红牛代理暂停影响营收表现，股权提升增厚盈利

安孚科技(603031)
    2025年10月28日，公司发布2025年三季报。25年前三季度公司实现营收36.1亿，同比+0.4%，归母净利润1.7亿，同比+16.3%，扣非归母净利1.7亿元，同比+13.9%。25Q3实现营业收入11.8亿，同比-7.9%，归母净利润0.7亿，同比+19.5%，扣非归母净利润0.7亿，同比+15.8%
    经营分析
    红牛代理暂停影响营收表现。公司Q3营收同比下滑7.9%，我们预计主要系红牛代理业务暂停影响所致。参考公司年报数据，24年代理业务规模为4.9亿元，平均单季度规模约在1.2亿以上，还原红牛业务影响后公司三季度营收同比表现基本持平去年同期，因此我们预计公司碱性电池主业实际表现稳健。
    盈利能力显著提升。25Q3公司毛利率为51.7%，同比+4.43pct，盈利能力大幅提升，预计主要系1）低毛利率的红牛代理业务暂停的结构性影响，2）主业盈利能力增强。费率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/5.4%/2.5%/0.8%，同比分别+4.55pct/+0.58pct/+0.08pct/-0.23pct。其中销售费用率提升明显，我们预计主要系三季度南孚电池聚能环5代产品上市，销售费用投放增大所致。综合影响下，公司25Q3实现归母净利率5.8%，同比+1.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司电池主业经营稳健，对南孚控股比例有望持续提升，第二曲线有望打开新增长极。我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为2.8、4.5、4.8亿元，同比+65.6%、+60.1%、+6.9%，当前股价对应PE估值为35.6/22.2/20.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、产品替代风险、并购重组进展不及预期。

盈利能力持续修复，新兴业务打开成长空间

大洋电机(002249)
    10月28日，公司披露2025年三季报，前三季度实现营收91.8亿元，同比+3.8%；实现归母净利润8.4亿元，同比+25.9%；毛利率22.7%，同比-0.6pct；其中Q3实现营收29.4亿元，同比-3.5%，归母净利润2.4亿元，同比+8.9%，毛利率24.2%，同比-0.8pct。
    公司2025年1月13日至2025年10月27日期间累计回购股份161万股，占公司总股本的0.66%，回购总金额1.3亿元，回购方案已实施完毕。
    经营分析
    核心主业稳健，全球化&拓下游打开增量空间。国内以旧换新政策驱动家电行业持续增长，前三季度国内家用洗衣机/家用电冰箱/空调产量分别同比+9.3%/1.5%/3.0%;受关税影响，前三季度家用电器出口同比-28.5%。长期维度各国在建筑行业实施能源效益法规、发展中国家城市化&工业化、半导体制造&数据中心行业扩张等因素将驱动建筑及家居用电机需求稳健增长，公司推进全球化&下游应用领域拓展（数据中心、储能等）有望持续受益。
    港股上市进展顺利，加码机器人+SOFC。25年9月公司正式向香港联交所递交H股上市申请，募集资金主要用于：①摩洛哥生产基地二期建设、②研发（高效节能电机、新能源汽车动力总成系统、机器人一体化关节模组、SOFC技术研发及商业化、轴向磁通电机、高效一体化风扇电机等）、③全面数字化升级、④补充流动资金。我们认为公司港股上市是其深化全球化战略布局的重要举措，成功上市后将进一步增强公司资本实力，加速推进其海外业务拓展和技术创新。
    期间费用管控良好，经营持续改善。25年前三季度公司期间费用率13.8%，同比-1.1pct，主要系公司加大管理及制造的数字化投入，进一步提升精细化管理水平，开源节流、降本增效，带动净利率上升至9.8%，同比+1.9pct。此外公司进一步加强应收账款及存货管理，提高应收账款及存货的周转效率，相应信用减值及资产减值损失减少，经营持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    公司暖通电机、传统燃油车起发电机市场份额领先，新能源车定点项目量产加速，机器人和SOFC新业务打开成长空间，预计公司25-27年实现归母净利润11.4/13.7/16.3亿元，同比+29/20/19%，现价对应PE为28/24/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易冲突、下游行业需求波动、新业务发展不及预期等风险。

亏损显著收窄，“反内卷”带动盈利能力修复

TCL中环(002129)
    业绩简评
    10月28日公司披露2025年三季报，前三季度实现营收216亿元，同比-5%，实现归母净利-57.77亿元，亏损同比收窄；其中Q3实现营收82亿元，同比+28%，环比+12%，实现归母净利-15.34亿元，亏损同环比均有所收窄。
    经营分析
    “反内卷”持续推进，硅片价格回升。前三季度公司新能源光伏业务实现销售收入160.1亿元，其中Q3环比改善22%，主要因“反内卷”推进下产业链上游价格上涨逐步传导至硅片环节,据InfoLink，Q3硅片均价较Q2回升约12%。
    降本持续推进，光伏材料盈利能力显著修复。报告期内公司光伏材料业务持续优化运营策略，提升高效能和高附加值产品占比；同时通过供应链管理、用料能力提升等降低硅成本，推动功耗下降、产效提升及一系列研发项目持续降低制造成本，截至9月末，非硅成本较年初下降超40%，叠加“反内卷”推动产品价格修复，Q3公司光伏材料业务盈利水平显著改善，带动销售毛利率环比修复4.0PCT至-4.06%。
    电池组件产品力提升，全球化稳步推进。报告期内公司光伏电池及组件业务的产品力进一步提升，逐步建立以SUNPOWER、TCLSolar、TCL中环为核心的品牌矩阵，产品和客户结构进一步优化，半片及BC组件逐步上量。公司已与多家央国企大客户开展战略合作，正在加速突破分布式市场，海外的中东、拉美、澳新等市场出货快速增长。全球化方面，公司菲律宾、中东等海外业务按计划推进，公司控股子公司Maxeon仍处变革调整阶段，对公司业绩造成负向影响。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对硅片价格和竞争格局的预测，调整公司2025-2027年归母净利润预测至-71、12、27亿元。光伏行业基本面明确触底，“反内卷”持续推动景气度修复，公司盈利有望逐步改善，同时积极推动海外产能布局加强全球竞争力，维持“增持”评级。
    风险提示
    行业需求不及预期，行业竞争加剧，国际贸易风险。

业绩稳健增长，复苏趋势延续

通策医疗(600763)
    业绩简评
    2025年10月27日，公司发布2025年第三季度报告。25年前三季度公司实现营业收入22.90亿元（同比+2.56%），归母净利润5.14亿元（同比+3.06%），扣非归母净利润5.09亿元（同比+2.98%）。
    单季度来看，25Q3公司实现收入8.42亿元（同比+2.34%），归母净利润1.92亿元（同比+2.06%），扣非归母净利润1.92亿元（同比+1.60%）。
    经营分析
    业绩保持稳健增长，核心业务趋势向好。
    盈利能力方面，前三季度公司毛利率为41.69%，同比微降0.13个百分点；销售净利率为26.91%，同比微降0.04个百分点。在种植牙集采等行业变化背景下，公司盈利能力维持稳定，成本管控和经营效率优异。
    期间费用率方面，前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为1.17%、9.19%、1.88%，合计12.24%，较去年同期的11.99%略有上升，主要系管理费用增加所致，整体保持在合理水平。其中，销售费用率持续处于行业较低水平，展现品牌护城河优势。
    现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.82亿元，同比增长5.39%，高于利润增速，公司整体盈利质量高，现金回款能力较好。
    紫金港总院顺利启航，新开院区进度良好。作为公司未来在杭州区域规模最大的总院，紫金港院区一期已于2025年6月底正式运营，初期投放42张牙椅，7月开始正式试运营。紫金港总院的定位是承接区域内高净值客户和复杂病例，并作为重要的教学和专家资源平台。其产能的逐步释放，将有效提升公司在核心区域的辐射能力和品牌影响力，为公司下一阶段的增长奠定坚实基础。此外，公司其他新开医院进展良好，预计年底医疗机构总数达90多家，新院区陆续开业有望为公司后续增长奠定基础。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为行业龙头，有望深入夯实区域龙头壁垒，我们预计25-27年公司归母净利润为5.26/5.56/5.91亿元，分别同比增长5%、6%、6%，EPS分别为1.95、1.81、1.89元，现价对应PE为36、34、32倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险。

需求复苏叠加高端产品放量，业绩实现高速增长

金海通(603061)
    2025年10月29日，公司发布2025年第三季度财报，公司2025年1-9月实现总营业收入4.82亿元，同比增长87.88%;利润总额达到1.39亿元，同比增长186.86%;实现归母净利润1.25亿元，同比增长178.18%；销售毛利率为51.95%，同比增长1.22pcts。
    经营分析
    高端产品放量，客户需求复苏。随着半导体封装和测试设备领域需求回暖，公司三温测试分选机以及针对大规模、复杂测试的大平台超多工位机型的需求持续增长，带动了产品销量的较大提升。同时公司产品结构升级成效显著，其高端EXCEED-9000系列产品的销售收入占比大幅增加，成为业绩增长的主要驱动力。同时，公司继续深耕产品创新，其适用于MEMS、碳化硅及先进封装的新测试平台已在多个客户现场进行产品验证。
    持续投入研发，积极对外投资布局重点技术方向。在内部研发方面，公司持续加大投入，2025年1-9月，公司研发费用0.36亿元，同比增加16.33%。同时，募投项目“半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目”正按既定计划有序推进，建成后将进一步增强公司的综合竞争力。在对外投资方面，公司已参股投资了包括华芯智能（晶圆级分选）、猎奇智能（光通信设备）、芯诣电子（动态老化测试）、鑫益邦（芯片贴片机）和瑞玛思特（射频测试）在内的五家公司，积极布局产业链上下游的关键技术环节。积极拓宽全球市场，快速响应客户需求。公司紧跟细分领域头部客户的前瞻性需求，通过定制化开发动态适配市场变化。这一模式使其产品遍布全球主要市场，并在半导体封装测试企业、IDM及芯片设计公司等客户中建立了较高的客户粘性。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-27年营收6.68/8.96/11.20亿元，同比增长64.29%/34.04%/25.10%；归母净利润1.79/2.58/3.34亿元，同比增长128.37%/43.94%/29.46%，对应EPS为0.3/1.5/3.3元，对应P/E为28/20/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；客户集中度相对较高；技术研发的风险；限售股解禁大股东减持。

业绩环比改善，埃及新工厂奠基

赛轮轮胎(601058)
    事件
    2025年10月28日公司发布了2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业总收入276亿元，同比增长16.8%，归母净利润为28.7亿元，同比下滑11.5%；其中3季度单季度实现营业收入100亿元，同比增长18%，环比增长9%，归母净利润10.4亿元，同比下滑4.7%，环比增长31.3%。
    经营分析
    轮胎销量继续增长，单季度收入创历史新高。2025年3季度公司轮胎产量为2049万条，同比增长7%，环比下滑1%；销量为2130万条，同比增长10%，环比增长8%；销售收入96.6亿元，同比增长18%，环比增长10%。受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品的平均价格同比增长7.25%，环比增长1.69%；成本方面3季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降8.3%，环比下降7.44%。在销量增长和原料价格回落的背景下，公司3季度业绩环比显著改善。
    埃及新工厂顺利奠基，配套业务取得突破。在当前国际贸易壁垒全面升级的背景下，为防范贸易风险，公司进一步深化全球化战略布局，9月10日埃及项目奠基仪式在埃及苏伊士运河经济特区举行，项目总投资达2.91亿美元，将建设成为年产360万条轮胎生产基地，达产后预计实现年销售收入约1.9亿美元。今年公司在乘用车配套市场实现全面突破，成为一汽-大众捷达VS8车型的独家轮胎配套供应商，并且已成功对比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、南京依维柯等国内主流车企多款车型实现配套供货或项目定点；国际市场方面已开始为泰国比亚迪、泰国长安、越南Vinfast等品牌提供配套服务。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内轮胎龙头，随着全球在建产能陆续投放，看好公司市占率进一步提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.16亿元、44.52亿元、50.26亿元，对应PE估值分别为12.95/10.8/9.57倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运价格大幅波动；汇率大幅波动等

单季经营现金流环比大增，AIDC有望续写华章

阳光电源(300274)
    业绩简评
    2025年10月28日公司发布三季报，前三季度实现营收664.02亿元，同比增长32.95%；归母净利润118.81亿元，同比增长56.34%。
    经营分析
    净利润环比继续增长，盈利能力持续提升。单三季度营收228.69亿元，同比增长20.83%，净利润41.47亿元，同比增长57.04%。三季度公司毛利率35.87%，环比+2.12pct；净利率18.03%，环比+1.55pct。
    研发投入同增32%，加码AIDC业务。公司前三季度研发投入31.40亿元，同比增长32.16%，公司持续加码技术创新，并设立AIDC事业部，为长期高增长奠定基础。
    经营现金流环比大幅增加。经营活动产生的现金流量净额达到99.14亿元，同比暴增1133.14%，单三季度经营活动现金流64.79亿元，环比增加48.35亿元，主要系业务结构改善、销售回款增加，大幅提升公司营运效率。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-2027年归母净利润为149、181、216亿元，对应PE为23、19、16倍，维持“买入”评级和重点推荐。
    风险提示
    人民币汇率波动；国际贸易政策风险。

科沃斯：2025Q3利润端持续迅速修复，科沃斯品牌引领业务增长

科沃斯(603486)
    事件：2025年10月24日，科沃斯发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营收128.77亿元（+25.93%），归母净利润14.18亿元（+130.55%），扣非归母净利润12.84亿元（+141.99%）。
    2025Q3收入端快速增长，业绩端迅速修复。1）收入端：2025Q3公司营业收入达42.01亿元（+29.26%），收入端实现持续快速增长。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达4.38亿元（+7160.87%），在科沃斯品牌家用服务机器人业务的收入增长和盈利能力改善的拉动下实现迅速修复。
    2025Q3盈利能力显著跃升，产品结构优化与费用合理管控双轮驱动。1）毛利率：2025Q3公司毛利率为49.80%（+2.98pct），主因或系公司高毛利产品销售占比提升带动整体盈利水平改善。2）净利率：2025Q3公司净利率达10.44%（+10.26pct），相较毛利率涨幅显著主要得益于费用端的高效管控。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为31.14/3.06/4.86/0.75%，同比-4.86/-0.77/-1.65/+1.08pct，销售费用率大幅下降主系营销效率提升，规模效应与运营效率优化的助力下管理与研发费用率实现下调。
    投资建议：行业端，国补政策对扫地机行业的拉动作用持续显现；同时随着全能型基站产品性能优化和价格下探，扫地机销量有望不断增长；洗地机行业发展态势持续向好。公司端，作为扫地机和洗地机行业龙头有望分享行业红利，科沃斯+添可品牌双轮驱动，产品覆盖多价格段，全域布局线上线下渠道，市场份额或将进一步提升；同时割草机器人等新品类逐步进入规模化收获期；展望未来，公司在机器人全产业链的生态布局协同效应持续释放，将为中长期增长提供坚实支撑。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为19.96/24.20/29.27亿元，对应EPS分别为3.45/4.18/5.05元，当前股价对应PE分别为27.23/22.45/18.57倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、关税加征政策反复、原材料价格波动、汇率波动等。

