2024年一季报点评：Q1归母净利同环比实现增长，龙头业绩韧性彰显

万华化学(600309)
    投资要点：
    公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；实现归母净利润41.57亿元，同比+2.57%，环比+1.07%；实现扣非归母净利润41.27亿元，同比+3.47%，环比+2.89%。
    聚氨酯、精细化学品销量同比增长，平均单价有所下降。2024Q1，公司聚氨酯/石化/精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入175.02/185.14/61.05亿元，同比+11.51%/+1.80%/+14.34%。其中，聚氨酯/精细化学品及新材料系列产品分别实现销量131万吨/44万吨，分别同比+18.02%/+25.71%，平均单价分别-5.52%/-9.05%，销量增长但单价有所下行。公司一季度毛利率是17.63%（YOY+0.10pcts,QOQ+0.77pcts），净利率是9.89%（YOY-0.57pcts,QOQ-0.49pcts），期间费用率是5.69%（YOY+0.33pcts,QOQ-0.75pcts）。
    在建项目稳步推进，打开中长期增长空间。根据公司2023年年报，公司120万吨/年乙烯项目开工仪式3月9日在万华烟台工业园乙烯裂解施工现场顺利举行，该项目下游规划高端聚烯烃，主要包括乙烯裂解装置、低密度聚乙烯（LDPE）装置、聚烯烃弹性体（POE）等装置。此外，公司福建MDI装置将通过技术改造，在现有基础上，将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年，将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年，进一步巩固公司在全球MDI和TDI领域的龙头地位。
    成安纳达第一大股东，实现业务互补和协同。2024年2月26日，公司全资子公司万华电池与铜化集团签署《安徽安纳达钛业股份有限公司股份转让协议》，万华电池通过协议转让方式，受让铜化集团持有的安纳达15.20%的股权，交易完成后，万华电池将持有安纳达32,683,040股股份，占安纳达总股本的15.20%，为安纳达第一大股东。安纳达钛白粉在行业处于前列，万华化学在涂料、塑料和油墨等领域与众多大客户也有良好合作关系，同时万华化学在全球具有完善的销售体系，万华电池控股安纳达后该业务与万华化学现有业务具有极强的互补及协同效应。
    投资建议：通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2024年基本每股收益是6.34元，当前股价对应2024市盈率是14倍，维持买入评级。
    风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济波动风险；原材料价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

新品放量+需求复苏，境内市场增长48%

康众医疗(688607)
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入2.74亿元（yoy+34%），实现归母净利润1541万元，扣非归母净利润97万元，经营活动产生的现金流量净额2148万元。
    点评：
    “需求复苏+新产品放量”助力境内业务实现48%高增长。随着公司口腔系列、电子检查系列与新能源电池检测系列的新产品陆续上市且渗透率逐步提升，叠加市场推广力度持续加强，公司2023年实现营业收入2.74亿元（yoy+34%），其中23Q4实现营业收入9234万元（yoy+51%），增速较为亮眼。分业务来看，2023年公司医疗领域实现营业收入2.27亿元（yoy+30%），工业安检领域实现营业收入4083万元（yoy+76%）。分区域来看，得益于国内需求复苏及新产品逐步实现批量交付，公司境
    内业务增长亮眼，实现收入1.43亿元（yoy+48%），随着公司陆续完成
    欧洲（意大利）子公司、运营韩国子公司设立，境外市场实现收入1.24亿元（yoy+24%），我们认为随着公司加大海外地区，尤其是美洲、欧洲、中东、亚太地区的业务拓展力度，以及新产品导入，境外业务有望加速增长。
    优化成本及费用管控水平，持续提升盈利能力。2023年公司销售毛利率为39.65%、较上年同期提升3.06pp，我们认为主要是公司持续优化成本，叠加产品结构调整所致：①公司寻求产业链深度战略协作、加大部分原材料自主生产供应能力，实现产能升级和生产规模效应，优化成本，此外费用管控水平提升，公司2023年销售费用率为9.99%（yoy-1pp），管理费用率为10.73%（yoy-4pp），研发费用率为16.29%（yoy-5pp）。②工业安检领域产品毛利率达52%，而医疗业务毛利率仅为37%，2023年工业安检业务收入占比为15%（yoy+4pp）。此外，公司通过投资并购与业务整合的方式积极进军CMOS传感器高端应用领域，为未来上游成本结构持续优化助力。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.42、4.31、5.46亿元，同比增速分别为24.8%、26.1%、26.6%，实现归母净利润为0.43、0.57、0.75亿元，同比分别增长178.9%、33.4%、30.2%，对应当前股价PE分别为24、18、14倍。
    风险因素：新产品推广不及预期；研发进展不及预期；下游市场需求提升不及预期。

公司信息更新报告：2024Q1业绩大幅改善，AI产品提供新的增长引擎

胜宏科技(300476)
    2024Q1单季业绩同比大幅增长，业绩有望维持高增长，维持“买入”评级公司2023年全年实现营收79.31亿元，同比+0.58%；归母净利润6.71亿元，同比-15.09%；扣非净利润6.62亿元，同比-12.24%；毛利率20.70%，同比+2.55pcts。2023Q4单季度实现营收21.87亿元，同比+14.00%，环比+5.49%；归母净利润0.86亿元，同比-43.24%，环比-64.50%；扣非净利润0.78亿元，同比-44.33%，环比-66.16%；毛利率17.18%，同比-3.90pcts，环比-6.76pcts。2024Q1单季度实现营收23.92亿元，同比+36.06%，环比+9.33%；归母净利润2.10亿元，同比+67.72%，环比+144.79%；扣非净利润2.07亿元，同比+81.08%，环比+163.79%；毛利率19.49%，同比-0.62pcts，环比+2.31pcts。我们维持2024、2025年，新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为11.75/14.92/19.32亿元，对应EPS为1.36/1.73/2.24元，当前股价对应PE为19.2/15.1/11.7倍，我们看好公司布局AI相关产品，维持“买入”评级。
    深度布局AI、HPC、汽车领域，产品高端化助推业绩高增长
    公司深度布局AI、新能源汽车等高端领域，细分来看：AI服务器：公司在AI服务器加速模块的多阶HDI及高多层等领域取得重大突破，已经实现了5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证，未来随着AI算力需求提升，相关业务有望高速增长。普通服务器：Eagle/Birch Stream级服务器产品均已实现产业化作业，随着普通服务器景气复苏及服务器平台升级换代，相关产品有望迎来量价提升。AI PC和手机：公司实现了AI PC产品的批量化作业，同步开展AI手机的产品认证。光模块：公司1.6T光模块产品已经完成打样；存储：高端SSD已经产业化作业。汽车领域：公司营收逐年增长，已经导入众多头部Tier1客户并实现小批量，未来相关业务有望稳健增长。
    风险提示：下游需求不及预期；AI产业发展不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

2023年报点评：盈利能力改善，跨境电商带动新需求

德马科技(688360)
    【投资要点】
    公司发布2023年报。2023年公司实现营业收入13.84亿元，归母净利润0.88亿元，同比增长7.23%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长18.76%。
    公司业务覆盖物流装备全产业链。分业务看，2023年公司核心部件、关键设备及系统集成业务分别实现收入6.38/2.52/4.82亿元，营收占比分别为46.1%/18.2%/34.8%，核心部件和关键设备是产品型业务，合计占比超60%，使得公司业绩更具稳定性；毛利率分别为30.8%/15.7%/16.4%，同比变动分别为+1.74pct/+0.39pct/-0.07pct，核心部件技术壁垒更高，拥有较高毛利率，2023年完成莫安迪并购，进一步提升了公司在上游零部件智能驱动技术及控制技术的核心竞争力。
    坚持全球化战略。分地区看，公司国内、海外分别实现收入10.75/3.04亿元，营收占比分别为77.7%/21.9%，毛利率分别为21.4%/29.1%。公司拥有十余年海外业务经验，目前已经形成了“中央工厂+全球区域工厂+本地合作组装工厂”的创新布局，拥有覆盖全球各大洲的销售服务网络和海外客户基础。海外业务享有较高毛利率，随海外业务占比提升，有利于带动公司整体盈利能力。
    盈利能力改善。2023年公司毛利率和净利率分别为23.08%/6.31%，同比变动分别为1.45pct/0.97pct。销售/管理/研发/财务费用率分别
    0.11pct/2.39pct/0.77pct/-1.54pct。财务费用率下降主要系上年汇率波动所致。
    跨境电商带动新需求。公司在电商、快递、消费等领域经验更丰富，核心用户包括SHEIN、京东、亚马逊、e-bay、LAZADA等标杆企业。近年来国内跨境电商平台发展迅速，海外智能物流需求激增。以SHEIN、Temu、Tiktok为代表的跨境电商平台加速扩张，海外仓储可以降低成本、提高时效性，成为其未来重要规划。公司有望受益于跨境电商投入加大，带动系统业务收入提升。
    【投资建议】
    公司是国内领先智能物流装备企业，深耕全产业链、业务遍布全球。我们看好公司海外业务拓展，调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为18.68/21.00/23.07亿，归母净利润分别为1.59/1.95/2.31亿，EPS分别为1.19/1.45/1.71元，对应PE分别为13/10/9倍。我们认为公司商业模式、客户结构、下游景气度以及带来的业绩稳定性优于国内同行，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    海外业务拓展不及预期：海外成为公司重要增长驱动力，如果受到外部政策、下游企业资本支出放缓等因素影响，可能导致海外业务拓展不及预期，从而影响公司业绩。

深耕精密制造，汽车电子驱动公司稳健增长

兴瑞科技(002937)
    投资要点：
    公司发布2023年年报，同时发布2024年财务预算报告。2023公司实现营收20.06亿元，同比增长13.51%；归母净利润2.67亿元，同比增长21.99%；扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长15.10%。公司公告2024年财务预算预测销售收入及净利润增长范围15%-40%。
    事件点评：
    公司专注于各类精密零组件的研发、制造和销售，产品主要应用于智能终端、汽车电子和消费电子三大领域。经20余年发展积累，公司产品已经
    覆盖下游头部客户包括康普、博世、日本松下、SONY、韩国三星等海外优质企业。传统业务紧握智能网联、网通客户产业链，不断拓宽产品矩阵，从智能机顶盒、智能网关扩展至智能音箱、智能穿戴、智能路由器等领域。汽车电子业务从零组件向集成化发展，嵌塑件开启公司新增长极。公司凭借核心一体化集成解决方案设计与生产能力，实现了从零件到模组的不断升级，海外优质客户资源丰富，并同步扩展国内新能源车企。
    公司营收及净利润增速保持稳定，经营发展稳健，23年受下游行业需求减弱影响，营收及净利润增速较22年有所放缓。分业务来看，2023年汽车电子业务客户逐渐导入，汽车电子业务营收10.05亿元，同比增长60.2%，毛利率31.43%，同比提升3.41pct；智能终端营收5.74亿元，同比下降26.7%，毛利率30.21%，同比提升0.12pct，2023年出货量受到下游客户去库存影响略有下降。总体收入受智能终端需求不及预期影响，增速有所放缓，但汽车电子业务维持高增，后续有望持续超预期。
    展望未来，汽车电子扩产驱动收入高增长，智能终端受益于AI需求打开第二成长曲线。公司汽车电子业务导入优质海外新能源客户，新增订单较为确定，汽车电子结构件产能有序扩张，预计未来汽车电子业务增速将继续保持。智能终端在23年行业去库存后，24年有望重回增长，AI对智能终端赋能也将扩大行业市场空间。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润3.66/4.72/5.69亿元，同比增长37.0%/29.0%/20.7%，对应EPS为1.23/1.58/1.91元，PE为16.4/12.7/10.5倍，考虑公司汽车电子高速成长，智能终端业务逐渐恢复，营收利润稳定增长，因此首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示：
    宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端及汽车，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。

