿元，同比-12.55%。海外布局全面深化，累计销量同比增长23%，毛利率达到27.74%，同比+3.35pct，较国内市场高约11.86pct，在产品结构、盈利质量上均有显著提升。
    利润弹性释放得益于结构优化及国企改革成本控制成果。毛利率20.82%，同比+约4pct，净利率3.42%，同比+约1pct。毛利率提升得益于市场结构优化及公司在研产供销服全方位的管理提质举措。净利率的提升一定程度受到费用投入和减值计提的影响。费用率方面，2023年公司四项费用率合计14.98%，同比+2.23pct，其中销售、研发费用率分别提升1.3pct、0.47pct，反映公司在海外渠道扩张、新产品研发投入上的重视；而减值计提方面，2023年公司资产、信用减值合计7.85亿，同比增加了约2.2亿，我们认为公司在完成了资产包袱剥离、国内渠道升级后，预计未来新增减值损失有望减少，助力利润弹性持续释放。
    分红率显著提升，同时发布2024年回购方案：根据公司年报披露，2023年计划分红3.9亿元，分红率约45%，对应2024年3月29日股息率2.4%。对比过去3年平均分红率31.67%，公司本次分红率显著提升，提高经营质量的同时，重视股东回报。同时公司发布2024年回购方案，计划以自有资金1-2亿元，回购价格不超过10元/股，对应回购规模1000-2000万股，占总股本的0.5-1%，将用于未来新一期股权激励计划。
    投资建议：
    预计公司2024-2026年的收入分别为304.1、350.2、416.4亿元，增速分别为10.5%、15.1%、18.9%，净利润分别为11.8、16.7、22.0亿元，增速分别为35.7%、42.0%、31.3%，对应PE分别为13.9、9.8、7.4倍。2024年国企改革催化下，公司有望进一步释放利润增长弹性，α相对突出，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为9.6元，相当于2024年16X的动态市盈率。
    风险提示：稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧；降本增效举措效果不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期。
   

双轮驱动优势凸显，商业运营稳定增长--2023年报点评

新城控股(601155)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入1191.74亿元，同比增长3.22%；归母净利润7.37亿元，同比下降47.12%；每股收益0.33元/股，同比下降46.77%；2023年度不分红。
    所得税影响业绩增速：公司2023年实现营业收入1191.74亿元，同比增长3.22%；归母净利润7.37亿元，同比下降47.12%。归母净利润下滑较多的原因在于：1）毛利率上，公司开发业务和物业出租业务的毛利率分别下降1.51pct、2.70pct至13.91%、69.90%，其中由于开发业务受到整体市场环境及结转项目的结构变化，导致结转项目毛利率有所降低；2）所得税同比提升162.26%至40.12亿元，导致净利润和归母净利润下滑较多，主要由于部分亏损公司未确认递延所得税资产，导致公司所得税费用较2022年提升较多。费用管理上，销售费用率和管理费用率分别为4.30%、2.85%，分别较2022年下降0.46pct、1.04pct，表明公司持续加强对费用的管控。
    已售未结充足提前锁定业绩：2023年，公司实现销售面积968.78万方，同比下降18.69%；销售金额759.83亿元，同比下降34.52%；对应的销售均价为7843元/平米，同比下降19.47%。公司实现全口径资金回笼812.1亿元，全口径资金回笼率为107%。截至2023年末，公司可售土地储备3884万方，其中一二线城市占比40%、长三角三四线城市占比21%，公司在全国重点城市群、重点城市全面开拓，丰富的土地储备保障了公司持续稳步发展；截至2023年末，公司已售未结转面积2170.12万方，提前锁定未来业绩。
    商业深度运营支撑收入：公司2023年实现商业运营总收入113.24亿元，同比增长13.17%，对业绩贡献进一步提高。2023年公司新开业22个吾悦广场，包括14个自持项目以及8个代管项目，彰显公司的商业输出能力。截至2023年末，公司已开业及委托管理的吾悦广场161座，已开业面积1499.11万方，平均出租率96.48%，表现出公司的强运营能力；截至2023年末公司开业、在建及拟建吾悦广场198座，2024年预计新开业吾悦广场12座（包含委托管理在营项目），2024年商业运营总收入目标125亿元，较2023年实现的商业运营收入提高10.39%。
    融资成本下降：公司控制负债：截至2023年末公司净负债率44.1%；在手现金90亿元，经营性现金流净额102亿元，连续六年为正。融资成本下降，截至2023年末，公司整体平均融资成本为6.2%，较2022年末下降0.32pct。凭借“双轮驱动”的战略优势和经营良好的基本面，公司融资端持续突破，2023年公司完成2笔共计17亿元中票发行；2023年以吾悦广场为抵押的经营性物业贷及其他融资约140亿元；公司以“央地联动”模式完成11亿元境内公司债的发行，综合票面利率5.65%。
    投资建议：受到所得税的影响，公司业绩承压。2023年公司销售下滑，但已售未结资源充足，业绩提前锁定；商业运营持续增长，双轮驱动支撑公司收入；公司经营良好，融资保持通畅。考虑到公司2023年业绩受
    到拖累，我们调整公司2024-2025年归母净利润的预测，并新增2026年预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润7.45亿元、7.64亿元、8.39亿元，EPS为0.33元/股、0.34元/股、0.37元/股，对应PE为28.72X、28.02X、25.50X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房价大幅波动的风险、政策实施不及预期的风险、公司销售结算不及预期的风险、商业运营经营不及预期的风险、融资受到阻碍的风险。

业绩稳健增长，研发创新及市场拓展均取得一定进展

国科军工(688543)
    主要观点：
    事件描述
    3月28日，公司发布2023年年度报告，披露公司2023年实现营业收入10.40亿元，同比增长24.25%，归母净利润1.41亿元，同比增长27.34%。
    公司2023年研发创新及市场拓展领域均有所进展
    面对复杂多变的内外部环境，公司始终聚焦主营业务发展和核心技术研发，不断加强能力建设、保障产品顺利交付。
    研发创新方面，公司完成了多型产品的科研试验，攻克了多项技术难题，共有12项产品由科研转入批产，通过预研和竞标，成功中标或获单一来源或扩点等方式较上期末增加型研项目25项；期末正在进行预研项目近50项，多个项目取得阶段性成果；关键技术项目攻克了多项技术难题，新一代高能钝感推进剂、可浇注丁羟衬层等关键技术研究取得重大突破，成功应用于重点型号。
    市场拓展方面，在弹药装备领域，公司开展的2005/XF、2303/JK等主战型号产品研制，取得阶段性成果，已进入竞标阶段。在航空航天领域，高燃速动力模块产品和无人机助推器大批量交付；新增多型中大口径系列动力模块产品；新一代高能钝感推进剂配方试验成功；新拓展了4型导弹发动机点火控制与战斗部安保等智控产品。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.88亿元、2.45亿元、2.97亿元，同比增速为33.5%、30.2%、21.4%。对应PE分别为40.89倍、31.41倍、25.87倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    募投项目产能释放缓慢、下游需求不及预期。

2023年报点评：储能业务略承压，多措并举助高增

南网科技(688248)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报公告，实现营收25.37亿元，同比+42%，归母净利润2.81亿元，同比+37%，其中Q4实现营收9.03亿元，同比+32%，归母净利润1.21亿元，同比+74%。23年毛利率为28.98%，同比-0.68pct，Q4毛利率32.92%，同比+6.08pct，环比-4.35pct；23年归母净利率为11.09%，同比-0.41pct，Q4归母净利率13.45%，同比+3.25pct，环比+1.78pct。业绩与预告基本一致，符合市场预期。
    23年竞争加剧储能业务略承压，多措并举提升业务确定性。23年公司储能板块收入7.3亿元，同比+123%，毛利率14.69%，同比+3.08pct。收入略不及市场预期，主要系市场价格竞争为项目中标导向，公司的背景和技术优势在纯价格竞争中不占优，因此导致部分项目未能如期落地。因此，公司通过与粤水电组建合资公司共同参与新疆共享储能建设、牵头成立储能国研院引领储能技术发展等模式提高项目落地确定性。23年储能国研院累计完成备案项目总投资约61亿，其中24年结项项目投资额约40亿，因此我们估计公司24年储能业务收入有望达到30亿+。
    智能配用电增长超预期，调试及传统业务保持稳健。1）智能设备板块实现营收9.75亿元，同比+11%，受益于南网数字化战略的深化落地，公司主要的业绩弹性来自于配用电业务中信息采集模块收入占比提高，24年我们预计智能设备板块有望实现10%左右的稳健增长。2）调试检测业务实现营收5.82亿元，同比+65%，23年公司陆续收购贵州、广西两省调试检测主体，扩大了调试业务市场范围，未来随着核准火电项目陆续落地，24年高毛利的调试检测业务有望实现20%+的稳健增长。
    收购导致管理费用增长较多，现金流充足，在手订单充沛。23年公司期间费用同比+41%，其中管理/研发费用增长较多同比+42%/34%，但整体控制较好，期间费用率同比-0.01pct至16.29%。23年经营活动现金流量净流入5.21亿元，同比+71%，现金流比较充足，期末合同负债7.91亿元，比年初增长61%，在手订单充沛。
    盈利预测与投资评级：受国内储能价格战影响，我们下修公司24-25年归母净利润分别为5.1(-0.4)/6.9(-0.6)亿元，预计26年归母净利润为9.0亿，同比+80%/37%/30%，现价对应估值分别为32x、23x、18x，维持“买入”评级。
    风险提示：储能业务拓展不及预期，电网数字化投资不及预期，竞争加剧等。

2023年年报点评：多因素影响短期业绩；无人机出口业务景气度延续

航天彩虹(002389)
    事件：公司3月29日发布了2023年年报，全年实现营收28.7亿元，YoY-25.7%；归母净利润1.5亿元，YoY-50%；扣非归母净利润1.3亿元，YoY-51.1%。公司业绩低于市场预期，业绩下降主要是无人机国内收入减少、新材料业务需求和产品价格双下降、以及计提商誉减值和部分资产减值损失等多重因素共同导致。综合点评如下：
    Q4业绩波动较大；无人机出口业务有所增长。单季度看，公司：1）4Q23实现营收11.5亿元，YoY-33.9%；归母净利润0.1亿元，YoY-94.7%。2）4Q23毛利率同比减少1.77ppt至25.4%；净利率同比减少11.41ppt至1.2%。2023年综合毛利率同比增长3.66ppt至24.6%；净利率同比减少2.62ppt至5.5%。公司毛利率增长或主要受益于无人机、光学膜业务的毛利率水平提升（分产品部分有具体数据）。分产品看，公司：1）无人机及相关产品收入16.7亿元，同比减少32.3%，占总收入的58.4%；毛利率为32.1%，同比增长8.49ppt。无人机国内业务受客户产品鉴定和项目招标节点变化影响，收入下降导致利润贡献随之减少；无人机出口业务延续较高景气度，海外新签订单处于较高水平，收入有所增长；2）背材膜及绝缘材料收入6.5亿元，同比减少12.6%，占总收入的22.6%；毛利率为5.2%，同比减少4.81ppt；3）光学膜收入4.0亿元，同比减少12.4%，占总收入的14.0%；毛利率为19.1%，同比增长2.05ppt。
    存货/合同负债均有增长；24年预计关联销售额较23年发生额增长84%。费用方面，公司2023年期间费用率为14.5%，同比增长3.55ppt。其中：1）销售费用率1.2%，同比增长0.11ppt；2）管理费用率9.2%，同比增长2.4ppt；3）研发费用率4.6%，同比增长0.35ppt；研发费用为1.3亿元，同比减少19.6%；4）财务费用率-0.6%，上年同期为-1.3%，主要是汇率波动造成汇兑损益变动。
    截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据24.5亿元，较年初增长18%；2）存货10亿元，较年初增长25.6%；3）合同负债0.3亿元，较年初增长173.5%；4）经营活动净现金流3.9亿元，同比减少18%。关联交易方面，公司预计2024年关联销售及提供服务金额为31亿元，较23年实际发生额增长84%；预计关联采购及接受服务金额为5亿元，较23年实际发生额增长107%；预计每日最高存款限额与2023年同为30亿。
    投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于无人机国内外市场需求的持续增长，以及低空经济利好政策催化，公司未来几年业绩有望不断提升。根据国内外市场需求节奏的变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为3.81亿元、5.08亿元、6.77亿元，当前股价对应2024~2026年PE为44x/33x/25x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

业绩符合预期，核心品种实现高增长

太极集团(600129)
    事件：
    2024年3月28日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入156.23亿元，同比增长10.58%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长131.99%，实现扣非归母净利润7.74亿元，同比增长111.35%。单季度来看，2023年Q4公司实现营业收入34.40亿元，同比下滑1.57%，实现归母净利润0.64亿元，同比下滑35.73%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长19.96%。
    业绩符合预期，现代中药实现高增长，首次拆分中药材资源业务。
    根据公司2024年1月发布的业绩预告，2023年预计实现归母净利润约8.3亿元，同比增长约137.34%；预计实现扣非归母净利润约7.6亿元，同比增长约107.29%，最终年报披露业绩基本符合预期。分业213365999务板块来看：2023年医药工业实现销售收入103.88亿元，同比增长19.40%，其中现代中药实现销售收入66.04亿元，同比增长31.64%，多个核心品种实现高增长；化药实现销售收入37.84亿元，同比增长2.72%，我们推测主要是受到外部政策变化环境的影响；2023年医药商业实现销售收入77.26亿元，同比减少3.31%，收入增长未能达到预期，公司通过内部管理降成本控费用，川渝两大经营平台经营质量大幅提升；2023年公司首次拆分中药材资源业务，全年中药材资源实现营业收入10.17亿元，同比增长118.71%，年报指出公司中药材规范化基地在地面积达20万亩，其中大品种“1号工程”紫苏种植5万亩、苍术种植1.2万亩、半夏种植1万亩。
    坚持大品种战略，核心品种实现高增长。
    公司坚持大品种战略，聚焦“6+1”重点治疗领域，2023年核心品种实现高增长。具体来看，藿香正气口服液实现销售收入22.71亿元，同比增长45%；急支糖浆实现销售收入8.81亿元，同比增长67%；通天口服液实现销售收入3.16亿元，同比增长10%；鼻窦炎口服液实现销售收入2.61亿元，同比增长22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）实现销售收入1.63亿元，同比增长55%。截至2023年底，公司拥有中西药批文1240个，全国独家生产批文86个，2023版国家医保目录品种411个（739个批准文号），2018版国家基药目录品规368个。根据经营计划，2024年公司将继续坚持大品种（品类）战略，构建多品种、全渠道、数字化的整合营销平台，我们预计核心品种有望延续高增长态势。
    国企改革深入推进，提质增效更进一步。
    2021年国药集团入驻以来，随着各项改革措施的逐步落地，2022年和2023年公司经营业绩大幅改善。2023年公司净利率达到5.46%同比增加3.04pct，提质增效更进一步。2023年公司主营业务毛利率达到48.50%，同比增加3.14pct，我们推测主要是由于业务结构的变化，医药工业的毛利率相对较高，其中医药工业毛利率达到64.74%，同比增加0.62pct，我们认为主要得益于产能升级，公司统筹安排产能布局，智控系统升级完善，2023年医药工业产值同比增长28%。2023年公司销售费用率为33.45%，同比增加0.41pct，我们推测主要是由于业务结构的变化，医药工业的销售费用率相对较高。2023年公司管理费用率为4.74%，同比减少0.53pct；2023年公司财务费用率为0.94%，同比减少0.33pct。
    投资建议：
    结合公司经营趋势和发展规划，我们假设2024年-2026年医药工业收入增速分别为15%、15%、15%，医药商业收入增速分别为10%10%、10%，中药材资源收入增速分别为50%、40%、30%。根据以上假设，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为177.91亿元、204.14亿元、233.27亿元，归母净利润分别为10.70亿元、12.84亿元、15.66亿元。考虑到公司近年来国企改革成效显著，参考东阿阿胶、华润三九等可比公司估值水平，给予公司2024年22倍PE估值，对应6个月目标价42.24元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：国企改革不及预期的风险；中成药或化药集采降价的风险；中药材价格波动的风险。
   