爱玛科技：2025Q3利润双位数增长，新强标利好下规模有望持续快增

爱玛科技(603529)
    事件：2025年10月23日，爱玛科技发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营收210.93亿元（+20.78%），归母净利润19.07亿元（+22.78%），扣非归母净利润18.34亿元（+26.78%）。
    2025Q3收入保持较快增速，业绩实现双位数增长。1）收入端：2025Q3公司实现营收80.62亿元（+17.30%），收入在以旧换新和新强标落地的持续政策利好下保持快速增长态势。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达6.95亿元（+15.24%），业绩端受到收入端拉动和公司自身产品结构优化的助力实现双位数增长。
    2025Q3毛利率持续提升，期间费用率波动致使净利率短期承压。1）毛利率：2025Q3公司毛利率为18.00%（+1.21pct），中高端新品销售占比持续提升带动盈利能力持续改善。2）净利率：2025Q3净利率为8.81%（-0.09pct），出现小幅下滑主系公司期间费用率短期波动所致。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64/2.62/2.43/-0.56%，同比+0.67/+0.31/+0.01/+0.31pct，其中销售费用率涨幅相对明显，或系公司促销投入加大所致。
    投资建议：行业端，新强标出台和国补政策持续落地有望持续推动电动自行车行业更新换代需求，进而助力市场规模扩张。公司端，作为龙头企业之一有望分享行业增长红利，产品端持续深耕两轮车业务并积极拓展电动三轮车产品矩阵，渠道端线上线下联动的同时海外业务持续拓展，生产端产能布局广泛并且数智化助力效率不断提升，三驾马车未来有望共同拉动公司收入业绩快速增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为24.94/28.52/34.51亿元，对应EPS分别为2.87/3.28/3.97元，当前股价对应PE分别为11.35/9.92/8.20倍。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降、两轮车市场竞争加剧、原材料价格波动、技术研发不及预期、经销商管理不及预期等。

产品订单大幅增长，充分受益下游高景气

智明达(688636)
    事件：公司发布2025年三季报，2025年1-9月实现营业收入5.12亿元，较上年同期增长145.16%；归属于上市公司股东的净利润0.82亿元，较上年同期增长995.37%；基本每股收益0.49元。
    产品订单大幅增长，业绩有望迈上新台阶。报告期内，公司相关产品订单出现大幅增长，其中机载类和弹载类产品订单增幅较大；截至报告期末，公司在手订单（含口头）4.5亿，随着订单的陆续交付，机载类和弹载类产品收入较上年同期实现大幅增长。报告期内，公司持续深耕原有产品线（机载、弹载、商业航天、无人装备等），单个型号价值量较之前型号大幅提升，同时不断探索新的技术，新的领域，参与配套的型号种类越来越多。年初至报告期末，公司获得研发新项目数152个，其中商业航天类项目同比增长较多。我们认为，随着产品订单和交付量的不断增长，公司经营业绩有望迈上新台阶。
    重点领域需求空间巨大，充分受益下游高景气。重点领域使用嵌入式计算机以软硬件结合的方式，并通常以模块、插件或设备形式嵌入到重点领域装备系统内部，具有可靠性高、实时性强、灵巧化的特点，被广泛应用于重点领域装备控制、指挥控制和通信系统仿真等作战与保障系统中。公司作为国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业，其产品和解决方案涵盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像处理、高可靠智能电源、数据采集、通信交换、大容量存储与图像感知等技术方向，多年来服务于国家重点领域客户。随着国防信息化建设的加速推进，重点领域装备的信息化、智能化程度将不断提升，而嵌入式计算机作为高科技装备的智能核心，必将迎来需求快速增长的重大发展机遇期。
    盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为1.10亿元、1.49亿元、1.87亿元，EPS为0.66元、0.89元、1.11元，对应PE为56倍、41倍、33倍，维持“买入”评级。
    风险提示：订单增长不及预期；市场领域拓展不及预期。

钨丝持续渗透，金刚线龙头优势稳固

美畅股份(300861)
    业绩简评
    10月28日公司披露2025年三季报，前三季度实现营收15.2亿元，同比-20%，实现归母净利1.57亿元，同比-44%；其中Q3实现营收5.1亿元，同比+26%、环比-13%，实现归母净利0.72亿元，同比+1115%、环比+25%。
    经营分析
    钨丝金刚线加速渗透，盈利能力维持较高水平。三季度公司实现营业收入5.1亿元，同比增长26%，预计主要因价格更高的钨丝金刚线产品加速渗透；环比下降13%，测算出货量环比下降，主要因Q3硅片环节排产下降。二季度以来下游市场对钨丝金刚线认可度和需求持续上升，公司高强度钨丝母线技术不断成熟，钨丝金刚线在公司金刚线产品产销量占比提升，预计对公司盈利能力有正向带动；Q3公司销售毛利率24.30%，环比略降0.4PCT，在光伏产业链大部分环节亏损的背景下维持较高水平，盈利能力行业领先。
    持续推进原材料研发提升竞争力。公司持续推进原材料研发，已攻克黄丝、碳钢丝母线、钨丝母线等核心原材料，4月24日公司公告拟投资2.3亿元新建月产600万公里钨丝母线项目，建成后公司钨丝母线月产能将达到700万公里，有望进一步降低公司钨丝金刚线生产成本、稳定原材料供应来源，增强产品竞争力及抗风险能力，巩固龙头地位。
    财务稳健保障公司穿越周期，审慎性原则计提减值。公司在手资金充足，25Q3末货币资金及交易性金融资产余额26.7亿元，资产负债率下降4.02PCT至13.6%，充足资金保障公司穿越行业周期。三季度公司计提信用及资产减值准备1842万元，其中存货跌价损失868万元、应收账款坏账损失787万元。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对金刚线产品价格及公司业务的最新判断，调整公司2025-2027年净利润预测至2.39、3.51、4.41亿元，当前股价对应PE分别为49/31/24倍。公司财务稳健、金刚线头部优势明显，钨丝渗透率提升有望改善盈利，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术研发不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

收入利润双增，看好半导体业务成长性

精测电子(300567)
    2025年10月29日，公司发布2025年第三季度财报，公司2025年1-9月实现总营业收入22.71亿元，同比增长24.04%;利润总额达到1.56亿元，同比增长189.92%；实现归母净利润1亿元，同比增长21.70%；销售毛利率为45.81%，同比增长2.38pcts。
    经营分析
    紧抓国产替代窗口期，先进制程产品逐渐放量。2025年1-9月，公司半导体领域营收2.6亿元，同比增长48.67%，归母净利润2103万元。公司在膜厚、OCD、电子束及明场光学缺陷检测等核心产品上保持国内领先地位，并在先进制程上取得关键进展：其中，14nm明场缺陷检测设备已交付头部客户，运行情况良好；28nm明场设备已完成客户端验收。此外，公司部分主力量测产品已完成7nm先进制程的交付及验收。先进制程产品在公司整体营收和订单中的占比正不断增加，预计将成为后续业绩的核心驱动力。公司半导体领域在手订单约17.91亿元，半导体业务已成为公司经营业绩的重要支撑。
    平板显示行业触底回暖，OLED产品应用场景增加。2025年1-9月，公司显示板块实现销售收入5.65亿元，同比增长14.67%，归母净利润1.21亿元。未来，随着头部客户IT类产品向OLED屏幕切换，以及国内龙头企业G8.6OLED项目的投建，中大尺寸OLED的新建投资预计将持续进行。公司把握上述市场机遇，保持高研发投入。新能源业务利润表现承压，公司积极优化业务结构。2025年1-9月，公司新能源领域实现销售收入3276.58万元，同比增长14.49%，归母净利润亏损3138万元。受到锂电池装备行业市场竞争加剧和客户整体验收节奏放缓，公司新能源业务盈利能力承压。公司积极优化并调整业务结构，削减低效赛道，并适度下调在该领域的研发投入，将资源向半导体等优势领域倾斜。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-27年营收32.82/40.11/49.98亿元，同比增长27.94%/22.21%/24.62%；归母净利润2.32/3.32/5.33亿元，同比增长NA/43.29%/60.57%，对应EPS为0.8/1.2/1.9元，对应P/E为82/57/36倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    半导体市场需求波动；先进制程技术验证不及预期；下游行业需求复苏不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降。

淡季动销放缓，业绩韧性增长

海天味业(603288)
    10月28日公司发布三季报，25Q1-Q3实现营收216.28亿元，同比+6.02%；实现归母净利润53.22亿元，同比+10.54%；扣非归母净利润51.55亿元，同比+11.72%。其中，25Q3实现营收63.98亿元，同比+2.48%；实现归母净利润14.08亿元，同比+3.40%；扣非归母净利润13.39亿元，同比+3.86%。
    经营分析
    淡季动销放缓，主销区具备韧性。1）分产品来看，25Q3酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入32.28/6.03/11.27/10.85亿元，同比+4.9%/+3.5%/+2.0%/+6.5%。蚝油增速偏低，预计系餐饮需求承压。2）分渠道来看，25Q3线上/线下收入增速分别为19.9%/3.6%，公司持续优化传统分销网络质量，强化多场景、多渠道销售，线上持续高增，线下维持稳定增长。公司单Q3环比Q2净增经销商45家，主要集中在东部、南部区域。3）分地区来看，东部/南部/西部/北部/中部单Q3收入同比+9.0%/+10.3%/+4.6%/-2.5%/+3.0%，主销区市场维持经营韧性。
    成本红利释放，净利率持续改善。25Q3毛利率39.6%，同比+3.02pct，主要系内部精益化生产提效，叠加白糖、大豆以及包材成本持续下行。25Q3公司销售/管理/研发费率分别+1.85pct/+1.02pct/-0.07pct，销售和管理费率增长推测系人工费用及渠道拓展费用增加。此外财务费率-0.93pct，主要系利息收入减少。Q3资产减值损失0.69万元，最终25Q3净利率为22.01%，同比+0.20pct。
    行业需求仍承压，看好公司逆势提升份额。公司作为行业龙头，具备较强的品牌、渠道、规模优势，持续验证平台化能力，在需求疲软背景下仍实现稳健扩张。期待后续餐饮需求改善推动收入恢复双位数增长，中长期海外市场亦具备扩张空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年公司归母净利分别为69.9/78.9/87.1亿元，同比+10%/+13%/+10%，对应PE分别为32x/28x/26x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

公司信息更新报告：Q3业绩表现亮眼，成长与红利兼具

天山铝业(002532)
    具备行业稀缺的成长属性，投资价值凸显
    2025年前三季度，公司实现营业收入223.21亿元，同比+7.34%；归母净利润33.40亿元，同比+8.31%；扣非归母净利润32亿元，同比+8.08%；2025Q3，公司实现营收69.94亿元，同比-0.35%，环比-5.53%；归母净利润12.56亿元，同比+24.30%，环比+22.41%；扣非归母净利润12.39亿元，同比+23.91%，环比+34.25%；主要系2025Q3铝价环比上涨叠加电力成本走弱所致。考虑到四季度以来铝价持续维持高位，铝土矿成本有望持续下行，我们预计公司2025Q4业绩表现更加亮眼，叠加扩建项目进展超预期，我们上调业绩预测，预计公司2025~2027年实现归母净利润分别为48.45、59.05、69.62亿元（此前预计分别为47.09、56.02、64.29
    亿元），同比分别变动+8.7%、+21.9%、+17.9%，EPS分别为1.04、1.27、1.50元/股，对应2025年10月28日收盘价PE分别12.4\10.2\8.6倍，公司一体化布局，区位优势突出，维持“买入”评级。
    140万吨电解铝产能绿色低碳能效提升改造项目持续推进，稀缺成长性凸显公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目推进顺利，部分电解槽计划于2025年11月底通电，最快12月可产出首批铝锭，2026年将全面释放产能，公司新供电协议的落地对140万吨产能的用电成本优化显著，具备行业极为稀缺的成长属性。
    分红+回购双管齐下，红利价值凸显
    2025年4月，公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，截至2025Q3，本次回购方案已实施完毕，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份2,370.52万股，占公司总股本的0.51%；2025年9月，公司公告计划2025年度累计现金分红总额不低于当年实现的归母净利润的50%；公司红利价值凸显。
    风险提示：铝价大幅波动风险、在建项目进展不及预期等。

25Q3点评：自有品牌表现靓丽

若羽臣(003010)
    事件：25Q3，公司实现收入8.2亿元、同增123%，实现归母净利润3251万元、同增73%，实现扣非后净利润3188万元、同增70%。
    点评：
    自有品牌表现靓丽。25Q3，自有品牌业务收入4.5亿元、同增345%，绽家、斐萃两大品牌持续高增，新品牌纽益倍快速实现规模放量。其中绽家收入2.27亿元、同增119%，斐萃收入2.03亿元、环比增长超98.8%；纽益倍于今年6月底正式上线销售，截至9月实现收入1213万元，8、9月全渠道GMV增速环比连续实现三倍以上增长。
    品牌管理业务翻倍式增长，代运营业务略有下滑。25Q3，品牌管理业务收入2.0亿元、同增114%；代运营业务收入约1.6亿元、同减约3%。自有品牌业务占比提高，带动毛利率大幅提升。25Q3，公司毛利率同增12.4pct至61.0%，我们认为主要是自有品牌翻倍式增长带来收入占比大幅提升，而自有品牌毛利率较高所致。
    收入结构变化带来销售费用率提升。25Q3，销售费用率同增18.8pct至54.5%，我们认为主要是投流费用和收入确认错期，及自有品牌业务收入占比提升且销售费用率较高所致，管理费用率同减4.1pct至3.4%，研发费用率同减0.4pct至0.8%，财务费用率同增0.4pct至0.6%。
    盈利预测与投资评级：25Q3自有品牌表现靓丽，品牌管理业务亦翻倍式增长。看好自有品牌持续发力，带来业绩增量，上调25~27年归母净利润预测至1.81/2.60/3.53亿元，当前股价对应PE估值为52x/36x/27x，维持“买入”评级。
    风险提示：电商竞争加剧，投流效率下降；产品推新、品牌推新不及预期；消费力疲软。