2023年报&一季报点评：业绩增长略超预期，持续关注强品牌势能标的

珀莱雅(603605)
    【投资要点】
    公司发布2023&24Q1业绩，净利润增速略超预期。公司2023年实现收入89.05亿元（+39.5%），归母净利11.94亿元（+46.1%），扣非后11.74亿元（+48.9%）；单季度看，Q4实现收入36.56亿（+50.9%）；归母净利4.48亿（+39.1%）。24Q1公司实现收入21.82亿（+34.6%），归母净利3.03亿（+45.6%），扣非后2.92亿元（+47.5%）。23年公司每股派现金红利0.91元（不含税），加上23年半年度已派发每股0.38元以及集中竞价回购，合计分红率达45.98%。
    营销投放费持续加码，净利率预期小幅提升。①毛利率：23/24Q1各69.93%/70.11%，同比各+0.23pct/+0.07pct，主要系高毛利的线上渠道占比提升。②费率：23年销售/管理/研发费率各为44.61%/5.11%/1.95%，同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct；24Q1同比+3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。其中23/24Q1形象宣推费率各39.69%/41.39%。③净利率：23/24Q1销售净利率各13.82%/14.44%，同比各+0.80pct/+0.74pct，主要系毛利率提升和所得税费用下降。
    分品牌：双抗、红宝石延续高增，彩棠、悦芙媞扭亏。①珀莱雅：23年收入71.8亿元（+36.4%），大单品占比50%+，复购率约40%，其中双抗系列同比翻倍，红宝石系列翻两倍，源力系列同比+50%。23年4月红宝石精华升级为3.0版，多款防晒产品陆续上线。②彩棠：收入10.01亿元（+75.1%），主要依托修容、腮红等产品放量，期待下半年底妆等支撑性产品推出及出海进展。③OR/悦芙媞：收入各2.15/3.03亿元，同比+71.2%/+61.8%，OR受去年8月核废水事件影响，预计24Q2产地变化后有进一步改善。
    分渠道：线上收入占比达93%，抖音矩阵号强化分品。23年公司线上/线下分别实现收入82.7/6.2亿元，分别同比+43.0%/7.4%。其中线上直营67.48亿元（+50.7%），占比75.9%；分销15.26亿元（+16.5%），占比17.2%；线下CS收入4.94亿元（+11.6%），百货、购物中心持续升级和优化线下店铺，利用快闪店做引流。抖音平台仍为24年投放重点，从原先的系列矩阵号逐渐转至大单品矩阵号，实现用户的精准圈定和转化提升。
    【投资建议】
    公司主品牌在高基数下依旧势能不减，除三大明星系列外，防晒品类亦在稳步探索中，美白线等空白点位补齐亦有较大想象空间。其他品牌方面，期待彩棠、悦芙媞海外进展，OR及新洗护品牌有序布局.我们持续看好其在品牌力打造和多品牌运营上的能力提升，因此小幅上调24-25年并新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润15.1/18.6/22.5亿元；EPS分别为3.80/4.69/5.68元;对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    宏观经济影响消费需求；
    新品牌孵化及新品推广不及预期；
    形象推广费用侵蚀利润。

盈利能力&现金流明显改善，中长期市占率有望提升

蒙娜丽莎(002918)
    渠道结构优化，业绩弹性值得期待
    23年公司实现营业收入59.21亿元，同比-4.94%，实现归母净利润2.66亿元，同比增加6.48亿元，扣非归母净利润2.42亿元，同比增加6.63亿元，实现扭亏为盈。单季度看，23Q4公司实现收入13.76亿元，同比-10.36%，归母净利润-0.67亿元，同比多亏损0.55亿元，主要由于四季度同比计提了较多信用减值损失。23年公司渠道结构持续优化，同时毛利率及现金流均有明显改善，后续业绩弹性值得期待。
    产品结构不断优化，原燃料价格持续下行
    分业务来看，23年公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖收入分别为45.2/5.5/6.9亿元，同比分别+1.6%/-23.2%/-6.8%；毛利率分别为30.7%/19.8%/31.0%，同比分别+6.9/+4.6/+1.4pct，我们判断原材料成本下降驱动各项业务盈利能力转好。23Q4我们跟踪的液化天然气、瓦楞纸市场价格同比分别-23.6%、-12.0%，24Q1同比分别-22.8%、-8.7%，若后续降价趋势延续，则我们判断公司毛利率仍有较好的改善空间。分渠道看，23年公司经销/战略工程渠道收入38.3/20.9亿元，同比+6.2%/-20.2%，经销渠道收入占比同比提升6.8pct至64.6%，渠道结构逐步优化。
    盈利能力显著提升，现金流明显改善
    23年公司毛利率为29.5%，同比+5.9pct，期间费用率为19.2%，同比-1.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.87、+0.46、-0.16、+0.29pct，销售费用率明显下降，系公司收缩风险房地产业务规模，推行各项控制费用措施，销售运营等费用同比减少所致。23年公司计提资产及信用减值损失合计2.25亿元，同比少损失3.88亿元，综合影响下净利率为5.36%，同比+10.93pct。23年公司CFO净额为9.34亿元，同比大幅增加3.32亿元，收现比、付现比分别同比-4.74、-3.34pct至107.7%、100.03%。
    24年有望轻装上阵，调整为“增持”评级
    近年来受地产行业景气度下滑影响，公司进行了较多的应收账款减值计提，持续加强对工程业务风险管控，主动收缩部分风险较大房地产项目订单，我们判断当前公司减值计提或已较为充分。考虑到地产行业景气度恢复仍较慢，我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.6、4.3、5.2亿元（24-25年前值为7.6、9.3亿元）。同比分别+36%、+19%、+21%，蒙娜丽莎作为瓷砖头部企业，若后续行业需求回暖，中长期公司市占率仍有望逐步提升，调整为“增持”评级。
    风险提示：激烈竞争产品降价幅度超预期，地产下游回款不及预期，原材料上涨超预期，C端扩容不及预期。

静待经营改善

晨鸣纸业(000488)
    公司发布2023年报、2024年一季报
    24Q1收入67.6亿元，同增9.8%；归母净利0.58亿元，同增121.1%，扭亏为盈；扣非归母-2.26亿元，同增30.9%；24Q1非经共2.8亿元，其中非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）2.4亿元，主要系处置出售御景酒店股权。
    23Q4收入68.9亿，同增3.6%；归母净利-5.1亿，同减900%；扣非归母-6.9亿，同减33.7%。23年收入266.1亿，同减16.9%；归母净利-12.8亿，同减776.9%；扣非归母-19.4亿，同减437.3%，2023年非经常性损益6.6亿，其中非流动性资产处置损益4.3亿元
    2023年内由于造纸行业下游需求疲软，公司机制纸销量同比减少；同时，叠加新增产能集中投放影响，机制纸的价格特别是白卡纸价格同比大幅减少，而木片、原煤、化工等原材料价格仍高位运行，挤压公司盈利空间。
    分产品，双胶纸/白卡纸/静电纸/铜版纸/防粘原纸/热敏纸/其他机制纸收入分别为77.02/54.78/40.06/39.26/11.28/5.54/11.0亿元，同比增幅分别为-8.8%/-40%/-1.8%/-5.4%/+15.8%/-5%/-0.3%；
    分地区，中国大陆收入200.82亿元，同减15.8%，占比75.5%；其他国家和地区65.26亿元，同减19.9%，占比24.5%。
    23年毛利率8.13%，同减6.3pct，净利率-4.99%，同减5.98pct
    公司23年毛利率8.13%，同减6.3pct，净利率-4.99%，同减5.98pct；年内，公司总费率15.4%，同增1.6pct。其中，销售费率0.9%，同增0.1pct；管理费率2.6%，同增0.3pct；财务费率7.6%，同增0.9pct；研发费率4.4%，同增0.3pct。
    造纸行业作为典型顺周期行业，其景气程度与宏观经济走势呈现正相关。当前我国经济发展呈向好态势，随着国家宏观经济政策持续发力，造纸行业下游需求将逐步回暖，短期的供需矛盾将得到一定缓解，行业景气度有望提升；同时，公司将积极通过调整产品结构、扩大出口、提高生产效率、控制生产成本以及处置非主业资产等措施提质增效，提高盈利能力。
    2024年公司经营规划：
    1）加强销售管理，抢抓市场增厚公司效益
    2024年公司将抢抓市场机遇，加强渠道建设，加大直销客户开发，加强海外签约管理；以市场为导向，积极寻找效益增长点，密切对接生产部门开发生产高档高附加值的新产品，做好重点产品特别是液包卡、食品卡、铜版卡等的推广和增量工作；优化业务流程，增加风险机控点，每季度对流程进行一次梳理，加强风险管控。
    2）精进财务管理，多措并举压降负债规模
    2024年，公司将以此为契机，调整长中短期融资结构，确定最佳融资方案，拓宽融资渠道，进一步深化与大型银行的合作，落实项目贷款、设备融资、债转股融资及权益性融资；实时关注国家宏观经济政策的解读，合理进行税收筹划，落实政策红利；持续压缩融资租赁业务规模，积极处置闲置、低效资产，盘活现有资产，增加现金流入。
    3）优化采购管理，稳定供应实现降本增效
    公司将进一步丰富原材物料采购渠道，深化木浆、木片、煤炭等大宗物资原料的长协合作，改善与供应商的合作方式，重点开发资金实力雄厚的供应商，创新支付方式，节降财务成本；继续学习新技术、新工艺，引进高性价比原材物料，优化原料结构；合理控货，根据月度排产计划安排采购计划，减少资金占用。
    调整盈利预测，给予“持有”评级
    公司是以制浆、造纸为主的现代化大型企业集团，坚定不移实施浆纸一体化战略。目前，公司在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地，年浆、纸产能达1100万吨，其中木浆产能达430万吨，是国内首家实现制浆与造纸产能基本平衡的造纸企业。考虑到公司23年业绩不及预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为289.3/307.6/323.7亿元（24-25前值分别为367.9/385.9亿元），归母净利分别为1.43/6.10/8.80亿元（24-25前值分别为20.2/24.0亿），EPS分别为0.05/0.21/0.30元/股，对应PE分别为76/18/12X。
    风险提示：宏观经济政策风险；环保风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；融资租赁业务风险等。

2023年年报与2024年一季报点评：营收稳定增长，新项目进展顺利

图南股份(300855)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报，2023年营收13.8亿元，同比增长34.12%，归母净利润3.3亿元，同比增长29.64%；2024Q1营收3.5亿元，同比增长5.70%，归母净利润0.91亿元，同比增长8.75%。投资要点
    营收和盈利持续稳定增长，持续聚焦主业：2023年和2024Q1营收和盈利持续稳定增长，2024增速有望保持稳定。受益于下游航空发动机需求向好态势，公司整体营收净利润维持高速增长，2023年公司实现营收13.8亿元，同比增长34.12%，归母净利润3.3亿元，同比增长29.64%，扣非净利润3.17亿元，同比增长26.91%；2024Q1继续保持增长趋势，营收3.50亿元，同比增长5.70%，归母净利润0.91亿元，同比增长8.75%，扣非净利润0.90亿元，同比增长14.59%。利率端看，2022年整体毛利率为34.33%，下降0.67pct，整体变化不大。
    新项目进展顺利，提升公司竞争力：2023年内公司多个新项目进展顺利，根据公司公告，子公司沈阳图南智能制造有限公司积极开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设工作，该项目预计完工后将有效补充公司产能。公司“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”已达到预定可使用状态，目前该项目已贡献一部分铸件产能。随着新项目陆续投产，公司产能将大幅增加，切实保障下游应用需求。在产业布局、夯实核心竞争力及拓展行业市场方面，对公司进一步提升自身实力具有关键意义。
    产品结构完善，高性能合金重要供应：图南股份是一家专注于高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售，致力于为航空航天、船舶、能源等高端装备制造领域提供产品和服务的高新技术企业。是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一。经过多年的稳健经营，已成为国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商、国内飞机、航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商。公司凭借可靠的产品品质和领先的技术实力，在军用和高端民用领域都积累了丰富的优质客户资源。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到我国高温合金及其制品核心供应商与行业所处的订单周期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至4.21/5.33亿元（前值4.70/6.23亿元），新增2026年归母净利润预测值6.78亿元，对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求及订单波动；2）原材料价格上涨风险；3）公司盈利不及预期。

低温风口已至，华东巨头走向全国

光明乳业(600597)
    投资要点：
    低温空间广阔，巴氏奶势头良好。低温鲜奶空间广阔，根据Euromonitor数据，2017-2022年低温鲜奶CAGR为13%，在乳制品行业细分品类中增速靠前，超巴奶由于能够延长保质期从而进一步培养消费者饮奶习惯，将加速低温鲜奶行业扩容，长期市场空间将超700亿元。传统巴氏奶竞争以区域乳企为主，超巴奶出现后拓宽低温白奶的销售半径，双寡头入局竞争加剧，区域乳企以进为退、以攻为守。送奶入户渠道由于无逾期退损，无中间渠道，具有独占性等优势，盈利水平最高，是低温奶竞争的最终战场。
    高供应链效率与渠道壁垒，为低温奶保驾护航。在低温奶业务上，公司通过上下游一体的产业布局，打造高供应链效率，上游自建牧场保障原奶供应，光明牧场产能规模和产能效率都居行业前列，下游控股物流城配规模第一的领鲜物流，保障运输能力。在渠道上，减少销售链路和销售更高利润率产品以提升盈利能力对低温业务来说至关重要，而光明通过随心订和起稳固的渠道壁垒，公司产品升级难度较低，因此有望通过产品升级方式进一步增厚业绩，另外江苏、浙江市场培育多年，稳步放量，全国性的牧场建设以及超巴奶的出现助力公司全国化扩张。
    并购标的整合赋能，有望支撑业绩。鲜奶赛道由于销售半径限制，市场拓展本身较慢，通过外延收购方式能够提高市场拓展效率，形成较高的协同作用，公司近年来并购动作加快，收购公司有望通过不断整合赋能，有效支撑业绩，其中新莱特有望在新任管理层带领下业绩恢复增长，小西牛有望凭借独特的奶源区位优势，与光明现有的渠道市场形成互补，从而进一步向开拓市场，叠加高业绩承诺，未来成长可期。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年可实现归母净利润9.60/6.71/7.95亿元，同比分别166.1%/-30.0%/18.5%。考虑到低温奶景气度提升，公司竞争优势明确，未来成长可期，我们给予公司2024年22XPE，对应目标价为10.72元。首次覆盖，给予公司“持有”评级。
    风险提示：行业促销竞争加剧；原奶价格大幅波动；终端需求不及预期；域外扩张不及预期风险；食品安全事件