业绩释放关键之年，业务扩张着眼长远发展

上海沿浦(605128)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营收15.19亿元、同比+35.38%，归母净利润0.91亿元、同比+99.32%，扣非归母净利润0.88亿元、同比+174.72%。其中23Q4公司实现营收4.99亿元、同比+32.34%，归母净利润0.28亿元、同比+177.78%，扣非归母净利润0.27亿元、同比+989.73%。同时公司发布24Q1业绩预告，预计实现归母净利润0.31亿元、同比+176.96%，扣非归母净利润0.26亿元同比+153.95%。公司座椅骨架新项目集中进入放量期，销量及产能利用率提升驱动业绩加速释放，铁路业务、汽车电子等新业务实现量产亦将贡献业绩增量，多重利好下2024年有望实现业绩的高速增长。
    一、问界M7销量上行贡献业绩增量，骨架技术及成本优势赋予公司进一步市场开拓潜能。自23M9发布问界新M7，该车型销量快速上行，其中23M12单月销量达2.55万辆，驱动重庆沿浦销量及产能利用率提升。2023年重庆沿浦实现营收2.43亿元、净利润990万元其中23H2净利润逾1000万元、环比23H1实现扭亏，2023年公司座椅骨架总成业务毛利率13.38%、同比+6.15pct，预计2024年在M7销量增长驱动下重庆沿浦有望实现可观业绩增量。公司在汽车座椅骨架领域耕耘多年，技术开发水平及成本控制能力突出，且于多家头部新能源车企获得验证，在国内主机厂竞争日趋激烈、控本诉求日趋强烈背景下，公司有望依托骨架产品优势进一步开拓市场、与更多主机厂实现合作。
    二、定增募资不超过3.81亿，新产能助公司开启新征程。公司于2023年披露向特定对象发行A股股票证券募集说明书，拟向特定对象发行不超过2,400.00万股股票，募集资金总额不超过3.81亿元，用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、天津沿浦年产750万件塑料零件项目及郑州沿浦年产30万套汽车座椅骨架总成制造项目。新产能的建设有望进一步提升公司的配套及响应能力，深化与主机厂的合作关系。
    三、依托注塑冲压等工艺扩张品类，业务与品类多元化着眼长远发展。公司在门锁、玻璃升降器、门模组的注塑件和冲压件、尾门撑杆、电池包外壳以及汽车电子等多个领域进行布局，致力于实现产品与业务多元化。2022年公司获金鹰重工铁路专用集装箱项目定点，该项目已于23M10量产，2023年末产量已爬坡到相对稳产状态。未来公司以现有产品为基础，计划研发电动腿托座椅、适用于多种座椅的锁止滑轨，致力于在座椅骨架及零部件轻量化、小型化、自动化方面提升产品技术含量。此外，公司与客户同步研发汽车座椅零部件产品，加深公司与客户的合作关系，有望借助延锋智能、临港均胜、麦格纳等厂商的全球平台进入国际汽车巨头的供应链，促进公司长期发展。
    预计公司2024/25/26年实现营收26.97/33.16/40.25亿元，归母净利润1.96/2.42/3.16亿元，EPS为2.46/3.03/3.95元/股，当前股价对应PE为20/16/13倍。给予“买入”评级。
    风险提示：
    国内乘用车销量不及预期；公司客户开拓进度低于预期；原材料价格波动影响盈利水平等。

Q4业绩集中承压，股权激励提振信心

中炬高新(600872)
    3月30日公司发布年报，2023年实现营收51.39亿元，同比-3.78%；实现归母净利润16.97亿元，同比+386.53%；实现扣非归母净利润5.24亿元，同比-5.79%。23Q4年实现营收11.86亿元，同比-14.37%；实现归母净利润29.69亿元，同比+393.72%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比-60.02%，业绩超此前预告中枢。同期公告2024年限制性股票激励草案，拟以每股14.19元授予中高层管理人员、核心业务（技术）骨干一共329人，不超过1438.80万股。24/25/26年解锁份额为30%/35%/35%。考核条件包含利润、收入两方面。23年为基准，24-26年营收增速不低于12%/32%/95%；营业利润率不低于15%/16.5%/18%；净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。
    经营分析
    Q4阵痛调整期，主业明显承压。1）全年调味品/房地产/其他分别实现收入48.66/1.55/0.44亿元，同比-0.5%/-33.9%/-48.0%。调味品表现稳健，其他行业受需求疲软冲击较大。2）23Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%。下滑系春节备货错位，叠加内部组织架构处于调整阶段，短期影响销售人员和经销商积极性。3）分区域，23Q4东部/南部/中西部/北部同比-15.5%/-6.1%/-6.2%/-43.9%。东部、北部下滑幅度较大系市场竞争格局激烈，叠加经销商数量减少。期末公司经销商数量共2084家，较22年新增81家。
    全年利润率企稳修复，Q4费用计提略有扰动。23年/23Q4美味鲜净利率为11.4%/9.9%，同比+0.4pct/-2.6pct。Q4利润率偏低系人员补偿、诉讼费、咨询费等一次性计提，期间内销售/管理费率分别同比+0.7/+5.8pct。23年调味品主业毛利率为32.2%（同比+2.0pct），主要受益于各项原材料、运费等成本下行。
    业绩压力集中释放，24年轻装上阵。公司将聚焦调味品主业，叠加空白市场扩张，收入有望恢复双位数增长。利润端，新管理层到位后，积极推进供应链优化和绩效改革，前期组织效率偏低，后续净利率有望追赶同行。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年公司归母净利分别为7.6/9.9/12.8亿元，同比-56%/+30%/+30%，对应PE分别为27x/21x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险

Q4扣非业绩表现亮眼，数字化转型赋能提质增效

设计总院(603357)
    亿元，同比减少0.5亿。公司23年现金分红比例为40.21%，截至3月28日收盘股息率为3.53%。考虑到地方基建投资的不确定性，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为5.6、6.4、7.2亿元（前值24、25年5.9/6.6亿），认可给予24年13倍PE，对应目标价为12.97元，维持“买入”评级。
    承包业务实现较快增长，协同业务平台赋能提质增效
    分业务来看，23年勘察设计、工程管理、工程承包业务分别实现收入20.8、1.5、11.5亿，同比+16.5%、+10.1%、+31.3%，毛利率分别46.84%、18.74%、12.04%，分别同比+4.89pct、+0.09pct、-0.86pct，综合毛利率同比提升2.07pct至33.85%，Q4单季毛利率27.7%，同比4.13pct。公司重点打造“一大中心，四大系统”，勘察设计协同业务平台赋能业务全面提质增效。全年省内、省外实现营收28.16、5.61亿，分别同比+31.7%、-14.6%。其中省内、省外分别新签35.7、10.1亿，分别同比+13.5%、+14.8%；在手订单85.8亿元，同比+12.75%，为当期收入的2.5倍。
    新签订单实现较快增长，看好公司低空经济类业务拓展
    23年新签合同45.82亿元，同比+13.80%，勘察设计、工程管理、工程承包业务分别新签22.7、2.25、20.89亿，分别同比+0.32%、+8.91%、+34.2%。新业务拓展方面，城建业务、数智化业务、工程康养、民航业务、分别新签2.04、0.59、1.55、0.34亿元，分别同比-6%、+141%、+149%、+47%，公司成立省内首家民航设计院，深耕民航咨询服务和勘察设计市场，取得多个通用机场的咨询项目。安徽省作为全国首批低空空域管理改革试点省份，2023年全省低空经济规模突破400亿元，截至23年末全省低空经济领域在建项目69个，计划总投资近1000亿元，我们看好公司在低空经济领域的业务增长前景。
    费用率小幅提升，现金流整体表现良好
    期间费用率同比提升1.09pct至13.56%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.01pct、+0.31pct、+0.47pct、+0.29pct。资产及信用减值为0.87亿，同比增加0.31亿，减值损失占营收的比例提升0.58pct，公允价值变动损失0.75亿，同比增加0.64亿元。综合影响下净利率为14.6%，同比下滑1.3pct。23年CFO净额为2.73亿，同比少流入2.11亿元，收付现比分别同比变动-0.85pct、+20.6pct，付款项目较22年同期大幅增加。风险提示：订单执行不及预期；基建投资不及预期；数智化业务拓展不及预期。

分红率近100%，关注中长期盈利能力持续提升

华阳国际(002949)
    23年现金分红比例97.2%，对应股息率达7.1%
    公司23年实现营业总收入15.07亿元，同比-17.46%，实现归母净利润1.6亿元，同比+43.8%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+48.1%。其中Q4单季度实现营收4.5亿元，同比-14.4%，实现归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈，收入下滑而业绩明显提升，我们判断一方面由于23年公司计提的资产及信用减值损失有所减少，另一方面也与公司持续提质增效、项目盈利能力有所提升有关。展望24年，我们认为中长期BIM数字化转型及AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升，随着城中村改造的加速落地，公司业绩仍具备较好的增长空间。23年公司现金分红金额1.57亿元，占归母净利润比例97.2%，对应3月28日收盘股息率达7.1%。
    收入结构持续优化，盈利能力稳步提升
    分业务来看，23年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包/全过程咨询业务分别实现营收11.2/1.9/1.6/0.3亿元，同比分别-9.1%/-14.5%/-49.6%/-39.7%，毛利率分别为35.06%/42.19%/0.96%/29.47%，同比分别+0.47/+3.83/-2.20/+9.53pct，订单角度，公司23年新签建筑设计/造价咨询/全过程咨询分别新签订单15.5/1.6/0.4亿元，同比分别+2.5%/-22.6%/-22.0%，建筑设计业务中，装配式建筑业务23年实现收入5.0亿元，同比-8.9%，新签订单8.8亿元，同比+42.9%，占建筑设计业务新签订单的比例达56.5%。总体看，23年低毛利的总承包业务持续收缩，除此之外，各项业务收入虽有不同程度的下降，但毛利率均有明显改善，我们认为收入结构持续优化有望带动公司后续回款及盈利能力提升。
    费用控制能力较好，经营性现金流表现突出
    23年公司毛利率为32.2%，同比+3.0pct，期间费用率为15.5%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/8.0%/4.5%/0.3%，同比分别+0.25/-0.91/+0.14/-0.01pct，资产及信用减值损失为0.57亿元，同比少损失0.4亿元，综合影响下净利率同比+4.65pct至12.56%。23年公司CFO净额为2.87亿元，同+0.22亿元，收现比同比+5.2pct至107.16%，付现比同比-6.53pct至33.5%。
    关注中长期盈利能力提升，维持“买入”评级
    23年公司持续优化和升级BIM正向设计平台华阳速建，同时自主研发的CAPOL iBIM建筑全产业链在线管理平台已迭代至V5.15版本。考虑到23年业绩不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润为1.9/2.3/2.7亿元（24-25年前值为2.3/2.9亿元），同比分别+20%/+20%/+16%，维持“买入”评级。
    风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。

发布限制性股票计划（草案），指引成长节奏

，指引成长节奏》研报附件原文摘录）
水星家纺(603365)
    发布2024年限制性股票激励计划（草案）
    激励计划拟授予限制性股票471万股，约占股本总额的1.79%；涉及股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股。计划激励对象为71人，包括公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员。
    本次限制性股票的授予价格为每股8.16元，接近公告前1个交易日股票交易收盘价的50%；激励对象所获授限制性股票的限售期为限制性股票授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月；对应解锁40%、30%、30%。
    业绩考核指标为：第一个解除限售期（2024年）：以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率：（目标值）6%（触发值）4%；
    第二个解除限售期（2024~2025年）：2024年和2025年两年合计净利相对2023年增长率：（目标值）118.36%（触发值）112.16%；
    第三个解除限售期（2024~2026年）：2024年、2025年和2026年三年合计净利相对2023年增长率：（目标值）237.46%（触发值）224.65%；假设授予日为2024年5月初，预计激励计划授予的限制性股票对各期会计成本的影响共计3919万元，其中2024-2027年分别为1698万元、1502万元、588万元以及131万元。
    本次股权激励完善公司治理结构，健全长效激励约束机制，有望吸引和留住优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，促进公司发展战略和经营目标的实现。
    竞争力明确，产品+渠道加持赋能
    大单品策略：公司在产品结构上不断升级，延续“大单品策略”，敏锐洞察市场流行趋势，根据市场情况适时推出新品，占领不同市场；
    线下渠道中，公司建立商品内容化、服务商品化、营销全域化的持续发展体系；线上渠道中，强化线上品牌宣传，并充分发挥电商团队极强的开拓能力、专业的运营能力及灵活的应变能力，提升公司在传统电商平台的市场占有率，同时积极尝试、布局新平台，发展新兴增长点。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司在品牌价值传播、双线渠道建设、产品创新研发、供应链优化、团队和文化建设等方面持续创新、积累，取得显著的行业领先优势，核心竞争能力不断得到强化和提高。预计公司23-25年归母净利3.81/4.31/4.96亿元，EPS分别为1.45/1.64/1.89元/股，对应PE分别为12/10/9X。
    风险提示：宏观经济波动而影响家纺行业景气度的风险；市场竞争加剧的风险；未能及时洞见消费者需求趋势变化的风险；激励计划实施不及预期风险等。

吨净利短暂承压，智能化转型有望支撑中长期增长

鸿路钢构(002541)
    生产基地的产能释放有望带动营收实现较好增长，Q4单季研发费用同比增加1.45亿使得吨净利短暂承压。
    产能利用率提升，产销量实现较快增长，吨净利短暂承压
    23年全年销量425.65万吨，同比+30.6%，产量448.8万吨，同比+28.4%。23年末产能为500万吨，按照产量计算全年平均产能利用率为91.6%，同比提升13.9pct，我们认为24年随着下游制造业复苏预计产能利用率有望持续提升。我们测算全年吨净利205元/吨，同比下滑76.1元，Q4单季吨净利为146元/吨，同比下滑76.3元。23年全年毛利率为11.1%，同比-0.84pct，Q4单季毛利率为10.87%，同比+0.87pct。
    现金流表现优异，研发费用受智能化改造大幅提升
    23年期间费用率提升0.37pct至6.15%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%、1.36%、2.97%、1.18%，同比变动-0.15pct、-0.17pct、+0.65pct、+0.04pct，全年研发费用为7亿，同比+51.6%，Q4单季研发费用为2.73亿，同比+113.1%，压制吨净利提升，主要为智能化改造投入较大所致。全年资产及信用减值为0.6亿元，同比减少0.12亿元，综合影响下全年净利率为5.01%，同比-0.85pct，Q4单季度净利率4.41%，同比-0.93pct。23年CFO净额为10.98亿元，同比多流入4.75亿，收付现比同比-3.22pct、-10.5pct。
    看好公司中长期智能化转型提质增效，维持“买入”评级
    23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效，考虑到基建下游投资不及预期以及研发费用支出的不确定性，我们略微下调公司盈利预测，预计24-26年实现归母净利润为13.2、15.2、17.6亿（前值24、25年为14.4、16.9亿元），参考可比公司24年11倍平均PE，认可给予公司24年11倍PE，对应目标价为21.12元，维持“买入”评级。
    风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；智能化转型不及预期；下游需求不及预期；行业新增供给量超预期。