豪悦护理：Q3收入稳健增长，代工订单回暖&品牌投入持续

豪悦护理(605009)
    事件：公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度实现营业收入27.18亿元（yoy+33.18%），归母净利润2.03亿元（yoy-30.94%），扣非归母净利润1.94亿元（yoy-32.55%）。单Q3实现营业收入9.58亿元（yoy+31.65%），归母净利润0.55亿元（yoy-45.36%），扣非归母净利润0.48亿元（yoy-49.73%）。我们认为利润端承压主要系公司加大对洁婷等自主品牌的市场推广和电商渠道费用投入，同时利息收入减少所致。
    点评：代工主业稳健增长，新品驱动盈利优化。25Q3公司主营业务展现出稳健增长态势。此外公司新品凭借独特的产品设计，市场反响积极，订单需求较佳，进一步强化了公司的产品竞争力。公司通过提升关键原料的自供比例，有效缓解原材料价格波动等外部压力。
    洁婷渠道拓展加速，海外业务稳步推进。25Q3洁婷品牌通过积极的渠道拓展，在线下市场实现了逆势布局。线上方面，品牌借助高效的达人直播模式，实现了显著的销售增长。我们认为公司或将通过优化品牌结构、加强费用精细化管控等举措来提升未来盈利水平，相关布局的成效预计将在后续逐步释放。公司25Q3继续保持良好的海外市场业务增长势头。为积极把握市场机遇，公司加大了在新兴社交电商平台的投入力度，以强化品牌影响力并拓展用户基础。
    毛利率受益于并表结构，费用率大幅攀升。25年前三季度公司毛利率为31.7%，25年前三季度归母净利率为7.48%，同比有所下滑，主要因销售费用大幅增长。前三季度销售费用达4.41亿元（yoy+215.94%），销售费用率达16.2%，主要受自主品牌线上投入、社交电商及并表影响。经营性现金流净额0.66亿元（yoy-73.76%），主要系为应对旺季备货导致存货增加，以及应收账款增加所致。
    盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.8/4.1/5.0亿元，对应PE分别为24.9X/17.3X/14.1X。
    风险提示：下游需求不及预期，自主品牌表现不及预期，原材料价格波动。

业绩符合预期，高效光伏技术与半导体设备构筑成长双引擎

迈为股份(300751)
    2025年10月28日，公司发布2025年三季报业绩。2025前三季度公司实现营业收入62.04亿元，同比-20.13%；实现归母净利润6.63亿元，同比-12.56%；其中三季度实现营业收入19.91亿元，环比+0.33%，实现归母净利润2.69亿元，环比+16.22%，业绩符合预期。
    经营分析
    盈利能力稳步提升，订单转化能力逐步向好：2025年三季度公司实现毛利率35.69%，环比+1.95PCT，实现净利率10.71%，环比+1.21PCT，盈利能力逐季提升；三季度计提减值损失1.37亿元，环比二季度下降36.28%，其中资产减值损失0.01亿元，环比大幅改善，年内公司新签订单向下游头部客户集中，头部客户经营韧性较强，发出商品跌价准备计提风险显著降低；此外，三季度公司应收账款周转天数环比下降4天至184天，应收账款转换加速，支撑公司后续业绩释放。
    光伏设备领域瞄准先进高效电池技术，半导体设备领域从后道向前道延伸：光伏设备方面，公司积极推进光子烧结、PED和边缘刻蚀等HJT电池新技术导入，2025年底前有望实现HJT组件平均功率780W、最高功率接近800W的目标；自主研发年产能200MW大尺寸(G12半片)钙钛矿/异质结叠层电池整线设备，独家开发前置印刷技术，在钙钛矿成膜前完成P面栅线印刷，沿用异质结电池成熟印刷工艺及纯银/银铜浆料供应体系，显著降低材料成本，并通过两段自动化设备将三段关键工艺设备（蒸镀、ALD、PVD/PED）INLINE连接，生产效率较传统布局提升3倍，添加减反层后电池转换效率＞30%。半导体设备方面，在后道键合领域，公司布局了丰富的产品，满足6-12英寸晶圆键合需求，在前道刻蚀、薄膜沉积环节，公司瞄准三维闪存、内存和先进逻辑等领域，推出半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积设备，已完成多批次客户交付、进入量产阶段，后续公司在相关半导体设备领域的市场份额有望加速渗透。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2025-2027年盈利分别至8.9/7.1/8.3亿元，对应EPS为3.17/2.53/2.96元，当前股价对应PE分别为36/45/39倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。

畜禽出栏量符合预期，年底生猪成本目标12元

立华股份(300761)
    主要观点：
    2025Q3归母净利润1.38亿元，9月末资产负债率43.2%
    公司公布2025年三季报：1-9月实现收入134.9亿元，同比+6.4%，归母净利2.87亿元，同比-75.3%；9月末，公司资产负债率43.2%，较6月末上升2.1pct。分季度看，2025Q1-Q3实现收入40.9亿元、42.7亿元、51.4亿元，同比+11.6%、+3.0%、+5.4%，归母净利2.06亿元、-0.57亿元、1.38亿元。
    2025年1-9月生猪出栏量同比+90.2%，年底完全成本目标12元2025年1-9月，公司肉猪出栏量150.58万头，同比+90.2%，全年200万头肉猪出栏目标有望顺利完成；分季度看，Q1-Q3公司肉猪出栏量48.4万头、46.6万头、55.6万头，同比分别增长+150.5%、+92.7%、+55.9%。1H2025，公司肉猪完全成本12.8元/公斤，6月降至12.3元
    公斤，年底12元/公斤的完全成本目标保持不变。2025年7-9月，公司育肥猪出栏价格分别为14.75元/公斤、13.88元/公斤、13.33元/公斤，根据我们估算，Q3公司生猪业务净利润约1亿元。
    2025年1-9月肉鸡出栏量同比+10.4%，Q3黄羽鸡完全成本小幅回升公司将在稳定华东市场占有率的同时，加大对华南、西南及华中市场的开发力度，计划未来三年维持8%-10%的出栏增量，逐步发展成为全国布局的黄羽肉鸡养殖企业。2025年1-9月，公司黄羽鸡出栏量4.15亿只，同比增长10.4%；分季度看，Q1-Q3公司黄羽鸡出栏量1.2亿羽、1.4亿羽、1.5亿羽，同比分别增长8.7%、11.9%、10.4%。
    受益于饲料原料价格同比回落、子公司产能释放及持续提升的精细化管理水平，1H2025公司肉鸡完全成本降至11元/公斤以内。由于Q3原材料价格回升，公司肉鸡完全成本有所提升。
    投资建议
    我们预计2025-2027年公司育肥猪出栏量200万头、200万头、200万头，同比分别+54.1%、0%、0%，肉鸡出栏量5.68亿羽、6.19亿羽、6.68亿羽，同比分别+10%、+9%、+8%，实现收入182.42亿元、205.58亿元、219.09亿元，同比分别+2.9%、+12.7%、+6.6%，对应归母净
    利润4.47亿元、15.51亿元、16.66亿元，同比分别-70.6%、+247.2%、+7.4%，归母净利润前值2025年18.19亿元、2026年20.37亿元、2027年23.61亿元，本次调整的原因是，修正了猪价、鸡价预期、生猪完全成本、肉鸡完全成本，以及出栏量预期。公司是我国大型生猪养殖企业、第二大黄羽鸡养殖企业，肉鸡完全成本和育肥猪完全成本具备竞争力，维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    畜禽疫情；产业政策调整；鸡价上涨晚于预期；猪价下行幅度超预期；原材料价格大涨；

2025年三季报点评报告：业绩保持稳健，海外新签订单持续高增

中材国际(600970)
    事件：
    2025年10月24日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%，实现归母净利润20.74亿元，同比增长0.68%。
    观点：
    前三季度经营业绩整体稳健。第三季度，公司实现营业收入113.22亿元，同比增长4.48%，实现归母净利润6.53亿元，同比小幅下滑1.18%。前三季度营业收入、归母净利润同比分别增长3.99%、0.68%，整体保持稳健。由于对供应商付款及支付各项税费增加，公司前三季度经营活动现金流净额为-6.29亿元，略有波动。
    持续发力出海，海外新签订单高增。本季度，公司境外新签合同持续高增，同比增速100%，其中工程技术服务同比增长138%，境内方面，高端装备制造新签订单同比增长62%，延续增长势头。工程技术服务整体新签订单第三季度同比增长18%，前三季度新签订单增长16%，在手订单668.56亿元，同比增长7.77%。
    盈利预测及投资评级：2025年上半年公司收入、利润稳健增长，第三季度保持稳健。公司持续发力海外，新签订单同比翻倍，同时境内装备制造订单高速增长，带动整体新签订单稳步增长，有望为未来业绩持续增长提供保障。我们预计2025-2027年归母净利润分别为30.62/32.49/34.3亿元，对应PE分别为8.4倍、7.9倍、7.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

公司25年三季报业绩点评：25Q3业绩增长稳健，产品结构优化盈利能力增强

强达电路(301628)
    10月27日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司营收实现7.06亿元，YoY+20.74%；归母净利实现0.96亿元，YoY+20.91%；毛利率和净利率分别为30.79%和13.64%。单季度25Q3来看，公司营收实现2.51亿元，YoY+27.66%，QoQ-1.49%；归母净利实现0.38亿元，YoY+58.91%，QoQ+16.40%；毛利率和净利率分别为31.56%和14.99%。
    下游景气度提升带动公司业绩成长。新能源汽车销量持续增长，叠加电气化与ADAS功能推动样板/小批量版试产需求。此外，工业自动化替代，及AI服务器扩容、网络宽带及交换设备更新，带动对样板和小批量板的需求，驱动公司Q3业绩稳健增长。我们认为随着工业、通讯和汽车领域的持续复苏，公司积极在Q3进行原材料备货，预计公司2025年的营收到9.64亿元，同比增加21.6%，归母净利预计为1.31亿元，同比增加16.0%。
    产品结构优化持续改善毛利率。公司25Q3毛利率环比提升0.42pct，自25Q1以来，公司毛利率持续提升，主要系公司持续优化产品结构，进一步强化深圳工厂高端样板定位，目前深圳工厂新增设备具有一定磨合期，预计公司后续毛利率有进一步提升空间。随着公司产品结构进一步优化，设备磨合完成，我们预计全年毛利率达到31%。
    为打造持续增长引擎，公司确立“双轮驱动”的发展策略：一方面深耕工业、通信等优势市场；另一方面积极开拓人工智能计算、高速光互连、智能驾驶和人形机器人等前沿领域，旨在将公司在高端样板与小批量制造领域的深厚沉淀，转化为强劲的业绩增长动能。
    我们预测公司25-26年营收为9.64/11.41亿元，归母净利为1.31/1.62亿元，对应PE为53x/43x，维持“持有”评级。
    财务数据和估值
    2024A2025E2026E
    注：市场预期为Wind一致预期，股价为2025年10月27日收盘价
    风险提示
    上行风险：下游景气度加速提升；公司产能加速爬坡
    下行风险：下游需求不及预期；募投项目进度不及预期；其他系统性风险

2025年三季报点评：Q3营收同比+8%，研发费用计提影响利润增速

安徽合力(600761)
    投资要点
    Q3归母净利润同比-12%，受智能物流研发投入影响
    2025年前三季度公司实现营业收入149亿元，同比增长11%，归母净利润11.2亿元，同比下降5%，扣非归母净利润10.1亿元，同比增长0.6%。非经常性损益主要为理财产品公允价值变动损益。单Q3实现营业收入50亿元，同比增长8%，归母净利润3.0亿元，同比下降12%，扣非归母净利润2.7亿元，同比下降1%。公司利润下滑，主要受智能物流板块研发投入增强影响，单Q3计提研发费用4.2亿元，同比增长约1.2亿元。
    毛利率维持高水平，研发费用以外支出维持稳定
    2025年前三季度公司销售毛利率23.8%，同比提升0.5pct，销售净利率8.6%，同比下降1.1pct。受益于锂电叉车和海外营收占比提升，维持高水平。2025年前三季度公司期间费用率14.4%，同比增长1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/3.0%/6.7%/-0.2%，同比分别变动+0.5/持平/+0.8/-0.3pct，Q3除去研发费用，其余支出维持稳定。
    智能物流板块发展提速，打造全新成长曲线
    当前仓储物流业迎全面智能化转型拐点，公司前瞻布局，有望充分受益。具体包括：（1）收购安徽宇锋智能，与德马科技、顺丰、京东等多方战略合作，与华为共同揭牌成立“联合创新·天工实验室”；（2）拟与江淮前沿技术协同创新中心成立“联合创新·天枢实验室”，聚焦智能物流具身机器人及特种机器人等的研发和产业化。另外，11月公司将召开全球代理商大会、国内营销大会和智能物流发展大会，智能化系列新品将面世，商业化落地有望提速。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为14/15/16亿元，当前市值对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等