23年累计并网光伏同比+355.8%，单Q4归母净利润环比增加27.47%

中新集团(601512)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收36.57亿元，同比-22.89%；归母净利润13.62亿元，同比-15.29%。分季度看，2023Q4单季营收10.45亿元，同比-37.27%；归母净利润3.31亿元，同比-42.38%。
    全年归母净利润同比降低15.29%，单Q4归母净利润环比增加27.47%。23年公司归母净利润同比下滑明显，主要系园区开发运营和绿色发展均有所下滑。园区开发运营业务本年出让土地面积减少，收入同比下滑26.30%，同时开发成本较高，毛利率下降6.25pct。分地区看，安徽收入同比下降56.58%，主要系23年没有新增地块出让；浙江收入同比下降98.65%，本期贡献的主要是园区运营收入；江苏收入同比增加18.69%，一方面系园区开发收入增加，另一方面系区中园载体项目投运。单Q4归母净利润环比增加27.47%，环比改善明显。23年公司经营活动净流量同比增加51.48%，主要系园区开发业务收款增加、税金实缴减少所致。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.73元（含税），占当年度合并归属于上市公司股东净利润的30.05%。
    23年累计并网光伏474MW，同比高增355.8%。截至2023年底，中新绿能、中新春兴、中新旭德等公司累计完成并网474M，同比高增355.8%；在建规模211MW。公司的分布式光伏主要分布在长三角区域，未来依托公司强大的品牌优势、行业龙头地位、与政府良好的协作关系以及绿色业务板块协同集聚能力，预计将持续在长三角区域获取屋顶资源。公司计划2025年并网2GW，若规划能够顺利实现，预计未来分布式光伏有望持续放量。作为两翼之一的绿色发展业务，主要分为绿色业务和公用事业两方面，其中绿色业务又细分为绿色发电、绿色减排（能源类减排和环境类减排）和绿色服务业。2023年公司绿色发展业务收入同比下降14.03%，毛利率下降5.10pct。尽管分布式光伏体量同比增幅明显，但尚处于布局早期；受公用事业和环境类减排业务收入下降影响绿色发展业务收入同比下降。
    产业投资持续发力，23年利润总额同比增加41.03%。公司产业投资业务既是园区开发运营主业的组成部分，更是深度挖掘主业价值的核心成长业务。2023年产业投资利润总额3.05亿元，同比增加41.03%。23年公允价值变动收益3.26亿元，较上年同期增加147.30%，主要是本期产业投资评估增值增加所致。其中私募基金贡献2.22亿元；对外直投项目贡献收益0.83亿元。
    盈利预测与投资建议：我们下调对公司园区开发运营和绿色发展的收入和毛利率预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.80、17.33、19.05亿元（原2024-2025年为20.09和23.46亿元），对应PE分别为7.9、7.2和6.5倍，结合可比公司情况，给予公司24年10倍PE，对应目标价10.54元。维持“买入”评级。
    风险提示：土地出让节奏放缓风险；新能源项目建设不及预期风险；政策风险；产业招商竞争激烈风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

2023年年报点评：业务表现的基本稳定，产品谱系持续拓展

紫光国微(002049)
    事件：公司发布2023年年报，2023年度公司实现营业收入75.65亿元，同比增长6.26%；实现归母净利润25.31亿元，同比下降3.84%。
    投资要点
    业务表现基本稳定，多重压力平稳过渡。2023年度，公司实现营业收入75.65亿元，较上年同期增长6.26%；实现归属于上市公司股东的净利润25.31亿元，较上年同期下降了3.84%。经营活动产生的现金流量净额17.72亿元，较上年同期增长2.63%。在经济增速减缓、国际贸易紧张以及行业需求回升不如预期等多重压力的冲击下，公司面临了显著的下游需求萎缩。然而公司依然保持了业务表现的基本稳定。2023全年研发投入16.33亿元，较上年同期增长30.68%，占营业收入比例21.58%。
    持续强化科技赋能，产品谱系持续丰富。2023年，公司在特种集成电路领域推出了新产品线，包括工业级和耐辐照产品系列，同时在特种存储器、处理器、FPGA和系统级芯片等关键领域取得研发和市场推广的显著进展。在智能安全芯片领域，公司建立了符合汽车最高安全标准的开发和管理流程体系，与英特尔合作开发了Strongbox，并通过集成THD89安全芯片，提升了Celadon平台的安全应用能力。晶体业务方面，公司在小尺寸、高基频产品的研发和产业化上取得了进展，成功研发了TSXCrystal和OSC1612产品，并实现了基于Q-MEMS的OSC差分超高基频产品的量产。
    公司为特种芯片设计领域领先企业，持续创新前景广阔。公司在关键技术领域如智能安全芯片、特种集成电路和石英晶体频率器件拥有显著的研发和产业化实力，荣获多项科技奖项，深受客户信赖。2023年公司持续加大研发投入，获得149项专利授权，推动产品和技术迭代升级。紫光国微作为特种芯片设计领域的领先企业，拥有20多年的研发经验，参与国家重大项目，构建了高技术壁垒。持有全行业资质，是国内该领域的领先企业，预计将在特种芯片行业和国产化市场中获益。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在国内特种集成电路的领先地位，以及特种集成电路的降价压力，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至29.40/37.29亿元（前值36.99/46.21亿元），新增2026年归母净利润预测值45.85亿元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）技术研发进展不及预期；2）下游代工产能不及预期；3）特种IC订单不及预期；4）市场竞争加剧的风险；5）新产品研发进展不及预期的风险。

盈利能力大幅提高，XR检测设备前景广阔

杰普特(688025)
    事件：
    1． 公司发布 2023 年年度报告， 2023 年度实现营收 12.26 亿元，同比增加 4.46%；实现归属于母公司所有者净利润 1.07 亿元，同比增加 39.87%；实现扣非归母净利润 0.86 亿元，同比增加 58.20%。
    2.从 Q4 单季度业绩来看，实现营收 3.22 亿元，同比下降 12.31%，环比下降 4.67%；实现归属于母公司所有者净利润 0.23 亿元，同比下降 8.48%，环比下降 32.76%；实现扣非归母净利润 0.18 亿元，同比增加 63.52%，环比减少 29.90%。
    营收同比增长，盈利能力大幅提高：
    公司 2023 年营收较上年同期略有增长， 主要系于公司于动力电池激光加工领域产品研发与业务拓展，来自于动力电池激光加工相关激光器、激光加工系统收入增加。另外， 公司研发用于客户手机摄像头模组相关光学检测与校准设备收入也有增加。从营收结构来看，公司激光器实现营收 6.65 亿元， 同比增长 11.63%，激光/光学智能装备实现营收 4.36 亿元，同比减少 8.11%，光纤器件实现营收 0.22 亿元，同比减少 22.94%。 从盈利能力来看，公司实现归属于母公司股东的净利润大幅提升，主要系公司在连续光激光器业务方向调整战略奏效，降低该业务相关费用支出。另外， 公司在动力电池、光伏以及光学检测方面提供的新激光器产品、激光/光学智能装备使用了更高功率激光器产品、更新的激光/光学技术，新产品利润水平相较于传统消费电子激光加工设备更高。
    多款 XR 设备获得客户认可：
    消费电子领域，公司生产的 MR 眼镜模组测试机可应用于 MR 透镜成像畸变检测，可精确测量出位于透镜光学中心的荧幕像素位置，进行双眼成像畸变差异的分析，有效减轻用户佩戴 XR 设备时的眩晕感。另外，公司充分发挥自身光学检测和激光设备的优势，取得了更多 XR相关设备订单， 包括客户 XR 设备镜片镀膜缺陷检测设备以及围绕客户 XR 产品相关的激光标刻设备。同时公司亦持续配合客户研发用于其未来 XR 产品相关的检测、加工设备，目前多个项目为独家供应。未来随着 XR 产业的快速发展，公司有望深度受益。
    投资建议：
    我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 17.16 亿元、 22.31 亿元、 29.00 亿元，归母净利润分别为 2.13 亿元、 3.10 亿元、 4.51亿元。考虑公司为国内激光器行业龙头，继续看好新能源锂电领域激光器国产替代。给予公司 2024 年 PE23.00X 的估值，对应目标价 51.52 元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

2023&24Q1点评：23年受制于培育钻价格跌幅较大业绩承压，24Q1业绩显著改善

力量钻石(301071)
    事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年受培育钻石价格下跌影响业绩承压，24Q1受益扩产&行业景气回暖，收入利润均有显著改善。2023年实现营收7.52亿元，同降17%，归母净利润3.64亿元，同降21%，扣非归母净利润3.08亿元，同降30%，经营活动现金流净额2.81亿元，同降14%。24Q1实现营收2.38亿元，同增45%，归母净利润1.06亿元，同增42%，扣非归母净利润0.89亿元，同增41%。2023年度公司拟每10股派发现金红利5元（含税）。
    点评：
    毛利率变动主要受销售价格变动影响，2023年金刚石单晶及培育钻石价格下跌，金刚石微粉价格有所上涨。分产品，2023年金刚石单晶/金刚石微粉/培育钻石分别实现营收2.05/2.96/2.28亿元，同比+18%/-7%/-41%，毛利率分别为42.82%/59.81%/52.67%，同比-9.88/+5.81/-26.58PCT，收入占比分别为27%/39%/30%，培育钻石收入占比下降13PCT。目前公司已经批量化生产30克拉以下大颗粒高品级培育钻石，处于实验室技术研究阶段的大颗粒培育钻石已突破50克拉。
    2023年公司进一步扩产，产销量均有明显增长。2023年生产、销售非金属矿物制品35.8亿克拉、30.0亿克拉，同比增长79%、56%。2022年公司培育钻石销售数量为83.44万克拉，我们预估2023年培育钻石和金刚石单晶销量有望随产能扩张实现较快增长。
    2023年由于培育钻石收入占比下降及毛利率下降，综合毛利率、净利率有所下降。2023年综合毛利率51.67%，同比下降11.62PCT；销售/管理/研发/财务费用率0.86%/3.50%/-4.32%/5.83%，分别同比+0.19/+2.63/-2.59/+0.97PCT，销售净利率48.37%，同比下降2.41PCT。其中管理费用率提升较多，2023年管理费用0.26亿元，同增58%，主要由于新厂区全面投产带来的人员、折旧摊销、差旅及办公等各项费用增加，2023年管理费用分项中职工薪酬/办公费等其他/差旅及业务招待费/中介机构费/资产折旧与摊销费用分别同比增长54%/53%/96%/32%/83%，占比36%/35%/12%/8%/8%；财务费用率的进一步优化主要来自利息收入增长。2024Q1综合毛利率48.87%，同比下降4.11PCT，销售/管理/研发/财务费用率0.75%/2.42%/-0.42%/4.74%，同比+0.21/-0.3/+1.76/-0.71PCT，销售净利率44.5%，同比下降0.89PCT。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为11.9/14.8/16.6亿元，同增58%/25%/12%，归母净利润分别为5.01/6.36/7.22亿元，同增38%/27%/14%，EPS分别为1.93/2.44/2.78元，对应4月19日收盘价PE分别为17/14/12X。
    风险因素：培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉价格下跌，产能扩张不及预期，产能利用率及产销率不及预期。

首次覆盖报告：体外诊断+治疗康复双轮驱动，医美业务加速发展

普门科技(688389)
    报告内容摘要:
    2020年以来公司业绩快速增长。2019-2023年公司营收从4.23亿元增长至11.46亿元，CAGR为28.30%；归母净利润从1.01亿元增长至3.29亿元，CAGR为34.34%。2023年公司实现收入11.46亿元/yoy+16.6%，实现归母净利润3.29亿元/yoy+30.66%，业绩延续高增长态势。
    体外诊断+治疗康复双轮驱动，2023年治疗康复业务表现亮眼。2023年体外诊断业务实现收入8.29亿元/yoy+10.73%，毛利率65.22%/yoy+8.95pct，增长主要源于产品竞争力提升，临床应用持续上量，尤其是发光和糖化两大系列产品表现亮眼。2023年治疗与康复业务实现收入3.04亿元/yoy+33.79%，毛利率70.83%/yoy+2.77pct，增长主要源于核心临床医疗产品空气波、排痰机等持续增长，以及医美产品冷拉提、超声V拉美等加速推广。
    糖化血红蛋白检测市场发展空间广阔，公司糖化血红蛋白检测类产品有望持续上量。糖尿病是我国患病人数最多的慢性病之一，由于糖尿病难以根治，因此患者通常需要进行长期监测。在糖化血红蛋白检测领域，公司基于高效液相色谱分析技术，开发出系列糖化血红蛋白分析仪及配套检测试剂和色谱柱快速检测糖化血红蛋白（HbA1c），能够为糖尿病患者获得更精准诊断提供支持。公司全新一代高速糖化血红蛋白分析仪（H100plus）及配套试剂在国际市场上获得较高的认可，当前处于持续上量阶段。
    未来医美等高附加值业务占比有望继续提升。公司先后收购重庆京渝激光技术有限公司和深圳为人光大科技有限公司，进一步丰富和完善了公司在皮肤医美产品领域的布局。公司2022年底上市的王牌产品冷拉提推广速度加快；2023年上半年上市的超声V拉美销量跻身前列；强脉冲光治疗仪（MM光）于2023年11月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况看市场反馈较好；调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产；升级款红蓝光治疗仪已有成品。公司将“冷拉提+超声V拉美+MM光”组合成“抗衰三杰”，定位分别是自然修复抗衰、超声抗衰、全身美白，在重磅产品推动下，医美业务有望快速放量，我们预计2024年皮肤医美业务有望达到50%以上的高增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司收入分别为14.3/17.2/20.2亿元，同比增速分别为25.1%/20.2%/17.7%，归母净利润分别为4.3/5.4/6.4亿元，同比增速分别为31.4%/23.9%/20.7%，对应EPS分别为1.01/1.25/1.51元，对应PE分别17/14/12倍。公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，医美业务加速发展，整体业绩保持高增长态势，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险因素：集采政策风险；研发、获批不及预期风险；市场竞争风险。