信创促进营收积极增长，创新业务多点开花

宇信科技(300674)
    2024年3月29日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收52.0亿元，同比增长21.4%；公司毛利润同比增长16.6%，毛利率为25.9%、同比下滑1.1pct，主要系毛利率较低的系统集成业务占比提升。公司扣非后归母净利润为3.2亿元，同比增长29.3%；剔除股份支付影响的扣非净利润为3.6亿元，同比增长65.5%。
    2023年第四季度公司营收为21.5亿元，同比增长30.6%，主要系第四季度系统集成业务批量验收；毛利润同比增长23.9%，毛利率为23.5%、同比下滑1.3pct；扣非后归母净利润为1.5亿元，同比增长16.4%。
    经营分析
    分业务而言：1）软件开发业务2023年营收为33.2亿元，同比增长5.5%，全年新签订单同比增长5%；Q4营收同比下滑11.2%，主要系部分客户验收延迟。其中数据业务线发展较好，23年新签订单超过半数均为信创相关业务。2）系统集成业务2023年营收为17.2亿元，同比增长77.5%；Q4营收为9.1亿元，同比增长253.9%，主要系中信等大客户验收，预计24年持续受益于金融信创的深化推进。3）创新运营业务2023年营收为1.6亿元，同比下滑4.5%。公司实现了个贷不良资产与厦门资产管理有限公司的合作，与某城商行达成汽车金融业务运营的深度合作，印尼的两项运营业务也已经进入稳定运营期并产生收益。预计未来出海及多业务深度运营会成为创新运营业务的助推器。
    费用方面，2023年公司成本及三费之和（剔除集成成本和股份支付费用影响）为33.0亿元，同比增长4.7%，慢于收入增速。剔除集成业务的人均创收为27.8万元，近年呈现提升趋势。
    AI方面，公司与华为、百度、腾讯、智谱等公司合作，共同推广金融行业AI解决方案，包括但不限于供应链金融、积分链、可信计算、合规Token等内容，目前已推出4个应用级产品、1个开发平台以及宇信一体机。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为57.2/63.1/69.6亿元，同比增长10.0%/10.2%/10.4%；归母净利润分别为3.6/4.2/4.9亿元，同比增长11.9%/15.5%/16.0%，分别对应25.7/22.2/19.2倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    业务拓展不及预期；行业竞争加剧；股东和高管减持风险。

数据为轴，双轮驱动业绩增长

吉宏股份(002803)
    2024年3月29日公司披露2023年业绩，全年实现营收66.95亿元，同比增长24.53%；归母净利润3.45亿元，同比增长87.57%，归母净利润率5.2%，同比+1.8pct。经营活动现金流7.26亿元，同比增长85.60%。
    经营分析
    跨境社交电商业务稳步增长，AI赋能效率提升。全年跨境社交电商业务收入42.57亿元，同比增速37.02%，占收入比例63.58%。2018至2023年跨境社交电商业务CAGR为35.47%，业务范围扩大至40多个国家。近三年库销比均控制在3%左右，库存周转快。公司自主研发跨境社交电商运营管理系统Giikin，推出多个垂类模型，如电商文本垂类模型、电商智能设计与素材生成垂类模型、智能投放助手等，贯穿选品、图像素材设计、视频素材生成、广告文案与翻译、广告投放、物流配送、客服等全业务流程。
    包装业务深耕快消品领域。全年包装业务的营业收入为20.96亿元，同比增速为5.75%，占收入比例31.32%。主要客户群体包括食品、餐饮、饮料、日用品及快消品行业的龙头企业，核心竞争力在于公司能满足从营销策略、产品设计、工艺设计及技术策划、生产到及运输及物流的一站式需求。
    长期战略布局自有品牌，并持续打造吉喵云SaaS服务平台。结合营销和技术优势，目前公司已经打造SENADA BIKES、Veimia、Konciwa及PETTENA等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品，增强市场竞争力和品牌影响力。吉喵云SaaS服务平台为卖家提供选品、建站、营销、支付、仓储、物流、客户管理等全链路一站式服务，公司复刻自身“独立站+社交媒体”的经验，将成熟的业务流程环节、业务体系及应用模块以产品化的形式输出。
    盈利预测、估值与评级
    公司为东南亚社交电商龙头，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.07亿元、4.91亿元、5.88亿元。对应PE为16.16x、13.41x、11.20x。给予“买入”评级。
    风险提示
    海外需求变化、海外贸易政策变化，广告营销价格上升，行业竞争加剧，汇率波动，AI等应用落地效果不及预期等。

传统业务稳健修复，九木收入靓丽&现盈利拐点

晨光股份(603899)
    业绩简评
    3月29日公司披露23年财报，23年实现营收233.5亿元，同比+16.8%，归母净利润15.3亿元，同比+19.1%。其中23Q4实现营收74.9亿元，同比+19.5%，归母净利润4.3亿元，同比+24.6%。
    经营分析
    传统核心：整体稳健修复，线下优化渠道运营力、线上经销加速推进。传统核心业务23年营收91.4亿元（+8%），书写/学生/办公文具营收22.7/34.7/34.9亿元，(同比+4.8%/+8.6%/+0.7%)，公司在龙头地位保持的情况下，线下赋能渠道，提高必备品上柜率，输出大店一盘货，积极推出IP系列如奥特曼等优化产品结构；线上挖潜优质单品，形成分销爆款单品，如可推拉橡皮等。23年安硕文教扭亏显著，贝克曼营收1.5亿元，且加快晨光各渠道入驻。毛利率角度，23年书写/学生/办公/其他产品毛利率为41.9%/34%/27.6%/33.9%，同比变动+2.4/+1.6/+1.3/+0.3pct。
    科力普4Q表现靓丽，零售大店展店、单店恢复超预期，盈利拐点已至。1）科力普：23年营收133.1亿元（同比+21.8%），央企、政府客户、金融客户加速开拓，毛利率7.2%（同比-1.2pct），属地供应商模式占比提升影响毛利率，净利率3%（-0.4pct）；2）零售大店：展店速度&单店客流修复,九木在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面能力提升显著，23年营收13.4亿元（同比+51%），其中九木/生活馆营收12.4（+53%）/0.95亿元（+33%），截至23年底，零售大店共计659家，同比+119家，其中九木618家（同比+129家，直营417+加盟201），全年实现净利润2291万元，净利率1.7%，已成为公司新增长点。3）晨光科技：积极推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，继续挖潜扩大线上优质单品提高精细化运营力，23年营收8.57亿元（+30%）。
    看好核心业务持续高质修复，多元化探索持续提升市占率。公司积极推动品类开拓，通过线上渠道增强C端对体育品类认知，推动直销、线上模式提升渠道效率并实现市占率提升，积极探索非洲、东南亚等海外市场贡献新增量。九木加速开店有望继续落实晨光品牌和产品升级的桥头堡作用；科力普继续保持高质成长，中长期公司基本面进入改善通道。
    盈利预测
    考虑到公司渠道护城河深厚，新业务成长动能充足，预计24-26年公司归母净利分别为18.2、21.4、25.1亿元，当前股价对应PE分别为18、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    传统业务增速低于预期；市场竞争加剧；新业务拓展低于预期

盈利能力大幅提升，海外增速亮眼

柳工(000528)
    3月30日，公司发布23年年报，23年全年公司实现营业收入275.19亿元，同比+3.93%；归母净利润8.68亿元，同比+44.8%；其中Q4单季度实现营业收入64.05亿元，同比-0.64%；实现归母净利0.42亿元，同比+212.59%，符合市场预期。
    经营分析
    海外：重视出口机遇，23年出口增速亮眼。根据公告，21-23年公司海外收入分别为59.8/86.9/114.6亿元，收入占比达20.8%/32.8%/41.7%，海外市场拓展顺利；海外市场盈利能力明显超过国内市场，23年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市场毛利率高出11.86pcts，海外收入占比提升有望进一步优化公司整体盈利能力。23年公司毛利率、净利率分别达20.82%、3.42%，同比提升4.02pcts、0.98pcts，盈利水平明显改善，随着公司海外占比持续提升，预计公司整体盈利能力有望进一步改善，预计23-25年公司净利率为4.4%/5.3%/6.0%。
    多元化发展，平滑周期波动。公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，23年公司高空机械业务销售收入同比+112%；通过多元化发展，公司土方机械收入占比从20年70+%降低到23年的58%，不断弱化行业周期对于公司收入波动的影响。
    多项业务市占率稳中有升，夯实市场地位。根据公告，公司核心主业装载机、挖掘机市场份额保持行业地位，23年公司装载机市占率稳居行业第一；挖掘机业务在国内市场销量增速跑赢行业超20pcts，市场份额提升3pcts，创下历史新高。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为306.19/342.82/389.21亿元，归母净利润为13.53/18.07/23.54亿元，对应PE为12/9/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

营收创历史新高，6nm芯片今年量产

恒玄科技(688608)
    核心观点
    2023年营收同比增长46.57%，扣非归母净利润同比增长135.96%。2023年实现营业收入21.76亿元（YoY+46.57%），主因其新一代BES2700系列智能可穿戴芯片的市场广泛认可与快速上量，拓宽了下游应用领域并显著提升了营收结构多元化；同时，公司通过持续增加研发投入，提升核心技术能力，并通过实施人才激励计划，强化人才驱动，进一步增强了产品竞争力和公司的创新能力，最终实现了整体营收的增长。公司实现归母净利润1.24亿元（YoY+0.99%），扣除结构性存款收益、政府补助等影响，实现扣非归母净利润0.29亿元（YoY+135.96%）。
    出货量显著增长，单价下降及成本上升致毛利率承压。2023年实现普通蓝牙芯片销售量8869.20万颗（YoY+11.07%），实现销售收入3.60亿元（YoY-0.08%），毛利率28.89%（YoY-8.11pct）；智能蓝牙芯片销售量7181.39万颗（YoY+99.37%），实现销售收入11.69亿元（YoY+59.28%），毛利率33.39%（YoY-9.01pct）；实现其他芯片销售量3165.33万颗（YoY+26.57%），实现收入6.47亿元（YoY+65.77%）。受上游成本上涨，同时消费电子产品单价下降影响，全年综合毛利率34.20%（YoY-5.17pct）。
    6nm多核BES2800今年量产，可穿戴和智能家居领域共同发展。新一代基于6nm FinFET工艺的智能可穿戴芯片BES2800集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，预计2024年实现量产。BES2700iBP手表芯片功耗降低，进一步优化了终端产品的待机时间和操作流畅度。公司针对智能可穿戴、智能家居和音箱市场对无线连接的需求，对Wi-Fi6相关技术进行了特性优化，并实现芯片的量产出货。
    投资建议：领先的可穿戴和智能家居芯片设计公司，上调至“买入”评级。伴随着全球半导体需求回暖，公司先进工艺产品逐步上量，下游应用从TWS耳机顺利扩展至智能手表、手环、AR、智能家居、连接芯片等领域，从而业绩取得显著提升，我们上调公司2024-2025年营收至28.20/35.68（前值21.18/27.30亿元），预计2026年营收为43.84亿元；上调2024-2025年归母净利润至3.12/4.44亿元（前值2.67/3.77亿元），预计2026年归母净利润5.99亿元，对应2024-2025年PE为40.58/28.55倍，上调评级至“买入”。
    风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。

回购并分红约50%回报投资者，2024年业绩值得期待

中远海控(601919)
    核心观点
    中远海控发布2023年年报，高额分红及回购彰显公司大力回报股东的态度。中远海控2023年实现营业收入1754.5亿元，同比下降55.1%，实现归母净利润237.5亿元，同比下降78.2%。Q4单季度，公司实现营业收入408.9亿元，同比下降45.1%，归母净利润17.7亿，同比下滑85.5%。值得注意的是，分红方面，2023年末期预计派发现金红利约人民币约36.70亿元，加上2023年中期已向全体股东派发的现金红利约人民币81.96亿元，公司2023年度共计派发现金红利约人民币118.66亿元，约为公司2023年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。此外，公司已通过二级市场回购2.15亿股普通股，其中A股股份60.0百万股，H股股份1.55亿股，截至2月23日，已完成其中1.55亿股的注销。
    2023年公司货运量相对稳定，但是单箱收入明显下降。2023年，中远海控共计实现货运量24.4百万TEU，同比下降3.5%，其中美线/欧线/亚洲区内/其他航线/内贸航线分别实现货运量4.5/4.5/8.2/2.7/4.5百万TEU，同比分别下滑5.5%/4.0%/2.3%/3.1%/3.4%，从货运量来看，公司仍在加大对新兴市场的布局力度，挖掘第三国市场机遇。但是公司2023年航线收入明显下降，主要源自于国际航线单箱收入下行，海控2023年外贸航线单箱收入仅为1055.1美元/TEU，较2022年均值下降1581.6，降幅约为60%，虽然降幅较大，但是仍明显跑赢行业，2023年SCFI均值为1005.8，同比下降70.5%，CCFI均值为937.3，同比下降66.4%。
    2023年行业下行迹象显著，但是受红海事件影响，2024年或边际改善。2023年全球经济较为萎靡，且集装箱船开始批量交付，供需关系恶化导致运价水平总体延续了2022年下半年以来的下降趋势。但是2023年11月中旬，红海局势持续紧张，相关航线市场运力供应趋紧推动运价在年末有所回升。考虑到全球约30%运力被部署在欧线，而从苏伊士运河航线绕行好望角将拉长单程运距约30%，因此或拉动行业整体约9%的需求，行业供需格局有望随之改善。
    美联储预计将于6月开启降息，或将释放消费活力，旺季补库可期。根据美联储3月的议息会议纪要，美联储或将于6月开启降息，届时欧美的消费动力有望被激活，考虑到当前美国耐用品库存处于较低位置，美国有望进入被动去库存及主动补库存阶段，或为旺季需求打下基础。
    风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、股利支付率不及预期。
    投资建议：
    海控作为一梯队船东，收入成本两端均展现出优于行业平均的议价能力，考虑到当前红海事件对行业的需求形成拉动，我们将公司2024年业绩预测由276.5亿元上调至291.0亿元，但是2024年的景气度高涨或对2025年需求形成透支，将2025年业绩预测由313.5亿元下调至295.8亿元，并引入2026年业绩预测307.3亿元，当前股价对应的PE估值为5.7/5.6/5.4X，维持“买
    入”评级。

外销带动收入增长，降本增效提升利润水平

苏泊尔(002032)
    事件：公司2023年实现营业收入213.04亿元，同比+5.62%，归母净利润21.8亿元，同比+5.42%；其中2023Q4实现营业收入59.37亿元，同比+14.4%，归母净利润8.18亿元，同比+7.75%。每10股派发现金红利27.30元（含税），分红率接近100%。
    外销带动整体收入增长，电器品类表现更佳。分行业看，23年炊具/电器收入同比-1%/+8%，其中23H2同比+15.9%/+15%。分产品看，23年烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他收入同比为+5%/+13%/-1%/+17%，其中23H2收入同比为+12%/+18%/+16%/+17%。分内外销看，23年内/外销收入同比+1%/+19%，23H2收入同比+1%/+60%。分销售模式看，23年直销/分销/出口代工收入同比分别为+7%/-0.2%/+19%，代工增速贡献明显。
    代工毛利率显著提升，公司积极采取降本增效措施。2023年公司毛利率为26.3%，同比+0.52pct，净利率为10.23%，同比-0.01pct；其中2023Q4毛利率为28.63%，同比+2.56pct，净利率为13.78%，同比-0.82pct。分产品看，23年烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他毛利率同比+1.2/+2.4/-1.5/+1.4pct，其中23H2分别为+3.4/+4.3/-3.8/+2.5pct。分地区看，23年内外销毛利率同比分别为+0.4/+2pct，其中23H2分别为+1.7/+1.9pct。分销售模式看，23年直销/分销/出口代工毛利率同比为+0.7/+0.1/+2pct。随着原材料价格的下降，代工毛利率同比提升更明显。公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.79%、1.85%、2.02%、-0.32%，同比+0.1、-0.01、-0.04、+0.17pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.67%、1.73%、2.49%、-0.18%，同比+0.52、-0.06、-0.01、+0.11pct。得益于产品结构和渠道结构的改善、持续推进降本增效，公司实际毛利率得到进一步提升。同时，公司采取了积极的措施，严格控制各项费用支出，但仍然在研发创新上持续投入，丰富产品品类，推出更多有竞争力的产品。23年公司销售费用率同比较为稳定，公司为支持和实现内销营业规模的持续增长，投入了与销售增长相匹配的营销资源。
    外销业务增长带来营收账款增加，公司现金流情况稳定。资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为38.99亿元，同比-2.39%，存货为22.63亿元，同比-9.31%，应收票据和账款合计为28.74亿元，同比+47.07%，主要由于期末外销业务应收账款增加所致。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为54.55、40.43和66.97天，同比-12.68、-1.01和-10.05天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为20.35亿元，同比-35.6%，其中销售商品及提供劳务现金流入219.43亿元，同比-5.27%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为8.73亿元，同比-23.06%，其中购买商品、接受劳务支付的现金82.26亿元，同比+3.59%。
    投资建议：公司外销显著改善，外销上调关联交易额度实现高增。内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。我们看好公司未来的发展，根据公司的年报，我们新增26年的预测，预计24-26年归母净利润分别为24.0/26.0/28.1亿，对应动态PE分别为19.6x/18.1x/16.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