2025年三季报点评：业绩持续增长，光伏&锂电&半导体多点开花

捷佳伟创(300724)
    投资要点
    订单持续验收，Q3业绩同比持续增长:2025Q1-Q3公司营收131.06亿元，同比+6.2%，主要系公司订单持续验收带来收入增长所致；归母净利润为26.88亿元，同比+32.9%，扣非归母净利润为24.63亿元，同比+26.7%。Q3单季营收47.34亿元，同比-17.3%，环比+10.8%，归母净利润为8.58亿元，同比+7.7%，环比-23.5%，扣非归母净利润为7.84亿元，同比+2.4%，环比-24.8%。
    Q3盈利能力同比提升:2025Q1-Q3公司毛利率为29.07%，同比+1.27pct；销售净利率为20.5%，同比+4.1pct，盈利能力持续提升。公司期间费用率为4.5%，同比-1.8pct，主要系公司优化组织架构、精简人员带来的降本；其中销售费用率为0.9%，同比-1.3pct；管理费用率为0.9%，同比-0.3pct；研发费用率为3.0%，同比-0.4pct；财务费用率为-0.4%，同比+0.1pct。Q3单季毛利率为28.06%，同环比+4.68pct/-3.63pct；销售净利率为18.13%，同环比+4.21pct/-8.14pct。
    合同负债、存货同比下降，25Q1-Q3现金流同比转负:截至2025Q3末，公司合同负债64.81亿元，同比-60.6%；存货66.22亿元，同比-63.4%。25Q1-Q3公司实现经营活动现金流净额-8.06亿元，同比转负，主要系回款减少及诉讼冻结部分款项所致。
    光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖:（1）TOPCon路线：产线升级改造、新建产能需求以及海外扩产仍以TOPCon技术为主，公司继续保持领先的市场份额；同时，公司推出n-TOPCon智能生产线，进一步提升产线自动化与智能化水平；（2）HJT路线：公司常州中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%，并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；（3）钙钛矿技术路线：公司的大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货给下游客户，钙钛矿中试线也正式投产运营。2025H1，公司钙钛矿中试线获“兆瓦级翡翠奖”，并有PVD、RPD等核心设备中标头部客户项目；同时，公司推出工业级压电喷墨打印技术，助力钙钛矿/晶硅叠层电池加速商业化。
    拓展半导体&锂电领域，逐步完善专用设备平台化布局：（1）半导体设备：继2024年成功中标碳化硅整线湿法设备订单后，2025H1子公司创微微电子完成湿法设备全流程自主化开发，产品线覆盖6–12英寸晶圆制造、第三代半导体（SiC/GaN）及先进封装，可提供清洗、刻蚀、去胶一体化解决方案，关键零部件国产化率均超95%。其中，6/8英寸槽式及单片全自动设备已实现碳化硅器件全段工艺覆盖，并已替代进口，在欧亚市场持续斩获订单；12英寸无篮槽式湿法设备于SEMICON China2025发布，可适配45–90nm及以下制程，软件全部自研，获行业广泛关注。（2）锂电真空专用设备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且已向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备。
    盈利预测与投资评级：考虑设备验收进度，我们调整公司2025-2027年归母净利润分别至30.4/15.1/11.3亿元（原值分别为25.4/15.4/15.2亿元），当前股价对应动态PE分别为11/22/29倍。考虑公司逐步完善专用设备平台化布局，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期，新签订单&发货量不及预期。

公司简评报告：2025Q3业绩符合预期，汽车电子业务多点开花

华阳集团(002906)
    投资要点
    事件：公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收34.80亿元，同比+31%，归母净利润2.20亿元，同比+24%，扣非净利润2.17亿元，同比+25%；2025Q1-Q3实现营收87.91亿元，同比+28%，归母净利润5.61亿元，同比+21%，扣非净利润5.40亿元，同比+20%。
    汽车电子、精密压铸业务放量，收入端延续高增速。2025Q3公司收入及利润同环比均维持高速增长，单季度营收、归母净利润、扣非净利润环比分别+23%、+18%、+25%，营收及归母净利润创单季度历史新高，我们认为主要受益于汽车电子（含座舱域控、HUD、数字声学等产品）和精密压铸（含汽车智能化零部件、光通信模块零部件等）两大业务板块的新产品、新项目进入密集放量期。
    期间费用率持续下降，规模效应释放提升盈利能力。2025Q3公司毛利率为18.93%，同比-2.13pct，我们判断主要受产品结构变化（毛利率尚在爬坡的座舱域控等产品占比提升）及下游客户价格压力传导影响，后续随着新产品陆续上量及终端价格企稳，公司毛利率有望修复；期间费用率为11.39%，同比-1.26pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.90pct、-0.52pct、+0.06pct、+0.09pct，规模效应及管理改善持续提升公司盈利水平，其中财务费用率提升主要受利息费用及汇兑损益影响。
    座舱域控与VPD放量显著，新兴业务稳步拓展。1）汽车电子业务增长强劲，产品矩阵多点开花：座舱域控业务高速增长，已成为汽车电子第二大产品线，随着北汽、奇瑞、长安福特等客户新项目陆续量产，该业务有望持续贡献可观增量；HUD业务龙头地位稳固，创新产品VPD已搭载小米汽车并实现全球首家规模化量产；电子后视镜、精密运动机构等产品订单额大幅增加。2）精密压铸受益AI新机遇：精密压铸业务延续高增长，应用领域从汽车智能化相关部件（如激光雷达、域控壳体等）拓展至AI光通信赛道，其为泰科、莫仕等客户提供的光通讯模块零部件快速放量，成为强劲新增长点。3）机器人等新兴业务前瞻布局：公司凭借在软硬件、光学、算法、精密机构、精密模具、机加工等方面技术积淀正加速推进人形机器人领域的多种产品应用。
    全球化战略成效显著，海外产能加速落地支撑全球业务扩张。产品矩阵方面，公司已从过去仅面向国际客户供应无线充电等单一产品升级为向大众、Stellantis、福特、现代起亚等全球主流车企的平台项目提供HUD、座舱域控、屏显示等核心产品，全球配套能力逐步获市场验证，单车价值量持续提升；海外产能方面，公司已在海外设立泰国、墨西哥子公司并计划在泰国设立汽车电子工厂并在墨西哥布局精密压铸产能。
    投资建议：基于公司汽车电子、精密压铸产品需求情况调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.42亿元、10.56亿元、12.62亿元（原2025/2026预测值为8.89亿元/11.43亿元），对应EPS为1.60元、2.01元、2.40元（原2025/2026年预测值为1.69/2.18元），按2025年10月28日收盘价计算，对应PE为19X、15X13X。公司在“汽车电子新品周期+精密压铸受益AI新机遇+全球化突破”三大引擎驱动下成长路径清晰，尽管毛利率短期受产品结构调整及行业竞争影响承压，但内部降本增效已形成有效对冲，随着后期高价值产品放量与海外订单兑现，公司有望进入新一轮高速成长期，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、主要客户销量表现不及预期的风险、新产品研发不及预期的风险等。

2025年三季报点评：业绩大幅增长凸现价值，布局半导体、机器人、军工等新领域

捷众科技(920690)
    投资要点
    事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收2.75亿元，同比增长46.71%；归母净利润为5335.46万元，同比增长20.27%；扣非净利润为5252.01万元，同比增长50.48%。
    业绩表现亮眼，主营业务稳步增长。第三季度实现营收1.13亿元，同比增长48.46%，主要系本期公司主要客户的销售规模扩大所致；实现归母净利润2271.57万元，同比增长34.15%；扣非净利润为2251.15万元，同比增长36.73%
    汽车智能化、轻量化大潮来临，精密注塑零件厂商将深度受益。随着新能源汽车产业的蓬勃发展，市场对高性能、轻量化、智能化的核心零部件需求日益旺盛，上市新车的智能化标配率、渗透率都在逐年提升。据产业世界网数据，全球汽车塑料零部件行业在2025年呈现加速转型态势，轻量化、环保化与智能化需求推动市场规模突破1800亿美元。在全球汽车产业面临能源转型与环保压力的双重驱动下，轻量化技术已从“可选配置”升维为“必选战略”。中国作为全球最大汽车生产国，塑料零部件渗透率已达42%，高于全球平均水平，汽车轻量化大潮将使精密注塑零部件厂商深度受益。
    聚焦汽车核心零部件，多元化业务布局：公司在新能源汽车领域的价值提升已初步显现并持续深化。产品已实现对包括比亚迪、理想、零跑、小鹏、蔚来及小米等在内的主流新能源车企的间接供货。尤其在汽车门窗系统领域，公司客户覆盖已基本实现对行业内主流一级供应商的全面覆盖。在新兴业务领域，公司已实现多领域突破，半导体领域向启尔机电小批量供应磁悬浮泵相关部件，四足机器人领域完成关节类注塑齿轮样品交付，军工领域实现军用IGBT芯片精密注塑零部件交样，长期增长空间持续打开。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年营收分别为3.83/4.92/6.06亿元，归母净利润分别为0.81/1.03/1.29亿元，对应EPS分别为1.22/1.55/1.94元。按2025年10月28日收盘价，2025-2027年PE分别为28.27/22.19/17.71倍。考虑到随着公司深度受益行业变革，业绩确定性强，且其他领域拓展有利于估值提升，我们维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

2025年三季报点评：营收创单季新高，多领域下游合力驱动成长

全志科技(300458)
    事件：10月27日，全志科技发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现收入21.61亿元，同比增长28.21%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长84.41%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比增长125.73%。
    其中，公司3Q25实现收入8.24亿元，同比增长32.28%，环比增长14.83%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长267.36%，环比增长68.48%。
    三季度营收再创新高，锚定下游应用挖掘增长潜力。受益于下游市场需求持续增长，叠加公司新产品完成量产落地，2025年前三季度公司在智能汽车电子、扫地机器人、智能视觉等领域营收同比大幅增长。其中，公司25Q3实现收入8.24亿元，创单季度营收历史新高。
    利润方面，公司25Q3毛利率为32.57%，YOY+1.74pct，QOQ-0.89pct，整体处于相对较高的毛利率水平；费用方面，公司25Q3投入研发费用1.46亿元，YOY+4.23%，QOQ+2.10%，研发费用增速控制相对合理。
    展望后续，公司将坚持“SoC+”和“智能大视频”的行业定位，在机器人与工业控制、车载驾舱、解码与家庭娱乐、智慧视觉与安防等下游应用持续深耕，逐步升级核心技术，完善细分领域产品系列，推动业绩稳步成长。
    产品迭代强化品牌竞争力，加速AI算法优化与应用落地。产品端，公司深耕高性能通用异构计算平台，现已有A527、A537、A733等量产平台，并通过优化算法与应用产品持续强化竞争力。目前，T527V车载产品进入试产，高端八核平台芯片A733在平板实现大量量产，并在商业显示、收银设备、教育平板等多个领域实现量产落地，同时公司已启动下一代SoC架构研发，以满足未来更高计算性能的应用需求。
    应用端，公司围绕视觉、语音、显示、人机交互等典型场景，积极储备和适配各类AI算法，并开拓各细分领域的应用落地。A系列智能平板应用方面，公司结合NPU算力，研发交付了AI ISP智能成像、AI夜景人像、AI超清图像、AI人声分离等多种技术；V系列智能视觉应用方面，公司不仅新增AI人车宠三合一监测、AI婴儿看护模式等自研算法包，还基于V821RISC-V算力定制适配低内存、小算力的人形与人脸识别模型，为V821安防类产品提供了基础支撑，同时公司交付了视频防抖算法，助力搭载V821的AI眼镜产品量产。
    投资建议：考虑到公司下游需求回暖，持续迭代新产品，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.57/4.91/6.72亿元，对应PE为113/82/60倍，考虑公司在扫地机器人、智能投影等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品推广不及预期；技术人员变动的风险；海外业务不及预期的风险。

公司简评报告：挖掘机行业复苏，三季度营收与净利润齐增长

恒立液压(601100)
    投资要点
    事件：公司2025年前三季度实现营收77.90亿元，同比增长12.31%；归母净利润达20.87亿元，同比增长16.49%；2025年前三季度实现毛利率和净利率分别为41.96%和26.85%；2025年第三季度实现营收26.19亿元，同比增长24.53%；归母净利润6.58亿元，同比增长30.60%。
    费用率保持平稳，持续推进降本增效。2025年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为2.10%、5.86%、7.07%和-2.56%，销售费用和管理费用较去年同期有所上升，同比+0.02pct和+0.4pct。主要系公司全球化扩张和线性驱动项目，导致员工总数和薪酬增加所致。研发费用和财务费用较去年有所下降，同比-0.64pct和-0.16pct。另外，公司深化成本管理，推进降本项目，截止年中，累计实施降本措施400余项，涵盖原材料采购、生产工艺优化、设备维护等多个环节，为公司盈利能力的提升提供有力支撑。
    挖掘机行业复苏，油缸泵阀份额提升。据中国工程机械协会，2025年1-9月挖掘机共销17.40万台，同比增长18.1%，行业恢复增长。其中，国内销量为8.99万台，同比增长21.5%；出口8.42万台，同比增长14.6%。在此背景下，公司上半年共销售挖掘机用油缸30.83万只，同比增长超15%；挖掘机用液压泵阀，在中大型挖掘机上取得持续突破，产品份额持续提升。此外，非挖行业用液压泵阀产品谱系持续扩充，销量同比增长超30%，进一步扩大了在高空作业平台、装载机及农业机械等领域的国内份额。并且，公司在国外市场也实现了业务突破，已向国外知名工程机械厂家批量供货。
    墨西哥工厂投产运营，线性驱动项目成绩亮眼。公司大力开拓海外市场，持续推进海外产能布局，公司海外最大生产基地墨西哥工厂已正式投产运营。线性驱动器项目上半年在技术研发与市场拓展方面取得亮眼成绩，累计开发超过50款新产品，所有新品均已顺利完成量产转化并正式投放市场。直线传动产品凭借公司技术优势与品质保障，初入市场便迅速获得行业高度关注，新增建档客户近300家。公司将持续深化与客户合作，推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景的落地，持续提升在电传动领域的领先地位。
    投资建议：公司是国内液压件龙头，挖机泵阀市场份额提升，非挖产品持续放量，推进国际化和电动化战略。公司推进降本增效汇兑收益增加，并且挖机行业复苏，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.96/31.51/35.59亿元，EPS对应当前股价PE分别为45.06/39.98/35.40倍，维持“买入”评级。
    风险提示：技术迭代不及预期风险；海外市场风险；汇率变动风险；原材料波动风险。