自产发光收入+50%，持续深化研发能力

亚辉龙(688575)
    主要观点：
    事件：
    2024年4月19日，公司发布2023年度报告&2024一季报业绩。2023年，公司实现营业总收入20.53亿元（-48.4%），归母净利润3.55亿元（-64.9%），扣非净利润2.20亿元（-77.0%）；2024年一季度，公司实现营业收入4.31亿元（-34.7%），归母净利润0.66亿元（-18.7%），扣非净利润0.57亿元（-31.3%）。
    点评：
    常规业务快速增长，化学发光业绩亮眼
    2023年，公司非新冠自产业务收入13.26亿元（+46.6%），其中自产化学发光收入11.68亿元（+50.0%）；公司近4年非新冠自产收入复合增速高达33.2%，自产化学发光复合增速高达37.8%。相比2023年同期，2024年公司不再有新冠相关收入，1Q24公司营业收入4.31亿元（-34.7%），自产收入3.42亿元（+43.3%），化学发光收入3.08亿元（+48.1%）；1Q24公司归母净利润0.66亿元（-18.7%），扣非净利润0.57亿元（-31.3%）。公司常规业务快速增长，尤其化学发光业绩亮眼。
    坚持加码研发投入，高举高打直通高端
    公司2023年研发投入3.25亿元（+30.0%），研发人员数量增至675人（+18.4%），其中微流控、流式荧光、生化上游原料等新技术平台研发投入1.25亿元（占比38.5%）。报告期内，公司化学发光国内外注册证合计163项，其中重点项目包括高敏肌钙蛋白、自免性肌炎17S联检等。截至1Q24，公司覆盖终端三甲医院超1188家，覆盖全国TOP100医院中的73家。截至2023年底，公司累计装机超8290台，国内外新增高速机/超高速机装机占比超过60%；流水线新增装机51条，累计装机92条，累计签约数高达169条。我们认为，公司超高速机及流水线的持续落地趋势，不断验证公司在化学发光领域的研发实力。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预测公司2024-2026年营业收入有望实现21.71/27.36/33.76亿元，同比增长5.7%/26.0%/23.4%；归母净利润实现4.85/6.60/9.00亿元，同比增长36.5%/36.2%/36.4%；对应EPS为0.85/1.16/1.58元，对应PE倍数为25/18/13X。公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD，报告期内非新冠收入高增长。维持“买入”评级。
    风险提示
    新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险。

23年顺利收官，24年发展提速

仙乐健康(300791)
    事件：
    公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收35.82亿元，同比增长42.87%，归母净利润为2.81亿元，同增32.39%；2024Q1营业收入为9.52亿元，同比增速为35.51%，归母净利润为0.63亿元，同增114.39%。
    营收及利润实现高增，中美欧三基地走向成熟
    2023年公司收入利润均实现高速增长，其中23Q4营收为10.79亿元（同增50.08%），归母净利润为0.96亿元（同增166%）。分产品看，2023年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊营收15.27/3.62/2.93/7.40/4.22/1.52亿元，同比54%/6.19%/52.53%/24.81%/24.66%/300.30%，占比42.63%/10.10%/8.17%/20.65%/11.78%/4.23%。分区域看，2023年中国/欧洲/美洲实现营收18.51/10.44/5.29亿元，同比增长24.11%/93.04%/33.78%，占比51.67%/29.15%/14.77%。中国区深度绑定高价值客户，挖潜老客户的新需求；发力中欧、东欧等空白市场，欧洲区制定并启动大客户管理计划，入局东欧、中欧和中东等新兴市场；美洲继续推行大客户策略，持续推动降本增效，中美欧生产基地布局逐步走向成熟。
    降本增效成果显著，盈利水平有望稳步提升
    2023年公司毛利率为30.27%，同比下滑0.91pct，24Q1毛利率同增2.95pct至30.62%。消费场景修复、销售活动增加短期销售费用率走高，2023年销售费用率提升2.56pct至7.75%，但得益于降本增效项目持续推进，管理费用率同降2.35pct至9.79%。2023年净利率为6.71%，同比-1.76pct,24Q1同增2.99pct至5.66%。展望2024年，大客户订单落地，产能利用率或持续上行，叠加高毛利剂型占比提升，降本增效推进，盈利能力或持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营收分别为43.16/49.73/56.02亿元，同比增速分别为20.50%/15.21%/12.65%，考虑到美洲市场拓展顺利，高毛利产品占比提升，降本增效推进，我们调整2024-2026年归母净利润预测分别至4.02/4.98/5.71亿元（24-25年原值为3.74/4.56亿元），同比增速分别为43.02%/23.88%/14.62%，EPS分别为2.21/2.74/3.14元/股，3年CAGR为26.66%。鉴于高价值客户稳定，海外市场拓展可期，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价44.18元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不达预期、行业竞争加剧的风险、食品安全的风险。
   

业绩符合预期，超声内镜双轮驱动逻辑未变

开立医疗(300633)
    投资要点
    事件：公司发布 2023年年报，23年实现营收 21.2亿元（+20.3%），实现归母净利润 4.5 亿元（+22.9%），实现扣非归母 4.4 亿元（+29.5%）。23 年收入端符合预期。
    业绩符合预期，超声内镜双轮驱动逻辑未变。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 4.7/5.7/4.2/6.5亿元（+27.6%/+22.7%/+2.1%/+27.6%），单季度归母净利润分别为 1.4/1.3/0.5/1.3 亿元（+171.1/+8.8%/-32.6%/+7.6%）。23H2 随着国内医疗反腐升级，给超声业务线的招投标带来较大影响，对内窥镜影响较小。公司整体毛利率提升至 69.4%（+2.5pp），主要系高端机型占比提升以及三级医院装机占比提升。此外，外汇收益带来约 1.6pp 正向影响。整体来看盈利能力有所上升。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/6.1%/18.1%/-2.1%。销售费用率 23年增加 0.7pp，系 2023年加大人员投入,持续布局新产业。管理费用率+0.5pp，23 年股份支付约 4000W。研发费用率-0.5pp。财务费用率-0.4pp。整体来看，全年收入端业绩符合预期，费用率控制也较为平稳。
    23 年超声业务稳健增长，医用内窥镜业务持续高增。超声收入约 12.2 亿（+13.3%），医用内窥镜收入约 8.5亿（+39%）。1）超声业务线：海外超声增速大于国内超声增速，国内超声由于 23H2 需求受到医疗反腐压制，增速有所放缓，但 23超声条线增速仍旧高于行业平均水平。24年预计 H1超声仍有医疗反腐压力，但逐步转好。另外，24H2预计受到医疗设备依旧换新政策的落地利好，将会有需求提振；2）医用内窥镜：主要分为软镜及硬镜两部分。软镜业务线国内增速高于海外，外科硬镜目前在国内起步，陆续配备人员中。预计未来海外将逐步发力。未来公司将大力发展微创外科硬镜业务，新一期的股权激励也针对国内硬镜收入做了相应的激励措施。
    研发助力创新升级，产品迭代更为迅速。在 2023年 12月，公司的中心实验室通过了中国合格评定国家认可委员会（CNAS）的评审，并获得了 CNAS 实验室认可证书，成为国家认可实验室之一。从产品角度具体来看，在超声领域，公司推出了新一代高端彩超平台 S80/P80系列，进一步提升了公司在高端超声领域的竞争力。在消化与呼吸内镜领域，公司推出了 HD-580 系列内镜，相比HD-550 系列内镜，该产品在图像质量和临床细节表现上有大幅提升，公司软镜产品在"镜体操控+图像质量"方面达到了国内领先水平。在微创外科领域，公司的 SV-M4K100 系列硬镜获得了认证，并启动了多个外科研发新项目，逐渐形成了外科科室的整体解决方案，建立了在外科领域产品系统化的优势。
    盈利预测与投资建议。公司 24-26年的归母净利润预计为 5.9、7.7、9.7亿元。考虑到公司未来几年的稳健增长，首次覆盖建议积极关注。
    风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

2023年报点评：业绩稳步增长，煤矿智能化建设空间广阔

天玛智控(688570)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入22.06亿元，同比增长12.09%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长7.03%；实现扣非归母净利润4.19亿元，同比增长8.19%。单季度看，2023Q4，公司实现营业收入6.64亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润1.11亿元，同比下滑9.57%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比下滑2.76%，主要系公司调整销售策略，以价换量提升市场占有率所致。
    分业务看，2023年，公司无人化智能开采控制系统解决方案业务实现收入15.70亿元，同比增长8.32%，实现毛利率40.02%（-2.47pct）；备件业务实现收入4.86亿元，同比增长19.65%，实现毛利率61.61%（+2.40pct）；运维服务及其他业务实现收入1.43亿元，同比增长31.19%，实现毛利率60.72%（-0.84pct）。
    政策助力煤矿智能化建设稳步推进。煤炭行业稳定发展，据国家统计局数据显示，2023年全国规模以上企业原煤产量46.6亿吨，同比增长2.9%，原煤产量创历史新高。据煤炭资源网预测，2023-2027年我国新增煤炭产能约5亿吨左右，产能旺盛。而煤矿智能化建设仍处于发展初期，2023年，国家能源局印发《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，推动了煤矿智能化建设进程。据国家能源局煤炭司指出，2023年全国758处煤矿已建成1651个智能化采掘工作面。目前，全国约1700余座60万吨以上的井工煤矿，对应3400余个工作面，综采设备需求在5000套左右，煤矿智能化装备更新空间广阔。
    煤矿无人化智能开采先行者，受益于煤矿智能化改造需求。公司长期深耕煤矿无人化智能开采领域，先发优势显著。首创“地面规划采煤、装备自动执行、面内无人作业”无人化采煤新模式，技术达到国际领先水平。公司SAC型液压支架电液控制系统、SAM型综采自动化控制系统、SAP型智能集成供液系统三大系统在无人化智能开采控制领域均处于主导地位。根据格物致胜数据显示，2023年，公司SAC产品市场占有率37.63%，较上一年度提升3.4%，连续两年市场占有率位居行业第一。SAM产品市场占有率33.4%，较上一年度提升3.7%，市场占有率位居行业第一。SAP产品作为市场的后进入者，市场占有率也达到14.84%，较上一年度提升1.3%，位居行业第二
    【投资建议】
    公司是无人化智能开采控制领域的引领者，技术优势显著，核心产品市场占有率高且市场份额逐年提升。随着煤矿智能化建设的发展，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为25.66/30.26/36.41亿元，归母净利润分别为4.73/5.33/6.14亿元，EPS分别为1.09/1.23/1.42元，对应PE分别为21/19/16倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    煤企智能化建设投入不及预期；
    政策不及预期；
    业务拓展不及预期。

2023年年报点评：行业景气承压，坏账拖累短期业绩

火星人(300894)
    事件：
    火星人发布2023年报：23年，实现营收21.39亿，同比-6.03%，归母净利润2.47亿，同比-21.39%，扣非净利润2.68亿，同比-3.40%；其中四季度，实现营收5.69亿，同比-10.45%，归母净利润0.25亿，同比-74.24%，扣非净利润0.65亿，同比-19.53%；公司拟现金分红2.46亿，分红率99%。
    行业景气承压，公司收入有所下滑
    23年收入同比-6%，其中集成灶同比-7%，占比88%；水洗类同比+21%，占比7%。行业景气承压是公司核心业务——集成灶收入下滑的主因，奥维推总显示23年集成灶行业总零售额/量均同比-4%。分渠道来看，公司线上收入占比52%，同比-0.2%，公司品牌零售表现优于行业，奥维数据显示公司线上额份额+1.9pct至26.8%；线下收入占比48%，同比-11.6%。逐季来看，Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比-9%/+7%/-12%/-10%，下半年营收下滑压力加剧。
    毛利率同比提升，Q4坏账拖累盈利
    23年公司毛利率同比+2.6pct，产品均价提升&降本增效均有一定带动；全年销售/管理/研发费用分别同比-2.4%/+20.1%/+7.5%，对应费用率分别同比+0.9/+1.2/+0.7pct；管理费用增加主要是员工薪酬及培训支出增加。此外，其他收益（①政府补助减少）、公允价值变动损益（②信托坏账计提）分别拖累营业利润率同比-0.5、-1.8pct，致使23年归属净利率同比-2.3pct。而政府补助及信托坏账影响主要确认在Q4，对当期营业利润率分别拖累1.9/7.2pct；若剔除以上因素及信用减值影响，Q4营业利润率同比-2.6pct，主要由于毛销差同比-0.8pct、管理费用率同比+1.6pct等原因。
    现金流充沛，维持高分红回馈股东
    23年公司经营性现金流净额4.4亿元，同比+71.5%，表现较优；公司全年收现比达到1.1，经营性现金流净额与归属净利润的比值达到1.8；公司现金流表现极为优异，在手资金也十分充沛，23年末公司货币资金达到16.5亿。在此背景下，公司维持了较高分红水平，22/23年分红比例分别116%/99%，持续重视股东回报。展望后续，尽管在房地产行业周期、消费降级等多层因素冲击下，集成灶行业景气承压，但23年品类零售量渗透率仍+1pct达到15%，考虑到渗透率仍在低位，静待一二线市场需求逐步释放。
    重视股东回报，给予公司“增持”评级
    我们预计公司24-25年营收分别22.75、24.22亿，同比+6.33%、+6.48%，归母净利润分别2.87、3.20亿，同比+15.99%、+11.64%，EPS分别为0.70、0.78元，2023-2026年CAGR为12.73%。尽管行业短期承压，但随着产品逐步向一二线渗透，长期成长空间仍存；公司在手资金、现金流充沛，积极回馈股东；给予公司24年26X，目标价18.20元，给予公司“增持”评级。
    风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。
   