海信家电23年报点评：预告上限阿尔法充足

海信家电(000921)
    主要观点：
    公司发布2023年业绩：
    23Q4：收入207.0亿元（+21.1%），归母4.1亿元（+13%），扣非2.9亿元（+124.9%）。
    23年：收入856亿元（+15.5%），归母净利润28.4亿元（+97.7%），扣非23.6亿元（+160%）。
    分红：业绩贴近此前预告上限，并公告拟每10股派发现金红利10.13元，分红率49%。
    Q4收入端：家空冰洗外销为Q4核心引擎
    整体：预计Q4内销同比低双位数增长，外销增速超30%。
    央空：预计Q4中位数增长，Q3双位数增长，央空较Q3有所降速。家空：预计Q4增速约20%，略快于前三季度，预计内销/外销增速分别超15%+/25%+，外销较Q3提速且内外销α显著好于行业。冰洗：预计Q4增速超30%，内销增速约20%，外销同比高双位数增长，表现靓丽。冰洗业务Q3增速超20%，Q4低基数下，内外销皆较Q3进一步提速。
    三电：Q4增速略负，Q3微增。
    Q4盈利端：家空、冰洗为利润增长点
    央空：盈利能力稳定，预计贡献归母约0.2亿。
    家空：毛利率持续修复，预计贡献归母约2.5亿。
    冰洗：预计贡献归母1.3亿。
    三电：预计Q4略亏。
    23全年：外销增长强劲，业绩持续高增
    央空：23年整体空调业务增长12%，央空增速略低于家空。分内外销来看，央空外销增速超15%，内销增速约10%，净利率15%，预计归母利润增量约2亿+；
    家空：预计收入低双位数增长，其中内销增速超20%，外销超40%，外销增长强劲，利润端如期修复，预计利润贡献增量约6亿+。
    冰洗：收入同比+23%，预计内销超10%，外销超30%，预计利润增量7亿+；
    三电：预计三电收入持平，利润略亏1亿。
    投资建议：常态化激励巩固增长，高分红有望维持
    我们的观点：
    公司后续α抓手持续可见，23H1白电改善H2外销接力，长期看家空内销、冰洗外销及三电都存提效空间。
    盈利预测：预计24-26年收入分别为941/1016/1102亿元，对应增速分别为10%/8%/9%，归母净利润分别为33/38/43亿元，增速分别为16%/15%/14%，对应PE分别为13/11/10X，股息率4%，维持“买入”。
    风险提示
    行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。

大订单顺利兑现，技术迭代、项目推进保障中长期增长

凯莱英(002821)
    事项：
    公司发布2023年年报，全年实现营收78.25亿元（-23.70%），剔除大订单后实现收入54.05亿元（+24.37%）；实现归母净利润22.69亿元（-31.28%），扣非后归母净利润21.04亿元（-34.87%）。基本符合预期。
    分红预案：拟每10股派现18元（含税）。
    平安观点：
    2023：新冠大单执行完毕，困难环境下实现较快增长
    拆分维度看，小分子CDMO业务收入66.20亿元，剔除大订单后42.00亿元，同比+25.60%，核心MNC客户是当前困难环境下最稳定的驱动力，支撑公司可持续增长；新兴业务收入11.99亿元，同比+20.42%，其中小核酸、制剂、临床CRO、大分子抗体CDMO等以国内业务居多，订单需求、利润率水平都一定程度上受到了外部环境的影响。
    2024：MNC为核心，业务保持较快增长，利润端有一定压力
    根据公司指引，24年收入有望实现15%-25%的扣大订单增长。其核心驱动力依然来自海外MNC巨头，同时海外biotech公司也有望在逐步恢复中贡献一定增量。截止报告日，公司在手订单8.74亿美元，公司业绩指引的订单覆盖度处于较高水平。
    利润率方面，24年不再有大订单支撑，公司需要着手解决一些毛利率、费用率上的短期压力。常规业务的单位产值及设备周转效率低于大订单，同时国内的价格竞争仍然存在。费用方面，没有大订单分摊费用后，费用率会有所上升。综上，我们估计24年净利率可能会稍低于历史水平。
    资金充裕，技术领先，后端项目推进帮助公司早日重回高增长大订单为公司提供了大量现金流（23年末现金+交易性金融资产超90亿
    元），充裕的现金保证公司能在逆势中实现平稳运营，并支持新技术研发、海外产能建设等战略工作。公司热衷探索新兴制药领域，并积极实现新技术的规模化应用，连续性反应、小核酸、多肽等新技术或新领域的布局已在近几年中开花结果，帮助公司始终站在行业前沿。如今的投入也将在不久的将来转化为公司的竞争力。
    根据在手订单，24年公司PPQ项目共28个，较23年增加40%。考虑到PPQ项目很大概率能在1年后转化为商业化订单，我们估计如果外部环境没有出现更恶劣的变化，公司有望在2025年顺利度过断档期。
    维持“强烈推荐”评级。根据近期行业环境及公司在手订单情况，调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，未来3年归母净利润为12.55、16.72、21.40亿元（此前预期2024-2025年利润为20.00、25.89亿元）。尽管公司因大订单波动和整体市场环境因素遭遇短期业绩压力，但医药投融资环境已初步显露改善态势，加上公司核心能力、后续订单的有力保障，我们继续看好其未来发展，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）海外市场不确定性；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；2）药品研发失败或上市销售不及预期，导致CDMO订单无法顺利放量；3）若出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）汇率波动可能造成汇兑损益。

公司简评报告：单季度业绩继续回升，内蒙项目投产渐行渐近

宝丰能源(600989)
    核心观点
    事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入291.36亿元，同比+2.48%，实现归母净利润56.51亿元，同比-10.34%，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润分别为11.85/10.72/16.34/17.60亿元，同比分别为-32.13%/-52.76%/+20.34%/+89.25%。
    聚烯烃及焦炭产销量带动营收增长，但价格和盈利能力降低导致利润下滑。2023年8月，公司宁东三期后段聚烯烃装置投产，新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，项目投产后，公司聚烯烃产能由之前的120万吨/年提高至210万吨/年，增长75%。300万吨/年焦炭产能于2022年3-5月陆续投产，所以2023年焦炭产销量亦同比提升。具体来看，聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销量分别为83.25/75.28/697.55万吨，同比+18.24%/+14.10%/+12.26%。但是由于下游需求疲弱，主要产品价格出现不同程度下滑，具体来看，聚乙烯/聚丙烯/焦炭全年销售均价分别为7083/6759/1575元/吨，同比-5.09%/-8.60%/-22.86%。尽管煤、煤焦油、粗苯等主要原料价格同样出现下降，但是幅度小于产品价格的下降，2023年公司销售毛利率30.40%，同比-2.47pct，销售净利率19.39%，同比-2.78pct。
    行业景气低点或已过去，叠加煤制烯烃成本优势，公司盈利能力有望继续修复。2022年及2023年化工行业在成本端高企以及需求端疲弱的双重夹击下景气下行，进入2024年国内煤炭等价格继续回落，经济逐步复苏，海外加息周期接近尾声，需求有望拐点向上，同时国际油价维持高位，煤制烯烃成本优势显著，有望带动公司盈利能力逐步修复。
    资本开支持续增长保障成长性。公司2023年资本开支为128.42亿元，同比增长28.7%。公司子公司内蒙宝丰一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已经于2023年3月开工建设，按照计划顺利进行。宁东三期100万吨煤制烯烃项目中的前段甲醇装置3月份已经投产，后段聚烯烃8月份已经投产，EVA装置已经于2024年2月投产。新项目的陆续建设投产将为公司提供利润增长点。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为74.38/111.13/141.99亿元，EPS分别为1.01/1.52/1.94元，对应PE分别为15/10/8倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
   

深度报告：需求向上，成本向下，出海加快

山东药玻(600529)
    山东药玻：国内药用包装行业领航者
    公司主要产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等六大系列、千余种规格，应用于各类药品、保健品、化妆品等领域。公司在四川绵竹成新、包头康瑞与淄博总部形成了公司三大药玻生产基地，是国内最大的模制瓶生产厂家。2022年公司模制瓶产品（模制瓶+棕色瓶）贡献62.5%的收入，管制瓶产品（管瓶+安瓶）收入占比5.5%，橡塑产品（丁基胶塞+铝塑盖塑料瓶）占比6.8%。
    中硼硅玻璃：药包材“产品升级+国产替代”的关键节点
    2021年我国中硼硅玻璃渗透率15.4%，远低于国际70%的平均水平。注射剂一致性评价推动低硼硅玻璃向中硼硅玻璃升级，关联审评审批制度推行加速药用包材行业集中度提升、催化规模效应。目前，中硼硅模制工艺已基本攻克，但在管制工艺方面外资仍有显著优势。近年来国内企业加速进入“拉管”行业，国产替代过程正在提速。
    模制瓶份额国内第一、有望在中硼硅模制瓶领域延续优势
    山东药玻模制瓶龙头地位稳固，加速高端产能布局。公司在模制瓶领域处于绝对龙头地位，国内市占率超过80%。高端产品中硼硅模制瓶开始放量，2021年公司中硼硅模制瓶产品实现销售数量接近翻倍，已在齐鲁制药、润泽制药等制药企业的一致性评价品种中使用。提前进行中硼硅模制瓶产能布局，“40亿支一级耐水药用玻璃瓶项目”稳步推进。
    加速突破“拉管”良率，同步布局中硼硅管制瓶
    中硼硅玻管技术壁垒高，公司正致力良率提升。拉管技术壁垒主要体现在：熔化温度高；旋转管容易产生气泡；硼含量提高使玻璃管尺寸公差达不到要求；制瓶环节良率低、成本高，导致国产拉管市场认可度不佳，大部分中硼硅玻管的供给仍被外国主流企业掌控，国内仅有极少数厂商能自主生产。山东药玻已成功实现中硼硅玻管自产，随着国产良率、降本逐步突破，国产替代的拐点有望到来。
    2024年新看点：成本弹性与出海加快
    纯碱价格下降趋势明显，有望贡献毛利弹性。模制瓶原材料&燃料成本占比合计近70%。我们假设其他成本不变，对纯碱价格与模制瓶毛利率的敏感度测算，纯碱价格每下降100元，公司模制瓶毛利率可提升约0.46pct。此外，2023年公司外销收入增长明显，占比达到1/3左右，主要来自棕色瓶、普通钠钙模制瓶在海外市场的放量。
    投资建议：我们看好①一致性评价驱动中硼硅模制瓶放量；②海外销售持续高增；③纯碱成本下降带来的盈利弹性，预计公司2023-2025年营收分别为49.43、58.05、67.84亿元，归母净利分别为8.15、10.63、12.74亿元，对应PE分别为24、18、15倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料&燃料成本波动的风险、海外需求波动的风险；政策推进低于预期的风险。

业绩稳健增长，房建新签订单表现亮眼

中国中铁(601390)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩稳健提升，资源利用收入和新签双增长。公司2023年实现营业收入1.26万亿元，同比增长9.45%，归母净利润334.83亿元，同比增长7.07%，扣非后归母净利润308.72亿元，同比增长9.3%，业绩稳健提升。按业务类型分，基础设施、装备制造、资源利用业务收入分别同比增长10.58%、5.95%、11.49%。基础设施业务中，铁路、公路和市政分别同比增长25.25%、3.30%、6.83%。2023年，公司实现新签合同总额31,006亿元，同比增长2.2%。其中，工程建造业务新签合同额占比最大，实现新签合同总额22,509.7亿元，同比增长11.4%。分业务领域来看，公路完成新签合同额2,209.9亿元，同比增长29.4%，城轨完成新签合同额1,644.8亿元，同比增长39.7%，房建完成新签合同额11,478.2亿元，同比增长37.9%。2023年公司集中力量在新兴业务领域持续发力，聚焦人工智能、工业软件、工业母机及未来空间四大领域，延伸主业优势，做专做大新能源等战新产业的建筑工程及相关工程服务业务，报告期内，公司新兴业务新签合同额3,826.7亿元，同比增长6%。
    毛利率小幅提升，经营现金流维持稳定净流入。2023年公司综合毛利率为10.01%，较2022年提升0.2pct，净利率为2.99%，较2022年下降0.05pct。其中，基础设施、设计咨询、装备制造、资源利用毛利率分别提升0.44pct、0.06pct、0.70pct、4.06pct。基础设施毛利率增加主要系公司深入推进大商务管理和工程项目管理效益提升行动，持续提升工程项目创效能力和水平；装备制造毛利率增加主要系公司进一步加强对隧道施工装备和钢结构制造与安装业务的成本管控，提升产品盈利水平。2023年公司经营现金流净额为383.63亿元，同比少流入51.88亿元，公司连续11年实现年末经营性现金流正向流入。
    “一带一路”沿线高质量发展，资源利用业务增长可期。根据商务部统计数据显示，2023年我国企业在“一带一路”共建国家承包工程完成营业额9,305.2亿元，同比增长9.8%；新签合同额16,007.3亿元，同比增长10.7%。公司是“一带一路”建设中主要的基础设施建设力量之一，参与建设的雅万高铁、孟加拉帕德玛大桥铁路连接线、刚果布桑加水电站、柬埔寨暹粒吴哥国际机场等一批海外代表性工程相继投入使用。2023年公司实现境外营业收入622.56亿元，同比增长6.54%，新签境外合同金额为1997.9亿元，同比增长8.7%。公司资源利用业务2023年实现营业收入83.67亿元，同比增长11.49%，新签合同金额334.4亿元，同比增长41.7%。公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，还有新鑫公司木哈尔铅锌矿和新鑫公司乌日勒敖包及张盖陶勒盖金矿两座矿山待开发，资源利用业务增长可期。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为13505.20亿元、14499.10亿元、15634.99亿元，同比分别增长6.89%、7.36%、7.83%，归母净利润分别为368.99亿元、411.17亿元、461.12亿元，同比分别增长10.20%、11.43%、12.15%，EPS分别为1.49元/股、1.66元/股、1.86元/股，对应当前股价的PE分别为4.57倍、4.10倍、3.66倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