Q3纸价下行致盈利走弱，期待后续盈利能力回升

太阳纸业(002078)
    10月27日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为-6.58%/+1.66%/-4.64%到289.36/25.00/24.71亿元。25Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别-6.01%/+2.68%/-8.61%到98.23/7.20/7.07亿元。公司拟每股派发现金股利0.10元，对应的股利支付率为11.18%。
    经营分析
    下游需求仍偏弱，Q3纸浆价格走弱使营收短期承压。受国内纸浆产能集中投放、进口纸浆库存累计和下游需求偏弱等因素影响，25年以来国内浆价持续走弱。25Q3，国内阔叶浆/针叶浆价格较25Q2分别-665/-529元/吨，白卡纸/双胶纸/生活用纸/箱板纸/瓦楞纸价格较25Q2分别-89/-402/-585/-16/-257元/吨。受纸浆价格持续下行影响，25Q3公司营收同比-6.01%。Q3文化纸需求疲软，且市场新增产能投放较多，行业整体开工率持续下降，预计Q3公司文化纸营收相对较弱。Q3公司箱板纸提价落地效果较好，部分缓解了上游废纸价格上涨的压力，预计公司箱板纸盈利表现略优于文化纸。
    成品纸价或已触底，供需格局改善有望刺激纸价进入温和修复通道。截止25年9月底，国内主流港口木浆库存为203.3万吨，虽仍处高位但较6月底已去库13.0万吨。25Q3国内进口纸浆较Q2减少33万吨至638万吨。在经历较长时间的去库过程后，叠加国内新增纸浆产能已逐步投放完毕，预计Q4以来纸浆价格或有望持续温和修复。随着浆价逐渐企稳回升，叠加10月以来逐步进入文化纸招标旺季和包装纸消费旺季，在下游需求刺激下，纸价有望持续回暖以增厚纸厂利润空间。
    新增产能密集投产，有望充分受益于浆纸价格企稳回升。公司山东颜店14万吨特种纸二期工程预计于26Q1试产，广西南宁PM12包装纸生产线已于10月进入调试阶段，南宁PM9特种纸生产线、年产35万吨化学浆和年产15万吨机械浆及配套设施也已在9月投产，南宁30万吨生活用纸中的两条产线已于10月进入调试阶段、另两条产线预计将于11月进入调试。公司作为国内造纸龙头，多品种布局纸浆产业链，持续强化林浆纸一体化优势，进一步凸显卓越的成本管控能力。公司25年及26年投放产能较多，在浆纸价格逐渐触底回升的背景下，预计将显著改善盈利表现。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年EPS为1.20/1.37/1.60元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；浆纸价格恢复不及预期；新投放产能利用率不足。

受益上行周期，盈利能力环比显著改善

兆易创新(603986)
    2025年10月28日，公司发布2025年三季报。
    1）2025年前三季度公司实现营业收入68.32亿元，同比增长20.92%；实现归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%；2）2025年单三季度公司实现营业收入26.81亿元，同比增长31.40%；实现归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%。
    3）2025年前三季度公司综合毛利率为38.59%，同比-0.87pct。
    2025年单三季度公司综合毛利率为40.72%，同比-1.05pct，环比+3.71pct。
    经营分析
    公司步入上行周期，利润环比大幅改善：在AI驱动下，PC、服务器、汽车电子等各类下游应用场景对存储需求日益提升，自今年三季度以来，存储产品现货价格一路上涨，存储上行周期已然启动。此外，DRAM等产品行业供给格局持续改善，形成“价量齐升”的良好态势。公司持续深耕多元化布局，产品矩阵持续丰富，同时下游消费、工业、汽车等领域需求增长，共同推动公司营收实现快速增长。公司25Q3毛利率环比改善3.71个百分点，净利率改善3.74个百分比，带动公司利润环比大幅改善。
    我们持续看好“国产替代+定制化存储”为公司未来核心增长逻辑：1）在Nor Flash领域，公司为排名全球第二，中国内地第一供应商，下游消费类需求稳健增长。2）在利基DRAM领域，三星、美光、海力士等海外大厂加速退出利基市场，DDR4价格快速提升。3）在MCU领域，公司深入推动AI MCU产品布局。4）在新兴领域，公司紧贴客户需求开拓定制化存储解决方案，在AI手机、AIPC、汽车、机器人等若干领域的客户拓展进展顺利。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年归母净利润为16.0/23.2/30.1亿元，同比增长45.5%/44.8%/29.7%，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；解禁风险。

Q3业绩符合预期，新业务进展顺利

信捷电气(603416)
    10月28日，公司披露2025年三季报，前三季度实现营收13.8亿元，同比+14.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比+3.4%；毛利率37.2%，同比-1.4pct；其中，Q3实现营收5.0亿元，同比+22.2%；实现归母净利润0.5亿元，同比+11.3%，毛利率35.4%，同比-3.4pct，我们预计主要由于伺服产品增速较高，产品结构影响。
    经营分析
    Q3工控下游持续复苏，小型PLC&伺服维持行业领先地位。
    根据MIR，25Q3OEM行业销售额同比+2.2%，环比持续改善，其中电池、包装、物流等下游表现良好。公司Q3营收同比+22%。分产品看：1）PLC：Q3公司小型PLC销售额同比+10.2%，市占率7%，维持内资第一，加大对中大型PLC的投入，向新能源、半导体等高端制造领域拓展有望打开新的增长空间；2）伺服：Q3公司销售额同比+25.6%，市占率4%，维持内资第二，PLC+伺服协同销售策略成果显著，市占率稳步提升。随着公司向半导体等高端市场持续拓展，看好工控主业在行业需求复苏叠加国产替代进程加速背景下持续受益。
    人形机器人深度布局，第二成长曲线逐步兑现。
    公司加快具身智能产业布局，无框力矩、编码器和空心杯电机已实现小批量销售，并通过参股公司长春荣德向国内头部机器人公司累计销售超万套编码器，覆盖了近30家本体及核心模组厂商。此外公司与华为云联合打造双臂协作智能焊接机器人和智能移动双臂分拣机器人等标杆项目，看好机器人业务加速商业化落地。期间费用管控良好，看好公司长期增长潜力。
    25年前三季度公司销售/管理/研发费用率为10.5%/4.7%/9.6%，同比+0.2/-0.4/-0.3pct，销售费用率增长主要系公司为推进大客户战略和直销转型扩充人员，研发方面持续投向大型PLC、高端伺服及人形机器人核心部件等领域，长期增长动能充足。
    盈利预测、估值与评级
    公司小型PLC、伺服系统市场份额领先，中大型PLC+变频器突破开辟工控成长空间，人形机器人研发进展顺利，预计公司25-27年实现归母净利润2.7/3.3/3.9亿元，同比+17/21/20%，现价对应PE为31/26/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业不景气、行业竞争加剧、新技术研发不及预期等

2025年三季报点评：业绩稳健增长，数据中心电源加速落地

奥海科技(002993)
    事件：10月27日，奥海科技发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营收51.88亿元，YOY+14.14%；实现归母净利润3.59亿元，YOY+19.32%。25Q3单季度实现营收19.98亿元，YOY+26.03%，QOQ+14.25%；实现归母净利润1.22亿元，YOY+81.92%，QOQ+9.75%；毛利率为20.56%，YOY+2.48pcts；净利率为6.98%，YOY+2.50pcts。此外公司拟每10股派发现金红利6元，预计总派发金额为1.63亿元。
    业绩同环比增长，延续稳定分红政策，新型业务占比持续提升。2025年前三季度，公司业绩稳健增长，实现营收51.88亿元，YOY+14.14%；归母净利润3.59亿元，YOY+19.32%；25Q3，公司利润同比高速增长，环比亦有改善，其中，实现营收19.98亿元，YOY+26.03%，QOQ+14.25%；实现归母净利润1.22亿元，YOY+81.92%，QOQ+9.75%；毛利率为20.56%，YOY+2.48pcts；净利率为6.98%，YOY+2.50pcts。同时，公司拟每10股派发现金红利6元，预计总派发金额为1.63亿元，延续了公司近年来较为稳定的分红政策。此外，近年来公司除充电器以外的新兴业务，如新能源汽车电控系统、便携储能及其他等在总营收中的占比持续提升从24H1的20.92%增至25H1的28.56%，我们预计随着公司在混动双电控产品市场占有率持续提升，叠加公司在服务器电源及机器人充电业务方面的布局，新兴业务占比有望进一步提升，并带动公司利润率水平持续改善。
    成立杭州分公司，与德州仪器及瑞萨电子强强联合，AI服务器电源加速落地。在服务器电源领域，公司目前已拥有AC-DC转换和DC-DC的相关技术或产品储备，产品矩阵已构建完成且布局成熟，功率范围覆盖550w至8000w，产品线包括算力电源、PDB电源等，并已实现规模化交付，产品规格既能契合国产信创的技术路线又能满足海外客户的技术标准。8月28日，奥海科技杭州分公司开业，作为公司在服务器电源领域的重要高地，杭分核心团队成员的行业经验均在5-10年以上，将围绕高端定制服务器电源、大功率AI服务器电源、Powershelf及PMC等方向深耕研发。此外，公司近期先后与德州仪器和瑞萨电子共建了联合实验室。其中，公司与德州仪器将在服务器电源、USB PD GaN快充适配器等方向深化合作；携手瑞萨则将进一步强化公司在AI服务器电源与数据中心能源解决方案领域的技术布局，加速高功率、高效率电源产品的创新与落地。高功率电源产品方面，公司在相关产品的设计与集成制造方面具有领先优势，而瑞萨电子则是在GaN、MCU、光耦器件等核心技术上积累深厚，两者的合作将推动12kw服务器电源等前沿产品的研发进程；数据中心能源解决方案方面，公司联合瑞萨电子加快“芯片+电源”双链路融合创新，构建了覆盖器件选型-控制算法-功率模块-系统集成的全链路研发体系。
    投资建议：公司为3C充储领军厂商，并持续拓展新能源电控系统及服务器电源等新兴业务，为盈利能力打开提升空间。我们预计公司25-27年营收分别为79.34/100.77/126.66亿元，归母净利润分别为5.88/8.00/10.61亿元，对应PE分别为23/17/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：消费电子需求疲软；新品拓展不及预期；海外业务不及预期风险。

2025年三季报点评：营收维持稳定，利润端因新增费用低于预期：广脉科技（920924）

》研报附件原文摘录）
广脉科技(920924)
    投资要点
    事件：公司发布2025年三季度报，2025年前三季度实现营收2.76亿元，较去年同期增长3.21%，实现归母净利润1429.5万元，较去年同期下降37.97%，扣非净利润1424.25万元，同比下降33.40%，毛利率较去年同期下降0.96pct至21.32%。其中，2025年第三季度归母净利润为14.67万元，出现大幅下滑。
    主营业务维持平稳，净利润不及预期：2025年前三季度，公司实现营业收入2.76亿元，同比增长3.21%，其中第三季度归母净利润明显下滑，主要由于年初至报告期末公司募投项目“信息通信服务运营基地建设项目”转固导致折旧费用、利息费用大幅增加。报告期内，公司以5G新基建与算力运营服务为主要增长动力，在人工智能教学服务平台、西湖大学GPU集群系统等项目的交付凸显公司回款能力增强，为后续算力与AI相关运营业务扩张提供了资金保障。
    AI算力布局加速，算力运营逐步形成规模效应：随着国家“算力中国”“AI+”专项行动持续推进，我国在算力方面持续取得突破，算力规模跃居全球第二，行业对智能算力中心及高性能GPU资源的需求不断释放。据统计，全球GPU市场在2025年约826.8亿美元，至2030有望升至3525.5亿美元，CAGR约33.65%，彰显出GPU资源市场潜力巨大。而公司在算力运营服务、人工智能教学平台建设及GPU集群系统集成方面进行充分实践，已经形成先发优势。
    前瞻布局AI算力赛道，成长空间持续打开：2025年前三季度，公司积极拓展运营商算力服务业务，同时，随着高校科研、AI模型训练需求不断上升，公司在算力运营服务、人工智能教学平台建设及GPU集群系统集成方面已经形成了先发优势。未来，公司有望凭借信息通信服务运营基地及算力运营子公司（浙江广脉智算科技）形成稳定收入来源，成为继高铁信息化后的新增长驱动力。同时，公司新交付使用的新总部大楼预计在未来也将逐渐带来租金收入，对冲部分折旧和利息费用冲击。
    盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年营收预测，但由于第三季度公司利润不及预期，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至0.31/0.41/0.60亿元（前值0.38/0.50/0.66亿元），对应EPS下调为0.29/0.39/0.56元（前值0.35/0.46/0.61元）。按2025年10月28日收盘价，2025-2027年PE分别为80.67/60.35/41.89倍。考虑到公司算力业务未来赛道潜力大，且近期股价下跌已释放相当部分的风险，我们维持“买入”评级。
    风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。

公司简评报告：三季度盈利略超预期，周期底部展现龙头韧性

恒力石化(600346)
    投资要点
    成本优化与毛利率修复驱动单季净利同比增长：公司前三季度实现营收1574.67亿元，同比减少11.46%；归母净利润50.23亿元，同比减少1.61%。其中，第三季度单季营收535.24亿元，同比下滑17.99%，但归母净利润19.72亿元，同比大幅增长81.47%。前三季度营收同比下滑主因是炼化产品（营收同比-6.02%）和PTA（营收同比-17.55%）业务承压，但受益于原油价格波动趋稳后毛利率改善，公司单季营业成本降幅达25.62%（447.42亿元），显著快于营收降幅，反映公司通过精细化管理有效对冲原料价格波动。面对炼化行业产能结构性矛盾，公司依托“油煤化”融合平台（煤制氢降低炼化成本）和全产业链协同，维持成本优势。
    分红政策稳定股东回报，现金流支撑长期发展：公司2025年前三季度实现经营性现金流净额201.34亿元，同比基本持平（同比+0.09%）。截至三季度末，公司货币资金较上年末增加17.42%，达362.09亿元。公司持续践行高比例分红，2025年首次实施了“年度+中期”分红，每股派发现金红利0.08元（含税），合计派现5.63亿元（含税），进一步增强了市场信心。
    “反内卷”趋势下石化行业有望走出底部，龙头或率先受益：自2024年起，国家层面多次强调要综合整治“内卷式”竞争，规范地方招商引资行为。石化行业近年供给过剩现象突出，有望成为“反内卷”重要领域。另外，海外石化企业退出整合事件频发，我国炼化一体化优势有望更具国际竞争力。恒力石化作为民营大炼化龙头，公司拥有2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年乙烯项目和1660万吨/年的PTA装置四大产能集群，同时在差异化纤维、功能性薄膜、工程塑料和可降解新材料等下游化工新材料领域拥有完善的产能布局，有望未来受益炼化新一轮景气周期。
    盈利预测与投资评级：根据最新财报，我们维持预测2025年-2027年公司EPS分别为1.10元、1.56元、1.81元。对应PE（以2025年10月28日收盘价计算）分别为15.77倍、11.07倍和9.57倍。我们看好公司分红持续增强的龙头属性，维持“买入”评级。
    风险提示：石化产能出清不及预期风险；原料能源价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险。