黄花蒿滴剂快速放量，点刺产品逐步扩充品种

我武生物(300357)
    事件：
    公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收8.48亿元，同下滑5.34%，归母净利润3.10亿元，同比下滑11.06%，扣非归母净利润2.98亿元，同比下滑5.20%；2024年一季度实现营收2.16亿元，同比增长18.08%，归母净利润0.77亿元，同比增长9.55%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长6.80%。
    粉尘螨滴剂销售维稳，黄花蒿滴剂快速放量
    2023年公司粉尘螨滴剂收入8.21亿元，同比下滑6.6%，毛利率95.87%，同比增加0.13pp。2023年5月，国家药品监督管理局批准了公司申报的黄花蒿花粉变应原舌下滴剂增加儿童适应症的药品补充申请，扩大了产品的适应症适用人群，有望提升产品市场竞争力，2023年公司黄花蒿花粉变应原舌下滴剂实现收入1530.94万元，同比增长84.32%。2023年公司点刺诊断试剂盒及相关产品实现收入441.88万元，同比下滑5.82%。
    点刺产品逐步扩充品种，有望驱动药品销售
    2023年5月，公司“黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液”、“白桦花粉变应原皮肤点刺液”、“葎草花粉变应原皮肤点刺液”3项点刺液品种上市许可申请获得批准。2023年6月，公司研发的“悬铃木花粉点刺液”等5项点刺产品取得了III期临床试验总结报告；8月，其中的“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请获得药监局正式受理，我们预计有望于2024年下半年获批，点刺产品获批品种增加，有望驱动公司核心收入来源粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂的销售。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10.25/12.38/14.90亿元，同比增速分别为20.86%/20.72%/20.42%，归母净利润分别为3.99/4.81/5.78亿元，同比增速分别为28.57%/20.69%/20.09%，EPS分别为0.76/0.92/1.10元/股，3年CAGR为23.05%。鉴于公司国内脱敏诊疗领域龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价26.66元，维持“增持”评级。
    风险提示：销售不及预期，招标降价，研发及上市进度不及预期风险。
   

公司事件点评报告：海外市场推动高增长

祥生医疗(688358)
    事件
    祥生医疗股份发布公告：公司2023年实现营业收入4.84亿元，同比增长27.04%；归母净利润为1.46亿元，同比增长38.39%。2024年Q1实现营业收入1.41亿元，同比降低14.87%；归母净利润为0.46亿元，同比降低13.28%。
    投资要点
    海外增长持续发力
    2023年公司出口业务收入同比增长41.44%，占公司收入比例扩大至87.16%，截止2023年年底，公司共有250余项全球市场准入许可证，覆盖美洲、欧洲、中东、南美、非洲等多个国家和地区。新推出的SonoFamily系列产品组成全方位的创新解决方案，满足海外多个场景的应用需求。
    国内市场短期受阻，便携彩超有望逐步打开市场
    2023年受国内医疗反腐影响，大型装备招标节奏放缓，公司国内业务收入同比减少23.67%。公司在便携式彩超领域长期耕耘，具有差异化优势，且便携超声招标受政策干扰较小，预计公司依托便携超声优势逐步打开国内三级医院市场，同时，公司推出高端台车式超声XBit符合等级医院对功能升级和技术迭代的需求。
    AI赋能新技术，推动彩超向基层渗透
    公司是国内较早布局超声人工智能的专业超声厂家，走在行业前列，目前超声人工智能辅助诊断系统及云平台的开发项目已获得二类注册证，三类注册证正式临床中。由于超声诊断的操作和判读的专业性，目前大部分基层医生不具备专业超声诊断能力，AI技术的应用，会使更多医生掌握超声工具的使用，更好的推动彩超向基层渗透。
    盈利预测
    公司在便携超声积累的技术和市场优势，为公司拓展AI应用，加强对外合作奠定重要基础，预计2024-2026年公司收入为7.03、9.32、11.16亿元，实现归属于母公司净利润为2.07、2.93、3.61亿元，EPS分别为1.84、2.61、3.22元，当前股价对应PE分别为15.1、10.6、8.6倍。祥生医疗是国内医疗器械领域，整合AI和超声技术的先驱，技术赋能产品，有望进一步拓展市场，维持“买入”评级。
    风险提示
    医疗反腐对国内市场销售的影响；超声市场竞争导致产品价格下降的风险；海外市场汇率波动的影响。

收入利润符合预期，产品结构表现亮眼

金徽酒(603919)
    事件：
    公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营业收入10.76亿元，同比增长20.41%；归母净利润2.21亿元，同比增长21.58%；扣非净利润2.22亿元，同比增长22.48%。
    产品结构持续优化，省内龙头地位夯实
    2024Q1公司营业收入/归母净利润分别为10.76/2.21亿元，分别同比增长20.41%/21.58%，收入利润符合预期。2024Q1合同负债为6.31亿元，同比增长47.65%，较2023年底增长0.56亿元；销售收现12.38亿元，同比增长33.05%，现金回款情况良好。分产品看，300元以上/100-300元/100元以内的产品收入分别为1.91/5.51/3.24亿元，分别同比变动+86.48%/+24.13%/-4.20%，公司持续优化产品结构，2024Q1公司300元以上产品实现高增长，主要是金徽28品牌力提升，金徽18年增长较快。分区域看，公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，2024Q1省内/省外营收分别为8.48/2.18亿元，分别同比增长22.55%/13.23%，省内增速高于省外，公司在省内的龙头地位凸显。
    大客户开发稳步推进，盈利能力稳中有升
    分渠道看，2024Q1公司经销商/直销（含团购）/互联网销售渠道营收分别为10.06/0.27/0.32亿元，分别同比增长19.35%/31.33%/57.72%。公司保持“聚焦资源、精准营销、深度掌控”的营销策略，双轮驱动营销转型，BC联动开拓大客户资源，强化大客户运营能力，截至2024Q1末经销商总量达892家，较2023年末净增加28家，市场扩张稳步推进。2024Q1公司毛利率同比增加0.43pct至65.40%，主要系300元以上产品快速放量产品结构升级。2024Q1公司销售费用率/管理费用率分别为17.98%/7.91%，分别同比增加0.15pct/0.68pct，归母净利率同比增加0.20pct至20.55%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.12/37.46/44.46亿元，同比增速分别为22.14%/20.39%/18.70%，归母净利润分别为4.08/5.27/6.56亿元，同比增速分别23.99%/29.20%/24.61%，EPS分别为0.80/1.04/1.29元/股，3年CAGR为25.91%。鉴于公司积极推进省内升级、省外拓展，参考同类型公司，盈利能力仍有较大提升空间，我们给予公司2025年25倍PE，目标价26元，给予“买入”评级。
    风险提示：省内竞争加剧；省外拓展不及预期；结构升级不畅
   

年报点评：主粮收入年内高增，自有品牌提升盈利

乖宝宠物(301498)
    事件：
    公司发布2023年年报及24年一季报，23年实现营收/归母净利润43.27/4.29亿元，同比增长27.36%/60.68%。24Q1实现营收/归母净利润10.97/1.48亿元，同比增长21.33%/74.49%。23年业绩好于我们此前预期。投资摘要：
    主粮收入高增贡献主要增量，销售吨价小幅下降，自主品牌占比持续提升。23年公司零食/主粮/保健品及用品分别实现营收21.66/20.87/0.57亿元，同比增长10.86%/50.35%/54.40%。主粮营收高增长、营收占比同比提升7.38pct至48.24%，零食营收占比同比减少至50.06%。全年销售量/吨价分别同比+28.21%/-0.51%，吨价变化主要与单位重量售价更低的主粮占比提高有关。自有品牌营收27.45亿元，同比增长34.15%，收入占比63.44%。公司主要产品品类增长源于公司把握国内宠物食品需求快速扩张的行业机遇，发挥自主品牌麦富迪、弗列加特的品牌优势，提升自主品牌高端产品占比，开发双拼粮系列及大红桶冻干等代表性明星产品，国内外市场同步发力，迅速推动主粮销售规模上量。国内市场方面，据公司23年报引用欧睿数据，2015-2022年公司国内市占率从2.4%提升至4.8%，为国产品牌市占率第一。
    境内及直销渠道增长领先，公司电商直销渠道优势进一步巩固。23年境内/境外分别实现销售28.63/14.64亿元，同比增长39.38%/8.96%，占比66.17%/33.83%。主要销售渠道中经销/OEM&ODM/直销分别实现营收16.68/14.07/12.36亿元，同比增长19.11%/18.01%/57.02%，其中受海外贸易商仍处于去库存进程中影响，境外区域及代工渠道增速小于整体增长。24年随着海外去库存进入尾声，公司境外业务及带动渠道有望得到提振。以电商为主的直销销售占比同比提高5.40pct至28.56%，公司麦富迪品牌在多个电商平台销量稳居第一。
    受自主品牌及直销占比扩大、成本降低带动毛利率同比提升。公司23年宠物食品及用品整体毛利率36.83%、同比提升4.19pct，毛利率提升预计受自主品牌及直销渠道的占比提高同时营业成本降低的综合带动。具体看，零食和主粮毛利率分别提升6.43/1.28pct达到37.19%/36.00%。直销渠道毛利率（50.14%）好于经销（32.33%）和OEM&ODM（30.48%），直销占比提高带动毛利率提升。同时，全年营业成本增速慢于营收增速，直接材料占营业成本的比例有所降低，预计受益年内主要原材料成本降低。全年销售费用率/管理费用率（不含研发费用）/研发费用率分别同比+0.61/+0.57/-0.31pct，其中销售费用率提高为自主品牌占比扩大使的品牌和渠道投入加大，研发费用同比增加、费率受营收基数影响有所下降。全年净利润率+2.13pct至9.95%，达近年新高。
    24Q1盈利能力进一步提升，海外改善、国内提升下全年业绩有望提振。24Q1公司营收/归母净利润增速分别达到21.33%/74.49%，单季度销售毛利率41.14%较23年整体水平超出4.30pct，净利润率较23年整体水平提升3.61pct，单季度汇兑收益带动财务费用同比节约908万元，净利润率提升主要为毛利率带动。全年看，宠物食品在国内处于品类渗透率提升的初级阶段，零食的国产替代及主粮普及可为行业带来较大增量空间，公司麦富迪、弗列加特品牌在国内市场优势明显，国外代工业务及并购品牌Waggin'Train的产品销售有望随着贸易商补库存周期到来而得到提振。
    投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为53.81、66.56、81.88亿元，归母净利润分别为5.49亿元、6.89亿元和8.57亿元，每股收益分别为1.37元、1.72元和2.14元，对应PE分别为38.58X、30.74X和24.71X，维持“买入”评级。
    风险提示：终端对涨价接受不足风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