扣非净利润高增长，低空经济率先布局

设计总院(603357)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    扣非净利润高增长，新签订单稳健提升。公司2023年实现营业收入33.88亿元，同比增长21.08%；实现归母净利润4.88亿元，同比增长10.26%；实现扣非后归母净利润5.26亿元，同比增长22.04%。2023年，公司累计新签合同总额45.82亿元，同比增长13.80%。分业务类型来看，勘察设计类业务新签合同金额共计22.68亿元，同比增长0.32%；实现收入20.81亿元，同比增长16.54%。工程管理类业务新签合同金额共计2.25亿元，同比增长8.91%；实现收入1.47亿元，同比增长10.06%。工程总承包业务新签合同金额20.89亿元，同比增长34.21%；实现收入11.48亿元，同比增长31.29%。分地区来看，安徽省内新签合同额共计35.70亿元，同比增长13.51%；实现收入28.15亿元，同比增长31.74%。安徽省外新签合同金额共计10.12亿元，同比增长14.77%；实现收入5.61亿元，同比下降14.61%。年末公司在手订单总金额85.77亿元，较2022年底增长12.75%，在手订单充足。
    毛利率有所提升。2023年公司毛利率为33.78%，同比提升2.04pct。其中，勘察设计、工程管理、工程总承包业务毛利率分别为46.84%、18.74%、12.04%，同比分别提升4.89pct、0.09pct、0.86pct。分地区来看，安徽省内毛利率为34.06%，同比提升2.05pct，安徽省外毛利率为32.38%，同比提升1.51pct。2023年公司净利率为14.58%，同比下降1.30pct。2023年公司经营现金流量净额为2.73亿元，同比减少43.57%，主要系本期项目付款高于上年同期所致。
    布局低空经济，聚焦新质生产力，加速数字化转型。近日，四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，以发展通用航空制造业，加快航空装备创新应用，推动低空经济发展。公司在安徽省内较早布局低空经济，报告期内取得舒城通用机场选址可研阶段咨询服务项目、兰陵县通用机场前期工作费用项目、铜陵义安区枞阳县通用机场选址及可研阶段前期咨询服务、东至县通用机场选址可研阶段咨询服务、青阳通用机场选址可研阶段咨询服务、湖州南太湖（吴兴）通用机场全过程服务及航空产业园总规项目等，新签合同额3400万元。公司高度重视大模型、数字孪生等前沿技术在各业务领域中的应用与实践，持续推进数智赋能增效，在大数据与云业务、智慧交通研发与咨询、数字化建造技术、机电与信息化集成等业务领域有所成效，2023年新签数智化业务合同金额0.59亿元。未来公司将持续推进工程数智化技术与服务平台建设工作，重点打造“一大中心，四大系统”，通过行业领先的数据资源中心与协同平台解决方案，全方面赋能企业提质增效。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为39.44亿元、46.62亿元、55.35亿元，同比分别增长16.42%、17.68%、19.24%，归母净利润分别为5.62亿元、6.56亿元、7.37亿元，同比分别增长15.17%、16.69%、12.33%，EPS分别为1.00元/股、1.17元/股、1.31元/股，对应当前股价的PE分别为9.89倍、8.47倍、7.54倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

四大事业群均衡发展，高股息优质资产

云南白药(000538)
    事件：
    2024年3月29日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入391.11亿元，同比增长7.19%，实现归母净利润40.94亿元，同比增长36.41%，实现扣非净利润37.64亿元，同比增长16.45%，实现经营活动现金流净额35.03亿元，同比增长9.14%。
    业绩平稳增长，四大事业群均衡发展。
    2023年公司主营业务实现平稳增长，从事业群拆分来看：1）2023年公司药品事业群实现营业收入64.81亿元，同比增长8.16%，其中白药系列核心产品保持较好的增长态势，毛利率达到70.6%，同时其他品牌中药产品实现高速增长；2）2023年公司健康品事业群实现营业收入64.22亿元，同比增长6.50%，重点布局口腔护理、防脱洗护等领域，云南白药牙膏继续保持市场领先地位，潜力品种养元青实现全新突破；3）2023年公司中药资源事业群实现对外营业收入17.1亿元，同比增长约22%，其中三七中药材外销收入同比大幅增长81%；4）2023年省医药公司实现主营业务收入244.90亿元，同比增长5.63%，订单综合满足率提高7.4%，订单响应速度大幅提升22%，商品交付速度提升19%。此外，公司围绕发展战略，根据实际业务需求，积极探索和孵化滋补保健品事业部、美肤事业部、医疗器械事业部、天颐茶品事业部等新兴事业部（BU）。我们认为，公司四大事业群均衡发展，是公司业绩实现稳定增长的基础，新兴事业部的孵化为未来长期发展打开想象空间。
    白药系列核心产品保持市场领先地位，其他中药品种增长亮眼。
    2023年公司白药系列核心产品实现平稳增长：云南白药气雾剂销售收入贡献超过17亿元，同比增长15.27%；云南白药膏销售收入过9亿元；云南白药胶囊销售收入过6亿元；云南白药（散剂）及云南白药创可贴销售收入过3亿元。2023年公司白药核心产品继续保持市场领先地位，年报显示，根据中康开思系统，2023年云南白药（散剂）占据肌肉-骨骼系统骨伤类全身用药中成药零售市场份额14.5%市场排名第一；云南白药气雾剂在肌肉-骨骼系统关节和肌肉疼痛局部用药中成药气雾剂零售市场份额91.0%，市场排名第一；云南白药创可贴占外用止血类（含药）创可贴零售市场份额66.5%，市场排名第一。2023年公司其他中药品种增长亮眼：蒲地蓝消炎片、藿香正气水销售收入均实现过亿元，分别同比增长近16%、124%；宫血宁胶囊销售收入实现同比上涨47%；气血康口服液实现销售收入2.31亿元，同比增长15%。我们认为，白药系列核心产品市场领先地位稳固，其他中药品种带来新的增长引擎，公司药品事业部有望保持良好的增长态势。
    云南白药牙膏保持市场领先，潜力品种养元青实现新突破。
    2023年公司健康品事业群实现平稳增长，其中云南白药牙膏继续保持市场领先地位，其他日化产品有较大增长潜力。年报显示，2023年云南白药牙膏国内市场份额达到24.60%，继续保持市场份额第一，线上渠道销售业绩亮眼，2023年“双11”期间，云南白药天猫牙膏官方旗舰店单店销售业绩首次破亿，成为首个凭借牙膏单品破亿的旗舰店，在抖音也夺得牙膏爆款榜第一、抖音品牌牙刷爆款榜第一等全新战绩。2023年公司健康品事业群潜力品种养元青实现新突破，全年销售收入突破3亿元，同比增长36%，2023年“双11”期间，养元青在天猫国货防脱品类排名第一、2023年年度累计抖音销售破亿元，核心大单品控油防脱套装登顶抖音商城防脱洗发乳爆款榜第一、拼多多平台滋养防脱洗发水畅销榜第一。我们认为，云南白药牙膏市场份额稳步提升，随着以养元青为代表的潜力品种取得新突破，公司健康品事业群有望保持平稳增长。
    继续保持高比例现金分红，高股息优质资产。
    公司高度重视现金分红，根据Wind统计，云南白药上市以来（1993-2022年）累计现金分红达到207.51亿元，其中2017-2020年连续4年在所有医药上市公司中分红金额排名第一，成为高分红的典范。2021年以来，由于公司对外投资出现亏损，报表层面出现较大幅度的公允价值变动，公司净利润和现金分红金额同步下滑。2023年以来，公司聚焦主业，业绩明显改善，现金分红金额大幅提升，年报显示，公司2023年度分红预案为每10股派息20.77元，现金分红总额达到37.06亿元，占2023年归母净利润的比例达到90.53%，以2024年3月29日收盘价计算，公司股息率高达4.09%。
    投资建议：
    结合公司业务定位和发展规划，我们假设2024年-2026年公司药品销售收入增速分别为8%、8%、8%，健康日化收入增速分别为5%5%、5%，中药资源收入增速分别为12%、12%、12%，药品流通收入增速分别为6%、6%、6%。根据以上假设，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为416.17亿元、442.93亿元、471.49亿元，归母净利润分别为44.63亿元、48.73亿元、52.71亿元。考虑到公司高股息资产的属性，参考东阿阿胶、江中药业等可比公司估值水平，给予公司2024年25倍PE估值，对应6个月目标价62.00元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：中药材价格波动风险，现金分红政策变动风险，宏观消费环境压力风险。
   

铝产业链一体布局，深耕主业迈向全球

中国铝业(601600)
    主要观点：
    大型有色央企，铝产业一体化布局
    中国铝业是全球铝行业唯一拥有完整产业链的国际化大型铝业公司，业务包括三大核心主产业：铝土矿、氧化铝、电解铝；三个核心子产业：高纯铝、铝合金、精细氧化铝；三个配套产业：炭素、煤炭、电力。公司2023年收入/归母净利润分别为2250.71亿元和67.17亿元，同比分别-22.65%和+60.23%，收入下滑主要是公司减少了占比高但毛利相对较低的贸易业务，利润提升得益于电解铝成本优化以及公司降本增效、资产优化。2023年公司原铝、氧化铝收入分别为1253.12和535.26亿元，占收入比重分别为55.68%和23.78%；原铝和氧化铝板块贡献税前利润分别为112.43亿元和9.85亿元，我们认为伴随印尼、几内亚氧化铝项目积极推进，公司氧化铝板块的业绩仍具增长空间。
    行业供需错配，铝价仍具上行空间。
    原料端，国内铝土矿进口依赖度持续提升，2023年中国铝土矿产量为9300万吨，从几内亚进口铝土矿9931.5万吨，但海外政策和能源问题持续扰动原料供应，我们认为后续原料的稳定供应能力亦将成为铝企竞争力之一。供给端，电解铝目前中长期产能上限控制在4500万吨，新建产能均需置换原有产能指标，当前运行产能基本接近天花板，供给端增量有限。需求端，汽车和光伏行业用铝贡献需求增量：新能源汽车对于减重提升续航能力的要求更高，伴随新能源汽车的发展，轻质高强的汽车用铝型材或将持续替代；光伏装机量高增长带动光伏铝边框需求提升。
    重点项目持续释放，一体化优势凸显。
    铝土矿方面，公司国内铝土矿保有量第一，且持续拓展海外布局，几内亚博法矿资源量17.61亿吨，资源自给率高且禀赋优异，稳定可靠的铝土矿资源凸显公司一体化优势。中下游方面，未来两年公司铝产品持续投产：广西华昇二期200万吨氧化铝项目、青海分公司50万吨和内蒙古华云三期42万吨电解铝项目预期释放，重点项目有望带动分公司量利齐升。
    投资建议
    我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为80.43/96.69/111.78亿元，对应PE分别为15.79/13.13/11.36倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    铝价大幅波动；产能释放不及预期；下游需求不及预期等。

2023年年报点评：海外业务表现亮眼，经营性现金流大幅增加

中国交建(601800)
    投资要点
    事件：公司披露2023年年报，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7587/238/217亿元，同比分别+5.1%/+23.6%/+58.2%；其中，单四季度分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2110/76/64亿元，同比分别+18.3%/+130.1%/+402.5%。
    海外业务持续发力，经营质量有所提升：（1）分业务看，2023年公司基建建设/基建设计/疏浚业务分别实现营收6659/473/534亿元，同比分别+5.2%/-6.0%/+4.9%，毛利率分别为11.6%/18.5%/13.1%，同比分别+1.0/+2.0/-0.2pct；公司综合毛利率为12.6%，同比+0.9pct；基建建设业务收入增加且毛利率提升，主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加，项目管理水平提升，基建设计业务营收减少的同时毛利率增加主要是由于业务结构调整所致，2023年公司设计业务重组上市成功，专业化整合初步完成，定位拓展高端市场，业务转型升级进行时。（2）分地区看，2023年公司境内/境外分别实现营收6425/1162亿元，同比分别+3.1%/+17.8%，毛利率分别为12.9%/11.1%，同比分别+0.9/+1.0pct。公司积极推进国际化升维、高质量共建一带一路等，2023年海外业务在总营收中占比同比+1pct至15%。
    持续加强费用管控，净利率受毛利率改善、减值损失下降影响显著提升：（1）2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.5%/3.6%/-0.1%，同比分别+0.1/-0.2/+0.4/基本持平。公司费用管控得当，管理费用率有所压降，与此同时加大研发投入，多项卡脖子技术攻关取得实效和阶段性成果。（2）公司投资收益减少主要源于上年REITs发行取得一次性收益导致的基数效应，信用减值损失同比下降25.3%至68.9亿元，主要是由于应收账款及长期应收款损失减少所致；（3）公司实现归母净利润238亿元，同比+24.6%，归母净利率同比提升0.5pct至3.1%。
    经营性现金流大幅增加，长周期投资类项目显著减少。（1）2023年公司经营活动净现金流为120.7亿元（2022年为4.4亿元），收现比/付现比分别同比-0.2/-3.2pct，公司加强现金流管理、加大资产盘活力度，项目回款持续优化；公司经营+投资性现金流净流出为438亿元，同比少流出24亿元，公司近年来严控投资类项目总量，且久期结构向中短周期倾斜。（2）2023年公司净资产收益率为8.2%，同比+1.1pct，资产负债率为72.7%，同比+0.9pct。
    公司在手订单充足，海外订单增速强劲。公司2023年新签合同额为17532亿元，同比+13.7%，完成年度目标的103.5%，其中海外新签合同额同比+47.5%至3197亿元，占总新签合同额比重同比+4pct至18%，海外订单增长强劲，并且在“一带一路”共建国家实现新签合同额387.61亿美元；截至2023年末公司在手订单总量为34507亿元，在手订单充足。
    盈利预测与投资评级：公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。公司紧盯国资委“一利五率”考核要求，经营质量持续提升，我们上调公司24-25年归母净利润预测至258/276亿元（前值为236/259亿元），新增26年归母净利润预测为294亿元，3月29日收盘价对应24-26年PE分别为5.4/5.1/4.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：“一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。