3季度两轮车延续增势，多品类协同助力长期成长性；维持买入

九号公司(689009)
    两轮车销量延续增势，门店扩张超预期。2025年前三季度公司实现收入183.9亿元（人民币，下同），同比+68.6%。3季度收入66.5亿元，同比+56.8%，其中：两轮车收入44.54亿元（同/环比约+72%/+12%）；销量148.7万台（同/环比+59%/+7%）；均价2996元（同/环比约+8%/+5%）主要由于期内电摩占比提升；自主品牌零售滑板车收入9.6亿元，同比+38.1%，销量/均价分别同比+15.8%/+19.2%。全地形车收入3.3亿元，同比+27.4%，销量/均价分别同比+27.7%/-0.2%。截至2025年9月30日，公司在中国内地的电动两轮车门店超9700家（2季度末：8700家），并指引2026年新增门店约2000家，超此前指引。随着新品导入和门店扩张，公司两轮车市场份额有望进一步提升。
    季节性因素影响，3季度盈利能力环比下滑。2025年3季度公司毛利率为29.0%，同/环比+0.5/-1.9ppt，环比下滑主要由于进入3季度，高毛利的产品割草机器人进入淡季。3季度归母净利润5.5亿元，同比+46%，扣非归母净利润4.9亿元，同比+37%；对应归母净利率8.2%，同比-0.6ppt。利润增速低于收入，主要由于3季度汇兑损失以及期内对经销商的返利和补贴计提影响利润。期内公司加速渠道拓展和研发投入，期间销售/管理/研发费用率分别环比+1.1/-0.3/+1.2ppt。公司现金流表现较好，2025年前三季度经营性现金流净额48.4亿元，同比+44.5%。
    看好多产品协同发展，维持买入。公司两轮车业务维持高速增长并进一步上调门店目标，同时E-bike、割草机机器人、全地形车等多品类协同发展，业务增长前景乐观，因此我们上调2025-27年收入预测2%-10%至202.2亿/251.6亿/302.9亿元。基于SOTP，维持目标价75.02元，对应21倍2026年市盈率，维持买入评级。

Q3业绩大幅增长 派发前三季度分红

永泰运(001228)
    业绩简评
    2024年10月28日，永泰运发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入39.9亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长5.6%。其中Q3公司实现营业收入17.5亿元，同比增长54.4%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长44.7%。
    经营分析
    二手车出口业务增长，带动公司营收增长。2025Q1-Q3公司营收同比增长33.8%，主要系二手车出口业务同比增长所致。利润表中，公司财务费用增加1194万元，同比增长235%，主要系借款规模增长及汇率波动所致。公司信用减值损失减少2215万元，增厚公司利润，主要由于坏账计提变化所致。公司其他收益同比增长39.9%，增厚公司利润472万，主要由于本期政府补助增长。整体看，由于公司二手车出口业务好转，公司利润水平实现增长。
    毛利率同比下降，费用率同比下降。3Q2025公司实现毛利率6.35%，同比下降3.4pct。费用率方面，3Q2025公司期间费用率为3.39%，同比下降0.68pct，主要系公司营收同比增长。其中销售费用率为0.87%，同比下降0.31pct；管理费用率为1.66%，同比下降0.41pct，研发费用率为0.08%，同比上升0.04pct；财务费用率为0.78%，同比持平，由于借款规模增长和汇率波动，公司财务费用有所增长，营收同比增长让公司财务费用率持平。毛利率同比下降叠加费用率同比下降，3Q2025公司归母净利率为2.4%，同比下降0.16pct。
    公告前三季度分红，稳步提升效率协同能力。为持续回报股东、与所有股东共享公司经营成果，10月28日公司公告2025年前三季度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），合计派发现金红利不超过2979万元（含税）。本次股利分配方案股利支付率为31.2%。公司稳步提升管理效率和内部产业协同：1）公司的资源整合能力、专业化的一站式服务提供能力以及领先的行业地位能够保证经营业绩的可持续性。2）业务所在良好的港口区位优势为公司提供了庞大的客户群和充裕的货源基础。
    盈利预测、估值与评级
    考虑公司前三季度业绩下滑，下调公司2025-2027年归母净利润预测至1.4亿元、2.0亿元、2.7亿元（原2.1亿元、2.7亿元、3.5亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    运价超预期回落风险；化工行业波动风险;安全运营风险；政策监管风险；并购整合不及预期风险。

业绩符合预期，看好后续成长

扬农化工(600486)
    事件
    10月27日，公司发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入91.56亿元，同比+14.23%，实现归母净利润10.55亿元，同比+2.88%。公司2025年第三季度实现营业收入29.23亿元，同比+23.17%，实现归母净利润2.50亿元，同比+2.63%。
    分析
    分业务来看，2025年1-9月份，公司原药产量8.69万吨，销量8.63万吨，价格6.27万元/吨，同比-1.12%；制剂产量2.98万吨，销量3.32万吨，价格3.98万元/吨，同比-1.61%。
    2025年前三季度，公司主要农药产品价格持续阴跌。在复杂的市场局面下，公司主动应变求变，从抢抓市场订单、推动辽宁优创满产满销等方面入手，推动登记授权20余项，上半年销量、销售额均实现逆势增长。围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年归母净利润预测分别为12.54亿元、14.82亿元和16.03亿元，EPS分别为3.084、3.644和3.942元，当前市值对应PE分别为21.08X、17.84X和16.49X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

营收增加盈利企稳改善，光学业务带动公司业绩增长

波长光电(301421)
    2025年10月29日，公司发布2025年第三季度财报，公司2025年1-9月实现总营业收入3.45亿元，同比增长24.66%;利润总额达到0.30亿元，同比下降17.88%;实现归母净利润0.26亿元，同比下降16.39%；销售毛利率为31.04%，同比下降4.07pcts。单Q3看，公司实现总营业收入1.22亿元，同比增长39.57%；利润总额0.14亿元，同比增长275.78%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长470.61%；销售毛利率为32.82%，同比下降0.76pcts。
    经营分析
    公司营收增加，盈利能力企稳改善。2025年前三季度，公司实现营业收入同比增长24.66%，归母净利润同比下降16.39%。利润下75.00滑主要系人员工资、固定资产折旧摊销及新业务推广等费用增加，
    以及现金管理收益减少所致。单季度看，公司Q3业绩改善显著。
    业绩增长的驱动力主要来自红外光学、半导体光学及AR/VR光学业务。同时，随着半导体业务占比提升及红外业务修复，公司毛利率自2024年四季度以来已实现环比持续回升。
    持续深化“光学+”发展战略，坚持“挑战高精度，成就大客户”的经营方针。为配合此战略，公司成立了战略客户中心（SCC）以提升客户服务能力，并加大在半导体工艺及相关场景应用的投入。同时，公司通过与浙江大学共建“联合实验室”，旨在攻坚半导体光学关键技术，以把握行业快速发展带来的市场机遇。
    把握下游应用新机遇，多业务全面增长。激光及半导体光学领域，受益于AI对PCB产业的拉动，公司适用于精密激光微加工的镜头实现突破并成功替代进口，带动该业务收入大幅增长。红外成像光学领域，公司凭借其红外硫系玻璃材料，满足了下游市场对轻量化、非制冷式产品的需求，收入实现快速增长。消费级光学领域，公司重点拓展AR/VR市场，相关产品收入亦取得高速增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-27年营收5.29/6.73/8.20亿元，同比增长27.20%/27.26%/21.85%；归母净利润0.43/0.65/0.95亿元，同比增长15.99%/52.16%/46.16%，对应EPS为0.4/0.6/0.8元，对应P/E为223/147/100倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；技术更新迭代的风险；原材料价格波动风险

营收恢复正增长，盈利短期承压

欧圣电气(301187)
    2025年10月27日，公司披露三季报，25Q1-3实现营收14.5亿，同比+11.3%，归母净利润1.3亿，同比-29.3%，扣非归母净利润1.2亿，同比-31.3%；其中，25Q3实现营收5.8亿，同比+1.42%，归母净利润0.15亿，同比-82.5%，扣非归母净利润0.13亿，同比-84.9%。
    经营分析
    营收恢复正增长，预计发货节奏逐步恢复常态。25Q3公司营收同比增长1.4%，在同期高基数下仍实现正增长，我们预计主要受益于1）此前受关税影响的部分订单回补，2）马来西亚工厂发货恢复常态。展望后续，美国已开启降息周期，地产销售有望持续回暖，有望带动工具类需求恢复，叠加公司马来工厂运营效率进一步提升，出货有望提速。
    关税+新工厂投产拖累盈利。25Q3公司整体毛利率为27.5%，同比-5.5pct，预计主要系关税及产能爬坡等因素影响。费用率方面，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/7.9%/3.2%/1.3%，同比分别+1.84pct/+3.74pct/+1.23pct/+0.93pct，其中管理费用率提升主要系马来工厂运营及管理相关费用上升，财务费用上升主要系借款利息支出增加。综合影响下，25Q3公司实现归母净利率为2.7%，同比-12.7pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司海外产能布局领先，马来工厂能够有效覆盖美国敞口，发货逐步理顺下工厂运营效率有望进一步提升，出货有望继续修复；此外，公司养老产品已通过海外多国认证，并入选工信部《智能养老服务机器人结对攻关与场景应用试点项目公示名单》，有望持续受益于产业趋势和政策催化。我们预计公司25-27年归母净利润分别为1.9亿、3.1亿、4.6亿，同比-25.5%、+66.5%、+47.1%，对应PE分别为39、23、16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险，市场竞争加剧，新业务增长不及预期。

收入承压，盈利质量逆势提升

华帝股份(002035)
    事件：
    2025年10月27日，公司发布25Q3财报。25Q1-Q3：收入41.6亿元，同比-9.1%；归母净利润3.6亿元，同比-11.9%；扣非归母净利润3.5亿元，同比-10.9%。25Q3：收入13.6亿元，同比-7.9%；归母净利润0.8亿元，同比-19.7%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-17.0%。
    点评：
    伴随部分地区国补消减，家电各品类销售市场逐渐呈现走弱态势，地产后周期厨电行业更是低位运行已久。三季度公司营收端承压，我们预计仍然是主要受到工程渠道以及海外渠道影响，今年前九个月国内住宅竣工面积2.22亿平方米，同比下降17.1%，预计直接拖累各厨电公司工程渠道表现；受中美关税问题影响，我们认为华帝海外贸易同比亦有下滑。随着厨电逐步进入存量周期以及地产企稳，公司经营有望触底回升。
    产品结构升级拉动毛利率改善。2025Q3毛利率42.8%，表观同比+2.7pct，销售费用率26.2%，同比+0.4pct，均非可比口径数据（财报未针对24年H1和24Q3做追溯调整），统一来看毛销差同比+3.1pct，整体表现亮眼。在国补减退背景下公司协同渠道开启自补，公司推新卖高、品牌升级策略进入收获期。其他费用方面，25Q3管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.1%/0.0%，同比分别+1/-0.6/+0pct，其他收益同比减少约0.22亿元（占Q3收入比例约1.6%），综合影响下25Q3归母净利率为6.2%（-0.9pct），扣非净利率为5.8%（-0.6pct）。若还原其他收益的相关影响，25Q3归母净利率同比提升0.7pct。
    投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计25/26/27年归母净利润分别为4.4/5.3/6.0亿元（前值为5.1/5.8/6.5亿元，考虑25Q3财报中归母净利润的下滑下调预期），对应动态PE分别为12.2x/10.2x/9.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

业绩大超预期，看好反内卷下行业中长期改善

恒力石化(600346)
    2025年Q3公司实现归母净利润19.72亿，同比+81.47%
    2025年前三季度，公司实现营业收入1573.84亿元，同比-11.46%；实现归母净利润50.23亿，同比-1.61%，扣非归母净利润41.85亿元，同比-9.54%。其中，Q3公司实现归母净利润19.72亿，同比+81.47%，环比+97.4%。
    原油成本下滑，产品销量增加
    原油成本明显下滑：2025年前三季度，公司主要原料，原油/煤炭/PX采购均价3680/555/6029元/吨，较上半年采购累计均价分别下滑-8.5%/-2.1%/0%，且考虑到为累计值，三季度成本下滑更为明显；前三季度，炼化产品/PTA/新材料销售单价4995/4241/6983元/吨，较上半年累计销售均价-1.6%/-0.2%/+0.4%，产品价格降幅总体来看不及原料。
    三季度销量环比提升：公司实现三季度单季产品销量环比提升12%，其中炼化/PTA/新材料产品销量553/312/139万吨，环比+39.5%/-10.8%/-9.8%。反内卷逐步发力，PTA或迎来产业机遇
    10月27日，工信部发布《关于召开精对苯二甲酸PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会的通知》，提到：为防范化解精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片行业内卷式竞争，促进产业平稳运行，拟定于近期召开精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片产业发展座谈会。在近年来，PTA装置投产集中，供需趋于过剩，PTA加工差逐渐下降，且Q3以来平均加工差不足200元/吨，出现全行业亏损，近期降至100元/吨偏下，行业亏损持续时长以及亏损幅度为近年之最，行业对反内卷诉求也愈发强烈。
    从中长期来看，本轮PTA投产基本收尾，2026年暂未新装置投产计划，2027年预计落地产能有限；从需求来看，2026-2027年期间聚酯产能维持增长，PTA供需过剩格局有望逐渐扭转，公司PTA产能高达1660万吨，有望持续受益于PTA景气复苏。
    盈利预测与估值：考虑到石化景气有望持续复苏，我们维持公司2025/2026/2027年归母净利润预测70/101/130亿，2025年10月28日收盘价对应PE分别为17/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原油大幅波动风险；行业政策不及预期风险；市场竞争加剧风险；关税风险；安全生产风险