商誉减值影响表观利润，经营性现金流大幅改善

天融信(002212)
    事件：天融信发布2023年度报告及2024年一季度业绩预告，2023年，公司实现营收31.24亿元，同比下降11.81%；实现归母净利润-3.71亿元，同比下降281.09%；实现扣非净利润-4.17亿元，同比下降371.32%；实现经营性现金流净额5.17亿元，同比增长290.59%。截至2023年底，公司合同负债1.95亿元，同比增长36.50%。单2023Q4来看，公司实现营收14.76亿元，同比下降29.01%；实现归母净利润-1.23亿元，同比下降119.70%；实现扣非净利润-1.53亿元。2024Q1，公司预计实现收入4.15亿元至4.35亿元，同比变化-11.42%至-7.15%；公司预计实现净利润-0.95亿元至-0.85亿元，同比变化-4.11%至+6.85%；实现扣非净利润-1.01亿元至-0.91亿元，同比变化-4.32%至+6.01%。
    新业务方向保持稳健增长，商誉减值拖累表观利润。2023年，分产品看，公司基础安全产品实现收入21.59亿元，同比下降11.30%；大数据与态势感知产品及服务实现收入2.30亿元，同比下降33.35%；基础安全服务实现收入4.03亿元，同比下降8.63%；云计算与云安全产品及服务实现收入3.22亿元，同比增长0.84%。分下游客户所处行业来看，政府及事业单位客户实现收入14.27亿元，同比增长8.48%，其中特种行业同比增长59.05%；国有企业客户实现收入8.94亿元，同比下降26.30%，其中运营商行业同比增长23.51%；商业及其他客户实现收入7.93亿元，同比下降21.55%。在新业务方向上，2023年公司信创业务收入同比增长33.01%；数据安全业务收入同比增长6.87%；云计算收入同比增长12.17%。毛利率方面，公司2023年毛利率为60.19%，同比提升0.47个百分点。在利润侧，公司2023年净利润出现一定下滑，其中原因之一在于公司对行业需求恢复保持谨慎乐观态度，因此进行商誉计提减值，减值金额为4.43亿元。若剔除商誉减值因素，2023年公司净利润为0.72亿元。
    费用端控制良好，经营性现金流显著改善。2023年，公司持续实施降本增效，费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为9.19/2.17/7.68亿元，同比变化分别为+13.17%/-32.58%/-6.35%，三费整体同比下降2.57%。其中销售费用增长主要因公司年初对需求恢复较为乐观，在销售侧进行了增长性投入所致，研发费用减少主要因公司前期研发投入布局基本完成，研发费用支出减少所致。在经营性现金流方面，公司2023年实现经营性现金流净额5.17亿元，同比增加7.88亿元，增长比率290.59%，主要原因在于：（1）公司加强回款管理，销售回款同比增加19.39%；（2）公司加强采购与存货管理，采购付款同比减少16.46%。我们认为，公司费用管控持续优化，且前置研发投入已基本完成，未来利润端有望释放。此外，公司现金流大幅改善，也体现了公司较强经营韧性与经营质量。
    24Q1：收入质量提升，持续精细化运营。2024Q1，在收入测，公司持续提质增效，收入质量有较大提升，24Q1毛利率同比增长13个百分点，尽管整体营收有所下降，但毛利额同比增长超过15%。在费用侧，公司持续提质增效，研发费用同比下降约7%，管理费用同比下降约23%。在利润侧，由于网络安全行业季节性特点，一季度公司净利润亏损，亏损额同比基本持平，若不考虑收到增值税退税减少的影响，归属于上市公司股东的净利润同比减亏30%左右。
    盈利预测：我们认为，2023年网安行业下游需求恢复不及预期，叠加公司商誉计提减值的双重影响，致使公司收入、利润端承压。但公司不断夯实收入质量、注重内部精细化经营，并加强回款管理，体现出较强的经营韧性。若未来下游需求改善，公司有望重回快速增长轨道。我们预计2024-2026年EPS分别为0.27/0.38/0.52元，对应PE为21.32/15.11/11.02倍。
    风险提示：下游支出改善不及预期、新技术发展不及预期、市场竞争加剧。

去库存影响下业绩短期承压，新业务发展势头良好

美好医疗(301363)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入13.38亿元（yoy-5%），实现归母净利润3.13亿元（yoy-22%），扣非归母净利润2.91亿元（yoy-26%），经营活动产生的现金流量净额3.51亿元（yoy-8%）。2024年一季度实现营业收入2.82亿元（yoy-23%），归母净利润0.58亿元（yoy-46%），扣非归母净利润0.56亿元（yoy-44%）。
    点评：
    受下游阶段性去库存影响，呼吸机业务下滑18%，多元化布局初显成效，新业务板块实现38%高增长。受家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存的影响，2023年公司实现营业收入13.38亿元（yoy-5%），其中家用呼吸机业务实现营收8.67亿元（yoy-18%），而人工植入耳蜗板块实现营收1.14亿元（yoy+16%），保持稳健增长，其余板块营收综合增速达到了38.08%，新业务发展势头良好，如家用及消费电子组件实现营收1.50亿元（yoy+94%）。我们认为公司在家用呼吸机业务板块的波动或是暂时的，未来随着去库存进入尾声，有望逐步恢复，且随着公司在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细分领域布局深入，客户数量不断壮大，新业务有望为公司未来发展提供持续增长动力。
    全球化产能布局提升服务能力，股权激励彰显成长信心。2023年，公司持续加强全球化生产和产品开发能力，多个生产基地的产能得到进一步的释放，其中惠州大亚湾建设的新产业园以及马来二期厂房均已全部正式投入生产使用，进一步满足了客户的全球化生产供应需求，有效的提升了公司服务全球客户的能力。此外，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，以2023年营业收入或净利润为基准，2024、2025、2026年目标增长率分别不低于25%、56.25%、95.31%，彰显公司成长信心。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.80、20.83、25.79亿元，同比增速分别为25.6%、24.0%、23.8%，实现归母净利润为3.95、4.86、6.03亿元，同比分别增长25.9%、23.2%、24.2%，对应当前股价PE分别为24、19、16倍。
    风险因素：新业务推广不及预期；下游客户去库存进度不及预期；客户集中度较高的风险。

业绩稳定增长，中药大健康业务加速发展

康恩贝(600572)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，2023全年实现收入67.33亿元（yoy+12.21%），归母净利润5.92亿元（yoy+65.19%），扣非归母净利润5.54亿元（yoy+14.60%）。单Q4季度公司实现收入15.49亿元（yoy+2.40%），归母净利润-0.32亿元，扣非归母净利润0.43亿元（yoy+7.75%）。
    中药大健康加速发展，品牌建设成效显著
    2023年全年公司中药大健康业务实现收入45.44亿元（yoy+16.13%），占公司总营收比重为67.49%，较上年提高2.28pct，公司全品类中药业务实现收入36.25亿元（yoy+16.60%），特色化学药业务实现收入23.91亿元（yoy+2.98%），特色健康消费品业务实现收入5.80亿元（yoy+21.28%），其他业务实现收入1.37亿元（yoy+49.29%）。公司销售过亿元品种系列共17个，较上年增加2个。1亿元以上规模产品合计实现销售收入46.19亿元（yoy+12.93%），占公司总营收比重为68.6%，较上年提高0.44pct。核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品销售收入近13亿元，同比增长28%。
    持续加大研发投入，中药、化药协同发展
    2023年公司整体研发投入3.12亿元（yoy+18.80%），占全年工业营收的比例达5.29%。公司全年新立项57个研发项目，获新授权专利20项，其中发明专利11项，为产品梯队建设打好前端基础。在中药创新药领域，申报受理中药2.1类改良型创新药清喉咽含片药品注册，获批中药1.2类新药洋常春藤叶提取物及口服液临床批件；在特色化学药领域，获得利培酮口服溶液药品注册批件，注射用阿奇霉素、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠一致性评价批件，吸入用吡非尼酮溶液的临床批件共计20项。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为76.45/85.19/93.95亿元，对应增速分别为13.55%/11.43%/10.28%；2024-2026年归母净利润分别为6.93/7.87/8.80亿元，对应增速分别为17.18%/13.56%/11.78%；EPS分别为0.27/0.31/0.34元/股，对应PE分别为19/17/15倍，3年CAGR为14.15%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年22倍PE，目标价5.93元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：利润下滑风险、原材料供应及价格波动风险、销售不及预期风险等。
   

23Q4利润受资产减值影响，针对半固态的高镍正极实现稳定出货

容百科技(688005)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，实现营收226.6亿元，同比下滑25%；归母净利
    润5.8亿元，同比下滑57%；扣非净利润5.2亿元，同比下滑61%。23Q4实现收入40.8亿元，环比下滑28%；归母净利润亏损0.35亿元；扣非净利润亏损0.44亿元。公司对销售回款应收票据进行贴现，23年经营性现金流金额17.95亿元，同比上升845%。
    产品价格随原材料下滑，公司毛利承压。2023年公司毛利率为8.58%，同比下滑0.68pcts，预计主要原因是锂盐价格下跌，叠加行业竞争加剧的影响，公司产能利用率下降，公司盈利能力承压。23年公司期间费用率为3.91%，同比上升0.64pcts，其中研发费用率为1.56%，同比下滑0.05pcts，主要是因为原材料下降导致研发耗用的材料成本降低；财务费用率为0.71%，同比上升0.31pcts，主要因为公司借款增加，利息费用随之增加。
    三元出货连续三年第一，高镍优势领先。2023年公司三元正极出货9.9万吨，同比增长12%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。前驱体材料出货0.16万吨，同比增长37%，配套完成海外客户产线认证。
    积极推进全球化战略布局，海外增量显著。海外客户方面，公司韩国一期2万吨产能已经批量给日韩、欧美客户出货，23Q4单月出货规模达千吨。韩国二期4万吨/年高镍三元正极和2万吨/年磷酸锰铁锂正极项目均已开工建设并匹配海外客户，预计24年底投产。同期，公司在韩国新万金获批250亩地，规划建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。此外，公司完成设立了北美办事处，初步搭建了运营团队，开始了北美工厂的选址论证工作，欧洲工厂的选址投建工作亦取得积极进展。
    固态电池正极成功装车，电解质开发取得突破。公司开发多款适用于半/全固态的高镍/超高镍三元正极，半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客
    户1000公里超长续航车型。此外，公司已完成多种固态电解质材料的开发，并成功开发湿法、干电极制备固态电解质膜技术，固态电解质与固体电解质膜均已与海内外客户展开合作，并获得客户好评。
    考虑到原材料价格下降带动公司产品价格下滑，收入和利润规模受到影响，加
    之行业竞争加剧，我们预计公司24-26年归母净利润6.79、8.83、12.14亿
    （24-25年前值为13.44、15.90亿），对应PE估值23.6、18.2、13.2倍，对公司维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产
    能扩张不及预期等。

2023年探测器业务承压，其他核心部件实现近亿元收入

奕瑞科技(688301)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入18.64亿元，同比增长20.31%，实现归母净利润6.07亿元，同比下降5.27%，实现扣非归母净利润5.91亿元，同比增长14.43%；2023年第四季度，公司实现营业收入4.67亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长30.94%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比下降10.47%；略低于市场预期。
    2023Q4收入承压，毛利率稳中有升创新高。
    （1）成长性分析：2023Q4公司收入增速下降，主要是因为：①医疗反腐导致公立医院短期设备投资意愿下降；②消费弱复苏背景下，口腔短期投资增速下降，锂电工业短期增速下降。2023Q4扣非归母净利润增速不及收入增速，主要是因为：①可转换债券利息费用增长，导致财务费用同比增长132.97%；②公司持续投入市场，导致销售费用同比增长21.43%；③人员持续扩张，导致管理、研发费用分别同比增长19.12%、4.42%。2023Q4归母净利润增速远高于收入增速，主要是因为：联影、冠宇等造成公允价值收益5304.33万元，同比增长345.56%。
    （2）盈利能力分析：2023年，公司销售毛利率为57.84%，同比增长0.50pct，毛利率稳中有升，又创历史新高；销售净利率为32.45%，同比下降8.78pct，主要是公允价值变动损益-7604.84万元，同比下降248.11%；销售/管理/财务费用率分别为5.21%、5.46%、-1.22%，同比分别-0.40pct、-0.39pct、+2.79pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2023年，公司应收账款周转天数为92.83天，同比增加18.69天，主要是因为公司营收规模显著增加，账期长的大客户占比增加；公司经营性现金流健康，经营活动产生的现金流量净额为3.40亿元，同比增长7.49%，主要是年底大批回款后恢复正常。
    （4）持续加大研发投入。公司继续坚持以新产品、新技术为中心的知识产权布局，2023年公司研发费用为2.63亿元，同比增长10.02%，占营业收入比重为14.09%，维持在较高比例。公司研发成果丰富，2023年新增各类型知识产权申请62项，其中发明专利申请32项（以专利公开日期为准）；新增各种IP登记或授权76项（以获得证书日为准），其中发明专利授权30项；截至到2023年底，公司累计获得各种IP登记或授权共计475项，其中发明专利155项。
    X射线平板探测器龙头，持续拓展下游客户。
    （1）随着数字化X技术的进步，以探测器为核心部件的X线机广泛应用于医疗、工业无损检测及安全检查等各个领域。根据Frost&Sullivan报告，2021年全球探测器的市场规模为22.8亿美元，预计至2030年，全球数字化X线探测器的市场规模将达到50.3亿美金。
    （2）全球数字化X线探测器市场供给相对集中，根据HIS Markit统计，在医疗领域，全球前五大探测器供应商市场份额超过50%。以公司为代表的国内厂家，拥有较高的产品性价比优势与完善的售后服务支持，凭借自主创新能力和本土化服务优势打破国外品牌的市场垄断。
    （3）随着公司产品质量和可靠性提升，公司在行业内逐步建立了较高的品牌知名度；医疗领域客户包括柯尼卡、锐珂、富士、GE医疗、西门子、飞利浦、安科锐、德国奇目、DRGEM、EXAMION、联影医疗、万东医疗等；齿科领域客户包括美亚光电、朗视股份、啄木鸟、三星瑞丽、DentiMax、奥齿泰、TRIDENT、博恩登特、菲森等；工业领域客户包括宁德时代、正业科技、日联科技、依科视朗、VJGROUP、贝克休斯等，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。
    （4）公司持续开发新技术新产品，2023年公司采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的产品收入超过4.15亿元。
    快速突破其他核心零部件，2023年实现近亿元收入。
    （1）随着人口老龄化及相关需求增加，X线发生装置组件行业持续增长；根据Frost&Sullivan报告，2021年，全球高压发生器及组合式射线源市场规模为31.8亿美元，预计到2030年全球市场规模增长至87.00亿美元。
    （2）独立的射线源供应商有较大的市场机会。一方面，传统跨国医疗影像设备企业均有核心部件业务事业部，但射线源产品线并不完整，且制造成本高，需要外购部分射线源；另一方面，海外其他医疗影像系统企业，需要依赖射线源外部供应商；此外，部分国内医疗影像企业可自制部分射线源产品，但规模相对较小，仍需从外部大量采购。
    （3）为进一步完善产品及业务布局，提高公司竞争力，公司已开始对高压发生器、球管及组合式射线源等新核心部件及X线综合解决方案领域进行积极布局，已形成一定技术积累和进展。此外，公司在准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）等探测器上游零部件及原材料的积极探索仍在持续。2023年，公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件、核心材料方面取得初步进展，收入规模近1亿元，同比实现翻倍以上增长。
    （4）未来公司将继续加大对多种核心部件及原材料的技术和产业化投入，并在此基础上开发和完善集硬件、软件、应用在内的综合解决方案，提升公司产品和服务的附加值，提高公司综合竞争力。2023年，公司解决方案/技术服务收入达2660.74亿元，同比增长134.49%。
    公司持续扩产，打造全球X射线核心零部件提供商。
    （1）随着海宁生产基地及太仓生产基地（二期）的投产，美国克利夫兰工厂投入运营，合肥生产基地基本完工，公司在全球工厂布局已达6处，“1总部+6基地”的全球布局加速落地。
    （2）公司可转债募投项目达产后，公司将新增32,000台CMOS平板探测器、100,000个CMOS口内探测器、2,000台CT探测器，以及9,900kg新型闪烁体材料产能。
    维持“增持”评级。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，考虑到下游短期需求承压及股权激励费用和公允价值变动对利润影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.13亿元、10.25亿元、12.39亿元（前次预测值2024-2025年分别为9.55亿元、11.77亿元），分别同比增长34%、26%、21%，按照2024年4月19日股价，对应PE分别为23.5、18.6、15.4倍，维持“增持”评级。
    风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险等。