成本抬升盈利受挫，产量恢复值得关注

山煤国际(600546)
    事件：2024年3月29日，山煤国际发布年度报告，2023年公司实现营业收入373.71亿元，同比下降19.45%，实现归母净利润42.60亿元，同比下降38.53%；扣非后净利润44.09亿元，同比下降38.23%。经营活动现金流量净额59.85亿元，同比下降58.07%；基本每股收益2.15元/股，同比下降38.57%。资产负债率为49.45%，同比下降9.21pct。
    2023年第四季度，公司单季度营业收入84.72亿元，环比上涨3.03%；单季度归母净利润2.64亿元，环比下降71.2%；单季度扣非后净利润3.37亿元，环比下降64.05%。
    点评：
    煤炭销售价格波动较小，成本上涨致使盈利受挫。2023年公司实现原煤产量3898.37万吨，同比下降4%；公司煤炭业务收入总额为237.98亿元，同比下降13%。公司商品煤销量3485.99万吨，同比下降6%。受益于公司高比例长协，公司商品煤销售均价682.66元/吨，同比下降7%。分煤种看，2023公司动力煤年均价507.96元/吨，较上年同期565.74元/吨下降10%，成本同比上升29%至190.86元/吨；冶金煤方面，公司2023年均值1248.07元/吨，较上年同期1136.40元/吨上升10%，吨煤成本上升较明显，由2022年的305元/吨上涨至2023年572.25元/吨，同比增长87%，销量2023年同比下降26%至822.88万吨。公司自产煤板块表观成本的大幅提升，或在一定程度上可归因于公司的会计口径调整。例如，公司或将原先计入煤炭贸易的部分费用如港杂费和铁路发运费，重新核算至煤炭成本中以致煤炭生产成本同比上涨较明显。另一方面，2023年公司冶金煤板块成本大幅上涨，售价在全年冶金煤市场波定期实现同比上涨，销量则同比有所下降。我们认为或是因为公司精煤战略引导下，原本冶金煤板块的混煤产品纳入动力煤板块统计口径，从而致使公司冶金煤板块经营数据变化较大。
    强化先进产能建设与资源接续。2023年，公司强化先进产能建设，优化生产组织，开展采掘衔接攻坚，鑫顺煤业和庄子河煤业实现竣工投产，需注意的是，公司制定2024年自产煤产量目标为不低于3300万吨，较2023年产量有较明显减量。我们预计公司或将继续推进河曲露天煤矿的产能核增手续，另一方面，公司也将继续强化资源接续，为争取后备煤炭资源做出一定准备。
    煤炭贸易毛利率小幅提升。2023年，公司贸易煤销量1764.54万吨，同比增长4.29%，其中进口煤928.75万吨。2023年公司煤炭贸易板块收入随煤炭价格降低而下降，但受益整体业务质量的进一步提升，煤炭贸易业务综合毛利率同比增加0.51pct至4.34%。整体看，公司煤炭贸易业务已处于相对稳定状态。
    相关费用集中在四季度支付致使公司单季度盈利受较大影响。2023年第四季度，公司单季度营业收入84.72亿元，环比上涨3.03%；单季度归母净利润2.64亿元，环比下降71.2%。从营业收入来看，公司四季度生产经营环节较三季度变化较小，我们认为公司利润下降的部分原因或是在四季度支付相关费用，如兑现上年度员工绩效以及办公场所变更后租赁装修等费用，及部分计提减值等费用在四季度集中处置。
    2023年公司分红率降至30%，2024-2026分红承诺不低于60%。2023年公司拟派发每股现金股利0.65元（含税），合计拟派发现金红利12.89亿元（含税），占2023年归母净利润的30.25%，以2024年3月29日股价计算，公司股息率为3.79%。而据公司2023年发布的《2024年-2026年股东回报规划》，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。
    盈利预测及评级：回顾2023年煤炭市场，我们认煤炭价格调整是市场波动的正常现象，煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格也不具备单边下行的条件。公司动力煤业务的高比例长协特点带来稳健向上预期，冶金煤业务或将受益经济复苏需求提升迎来盈利恢复。公司业绩有望稳中有增，且未来有望伴随板块估值提升迎来公司估值修复。我们预计公司2024-2026年归母净利润为39.82亿、41.27亿、43.20亿，EPS分别2.01/2.08/2.18元/股；我们看好公司的投资价值，维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

恺英网络点评：增持、分红持续提振信心，看好公司未来长期发展

恺英网络(002517)
    投资要点
    事件：2024年3月27、28日，公司接连发布《关于实际控制人、董事长增持股份计划实施完成的公告》和《关于收到实际控制人、董事长2023年度及2024年内现金分红提议的公告》。
    实控人1亿增持计划已完成。2023年12月26日，恺英网络股份有限公司披露了实际控制人、董事长金锋先生拟增持公司股份的计划，金锋先生拟增持金额不低于10,000万元，实施期限为自增持计划披露之日起不超过6个月。自2024年3月7日至2024年3月27日，金锋先生累计通过集中竞价方式增持公司股份9,703,100股，占公司总股本的0.45%，累计增持金额约10999.96万元，本次增持计划已完成。
    实控人发布现金分红提议函。2024年3月28日，公司收到实际控制人、金锋先生《关于恺英网络股份有限公司2023年度及2024年现金分红提议函》，提议公司2023年度现金分红方案为：1、以公司2023年度实施权益分派时股权登记日登记的总股份扣除公司回购专用证券账户中的股份数量为基数，向全体股东每10股派发现金红利不低于1元（含税）。2、提议公司结合2024年实际经营情况，在满足公司实际资金需求的情况下开展2024年内分红，总金额不高于2.2亿元（含税）。
    持续巩固传奇奇迹赛道壁垒，拓展非传奇赛道提升中长期增长动力。根据第三方数据机构DataEye发布《传奇游戏专题研究报告》显示，传奇类游戏市场规模约为300亿元，公司依靠丰富的行业资源和资深的发行经验，同时传奇奇迹IP归属权明确，正版化率提升，公司在传奇奇迹品类的护城河将会更加深厚。同时公司加速横向布局新品类、包括斗罗大陆、盗墓笔记在内的IP产品以及小游戏，打造多维度的优质产品矩阵，提升中长期增长动力。
    盈利预测和投资建议：我们预测公司23-25年收入至43.49/53.11/63.93亿元，同比增长16.7%/22.1%/20.4%。我们预测归母净利润为14.61/17.50/19.84亿元，同比增长42.5%/19.8%/13.3%。我们看好现有的游戏产品储备，以及公司对小游戏赛道的布局。维持“买入”评级。
    风险提示：现有产品流水下滑，新品（包括VR）上线不及预期，行业竞争加剧。

2023年年报点评：扣非净利润增长33%；24年预计关联采购额上调27%

中航沈飞(600760)
    事件：公司3月29日发布了2023年年报，全年实现营收462.5亿元，YoY+11.2%；归母净利润30.1亿元，YoY+30.5%；扣非归母净利润29.1亿元，YoY+32.8%。公司业绩符合市场预期，业绩增长主要是销售产品增加以及公司持续推进低成本可持续发展工作等导致。
    业绩持续增长；盈利能力有所提升。单季度看，公司：1）4Q23实现营收116.2亿元，YoY+2.6%；归母净利润6.4亿元，YoY+13.9%；扣非归母净利润6.1亿元，YoY+24.0%。2）盈利能力方面，公司4Q23毛利率为11.2%，同比增长0.14ppt；净利率为5.8%，同比增长0.71ppt。2023年综合毛利率为10.9%，同比增长1.00ppt；净利率为6.5%，同比增长0.95ppt。
    费用管控能力提升；研发投入继续加大。费用方面，公司2023年期间费用率为3.7%，同比增长0.42ppt。其中：1）销售费用率0.03%，同比减少0.01ppt；2）管理费用率2.2%，同比增加0.02ppt；管理费用10亿元，同比增长12.4%，主要是管理咨询、股权激励等费用增加导致；3）研发费用率2.1%，同比增加0.33ppt；研发费用9.8亿元，同比增长31.9%，主要是公司加大了研发投入。
    截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据94.2亿元，较年初增长170.2%，主要销售产品增加、期末未到期的承兑汇票增加导致；2）存货116.5亿元，较年初减少4.3%；3）合同负债67.1亿元，较年初减少70.0%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入导致；4）预付款92.9亿元，较年初减少29.8%，主要是前期预付供应商的货款报账导致；5）经营活动净现金流为-43.9亿元，上年同期为26.8亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。
    拟募资42亿元用于搬迁、维修能力等建设；24年预计关联采购额上调27%。
    2023年12月26日，公司公告拟募资不超过42亿用于沈飞公司的搬迁、复材产线以及钛合金产线能力建设，以及提升吉航公司维修能力等，或有利于深化公司研/造/修一体化产业布局，同时降低资产负债率，增强抗风险的能力。关联交易方面，公司披露预计24年关联采购、接受劳务额316.2亿元（较23年实际发生额增长27.5%），主要是预计采购量增加，以及新区建设及任务量增多导致接受劳务需求增加；预计实现关联销售、提供劳务额19.4亿元（较23年实际发生额减少66.1%），主要是预计销售量减少；预计关联存款额由23年的260亿元增至275亿元。
    投资建议：公司是我国航空装备的整机龙头之一，近年来公司航空防务装备加速迭代跨越，研/造/修一体化产业布局不断深化，精益管理成效显著。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为36.89亿元、44.99亿元、54.38亿元，当前股价对应2024~2026年PE为27x/22x/18x。维持“推荐”评级。
    风险提示：订单增长不及预期；供应链配套管理风险等。

2023年年报点评：矿价调整滞后拖累业绩，SQM投资收益大幅下滑

天齐锂业(002466)
    事件：2024年3月27日，公司发布2023年年报。1）2023年实现营收405.0亿，同比+0.1%，归母净利73.0亿元，同比-69.8%，扣非归母净利71.8亿元，同比-68.9%。单季度看，2023Q4实现营收71.0亿元，同环比-55.0%、-17.2%，归母净利-8.0亿元，同环比-109.8%、-148.7%，扣非归母净利-8.1亿元，同环比-109.9%、-151.3%。2）拟派发现金红利22.2亿元。
    锂盐价格快速下跌，矿价高位拖累冶炼端利润。1）价：由于产业链去库存及供需格局的转变，2023年锂价快速下跌，电碳均价25.6万元/吨，同比-47.3%，电氢均价27.2万元/吨，同比-41.9%；2）锂精矿产销及库存：2023年Greenbushes锂精矿产量152.2万吨（技术级7.5万吨），同比+12.9%，公司穿透持有Greenbushes26%股权，2023年权益产量39.8万吨，外售锂精矿84.5万吨（销售给雅宝81万吨），同比+11.3%，截至2023年底库存40.9万吨，同比+11.3万吨，我们预计2023年公司冶炼端消耗化学级锂精矿约52.4万吨；
    3）锂盐产销及库存：2023年锂盐自有产线产量5.1万吨，同比+7.3%，主要由于四川遂宁安居项目2万吨产能23Q4投产，销量5.7万吨，同比-2.5%，截至2023年底库存1.3万吨，同比+1.0万吨。4）矿价下跌滞后拖累业绩：2023年Greenbushes锂精矿定价模式为Q-1，23Q4锂精矿FOB价格高达3016美元/吨，公司包销Greenbushes的锂精矿高于其权益量，锂盐价格快速下跌而矿价下跌滞后，成本压力导致冶炼端利润受损。
    SQM投资收益大幅下滑，Q4投资收益为负主要由于Q3投资收益高估，Q4进行调减。2023年SQM锂盐销量17万吨，同比+8%，由于锂盐价格快速下跌，净利润141.4亿元，同比-48%，公司拥有SQM22.16%股权，2023年贡献投资收益31.3亿元。单季度来看，23Q4SQM锂盐销量5.1万吨，净利润约14.2亿元，理论上应贡献投资收益约3.1亿元。由于SQM季报发布时间晚于公司，公司季报中采用彭博社对SQM业绩的预测估算投资收益，由于Q3高估投资收益（Q3SQM实际投资收益约7.4亿元），公司Q4进行调减导致单季度投资收益合计约-0.2亿元。
    存货减值：2023年计提资产减值损失7.3亿元，同比+7.3亿元，其中Q4减值6.4亿元，主要由于锂价快速下跌，公司对锂盐锂矿存货计提减值。
    核心看点：1）控股全球第一大低成本锂辉石矿，参股全球第一大盐湖提锂企业SQM，矿端产能持续扩张：Greenbushes锂精矿成本优势显著，目前产能产能162万吨，52万吨建设中，预计25年年中投产，52吨产能规划中。SQM盐湖提锂产能全球第一，扩产项目稳步推进，有望持续贡献投资收益；2）锂盐扩产项目稳步推进：四川安居项目23年10月试生产，目前公司锂化合物产能8.9万吨，奎纳纳二期2.4万吨项目规划中，江苏张家港3万吨项目23H1已启动，计划2025年投产；3）精矿定价机制调整为M-1，冶炼端盈利有望边际改善：2024年开始，Greenbushes锂精矿定价模式由Q-1调整为M-1，虽然仍具有滞后性，但锂精矿CIF市场价已大幅下跌至1000美金/吨左右，矿价机制调整，矿价与锂盐价格更加同步，冶炼端盈利有望边际好转。
    投资建议：公司拥有全球优质锂矿、盐湖资源，随着矿价机制调整，冶炼端盈利有望改善，我们预计公司2024-2026年归母净利21.3、33.7和45.4亿元，对应3月29日收盘价的PE为37、23和17倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：锂价超预期下跌，国内外扩产项目进度不及预期。

2023年年报点评：23年盈利维持高位，固态电池正极实现装车

当升科技(300073)
    投资要点
    2023年公司实现归母净利润19.2亿元，同比下降14.80%，业绩符合预期。2023年公司营收151.27亿元，同比下降28.86%；归母净利润19.2亿元，同比下降14.80%；扣非净利润19.80亿元，同比下降14.86%；23年毛利率为18.06%，同比上升0.66pct。公司此前预告23年归母净利18.5-20亿元，处于预告中值，符合市场预期。2023年Q4公司实现营收25.84亿元，同比下降64.00％，环比下降37.62%；归母净利润4.33亿元，同比下降44.56%，环比下降23.56％，扣非归母净利润3.43亿元，同比下降49.38%，环比下降40.02%。
    23年三元出货6万吨以上，24年出货有望同增20%，铁锂开始放量。公司23年正极材料产量6.08万吨，同减6%，销量6.27万吨，同减1.2%，库存2174吨，较年初减少51%；其中三元正极23年出货6.1万吨左右，同减4%左右，Q4出货1.2万吨以上，受海外需求影响环减35%左右。公司23年底已建成11万吨产能，24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24年出货有望同增20%左右。此外，23年公司铁锂进入国内储能供应链，我们预计全年出货1-2k吨，攀枝花铁锂项目一期第一阶段4万吨于24年3月投产，我们预计24年铁锂出货2万吨左右，增量明显。
    23年单位盈利维持高位，24年国内占比提升预计盈利回落。盈利端，23全年单吨扣非利润仍维持3万元以上，同比下降10%左右，其中23Q4三元正极单吨扣非利润约2.8万元，环比下降5-10%，主要系产能利用率较低及海外客户占比降低所致；23Q4海外客户占比降至50%左右，24年考虑海外占比可能进一步下降，我们预计公司24年盈利回落至1万元/吨以内。此外23年铁锂及钠电业务营收1.3亿元，毛利率1%，形成一定亏损，预计24年铁锂规模提升可能减亏。
    固态正极已实现百吨级出货，配套清陶卫蓝等电池厂装车。23年公司实现了超高镍材料的高度单晶化，销量同比实现数倍增长，年内累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，产品已实现装车，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上。钠电正极方面，公司积极布局不同体系钠电正极材料，出货量持续稳定增长，23年实现了海内外多家客户数百吨供货。
    盈利预测与投资评级：考虑海外客户需求较弱，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润8.5/10.9/15.7亿元（原预期24-25年为14.8/18.1亿元），同比-56%/+28%/+44%，对应24-26年23x/18x/13xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

公司信息更新报告：资源铸盾，金价为矛，黄金龙头成长可期

山东黄金(600547)
    资源铸盾，金价为矛，黄金龙头成长可期
    2023年，公司实现营业收入592.75亿元，同比+17.83%，归母净利润23.28亿元，同比+86.57%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.25%、4.23%、0.82%、2.64%，分别同比-0.10pct、-0.38pct、+0.03pct、+0.56pct。2024年金价中枢有望抬升，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为41.43、44.23、50.36亿元（2024-2025年前预测值分别为32.62、43.76亿元），EPS分别为0.93、0.99、1.13元，当前股价对应PE分别为28.2、26.5、23.2倍。公司资源禀赋优异，内生整扩带来量增，维持“买入”评级。
    内生整扩，矿产金产量稳步提升
    2023年，公司矿产金产量41.78吨，同比+3.10吨，增幅8.03%；原矿入选品位1.29克/吨（不含银泰黄金数据），同比+0.06克/吨；克金成本230.4元/克，同比+3.68%。矿产金主要增量来自于三山岛金矿（同比+5.74%）、西和中宝（同比+15.54%）采选产能扩建、金州金矿（同比+10.73%）生产系统优化、玲珑金矿（同比+69.15%）复产、贝拉德罗金矿（同比+6.37%）采剥总量增加、并购银泰黄金（+2.52t）等。2024年公司内生整扩继续进行，三山岛金矿采选产能扩建、玲珑矿区复产、焦家金矿整合有望增加产金量，银泰黄金（金产量100%口径并表）下属矿山也有望提供矿产金增量，2024年公司计划产金量不低于47吨。
    外延并购+挖潜增储，加强优异资源禀赋
    2023年公司成功完成银泰黄金控制权并购，通过二级市场增持股权至28.89%，竞拍获得甘肃大桥项目采矿权，推进燕山矿区矿权注入，加快西岭金矿探矿权的收购，公司全年完成探矿工程量48万米，投入探矿资金5.7亿元，探矿新增金金属量36.6吨，大幅增加了公司的资源储备，有效延长了矿山服务年限。截至2023年底，公司拥有黄金资源量1431吨，权益资源量1283吨；黄金储量546吨，权益储量455吨，此外公司控制子公司银泰黄金保有金金属量157吨。
    风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。