公司信息更新报告：海外产能或投产在即，重回美国市场有望利润高增

英科医疗(300677)
    海外产能或投产在即，重回美国市场有望利润高增，维持“买入”评级公司2025Q1-Q3实现营收74.25亿元（yoy+4.60%），归母净利润9.24亿元（yoy+34.47%），扣非归母净利润4.84亿元（yoy-19.32%）。单Q3实现营收25.11亿元（yoy-2.90%），归母净利润2.14亿元（yoy+113.04%），扣非归母净利润0.84亿元（yoy-25.87%），利润环比下滑主要系汇兑损失较大。销售费用率2.87%（+0.02pct），管理费用率6.44%（+1.10%），研发费用率4.17%（+0.04pct），财务费用率1.71%（+2.20pct），公司财务费用率提高主要系汇兑损失较大。考虑到公司外汇储备及理财产品较多，受美元降息周期影响较大，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.15/18.41/23.38亿元（原值16.11/18.97/22.35亿元），EPS分别为2.01/2.81/3.57元，当前股价对应P/E分别为19.4/13.8/10.9倍，但公司海外产能或投产在即，规避关税壁垒重回价格更高美国市场，利润有望快速增长；长期来看行业老旧产能逐步去化，公司成本优势显著，产能持续扩张，市场份额有望稳步提升，维持“买入”评级。
    一次性手套市场成长属性强，丁腈手套量价齐升，前景可期
    预计2025年全球一次性手套销售量将达到8293亿只，销售收入达到136亿美元。从细分市场分析，丁腈手套在疫情后，增速领先且市场空间广阔。中国丁腈手套市场成长逻辑清晰，量价齐升的前景值得期待。需求端：使用场景全覆盖，市场空间广阔。价格端：供需关系改善，全球丁腈手套价格企稳回升。成本端：原材料和燃料价格波动较大，影响手套厂商经营情况。公司布局上游原料，通过参控股丁腈胶乳生产企业，保障手套原材料稳定供应。
    一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平
    2024年公司一次性手套总产能达到870亿只，同比增长5.33%。其中，一次性丁腈手套产能达到560亿只，一次性PVC手套产能达到310亿只。公司目前在国内拥有六大生产基地。公司目前在安徽淮北、安徽安庆、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博六大生产基地。公司生产设备、生产技术、自动化程度多维度优势显著，标准丁腈手套生产线长度超过1.6公里，设有约500个控制点，以确保高效稳定的生产及低能耗，良品率维持在99%以上。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦。

2025年三季报点评：业绩维持高增长，行业景气回暖与产品结构升级共振

新强联(300850)
    投资要点
    行业景气回暖叠加高附加值产品放量，Q3业绩延续高增态势：2025年前三季度公司实现营收36.18亿元，同比+84.1%。2025Q1-Q3公司实现归母净利润6.64亿元，同比转正；扣非净利润为5.82亿元，同比+846.6%。受益于主轴轴承等高附加值产品放量叠加整体交付节奏加快，公司收入与利润端持续改善。Q3单季营收为14.08亿元，同比+55.1%，环比+9.8%；归母净利润为2.64亿元，同比+308.57%，环比+15.3%；扣非归母净利润为2.47亿元，同比+426.3%，环比+17.23%。
    规模效应释放叠加成本结构持续优化，Q3盈利能力稳步修复：2025Q1-Q3公司毛利率为28.9%，同比-12.1pct；销售净利率为18.9%，同比+20.1pct；期间费用率为8.0%，同比-3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/2.1%/3.6%/2.1%，同比-3.4/-0.5/-0.8/-1.9pct。Q3单季毛利率为29.5%，同比+10.8pct，环比-0.2pct；销售净利率为19.4%，同比+11.5pct，环比+1.0pct。我们认为25年以来公司盈利能力大幅改善主要得益于：①行业层面：2025年国内风电装机快速上行、新机型功率规模化趋势增强，从而拉动零部件需求持续扩张，同时原材料价格整体处于下行通道，制造成本得到缓解；②公司层面：公司主动提升高附加值产品占比、持续推进关键零部件自制、实现成本结构优化，同时出货规模迅速恢复、规模效应释放，进而推动盈利能力显著修复。
    25Q1-Q3应收账款同比增加，经营性净现金流同比下降：截至2025Q3末公司存货为10.48亿元，同比+8.5%；应收账款为21.78亿元，同比+77.6%；经营活动净现金流为0.79亿元，同比-79.4%。经营活动净现金流同比下降主要系采购商品、接受劳务支付的现金与支付的各项税费增加。
    海上TRB主轴承实现国产突破并放量，齿轮箱轴承正加速从0到1落地：我们认为公司2025年以来业绩持续修复、成长路径愈发清晰，核心驱动力主要体现在风电轴承主业景气复苏叠加产品结构优化升级的多重推动。（1）作为风电轴承全产业链龙头，公司已在主轴、偏航、变桨等关键环节建立稳定领先地位，随着风电装机提速、风机价格回暖及国产化加速，公司订单与交付节奏同步改善；（2）海上TRB单列圆锥主轴轴承放量进展顺利，公司在该领域具备较强的技术积累和工艺领先性，助力主轴轴承加快实现国产替代；（3）齿轮箱轴承业务取得从0到1突破，2022年募投项目于2025Q2完成设备调试并启动试生产，目前已进入小批量出货阶段，正稳步推进客户验证，有望加快打开齿轮箱轴承国产替代空间。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司主业风电轴承业务超预期，我们调整2025-2026年归母净利润分别至6.9（原值4.3）/8.8（原值4.7）亿元，预计2027年归母净利润为10.4亿元，当前市值对应动态PE分别为32/25/21倍，维持“增持”评级。
    风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。

2025三季报点评：25Q3业绩环比改善，持续加大国内外市场开拓：路斯股份（920419）

》研报附件原文摘录）
路斯股份(920419)
    投资要点
    事件：公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入6.19亿元，同比+7.61%；归母净利润0.47亿元，同比-21.09%；毛利率20.12%，同比-2.83pct。2025Q3单季度公司实现营业收入2.28亿元，同比+1.79%，环比+10.18%；归母净利润1632.12万元，同比-33.77%，环比+17.00%；毛利率18.85%，同比-5.04pct，环比-1.31pct。
    Q3营收环比改善，肉粉等低毛利率产品占比提升+柬埔寨工厂影响综合毛利率略有下滑。公司2025Q3营收环增10%，主要是肉粉、罐头、饼干等营收环增，毛利率端：受柬埔寨工厂影响肉干毛利率略有下滑，主粮由于25Q3海外占比降低，毛利率有所下滑，肉粉毛利率依旧处于较低水平，25Q3仅约1%。展望25Q4，公司海外订单需求较好，有望环比持续增长。
    费用率略有波动。公司2025Q3单季度期间费用0.25亿元，同比+6.46%，环比-1.29%；费用率11.10%，同比+0.49pct，环比-1.29pct；经营性净现金流387.85万元，同比-80.67%，环比+130.03%。截至2025Q3，公司存货1.56亿元，同比+36.50%；合同负债1145.00万元，同比-15.43%。2025年初至Q3公司经营性净现金流-0.21亿元，同比-48.82%。
    盈利预测与投资评级：考虑柬埔寨工厂产能释放前期盈利依旧较低，国内增速略低于预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.69/0.8/0.94亿元（前值为0.8/0.95/1.15亿元），同比-12%/+17%/+17%，考虑公司海外市场逐步起量，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

25Q3盈利向好，多品牌高速增长

上海家化(600315)
    上海家化发布2025年三季报：
    2025Q1-Q3营业收入49.61亿元/同比+10.83%；归母净利润4.05亿元/同比+149.12%；扣非归母净利润2.31亿元/同比+92.35%。2025Q3营业收入14.83亿元/同比+28.29%；归母净利润1.40亿元/同比+285.35%；扣非归母净利润0.10亿元/同比+108.33%。
    盈利能力大幅改善，25Q3费用率优化
    2025Q1-Q3毛利率62.81%/同比+3.39pp，归母净利率8.17%/同比+4.54pp;销售费用率45.66%/同比+0.54pp；管理费用率8.75%/同比+0.20pp；研发费用率2.63%/同比+0.30pp。2025Q3毛利率61.48%/同比+6.99pp，归母净利率9.44%/同比+15.96pp;销售费用率49.89%/同比-0.14pp；管理费用率10.38%/同比-1.02pp；研发费用率2.96%/同比-0.12pp。
    品牌焕新升级，多产品线量价齐升
    公司品牌梯队化作战，第一梯队，六神横向核心品类拓展，纵向产品年轻化改造。玉泽产品配方升级，强化皮肤屏障修护能力。第二梯队，佰草集携中国药科大学共研五行修源方，结合中医智慧，聚焦根源抗老。2025Q3美妆个护产品线销量同比增长，平均售价全面提升，公司品牌建设成效显著。
    聚焦核心单品策略，亿元单品持续放量
    公司聚焦“细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”的组合式打法，前三季度率先跑出六神驱蚊蛋、玉泽第二代屏障修护面霜、佰草集新七白大白泥三大亿元级单品，核心单品策略的价值持续释放。此外，公司当季新品持续蓄力，六神推出新品清爽香氛沐浴露系列，佰草集推出革命性爆品仙草油，美加净推出蜂胶香氛手霜，夯实品牌发展基础。
    注重营销创新，全方位引爆品牌声量
    公司品牌投放加码，2025Q3官宣四位代言人。玉泽官宣樊振东代言，强化医学护肤公信力，全网声量过亿。佰草集豫园举办发布会并官宣刘涛代言，夯实中草药养肤定位。六神加码梯媒投放，曝光量58亿次，同比增长50%，实现规模与效率双升。
    投资建议：考虑到公司全力打造亿元单品，多品牌持续发力推动业绩增长。预计公司2025-2027年营收为63.16/70.10/77.53亿元（前次预测62.38/68.68/76.38亿元），归母净利润为4.2/5.6/6.9亿元（前次预测3.4/4.9/5.5亿元），对应PE44/33/27x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不达预期、经营不及预期风险等

积极应对外部不确定性

富安娜(002327)
    公司发布三季报
    公司25Q3营收5亿同减8%，归母净利0.5亿同减29%，扣非后归母净利0.5亿同减23%。
    公司25Q1-3营收16亿同减14%，归母净利1.6亿同减46%，扣非后归母净利1.5亿同减44%。
    平稳运行压力仍存，以高质量发展确定性应对外部不确定性
    展望下半年，公司认为纺织行业发展面临的不稳定不确定因素依然较多，保持平稳运行面临诸多挑战。在复杂形势下，超大规模、不断升级的内需市场仍将是纺织行业实现高质量发展的“定盘星”。纺织行业仍将立足“科技、时尚、绿色、健康”的发展定位，深化转型升级，以高质量发展的确定性应对外部不确定性。
    专注产品设计和工艺开发，设计创新引领行业时尚
    公司紧跟市场趋势，围绕核心战略，聚焦设计创新，打造多元产品系列，在设计创新、工艺手法、材料应用等方面持续突破，以多元产品矩阵满足不同群体需求，引领行业设计新风向。
    线上线下融合的全渠道布局
    加盟渠道方面，公司对加盟商采取扁平化架构经营，严格通过账期管理把控加盟商的市场终端趋势，并对加盟商做管理输出，让公司线下渠道持续健康发展。直营渠道方面，公司持续提升直营渠道的门店零售管理能力，目前已经成长为拥有客户私域场景的公司。
    公司在电商运营方面持续深化产品分层与平台协同机制，优化资源配置，推动各大电商平台（如天猫、京东、唯品会、抖音电商等）实现差异化、高效的运营。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    基于25Q1-3财务表现，考虑外部环境不确定性，同时内需有待恢复，我们调整盈利预测及投资评级，预计25-27年归母净利分别为3.6/3.9/4.2亿元（前值为4.9/5.5/5.8亿元），EPS分别为0.4/0.5/0.5元，PE分别为17/15/14x。
    风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期；开店不及预期。

税费拖累单吨盈利，吨毛利同环比均有改善

鸿路钢构(002541)
    收入稳步增长，业绩降幅有所收窄
    鸿路钢构发布三季报，25Q1-3公司营业收入159.2亿，同比+0.19%，归母、扣非净利润4.96、3.59亿，同比-24.3%、+0.78%，Q3单季度营业收入为53.67亿，同比-3.5%，归母、扣非净利润为2.08、1.21亿，同比-8.5%、+0.59%，其中非经常性损益为0.87亿，同比减少0.2亿。考虑到前三季度略有承压，下调公司25-27年业绩预测，预计归母净利润分别为7.7、9.2、10.7亿（前值预测为8.1、9.4、11亿），对应PE为17.4、14.5、12.4倍，维持“买入”评级。
    吨毛利有所提升，税费拖累盈利
    25年1-9月份产量约361.02万吨，同比增长11.06%，Q3钢结构产品产量约124.77万吨，同比增长9%。按照96%产销率测算，Q3销量月120万吨，同比+5.5%，单吨扣非净利为101元，同比-4.9元。25Q3单季度毛利率为11.17%，同比+1.97pct，单吨毛利为500元，同比+49.5元，环比+30元，吨费用为317元，同比-10元，Q3单季度研发费用为1.73亿，单吨研发费用144元，同比摊薄10.7元。吨净利未提升主要系单吨税费提升，Q3单季税费为0.69亿，同比+0.85亿，单吨税费同比提高71.6元至57.6元，主要系集团内子公司企业所得税率不同。
    期间费用小幅提升，现金流仍表现优异
    25Q1-3公司期间费用率为6.78%，同比+0.1pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%、1.47%、3.04%、1.65%，同比+0.06、+0.08、-0.16、+0.11pct，资产及信用减值损失为0.03亿，同比少损失0.15亿，所得税为1.27亿，同比增加0.51亿，综合影响下公司净利率为3.12%，同比-1pct，单季度净利率为3.91%，同比-0.19pct。25Q1-3公司CFO净额为3.78亿，同比多流入0.51亿，收付现比分别为100%、90%，同比+1.72、-1.23pct。
    重视钢铁供给侧改革带来的业绩弹性，看好公司智能化转型
    近期两部门着手治理价格无序竞争，反内卷下钢价有望迎来秩序重构，叠加钢铁行业部署“反内卷”供给侧改革举措，我们认为若后续钢铁供需格局改善带动钢价上行，有望对鸿路钢构产生积极影响：1）钢价上行预期有望带动订单在短期加速释放。2）公司钢材成本端采用移动平均法，钢价上行有望带动会计吨净利持续改善。3）钢价上涨也利好废钢销售带来的利润，我们认为钢价下行对吨净利带来较大压制，若钢价走强有望为公司吨净利带来可观弹性。公司重视智能化改造技术，先后研发或引进了焊接生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人、“铆师傅”检测机器人及自动喷涂流水线等先进设备。现公司十大生产基地已规模化投入使用近2500台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，公司自主研发的焊接工业机器人已经少量对外销售，有望为公司贡献额外利润。
    风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