行稳致远，寻求创新突破的轮胎龙头

赛轮轮胎(601058)
    投资逻辑：
    稳定性：依托全面的产品规划和前瞻的海外布局打造竞争优势。公司在成立后7年内完成了半钢胎+全钢胎+非公路胎（包含巨胎）的产品布局，丰富且全面的产品在满足更多客户需求的同时也降低了细分行业景气度变化带来的风险。作为第一家在海外建厂的国内胎企，公司目前已经拥有越南和柬埔寨两大海外基地，还规划了印尼和墨西哥两个新基地，越南基地对美国出口乘用车胎的双反税率为6.23%，其他海外基地0税率，整体出口关税较低且通过多基地布局能更好防范政策等相关风险。经营层面来看公司在存货和费用管理上也有所优化，同时尽量降低汇兑等非经营损益带来的业绩影响。凭借自身较强的竞争优势，公司在行业下行时具备较强的业绩韧性而在景气回暖时彰显了较好的业绩弹性，业绩预告显示预计2023年实现营业收入260亿元左右，同比增加18.7%左右，归母净利润31亿元左右，同比增加132.8%左右。
    成长性：行业高景气背景下依托充足的产能规划快速承接需求，通过“液体黄金”产品的推广塑造品牌价值。轮胎行业市场空间广阔且需求相对稳定，在消费降级背景下国产轮胎性价比得到凸显开始走向全球替代进而实现全球市占率的提升，核心原料橡胶价格仍处于相对低位，预计后续价格运行偏弱轮胎行业较好的盈利状态有望维持。公司2022年底具备1195万条全钢胎、5160万条半钢胎和12.46万吨非公路轮胎的产能，随着国内基地的技改扩产、海外越南和柬埔寨基地的产能爬坡以及印尼和墨西哥两大新基地产能的投产放量，预计到2025年公司产能可提升至1600万条全钢胎、7700万条半钢胎和29.7万吨非公路轮胎，随着新产能释放和产品结构优化业绩将持续增长。公司还通过推广液体黄金轮胎切入高端市场，实现单胎价格提升的同时形成品牌溢价。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测2023/2024/2025年公司实现营业收入260、330.6、381.7亿元，同比+18.7%/+27.1%/+15.5%，归母净利润31、40、46亿元，同比+132.7%/+29.1%/+14.9%，对应EPS为0.99、1.22、1.4元。当前股价对应估值分别为17.21、14.02、12.2倍PE，考虑到公司自身的竞争优势和成长性都很强，叠加液体黄金轮胎带来的品牌价值，目前估值相对较低，仍然给予“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；液体黄金轮胎推广不及预期；海运费大幅波动；汇率波动；担保风险。

长虹美菱2024Q1点评：远期拖累表观业绩，剔除后利润率稳健

长虹美菱(000521)
    投资要点
    公司发布24Q1业绩：
    Q1收入59.4亿（+18%），归母净利润1.6亿（+27%），扣非归母净利润1.9亿（+80%），扣非归母大于归母的核心是公司在远期上亏损0.45亿，剔除考虑，整体符合预期。
    收入拆分？空调和外销补库并驾齐驱，Q1收入略超预期。
    分品类看收入增速，我们认为冰洗海外＞空调海外＞空调国内＞冰箱国内。据三方数据，
    ①根据产业在线，公司Q1空调出货量内销+34%，外销+19%，空调在外销补库逻辑延续，内销代工和自主品牌出货积极，带动整体空调增速较快。
    ②冰箱M1-2出货量内销-3%，但冰箱主提价而非提量，参考奥维Q1均价+11%，符合我们一直指出的冰箱升级趋势。外销出货量+41%，逻辑和空调类似。
    怎么看利润？扣非归母净利更亮眼。
    ①扣非归母净利润增速+80%，而23Q1同期未有汇兑的显著影响，剔除0.45亿远期影响后的归母净利为3.4%，略高于23年（3.1%）的净利率。
    ②从毛利率看，24Q1毛利率为13.4%（-1.3pct），主要是受到外销和代工增速较高影响，二者均为典型的低毛利率低费率的业务，因而影响不大。
    ③从费用率看，24Q1费率为9.7%（-1.5pct），其中销售费率为7%（-0.9pct）、管理费率1.2%（-0.4pct）、研发费率2.2%（-0.3pct）、财务费率-0.7%（+0.1pct）。特别的，管理费率环比同比皆有降低，体现公司治理持续改善。
    投资建议：预计Q2表现稳健。
    我们认为Q2外销仍有补库红利，预计Q2增长趋势延续。后续H2主要看内销，在以旧换新的带动下&公司积极提升空冰洗自主品牌&冰箱升级贝塔&治理提效费率降低的延续下稳健增长。
    我们预计24/25/26年收入为271/300/329亿元（+12%/+11%/+9%），利润为8.9/10.5/12亿元（+20%/+18%/+14%）（前值为9.1/10.9/12.5亿元），对应24年PE为12X，维持买入评级。
    风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

分红承诺兑现，股息率高达8.8%

广汇能源(600256)
    投资要点
    广汇能源于2024年4月19日发布2023年年度报告：
    2023年实现营业收入614.75亿元，同比增长3.48%；归母净利润51.73亿元，同比减少54.37%；扣非归母净利润55.41亿元，同比减少49.95%；经营活动现金流量净额为65.98亿元，同比减少34.97%。基本每股收益0.8元，同比减少53.76%；加权平均ROE为18.15%，同比减少26.90个百分点。
    2023Q4实现营业收入119.06亿元，同比减少46.20%，环比减少17.79%；归母净利润3.23亿元，同比减少89.01%，环比减少55.73%；扣非归母净利润7.13亿元，同比减少73.71%，环比减少2.21%。
    煤炭：煤价下跌业绩承压，产销量高增可期。2023年煤炭产量2637万吨，同比增长9.59%，其中原煤2231万吨（同比+9.13%）、提质煤406万吨（同比+12.20%）。煤炭销量3099万吨（同比+16.07%），其中原煤销量2588万吨（同比+13.30%）、提质煤511万吨（同比+32.45%）。吨煤价格475元/吨（同比-16.6%），吨煤成本310元/吨（同比-2.4%），吨煤毛利润165元/吨（同比-34.6%）。2023Q4煤炭产量695万吨（同比-1.43%，环比+27.96%），其中原煤601万吨（同比+0.06%，环比+35.79%）、提质煤94万吨（同比-10.00%，环比-6.59%）；煤炭销量892万吨（同比+18.68%，环比+50.26%），其中原煤714万吨（同比+13.25%，环比+44.76%）、提质煤178万吨（同比+46.99%，环比+77.29%）。未来伴随马朗等煤矿产能陆续投产，产销量高增有望对冲煤价下行风险，带动公司盈利增长。
    天然气：海内外LNG价差扩大，贸易气盈利有望改善。2023年天然气产量为5.80亿方，同比减少26.05%；天然气销量为86.84亿方，同比增长30.99%。单位价格为44178元/万方（同比-15%），单位成本为40594元/万方（同比-1.3%），单位毛利润为3584元/万方（同比-67.0%）。2023Q4天然气产量为1.35亿方（同比-39.44%，环比-0.73%），天然气销量为21.95亿方（同比-11.00%，环比+54.23%）。2024Q1日韩国际LNG价格9.33美元/百万英热（折合2633元/吨），广汇启东LNG市场价4872元/吨，国内外价差已经扩大至2240元/吨，季度环比上涨851元/吨。公司经营策略将国际货源引入国内销售，贸易气业务盈利能力有望改善。
    煤化工：甲醇产销下降，成本上涨盈利下降。2023年煤化工产品产量211万吨，同比减少7.80%，其中甲醇91.09万吨（同比-19.13%）、煤基油品65.02万吨（同比+4.40%）、副产品35.92万吨（同比-17.97%）。煤化工产品销量270万吨，同比减少12.55%，其中甲醇111.3万吨（同比-19.63%）、煤基油品68.96万吨（同比+3.71%）、副产品70.5万吨（同比-24.44%）。化工产品综合价格2842元/吨（同比-0.1%），单位成本2170元/吨（同比+16.8%），单位毛利润672元/吨（同比-32.0%）。
    现金股利0.7元/股，股息率高达8.8%。2024年4月19日广汇能源发布《关于2023年度利润分配预案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利0.7元/股，现金分红金额达到45.47亿元，现金分红比例达到87.90%。以2024年4月19日收盘价7.96元为基础，测算2023年股息率为8.8%，投资吸引力十足。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑国际天然气价格下滑，我们下修2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为801.58、983.33、1099.21亿元，实现归母净利润分别为77.54、124.49、133.37亿元（2024-2025年原盈利预测为107.92、175.11亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.18、1.90、2.03元，当前股价7.96元，对应PE分别为6.7X/4.2X/3.9X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求复苏不及预期、产能释放慢、研报使用信息数据更新不及时风险。

业绩承压静待拐点，收购欧洲资产全球化提速

美利信(301307)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收31.89亿元，同比+0.6%，归母净利润1.36亿元，同比-39.3%，其中23Q4实现营收8.3亿元，同比-9.6%，归母净利润亏损0.04亿元，由盈转亏。
    收入：23年收入31.89亿元，同比+0.6%，低于预期主要下半年的通信业务和汽车业务下游客户均承压：①通信类结构件全年收入14.2亿元，同比-15.1%，其中23H1/H2收入增速分别为3.4%、-32.4%；②汽车类零部件全年收入16.2亿元，同比+12.7%，其中23H1/H2收入增速分别为26.4%、3%。
    利润：毛利率下降盈利承压预计是新产能爬坡阶段以及客户需求不及预期所致。23年毛利率15.54%，同比-1.73pct，其中通信类结构件毛利率17.2%，同比+0.48pct，汽车类零部件12.07%，同比-3.78pct，毛利率下降预计是新产能投放但客户需求不及预期所致，22年末/23H1末/23年末公司固定资产分别为17亿、19.8亿、25.3亿元，23年下半年新增转固5.5亿，但下半年无论是通信业务还是汽车业务收入均承压，因此新增转固带来的边际折旧费用增加，2022/2023年固定资产折旧费用分别为1.8亿元、2.5亿元。
    拟收购欧洲资产，全球化布局提速。公司发布公告，1）拟以现金3484万欧收购德国公司VOIT Automotive GmbH97%股权，并间接取得Fonderie Lorraine S.A.S.51%的股权；2）拟以现金1052.8万欧收购波兰公司Voit Polska Sp.Z o.o.100%股权。标的公司主要从事铝合金压铸、机加工及冲压冷成型业务，主要客户包括采埃孚、博世、博泽、奥迪、大众等，2020-2023年德国公司第一大客户采埃孚收入占比70%以上，前五大客户收入占比超过90%。通过本次收购，美利信将直接获得欧洲本地化产能及技术中心，并获取标的公司客户资源，加速美利信与欧洲主机厂和全球知名Tier1的合作，进一步提升美利信在全球市场的份额。同时，美利信与标的公司在研发、生产、销售、国际化管理等方面将产生多维度的协同效应，将显著增强公司全球市场的竞争力
    客户优质的铝压铸新秀，平台化发展+全球化加速助力中期成长。
    汽车业务绑定特斯拉&比亚迪&蔚来&华为&小米等客户，通信业务绑定爱立信&华为等客户，历史上已多次证明过自身的深度挖掘客户实力。在稳固主业的同时积极拓展储能领域、超充领域、智驾领域铝压铸市场以及镁压铸市场，实现平台化发展。2023年以来持续加快全球化，通过外延并购形式持续深化北美+欧洲布局，加强全球竞争优势和市场份额。
    盈利预测：考虑通信业务和汽车业务下游需求和格局均存在一定不确定性，以及公司新产能投放下盈利能力爬坡亦存在不确定性，不考虑拟收购资产并表影响，调整公司24-25年归母净利润为1.6、1.8亿元（前值为3.9、5.4亿元），新增2026年盈利预测2.2亿元，同比增速依次为15%、17%、22%，对应当前PE30X、26X、21X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源需求不及预期、铝价大幅上涨、新业务拓展不及预期等