2023年年报点评：贷款增长平稳，净息差韧性足

无锡银行(600908)
    事件：3月29日，无锡银行发布2023年年报，23年营收45.4亿元，YoY+1.3%；归母净利润22.0亿元，YoY+10.0%；不良率0.79%，拨备覆盖率523%。
    营收增速略有提升，利润增速有所放缓。23年无锡银行营收、归母净利润分别同比+1.3%、+10.0%，较23Q1-3分别+0.4pct、-6.2pct。盈利增速的放缓或源于银行调整了减值准备计提力度，23Q4单季度信用减值损失相较22Q4提升2亿元。
    拆分营收，净利息收入增长继续承压，23年净利息收入同比-0.8pct，增速较23Q1-3下降0.1pct，非息收入增速表现相对坚挺，中间业务收入23年同比-41.8%，主要受代理业务影响，但由于中收在非息收入中占比不高，故对整体增速的影响相对可控。其他非息收入保持较高增速，23年同比+23.4%，贡献主要来自交易性金融资产的处置收益。
    规模扩张平稳，普惠转型稳步推进。23年无锡银行总资产、贷款总额、存款总额同比分别+11.0%、11.2%、11.4%，增速保持向上态势。22年起，无锡银行贷款规模增速止住下行态势，我们判断一方面，是对公贷款仍保持一定投放力度，另一方面，普惠转型取得了良好成效，无锡本地民营经济较为发达，为公司“大普惠”转型提供有力支撑，23年普惠贷款余额同比+25%。
    净息差收窄趋缓。23年末净息差1.64%，较上半年微降2BP，较22年末下降17BP。拆解来看，资产端收益率延续下行趋势，23年贷款平均利率较23H1下降11BP。负债端的成本节约主要支撑净息差表现，23年存款利率较23H1下降4BP，主要来自储蓄定期存款。后续随着存款挂牌价调降效果的逐步显现，结合银行引导客户调整储蓄存款期限，负债成本有望继续向下。
    资产质量优异，拨备维持较高水平。23年末不良率0.79%，较22Q3末微升1BP，较22年末下降2BP，不良率绝对值较低，或反映公司风控水平较佳。23年末拨备覆盖率523%，拨备安全垫厚实，为利润增长提供有力支撑。
    投资建议：普惠转型良好，拨备维持高位
    无锡银行深耕本地，当地较好的经济基础为公司普惠业务转型提供有力支撑，普惠贷款投放有望保持较快增长；净息差韧性足，负债端积极调整存款结构，成本有望进一步降低；金融投资实力扎实，其他非息收入保持较高增速；资产质量优异，不良率低位运行，拨备安全垫厚实。预计24-26年EPS分别为1.10元、1.19元和1.29元，2024年3月29日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

公司事件点评报告：低基数下业绩高增，经营提效拐点初现

煌上煌(002695)
    事件
    2024年03月29日，煌上煌发布2023年度业绩报告。
    投资要点
    业绩同比高增，主要系成本回落与费用下降提振
    公司2023年营收实现19.21亿元（同减1.7%），归母净利润0.71亿元（同增129.05%）。其中2023Q4营收3.40亿元（同增1.17%），归母净利润-0.30亿元（亏损同比减少）。2023全年毛利率为29.06%（同增0.9pct），其中2023Q4为30.69%（同增6.4pcts）。2023全年净利率为3.45%（同增2.46pcts），其中2023Q4为-9.39%（同比有所改善），盈利能力同比提升主要系公司成本改善带动毛利率提升以及费率管控得当。2023全年销售费率与管理费率综合看同比减少，分别同减1.43pcts与同增0.47pct。经营活动现金流净额2023为2.18亿元（同减43%）。
    千城万店战略稳步推进，经营提效拐点初现
    公司千城万店战略稳步推进，截止2023年末公司门店数量达4497家，其中直营门店262家，加盟店4235家，相较于2023Q3门店净减少120家。公司通过迁址、关闭等方式出清一些经营质量不佳的门店点位，整体门店质量已得到显著提升。我们判断2024年起关店率将逐步恢复到正常水平，省内外市场广阔、拓店空间仍大，未来门店数量有望实现稳步增长。
    盈利预测
    短期看公司同店收入情况受外部消费环境影响略微承压，但从中期维度看，我们看好公司2024年起经营重回正轨，门店呈现快速扩张态势，集中度持续提升。我们预计2024-2025年EPS分别为0.25/0.33元，当前股价对应PE分别为33/25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期，开店节奏不及预期等。

2023年报点评：营收利润同比增长，天台项目顺利推进

双箭股份(002381)
    事件:
    2024年3月27日，双箭股份发布2023年年度报告：2023年实现营业收入25.93亿元，同比增长11.03%；实现归母净利润2.42亿元，同比增加112.60%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比增长90.15%；销售毛利率20.75%，同比上升3.78pct，销售净利率9.40%，同比上升4.55pct；经营活动现金流净额为1.20亿元，同比下降27.54%。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入7.38亿元，同比+15.66%，环比+12.84%；实现归母净利润为0.80亿元，同比+177.68%，环比+32.83%；经营活动现金流净额为-0.96亿元，同比下降1.75亿元，环比下降1.88亿元。销售毛利率为21.99%，同比上升0.83pct，环比下降0.97pct。销售净利率为10.95%，同比上升6.43pct，环比上升1.71pct。
    投资要点:
    2023年营收净利同比大幅提升，输送带销量持续上涨
    2023年，公司生产各类橡胶输送带8031.66万平方米，较上年度增长11.02%；实现营业收入25.93亿元，同比增长11.03%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.42亿元，同比增长112.60%。2023年经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少27.54%，主要系2023年销售商品、提供劳务收到的现金增长2.12亿元，增幅为11.87%，购买商品、接受劳务支付的现金增长3.01亿元，增幅为22.93%，其中由于承兑汇票最
    长付款期限的调整，2023年到期兑付的应付票据较上年增加1.31亿元。
    2023Q4单季度营收利润同比和环比均增长
    2023Q4公司实现净利润8083万元，环比增加2036万元，2023Q4实现毛利润1.62亿元，环比增加1213万元，费用方面，2023Q4销售费用为3241万元，环比增加623万元；管理费用为2749万元，环比增加293万元；研发费用为2308万元，环比减少238万元，财务费用为-394万元，环比减少633万元，主要是2023年定期存款到期取得的利息收入较上年同期增加所致。Q4的信用减值损失为-319万元，环比减少132万元。
    天台项目顺利推进，新项目投产将持续贡献增量
    公司全资子公司浙江台升智能输送科技有限公司投资7亿元建设的年产6000万平方米输送带项目一期已基本建设完成，接下来将进入试生产阶段，未来该项目投产将进一步提升公司产能，以提高市场占有率。公司投资3.55亿元建设的双箭科技大楼项目进展顺利。
    拓展新应用场景，长距离输送带替代传统公路运输
    近年来，由于国家对环保要求更加严格，以及企业自身节能增效的需求，使用输送带运输散货物料的方式得到了更多的应用。如使用输送带运输替代卡车运输优势明显，相对于卡车运输，输送带运输散货物料具有更安全、环保、节能以及高效的优势。因此，公司下游客户电力、水泥、钢铁、港口等行业近年来逐步建设长距离输送带项目，用于替代传统公路运输，未来长距离输送带需求将稳步提升。
    盈利预测和投资评级根据行业景气度，我们调整公司盈利预期，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.11、3.99、4.98亿元，对应PE为10、8、6倍，考虑公司长期成长性强，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格波动风险；海运费持续上涨；产品需求不及预期；下游客户回款不及时；项目建设进度不及预期。
   

盈利能力持续提升，加速突破低碳能源产业

冰轮环境(000811)
    主要观点：
    公司发布2023年年报
    公司发布2023年年报，2023年全年实现营收74.96亿元，（+22.86%）；归母净利润6.55亿元，(+53.73%)；扣非后归母净利润为5.66亿元，(+50.49%)；基本每股收益0.88元，（+54.39%）；加权平均净资产收益率12.52%，（+3.37pct）。分红方面，公司向全体股东每10股派现金1.00元（含税），本次合计分红0.76亿元。
    公司利润率水平持续提升，海外市场持续发展
    公司盈利能力持续提升，2023年全年毛利率25.56%（+2.14pct），净利率8.87%（+2.45pct）。分行业来看，工业产品销售的营收占比从2022年的79.64%提升至87.08%，而其毛利率受LNG等工业行业制冷和压缩需求影响，产品具备强竞争力，较2022年提升3.94pct。分地区来看，公司较早布局海外市场，顿汉布什产品作为老牌欧美品牌，在离心机与螺杆机市场优势明显，近年来海外业务毛利率水平始终高于国内。2023年国内外综合毛利率水平均有提升，分别提升2.67pct和4.11pct。子公司在技术、装备与海外订单方面持续突破。同时，我们认为，公司未来海外市场营收和利润有望进一步提升，从而带动公司整体利润率提升。
    冷链行业景气度持续，加速研制低碳能源系统关键技术及装备
    工商业领域制冷景气度持续向好。在冷链领域：2021年发布的国家《“十四五”冷链物流发展规划》，计划建设约100个骨干冷链物流基地计划，截止2023年，已发布66个基地建设名单，未来两年仍有较多建设项目，且预制菜行业景气也将拉动冷链成长。在工业领域：大规模设备更新改造相关政策的逐渐细化，将有望提升下游石化、化工等行业需求。公司具备制冷和压缩行业内领先的技术实力，并在CCUS、氢能设备等领域有完善的布局，有望受益于未来行业的爆发。
    投资建议
    我们看好行业和公司长期发展，但考虑到去年四季度以来下游化工等行业的需求放缓，出于审慎原则，我们本次较大幅度下调公司的盈利预测：2024-2026年营业收入预测为79.2/88.1/98.5亿元（2024-2025年前值为101.0/120.4亿元），归母净利润调整为6.89/7.88/8.97亿元（2024-2025年前值为8.75/10.36亿元），以当前总股本7.64亿股计算的摊薄EPS为0.90/1.03/1.18元。当前股价对应的PE倍数为13/11/10倍，维持“买入”投资评级。后续建议重点关注国内大规模设备更新政策细则的逐渐落地对行业产生的积极影响。
    风险提示
    1）市场波动风险；2）原材料价格波动风险；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

经营表现稳健，分红率维持高水平（更正）

苏泊尔(002032)
    事件：苏泊尔公布2023年年报。公司2023年实现收入213.0亿元，YoY+5.6%，实现归母净利润21.8亿元，YoY+5.4%；经折算，Q4单季度实现收入59.4亿元，YoY+14.4%，实现归母净利润8.2亿元，YoY+7.8%。我们认为，Q4苏泊尔外销业务明显改善，内销业务持续增长，Q4经营表现稳健。
    Q4外销延续明显改善态势：分区域来看：1）Q4苏泊尔内销经营表现稳健。据久谦数据显示，Q4苏泊尔线上销售额YoY-8.5%。考虑到线下消费市场持续复苏，且O2O下沉市场贡献增量，我们推断Q4苏泊尔线下收入同比有所增长，整体内销收入同比小幅提升。2）Q4苏泊尔外销收入同比高增。根据公司公告显示，公司增加2023年向SEB出售商品的关联交易额度至21336599959.2亿元，较上年实际发生金额增加26.7%。我们推断Q4公司外销收入同比大双位数增长。借助SEB的全球营销网络，苏泊尔外销收入有望持续增长。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入有望稳健提升。
    Q4单季毛利率同比明显改善：Q4苏泊尔毛利率为28.6%，同比+2.6pct。公司单季毛利率同比明显提升，主要得益于产品结构改善、直营占比提升及持续推进内部降本增效。
    Q4盈利能力同比小幅下降：Q4苏泊尔归母净利率13.8%，同比-0.8pct。Q4苏泊尔盈利能力小幅下降，主要因为2022年底子公司通过高新技术企业认定，企业所得税按照15%的税率进行一次性调整导致上年同期的综合税率较低，Q4单季所得税占收入的比例同比+2.2pct。后续，随着公司收入规模提升，改革成效持续体现，盈利能力有望逐步改善。
    Q4单季经营性现金流净额同比下降：苏泊尔Q4经营性现金流净流入8.7亿元，YoY-23.1%，主要因为Q4采购支出增加，购买商品、接受劳务支出的现金YoY+3.6%。公司Q4收现比为164.9%，收入质量较高，现金回款能力较强。
    分红率维持高水平：苏泊尔拟向全体股东每10股派发现金红利27.30元（含税），合计派发现金股利21.8亿元，分红率为99.8%，按2024年3月29日收盘价计算股息率为4.7%。公司分红率延续高水平（2022年分红率为166.7%），股息率较高。
    投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2024年~2026年的EPS分别为3.05/3.52/3.95元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年22倍动态市盈率，相当于6个月目标价67.13元。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。
   

业绩短期承压，新产能顺利投放

华鲁恒升(600426)
    核心观点
    公司2023年业绩同比下滑，短期承压。公司发布2023年年度报告，2023年营收272.6亿元（同比-9.9%），归母净利润35.8亿元（同比-43.1%），扣非归母净利润37.0亿元（同比-42.3%）；其中2023Q4单季度营收79.1亿元（同比+9.4%，环比+13.3%），归母净利润6.5亿元（同比-14.1%，环比-46.7%），扣非归母净利润8.0亿元（同比-14.5%，环比-33.9%）。2023Q4销售毛利率为17.8%（同比-0.9pct，环比-6.6pct），销售净利率为8.8%（同比-1.6pct，环比-8.6pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.3%、1.3%、1.7%、0.4%，总费用率3.6%（同比+1.0pct，环比-0.03pct）。
    2023年公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产及技改扩能，2023年公司主营产品产销量均同比增长。2023年公司新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别为394.8/356.7/52.4/75.5万吨（同比+30%/+15%/+17%/+29%），销量217.9/326.0/52.2/71.5万吨（同比+20%/+15%/+9%/+24%）。
    2023年公司产品及原料价格均同比下降，肥料、有机胺、醋酸及衍生品毛利率均同比下降。2023年化工行业面临需求偏弱、供给过剩的挑战，行业景气下降，企业盈利能力承压。2023年公司主要产品尿素、己内酰胺、己二酸、DMF、醋酸、碳酸二甲酯价格范围分别为1810-2940、7650-12740、7400-10000、3600-6900、2260-4300、3190-6120元/吨，受市场供给过剩等因素影响，产品价格均同比降低；主要原材料原料煤、苯、丙烯价格范围分别为710-1290、5420-7820、5340-6840元/吨，受市场供需及原油价格等因素影响，价格均同比降低。2023年公司新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品营收分别为154.76/56.76/26.75/20.52亿元（同比+5.6%/+2.9%/-55.4%/-2.6%，占比57%/21%/10%/8%），毛利率分别为17.24%/35.07%/12.87%/20.95%（同比+1.9/-4.3/-44.1/-10.0pct）。
    新项目进展顺利，产能增量逐渐释放。2023年，荆州基地一期项目建成投产，德州本部高端溶剂、等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产，尼龙66高端新材料一期项目如期推进。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
    投资建议：考虑公司主营产品受到产能过剩、需求偏弱等因素影响，盈利能力处于较低水平且短期改善幅度有限，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，即2024-2026年归母净利润预测为44.4/47.5/49.9亿元（原2024-2025年预测值为58.6/75.8亿元），对应EPS为2.1/2.2/2.4元，对应当前股价PE为12.5/11.7/11.1X，维持“买入”评级。