25Q3业绩持续向好，需求回暖+研发投入带动增长

扬杰科技(300373)
    公司发布2025年第三季度财报，前三季度营收与利润同比双位数增长。公司发布2025Q3财报，前三季度实现营收53.48亿，同比增长20.89%；实现归母净利9.74亿，同比增长45.51%。2025Q3单季度实现营收18.93亿，同比增长21.47%，环比增长0.91%；单季度实现归母净利3.72亿，同比增长52.4%，环比增长13.36%。25年前三季度半导体行业景气度持续攀升，汽车电子、人工智能、消费类电子等下游领域呈现强劲增长态势，带动公司主营业务实现显著增长；公司持续加大高附加值新产品的研发投入，推动产品结构不断优化，依托生产流程优化、质量管控强化及成本精细化管理等举措全方位提升运营效率，为业绩增长奠定了坚实基础。
    强品牌+双循环，持续构建国际化的市场能力
    公司实行强品牌+双循环及品牌产品差异化的业务模式，在欧美市场主推MCC品牌产品，对标国际头部企业，通过为当地及周边国际品牌终端客户提供就地化服务持续提升其国际市场占有率与影响力，在中国及亚太其他地区则主推YJ品牌产品，与各行业头部大客户建立战略合作伙伴关系；与此同时，公司在越南投资设立子公司美微科（越南）有限公司以强化海外供应能力，并依托全球供应链保障产品按时保质保量交付、不断提升国际化服务水平。
    下游应用领域广泛，持续加单第三代半导体研发投入
    公司产品广泛应用于汽车电子、人工智能、清洁能源、5G通讯、智能安防、工业、消费类电子等领域，为客户提供一站式产品、技术、服务解决方案；25上半年公司进一步加大MOSFET、IGBT、SiC等产品在汽车电子、人工智能、工业、清洁能源市场的推广力度，推动整体订单及出货量较去年同期快速提升。此外，公司持续加大对第三代半导体芯片行业的投入，重点强化以SiC为代表的第三代半导体功率器件研发，25上半年公司投资的SiC芯片工厂通过IDM技术将650V/1200V/1700V SiC MOS产品从第二代升级至第三代，实现该电压区间13mΩ-500mΩ全型号覆盖，且第三代SiC MOS平台比导通电阻（RSP）降至3.33mΩ.cm以下、FOM值低于3060mΩ.nC，参数对标国际水平。
    投资建议：公司产品广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等领域，随着下游应用需求复苏带动公司业务增长。我们预计公司2025~2027归母净利润分别为12.56、14.85、17.28亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、技术迭代不如预期风险、国际政治经济环境风险

Q3扣非净利增超230%，高端主控芯片放量叠加存储涨价

联芸科技(688449)
    事件：公司公布2025年第三季度报告。公司2025Q3收入3.11亿元（yoy+4.36%），归母净利润实现0.34亿元（yoy+5.93%），扣非归母净利润实现0.27亿元（yoy+234.57%）。2025年前三季度，公司实现营业收入9.21亿元（yoy+11.59%），归母净利润实现0.9亿元（yoy+23.05%），扣非归母净利润实现0.62亿元（yoy+141.76%）。
    点评：中国存储主控龙头，2025Q1-Q3扣非净利润同比增加141.76%。2025Q3公司营收和归母净利润增长主要系：受下游需求增长影响，公司营收同比增长，同时由于高毛利产品收入占比增加，进一步带动公司综合毛利率上升，使得归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润大幅增加。
    PCIe4.0/5.0SSD主控性能能效双提升，PCIe4.0SSD主控芯片：在MAP1602芯片已实现规模商用的基础上，新一代MAP1606主控芯片即将推出。该芯片将NAND IO速度提升50%，随机读写性能分别达到1.7M/1.5MIOPS；并通过架构优化，将低功耗降至更低水平，降幅达26%，在性能与能效之间实现更佳平衡。PCIe5.0SSD主控芯片：八通道PCIe5.0芯片已实现量产。四通道PCIe5.0芯片预计年底进入量产阶段。该芯片峰值读写性能最高达14.8GB/s，随机读写性能超3M IOPS；其综合能效相比上一代产品显著提升，功耗降低25%，同时NAND IO接口速度提升超30%，可满足PC-OEM笔电市场对高性能、低功耗的严格要求。
    UFS系列嵌入式存储主控完善产品矩阵。UFS3.1主控芯片已进入量产阶段，首款搭载该芯片的商用手机也将很快推向市场。与此同时，UFS2.2与UFS4.1主控的研发工作稳步推进，以此持续完善嵌入式存储主控芯片产品矩阵。
    AIoT信号处理与传输芯片：MAV0106感知芯片量产就绪，车载感知芯片通过车规认证助力高阶智驾。新一代感知信号处理芯片MAV0106已达到量产流片标准。该芯片在提供先进感知信号处理能力的同时，实现了更低功耗，使产品性能与续航达到了更佳平衡。此外，其具有竞争力的成本，精准满足了当前市场对高性价比解决方案日益增长的需求。新一代车载感知信号处理芯片已成功通过AEC-Q100车规级可靠性认证，标志着产品达到可量产状态，可满足市场开发下一代高阶智能辅助驾驶系统升级的需求。
    投资建议：考虑公司2025Q3部分主控和AIoT芯片实现量产，有望实现新的收入贡献，加之2025Q4存储行业全面涨价，我们上调盈利预测，预测2025/2026/2027收入由13.53/16.71/20.66亿元上调至13.8/16.96/20.8亿元，归母净利润由1.24/1.71/2.38亿元上调至1.38/1.78/2.49亿元，维持“买入”评级
    风险提示：客户集中度较高风险，供应商集中风险，国际出口管制和贸易摩擦风险

调整措施逐步见效

好太太(603848)
    公司发布三季报
    公司25Q3营收4亿同增7%，归母净利0.6亿同增22%，扣非后归母净利0.6亿同增22%。
    公司25Q1-3营收11亿同减1%，归母净利1.4亿同减25%，扣非后归母净利1.4亿同减27%。
    公司紧扣主业，以技术迭代对冲需求收缩，用渠道结构优化提升动销效率，以效率提升摊薄成本，在逆风里稳住经营基本盘，公司单季实现增长，显示出一定边际改善，表明前期调整措施正逐步见效。
    25Q3毛利环比改善，源于行业价格竞争趋缓。上半年需求偏弱叠加政策价格锚点，市场短时承压，公司适度调整售价以保障份额；随着阶段性外部因素消退、同业价格逐步回归理性，公司凭借稳定规模与成本摊销优势，实现毛利温和修复。
    从渠道来看，线上渠道在巩固传统电商优势的基础上，积极布局抖音等新兴内容电商平台，聚焦新品类孵化，通过直播、短视频等内容营销持续提升用户与品牌影响力，上半年电商收入稳定，稳居行业线上第一。
    线下渠道同步发力，围绕“开疆焕新”“零售标杆城市打造”及直营模式转型，精准招商强化区域覆盖，深化与家电渠道、新零售平台及京东万商等新渠道布局，全面推进门店管理标准化，提升终端零售运营质量，已初见成效。
    未来线下增量空间主要来自消费者对该品类认知的加深、经济水平提高，智能类产品占比会上升，传统手摇产品有望逐步让渡空间，带来持续换新需求。另一方面，晾晒形态正向隐形、嵌入、集成等多元方向演进，产品迭代将为用户创造新的更新契机。
    从产品来看，公司聚焦智能家居赛道，通过优化产品结构，加大对智能家居产品的推广与销售，智能家居产品销售占比超85%，竞争力凸显。围绕“用户场景—行为—痛点”链条，公司把多功能集成、品类延伸与组合套系化做成系统化打法，覆盖从入门到旗舰的全价格带，并反向牵引技术迭代；同时持续抬高研发强度，搭建“用户反馈—数据沉淀—产品企划”的闭环机制。
    在盈利能力方面，大宗原材料价格整体平稳，公司依托完善、稳定的供应链体系，持续通过集中采购、议价统筹等手段，确保成本端可控。同时，公司坚持以技术革新为引领，不断优化产品结构与生产效率，推动销售毛利率和净利润率稳步修复。未来，公司将继续深化供应链协同，强化成本管理，并通过技术创新持续带动盈利能力的提升。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    基于25Q1-3财务表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为2.0/2.4/2.8亿元（前值为2.1/2.5/2.9亿元），对应PE分别为41/35/29x。风险提示：市场竞争风险；家居消费环境低迷；新品开发不及预期风险等。

业绩短暂承压，高分红彰显投资价值

三维化学(002469)
    三季度业绩短暂承压，高分红彰显投资价值
    公司发布25年三季报，25Q1-3公司实现营业收入19.41亿元，同比+14.63%，实现归母净利润1.53亿元，同比+5.14%，其中Q3单季度实现营业收入6.92亿元，同比+3.61%，实现归母净利润0.33亿元，同比-46.18%，三季度收入和利润短暂承压，考虑到公司全力推进“醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目”进度，力争高品质“异辛酸”新增产能（50000吨/年）尽快投产，我们预计新业务有望对公司中长期成长贡献增量，截止10月24日收盘，公司股息率（TTM）达4.56%，高分红彰显投资价值。
    化工产品价格下降拖累毛利率，在手订单充裕
    25Q3公司单季度毛利率为13.85%，同比-6.97pct，前三季度累计毛利率为17.77%，同比-1.98pct，我们判断毛利率承压或主要由于公司化工产品价格的下降，以辛醇为例，据化工在线数据，25年以来辛醇价格持续走低，25Q3辛醇平均价格为7379.10元/吨，同比-15.58%，10月以来，辛醇的价格或仍在探底，预计后续化工实业产品的价格下跌对公司毛利率仍有拖累。工程业务方面，25Q3末公司已签约未完工订单约16.41亿元，25Q3单季度新签约工程订单3.73亿元，此前中标的北方华锦联合石化有限公司EPC项目累计实现收入8.04亿元，累计收款7.97亿元。
    费用控制能力有所增强，现金流仍保持流入状态
    25Q1-3公司期间费用率为9.82%，同比-1.19pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.90%、5.00%、-0.02%、3.94%，同比分别-0.07、-0.76、+0.23、-0.58pct，费用控制能力有所增长。25Q1-3公司资产及信用减值损失合计冲回949.21万元，同比基本持平。综合影响下25Q1-3净利率为7.67%，同比-1.17pct，其中Q3单季度净利率为4.35%，同比-5.59pct。现金流方面，25Q1-3公司CFO净额为1.19亿元，同比少流入1.31亿元，收现比同比-22.46pct至100.62%，付现比同比-18.97pct至94.36%。
    中长期增长可期，维持“买入”评级
    公司在手订单充裕，我们看好中长期成长性，新项目达产后亦有望贡献潜在业绩增量，考虑到前三季度公司化工业务收入有所承压，我们调整公司25-27年公司归母净利润至2.7、3.3、4.2亿（25-27年前值3.3、4.3、5.5亿），对应PE为21.47、17.24、13.71倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争恶化。

紫光国微三季报点评：股权激励加持，“军+民”成长路径清晰

紫光国微(002049)
    核心观点
    事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入49.04亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长25.0%。
    业绩亮眼，特种集成电路龙头再起航：因特种集成电路业务下游需求增加，产品销售量增加，公司前三季度营收49.04亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长25.0%。其中25Q3营收18.57亿元（YoY+33.6%，QoQ-8.1%）；归母净利润5.71亿元，环比仅微降0.3%，同比大幅增长109.6%，业绩再上一个台阶。
    毛利率韧性较强：公司前三季度毛利率56.6%，同比下降-0.2pct，基本平稳。其中Q3毛利率58.3%（YoY+3.9pct，QoQ+2.0pct），或受益于高毛利军品业务收入占比提升。
    期间费用率维持稳定：公司期间费用率29.0%，同比下降0.9pct，其中因拓展市场、优化服务，销售费用率4.8%，YoY+1.3pct；因营收增长带来规模效应，研发费用率、管理费用率分别为19.4%和5.3%，分别同比减少2.4pct和0.3pct。
    订单持续交付：25Q3合同负债为1.91亿元，较年初减少32.8%，主要系订单陆续交付结转至收入，同时预收货款减少所致。
    生产交付节奏加快，下游需求向好。前三季度经营活动现金流净额同比减少70.7%，主要因业务量扩大及战略备货需求，带来采购端现金流出增加。同期，公司25Q3存货19.2亿元，较年初减少2.9%，较Q2减少1.3%，存货水平呈持续回落态势。我们认为，采购增加但存货的持续下降或表明产品生产节奏加快，下游需求向好。
    股权激励落地，为公司未来持续增长提供支撑。公司股权激励计划于10月27日完成首次授予。费用方面，激励实施后25-29年每年摊销费用为0.29/1.65/1.06/0.54/0.18亿。业绩考核方面，以2024年为基数，公司2025-2028年的净利润增速需分别不低于10%、60%、100%和150%，约为10.2/14.8/18.5/23.2亿元，四年复合增速25.7%。加回支付费用和非经常损益后，目标归母净利约为12.2/18.2/21.3/25.1亿，四年复合增速21%。此次激励的落地将有效提升员工积极性，为公司未来持续增长提供支撑。
    国产替代核心受益者，多领域开花结果。公司FPGA及系统级芯片领跑行业，用户群持续拓展，新一代高性能产品批量交付。高端AI＋视觉感知、中高端MCU等产品研制进展顺利，将进入公司未来主控芯片产品系列。宇航领域25年起，发展从1-10，推广顺利且获核心用户批量应用，深度受益于国防信息化建设浪潮。公司构建安全芯片+控制芯片完整布局，汽车电子、eSIM打开第二增长曲线。第二代汽车域控芯片TH6系列已导入多家Tier1和主机厂，一代＋二代芯片年出货量已达数百万颗，未来将受益于车载MCU的国产化进程。公司eSIM业务国内市占率较高，已导入多家主流手机厂商，将深度受益于国内eSIM行业的爆发。
    投资建议：我们看好25年特种行业景气度回升对公司集成电路收入的拉动以及汽车电子业务第二增长曲线的逐步成型。预计公司2025-2027年净利润分别为17.10/20.83/27.14亿元，EPS分别为2.01/2.45/3.19元，当前股价对应PE分别为42/35/27倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。