公司事件点评报告：自主选择类产品带动业绩高增长

诺泰生物(688076)
    事件
    诺泰生物股份发布公告：2023年公司实现营业收入10.34亿元，较上年同期增加58.69%；归属于母公司所有者的净利润1.63亿元，较上年同期上升26.20%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.68亿元，较上年同期上升102.31%。
    投资要点
    自主选择类产品贡献主要营收
    公司2023年Q1-Q4分别实现营收2.08、1.93、3.09、3.24亿元，同比均增速较快，主要系公司获得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDA First Adequate Letter，具备满足制剂端客户申报需求优势，制剂端高需求增长带动公司原料药增长迅猛；同时2023年流感高发，带动公司磷酸奥司他韦胶囊需求激增。原料药及流感药物的销售带动公司自主选择产品板块表现亮眼，2023年实现营业收入6.29亿元，较上年同期增长145.48%。
    多肽扩产+BD团队建设，公司中长期发展确定性增强
    产能建设方面，公司106车间多肽原料药产品技改项目预计2025年底多肽原料药产能将达数吨级，司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药的单批次产量已达10公斤以上，在CDE登记的五家司美格鲁肽原料药企业中，公司是唯一一家包装规格达到1kg/袋的企业。公司持续加强BD团队建设，2023年公司：与国内某知名生物医药公司签署GLP-1创新药原料药CDMO合作；签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，双方销售分成以实现双赢；签署口服司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议；与欧洲某大型药企成功签约合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同，将于2024年开始阶梯式供货。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为14.10、20.20、28.80亿元，归母净利润分别为2.32、3.70、4.45亿元，EPS分别为1.09、1.74、2.09元，当前股价对应PE分别为48.6、30.4、25.3倍。公司为GLP-1多肽药物的上游供应公司，司美格鲁肽已获得FDA First Adequate Letter，可满足制剂端客户申报需求，随着制剂端的需求不断增长，预计会带动公司的业绩高增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原料药需求下降风险，流感疫情波动风险，技术升级风险、行业竞争加剧风险和政策波动风险等。

公司事件点评报告：餐饮端势能释放，扩产保障订单供应

日辰股份(603755)
    事件
    2024年03日29日，日辰股份发布2023年年报。
    投资要点
    低基数下四季度同比高增，盈利能力基本稳定
    2023年公司总营收3.59亿元（+16%），归母净利润0.56亿元（+11%），市场弱复苏下，公司通过新品开发与渠道挖掘实现稳健增长。其中2023Q4公司总营业收入0.94亿元（+24%），归母净利润0.15亿元（+55%），四季度高增主要系冬调旺季放量叠加2022年同期低基数所致。2023年公司毛利率为38.76%，同比-1pct，主要系低毛利产品结构占比提升/综合成本增加所致，未来公司优先规模扩张，毛利率将保持稳定；销售费用率/管理费用率分别为7.87%/8.80%，分别同比+0.3pct/-2pct，管理费用保持稳定，规模效应下费用率下降，前期C端费投大但反馈弱，后续公司费投将更加稳健，综合来看，公司净利率为15.70%，同比-1pct。
    餐饮端客户持续开发，产能释放保障市场供应
    产品端，大客户开发夯实酱汁产品竞争力，产能爬坡解决订单供应。2023年公司酱汁类调味料营收为2.67亿元（+16%），公司自2022年底与百胜重新建立合作关系，目前参与两类短保品供应，后续公司重点对接百胜，增强酱汁类调料竞争力；粉体类调味料/食品添加剂营收分别为0.88/0.03亿元，分别同比18%/-27%。公司目前产能已达瓶颈，部分订单无法承接，嘉兴产区预计2024Q3试生产（包含甜味、辣味等产线），其他定增项目不断推进，后续公司可根据订单进度释放产线，满足订单供应。渠道端，餐饮端受益于行业修复，C端承压拉低经销商渠道营收。2023年餐饮/食品加工营收分别为1.64/1.35亿元，分别同增39%/10%，主要受益于大B餐饮修复，品牌定制/直营商超/直营电商/经销商营收分别为0.45/0.02/0.02/0.11亿元，分别同比-15%/-3%/137%/-13%，品牌定制受大客户经营波动影响同比下降，C端消费较弱拉低经销商渠道营收，2023年底公司零售经销商109家，较2023年年初增加9家。分区域看，2023年华东/华北/东北/华中/华南/其他地区营收分别为2.48/0.63/0.16/0.17/0.12/0.03亿元，分别同比15%/14%/8%/93%/13%/-9%。
    盈利预测
    我们看好公司产品结构持续优化，短期内产能释放提升公司订单承接能力，中长期渠道结构持续优化、中型餐饮客户稳定开拓、新品类导入有望为公司利润率上行提供坚实支撑。根据年报，预计2024-2026年EPS分别为0.75/0.98/1.23元，当前股价对应PE分别为28/21/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期、股权激励完不成风险等。

空悬与智能化业务发力，构造第二增长曲线

保隆科技(603197)
    汽车零部件龙头基本盘稳固，发力空悬与智能化业务
    公司通过多年内生外延拓展，目前产品线涵盖气门嘴、平衡块、TPMS、排气系统管件传统业务，市占率稳居全球前列。公司布局新兴业务包括空气悬架、传感器、ADAS等，受益于汽车智能化浪潮，进入快速发展阶段。根据公司业绩预告，预计2023年全年归母净利润3.6亿元-4.3亿元，同比增长68.12%-100.81%，扣非归母净利润2.8亿元-3.5亿元，同比增长235.68%-319.60%。经测算，预计23Q4公司实现归母净利润0.21亿元-0.91亿元，实现扣非归母净利润0.03亿元-0.73亿元。公司2023年业绩大幅增长，主要系传统业务进一步获取市场份额并保持良好的盈利能力，新兴业务迎来放量增长。
    国产替代空气悬架市场空间大开，产能扩张强化核心竞争力
    空气悬架在车辆安全性、驾乘舒适性和能耗经济性等诸多方面呈现优特性，已成为蔚来ES8、ET7，理想L9、L8、L7，小鹏G9等系列的标配，随着空悬国产化带来价格下探进入20-30万元车型区间，有望成为中高端车型增量配置。根据盖世汽车数据，2023年国内标配空气悬架的新车销量56.4万辆，搭载量同比+137%，渗透率2.7%，同比+1.5pct，在渗透率提升至15%的情况下，预计2025年市场规模有望达到378亿元。公司作为空悬国产化先行者，具备整个系统集成的开发能力、控制器硬件开发能力，市场占有率不断提升，2023年市场份额达到20.7%，同比+4.2pct。公司对智能悬架系统制造扩能，规划空悬产能2285万支/年，规模效应下公司盈利能力与市占率有望进一步提升。
    汽车智能化趋势下，传感器与ADAS业务有望迎来放量
    传感器作为高阶智驾的感知层，向决策层提供准确、及时、充分的信息。公司通过自研和并购覆盖40余种传感器产品，涉及压力、光学、速度、位置、电流、加速度/偏航率等六大领域，受益于汽车电子化程度不断提高以及智能驾驶级别升级，单车对环境感知传感器需求量有望持续攀升。公司布局智能驾驶业务，依托视觉传感器、雷达起步，在双目视觉、毫米波雷达、域控等领域持续发力，2023年以来，公司路面预瞄系统、800万像素摄像头、4D毫米波雷达、AK2超声波雷达等产品定点落地，传感器及ADAS业务增量可期。
    盈利预测
    预计公司2023-25年实现营收59.43亿元/78.34元/98.50亿元，归母净利润3.94亿元/5.46亿元/7.18亿元，对应市盈率25X/18X/14X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    产能扩张不及预期，竞争格局加剧，空悬渗透率不及预期，汽车销量不及预期

公司事件点评报告：高股息支撑市场信心，嘉速扬帆提速起航

重庆啤酒(600132)
    事件
    2024年03月29日，重庆啤酒发布2023年度业绩报告。
    投资要点
    费率管控得当，支撑盈利水平
    公司2023年营收148.15亿元（同增5.53%），归母净利13.37亿元（同增5.78%）；其中2023Q4营收17.86亿元（同减3.76%），归母净利-0.07亿元（2022Q4同期盈利0.81亿元）。毛利率2023全年为49.15%（同减1.33pct），其中2023Q4为48.79%（同减6.79pcts）。净利率2023年全年为18.30%（同减0.12pct）。2023年销售费率17.10%（同增0.53pct），管理费率3.34%（同减0.47pct），费率整体管控得当。
    销量稳健增长，吨价同比持平
    分产品来看，2023高档啤酒（消费价格8元及以上产品）营收88.55亿元，同增5.18%；主流啤酒（4-8元产品）营收52.97亿元，同增5.64%；经济型啤酒（4元以下产品）营收2.90亿元，同增10.06%。分区域来看，2023年南区营收43.34亿元，同增13.74%；中区营收60.84亿元，同增3.01%；西北区营收40.23亿元，同增1.10%。量价拆分来看，2023啤酒销量299.75万千升，同增4.93%，其中高档/主流/经济型啤酒2023年销量分别增长3.98%/5.97%/3.80%；公司2023全年实现平均吨价4942.40元/千升，同增0.57%。
    盈利预测
    嘉士伯集团在原定的“扬帆27”五年计划的基础上通过增加对选定增长动力的投资和支持，提高了增长目标，进入了“嘉速扬帆”的新阶段。公司年报公布拟每10股派息28元，折算股息率约4.3%，给公司股价带来支撑。公司产品矩阵布局多元，且品牌力优势仍然明显，随外部经营环境转暖有望恢复量价齐升态势。但短期受外部经济环境影响，高端产品增长降速，平均吨价增长承压，盈利能力增长速度有所放缓。我们下调短期盈利预测，预计公司2024与2025年EPS分别为2.98/3.30元，对应PE分别为21.7/19.5倍，基于公司中长期发展的广阔空间，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端动销不及预期等。

事件点评：拟10亿元投建三江源智算中心，算力建设再加速

中贝通信(603220)
    事件：3月29日，公司公告与西宁（国家级）经济技术开发区管委会签署合作协议，拟投资10亿元建设“青海三江源国家绿色智算算力调度平台项目”。
    公司拟10亿元投建三江源智算算力调度平台，算力建设再加速。本期项目投资建设“万卡级别”大规模算力调度平台，建成后算力规模将达到5000P FLOPS@FP16，搭建成国内先进的算力调度平台，可以充分发挥算力的VPC复用及调度。回顾2月7日，公司公告拟投资智算中心建设项目，投资金额不超过30亿元，建设地点拟在青海、山西等多地，项目建设周期2年。此次与西宁经济技术开发区签署的合作协议是公司智算中心建设项目的重要组成部分，有利于公司充分享受当地固定资产投资、科技研发、人才培养引进、招商引资等方面优惠政策，提升公司核心竞争力。
    “适度超前建设算力”，多地加快算力产业建设。3月8日工信部部长提出，适度超前建设5G、算力等信息设施。近日南京/北京/青海/上海等地相继出台算力产业发展行动方案或促进绿色算力产业发展等相关具体措施，提升算力供给及推动产业落地：《南京市推进算力产业发展行动方案》提出，到25年南京市算力产业规模突破3500亿元，力争到25年，打造3家规模超100亿元的领军企业，培育5家规模超50亿元、20家规模超10亿元的龙头企业；北京数据基础制度先行区于今年3月26日揭牌，3500P新增算力部署就位，将为大模型企业提供算力、数据一体化服务，强化人工智能关键要素供给；青海省数据局计划到25年，青海省数据中心标准机架规模超过10万架，算力规模稳步扩张，总规模超过2.06EFLOPS；上海提出到25年本市智能算力规模超过30EFlops，占比达到总算力的50%以上，新建智算中心国产算力芯片使用占比超过50%。
    公司响应积极国家号召，全国算力中心多点开花且推动国产算力部署。公司将智算算力服务作为新基建业务发展重点，据23年11月投资者关系活动记录表，规划中的智算中心共4个，包括中贝武当智算集群、青海数据中心、内蒙移动机房或乌兰察布机房、合肥智算中心。武当智算集群已于23年10月20日上线提供算力服务；公司已与内蒙古移动达成合作意向，改造现有移动数据机房，为京津冀环渤海区域客户提供算力服务；据公司公众号，合肥智算中心规划分三期建设，总投资50亿元，规划占地共计500亩，带宽资源5000G，全年PUE值1.17，23年12月4日中贝三江源算力集群第一批算力服务正式上线运行，公司已开展三江源国家大数据基地二期。公司国产算力部署持续推进落实。2023年10月公司宣布和华为开展算力合作，加入华为根技术生态联盟，为华为鳃鹏/异腾生态算力领域一体机合作伙伴，与超聚变正式建立战略合作关系。
    投资建议：“适度超前建设算力信息设施”背景下，智算中心建设未来将加速，同时算力国产化持续推动，公司作为龙头之一有望受益，预计公司23-25年归母净利润分别为1.91/2.56/3.13亿元，对应PE倍数为60/45/37x。维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；AI服务器供应端不确定性；项目进展不及预期等。

公司深度报告：国产服务器电源龙头，有望充分享受AI服务器红利

欧陆通(300870)
    本期内容提要:
    核心逻辑：公司长期深耕开关电源领域，以电源适配器为基本盘，2021年进行股权激励，大幅增加研发投入，并于2023年在高功率服务器电源上取得突破。后因充电桩海外政策使得销售拓展遇到瓶颈，公司于2023年底将充电桩业务剥离，未来重点发展服务器电源业务。我们认为欧陆通的成长性来自于：1）AI服务器快速发展可能带来AI服务器电源的量价齐升，对服务器电源的功率、散热、PUE等性能提出了更高要求，欧陆通是少数能量产高功率服务器电源的内资厂商，有望充分享受行业发展红利；2）配件国产化的客观需求，服务器行业正处于产业转移、国产替代的转型期，公司是内资厂中的领军者，技术水平领先，有望充分享受国产替代红利；3）消费电子等行业的需求回暖，电源适配器的下游行业如笔记本电脑等已面临2021年以来的持续下滑，TrendForce等第三方机构预测2024年有望迎来复苏，公司有望充分享受电源适配器下游行业复苏红利。
    服务器电源：国产替代进行时。数字经济时代，全球数据量高速增长，驱动全球算力需求快速增长，服务器行业迎来快速增长。服务器电源领域，台资企业台达电子和光宝科技为主要供应商，服务器核心配件国产化是发展趋势。以中国电信AI算力服务器（2023-2024）集中采购项目为例，据C114通信网，该次AI服务器集采中G系列服务器国产化率超47%，我们认为服务器电源作为服务器配件正在国产替代进行时，欧陆通作为国内领先的服务器电源厂商有望受益。
    AI服务器发展，欧陆通有望充分受益。AI服务器与普通服务器在硬件架构等方面存在诸多区别。随着AI产业化加速发展，全球及国内AI服务器均快速增长，对服务器电源功率提出更高要求。欧陆通高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品已处于国内领先水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能实现高功率服务器电源量产的电源供应商，有望在AI服务器发展浪潮中充分受益。
    盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2023-2025年营收为29.70/36.80/45.67亿元，同比增长9.9%/23.9%/24.1%；归母净利润为1.98/2.28/3.12亿元，同比增长119.5%/15.1%/36.9%，其中2023年有1.38亿投资收益为转让充换电设置电源模块业务。当前股价对应24年PE19.6x。我们维持“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。