金徽酒2024年一季报点评：产品升级显著，蓄力高质量发展

金徽酒(603919)
    投资摘要
    事件概述
    4月19日，金徽酒发布2024年一季度业绩。24Q1公司实现营收10.76亿元，同比+20.41%；归母净利润2.21亿元，同比+21.58%；扣非归母净利润2.22亿元，同比+22.48%。
    产品结构优化显著，省内外市场增长稳健。一季度公司300元以上产品表现亮眼，实现营收1.91亿元，同比增长86.48%；100-300元产品实现营收5.51亿元，同比增长24.13%，百元以上产品占比较去年同期提升7.84pct至69.62%。百元以下产品收入3.24亿元，同比下降4.20%，产品结构优化显著。
    分市场来看，一季度甘肃省内市场保持良好增长动能，实现营收8.48亿元，同比增长22.55%，省内龙头地位稳固；省外市场稳健增长，实现营收2.18亿元，同比增长13.23%。公司坚持“聚焦资源、精准营销、深度掌控”的营销策略，通过BC联动开拓大客户，强化品牌影响力，进一步扩大覆盖区域，实现销售增长。我们认为公司发展路径清晰，营销策略优化效果较好，稳步推进产品结构升级及区域纵深渗透，有望顺利达成24年全年30亿营收及4亿利润的业绩目标。
    盈利能力稳中有升，转型突破蓄力高质量发展。24Q1公司盈利能力有所提升且整体报表表现优异。具体看，毛利率与净利率均有提升，较上年同期分别+0.43pct/+0.11pct达到65.40%/20.39%。毛利率提升显著主要系产品结构贡献，期间费用率与上年同期基本保持持平。合同负债6.31亿元，较期初+9.74%，销售收现12.38亿元，同比+32.98%，经营净现金流3.43亿元，同比+46.58%。2024年是公司二次创业征程中积蓄力量、转型突破的关键之年，公司在发力收入规模的同时精准高效地进行费用投入，有望实现收入利润的同步提升，蓄力中长期高质量发展。
    投资建议
    当前公司产品结构明显提升，省内根据地市场增速较快，省外市场逐步渗透，全年生产、营销、管理等方针明确，整体势能向好。鉴于公司一季度经营稳健，我们小幅上调高档产品增速，预计公司2024-2026年营收分别为31.51/37.81/44.56亿元，增速分别为23.70%/19.99%/17.84%，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.02/4.95/6.06亿元，增速分别为22.20%/23.19%/22.38%。维持“买入”评级。
    风险提示
    省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。

聚焦主业策略明确，品牌建设成效显著

康恩贝(600572)
    2024年4月19日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入67.3亿元，同比+12.2%；归母净利润5.9亿元，同比+65.2%；扣非归母净利润5.5亿元，同比+14.6%。
    单季度看，公司2023年Q4实现收入15.5亿元，同比+2.4%；归母净利润-0.32亿元；扣非归母净利润0.43亿元，同比+7.7%。
    经营分析
    产品结构优化，中药大健康核心业务良性增长。2023年，公司中药大健康业务实现收入45.44亿元，同比+16.13%，占公司总营收比重为67.49%，同比提高2.28pct。分产品来看，2023年，公司全品类中药业务实现收入36.25亿元，同比+16.60%；特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比+2.98%；特色健康消费品业务实现收入5.80亿元，同比+21.28%。
    品牌建设成效显著，大品牌大品种继续放量。2023年公司销售过亿元品种系列共17个，同比增加2个。1亿元以上规模产品合计实现销售收入46.19亿元，同比+12.93%。2023年，全品类中药板块的核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品实现销售收入近13亿元，同比+28%；特色化学药板块的核心产品“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比+16%；特色健康消费品板块的“康恩贝”牌健康食品实现销售收入5.7亿元，同比+23%。“金前列康”牌黄莪胶囊、“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片等梯队产品增长良好。
    聚焦主业，持续推动资源整合。2023年，公司以2.9亿元作价挂牌转让参股公司珍视明公司7.84%股权，助其加快发展和独立对接资本市场；加快对控股子公司全资化工作，完成对健康科技公司等4家下属子公司少数股权收购工作。此外，公司完成对2家子公司低效土地房产处置，盘活资金6500余万元。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司持续聚焦主业后的发展前景，基于发展现状，我们下调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为7.31/8.40亿元，现预计2024-2026年归母净利润分别为6.78/7.65/8.49亿元，分别同比增长15%/13%/11%，EPS分别为0.26/0.30/0.33元，现价对应PE分别为19/17/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    一季度高基数风险、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险、股权质押风险等。

安图生物点评报告：一季度利润超预期，新品迭出拭目以待

安图生物(603658)
    事件：4月19日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入44.44亿元，同比增长0.05%；归母净利润12.17亿元，同比增长4.28%；扣非净利润11.85亿元，同比增长5.86%。其中，2023年第四季度营业收入12.01亿元，同比增长3.54%；归母净利润3.17亿元，同比增长17.86%；扣非净利润3.13亿元，同比增长20.61%。
    同日，公司发布2024年第一季度报告:第一季度实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%；归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%；扣非净利润3.14亿元，同比增长33.15%。
    免疫产品仍保持24%的稳健增长，海外业务快速发展
    2023年度公司实现营业收入44.44亿元，与2022年度持平；若剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入同比增长16.64%，发展稳健。
    分产品来看：免疫/微生物/生化产品稳定增长，分子产品因疫情基数影响同比下滑。（1）2023年公司试剂类产品实现营业收入38.15亿元，同比增长8.06%，毛利率同比提升4.36pct至70.94%。其中，免疫诊断产品实现收入24.83亿元，同比增长23.77%；微生物检测产品实现收入3.23亿元，同比增长18.65%；生化检测产品实现收入2.50亿元，同比增长20.54%；分子诊断产品实现收入1738万元，同比下滑79.18%，我们预计主要是新冠检测试剂产品的销售下降所致。（2）仪器类产品实现营业收入4.82亿元，同比下降32.99%，毛利率同比下降3.18pct至33.54%。其中，自产检测仪器实现收入3.02亿元，同比下滑30.47%，我们预计与疫情期间公司推出的全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统销售减少有关。
    分地区来看：海外业务拓展顺利，全年实现高速增长。（1）2023年公司境内实现营业收入41.59亿元，同比下滑1.82%，毛利率同比提升5.49pct至67.39%；（2）境外实现营业收入2.09亿元，同比增长60.53%，毛利率同比提升15.98pct至37.81%。
    公司继续在创新研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品：（1）试剂方面，2023年新获产品注册（备案）证书60项，丰富了公司的产品系列；（2）仪器方面，全自动生化分析仪AutoChem B801系列获医疗器械注册证，全自动微生物质谱检测系统Autof ms系列获得国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证，公司全资子公司思昆生物推出的基因测序仪Sikun2000系列在非临床领域上市。
    各项期间费用率保持平稳，一季度盈利能力明显提升
    2023年度，公司的综合毛利率同比提升5.23pct至65.07%，我们预计主要是试剂类产品收入占比增加及其毛利率提升所致；销售费用率同比提升1.02pct至17.18%；管理费用率同比提升0.44pct至4.13%；研发费用率同比提升1.97pct至14.77%，我们预计主要是公司积极开拓新领域与开发新产品所致；财务费用率同比提升0.24pct至0.20%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.79pct至27.55%。其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.35%、18.46%、4.11%、16.20%、0.46%、25.70%，分别变动+6.67pct、+1.03pct、-0.14pct、+1.42pct、+0.70pct、+2.15pct。
    2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升3.46pct至64.52%，我们预计主要是毛利水平较高的自主产品收入占比提升所致；销售费用率同比提升0.16pct至16.60%；管理费用率同比降低0.20pct至4.27%；研发费用率同比降低0.83pct至13.88%；财务费用率同比提升0.11pct至0.19%；综合影响下，公司整体净利率同比提升6.33pct至30.18%。
    盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为51.31亿/60.48亿/71.07亿，同比增速分别为15%/18%/18%；归母净利润分别为15.15亿/18.91亿/23.47亿，同比增速分别为24%/25%/24%；EPS分别为2.58/3.22/4.00，按照2024年4月19日收盘价对应2024年21倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示：集采降价幅度超预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，新品研发、注册及认证风险。

计算芯片成长势能充足，存储芯片迎修复

北京君正(300223)
    事件：公司23年实现营业收入45.31亿元，同比下降16.28%；归母净利润5.37亿元，同比下降31.93%；扣非后归母净利润4.91亿元，同比下降34.23%。23Q4实现营业收入11.11亿元，同比下降6.87%；归母净利润1.69亿元，同比增长191.38%；扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长383.33%。
    计算芯片销售增长势能充足，存储芯片筑底。分品类来看，公司计算/存储/模拟互联芯片收入分别为11.08/29.12/4.09亿元，同比变化+43.91%/-28.19%/-14.61%。公司产品线在安防领域+泛视频领域不断丰富，T系列产品在双摄、多摄市场先发优势明显，助力公司在安防类市场产品销售的显著增长；在打印机、二维码等智能硬件市场有批量出货以及产品导入。LED驱动芯片应用场景有汽车电子不断外延至白电、办公设备、游戏等，成长动力充足，互联类GreenPHY进入量产阶段。公司23年毛利率37.10%，同比下降1.46pct，23Q4毛利率38.38%，同比增长0.14pct，环比增长1.27pct，同比环比均有改善。
    公司盈利能力逐季改善，回暖趋势明显。公司23年净利率11.38%，同比变动-3.01pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.91%、3.95%、15.63%、-2.05%，同比变动+1.53、+0.88、+3.77、-0.8pct，主要由于公司研发投入增加，构筑产品核心竞争力。23Q4净利率14.20%，同比增加9.69pct，环比增加2.23pct。公司23年盈利能力逐级度改善，走出明显回暖趋势。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为51.43、61.85、74.62亿元，同比增速分别为13.50%、20.27%、20.65%；归母净利润分别为6.26、8.36、11.45亿元，同比增速分别为16.58%、33.47%、36.95%，对应24-26年PE分别为42X、32X、23X，考虑到公司有望受益行业需求回暖，新品持续放量，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；行业需求修复不及预期。

光伏业务量利齐增，TCO打造增长新引擎

金晶科技(600586)
    业绩简评
    2024年4月19日，公司披露年报，2023年实现营收79.70亿元，同比增长6.85%；实现归母净利润4.62亿元，同比增长29.75%；扣非归母净利润5.01亿元，同比增长33.25%。其中Q4实现营收21.65亿元，同比增长21.96%，归母净利润0.39亿元，扣非归母净利润0.76亿元，同比扭亏。
    经营分析
    光伏玻璃业务量利齐增，马来产能盈利能力持续提升。公司2023年光伏玻璃业务实现收入10.72亿元，同比增长61.08%，毛利率21.96%，同比增加16.42pct，收入及盈利能力同比显著提升主要得益于公司宁夏和马来西亚产能爬满产后对成品率、生产单耗的持续优化。其中马来子公司实现收入4.44亿元，同比增长107%，净利润0.47亿元，净利率达到10.6%，较1H23提升1.0pct。
    滕州二线已完成升级改造，24年TCO玻璃有望成为新增长点。公司去年完成滕州二线600T/D产能TCO升级改造工程，进一步增强公司TCO玻璃供货能力。2023年由于产线改造停产，滕州金晶亏损同比大幅增加，净利润仅为-0.77亿元。考虑到TCO产线已于去年9月点火投产，预计今年TCO有望成为公司新增长点，显著增厚光伏板块净利润。
    2023年纯碱业绩亮眼，今年盈利或承压。2023年山东海天实现收入34.84亿元，同比下降10%，净利润5.69亿元，同比增长25%。根据中国氯碱网的统计，年初至今纯碱价格持续走低，重质纯碱价格从2936元/吨降至1957元/吨，降幅达到33%，较去年高位已回落1200元/吨以上，预计公司今年纯碱业务盈利或受影响下滑。
    持续加大研发投入，以创新驱动业务转型。2023年公司研发费用2.39亿元，同比增长15%，研发费用率3.00%，同比提升0.23pct，研发人员数量创下近几年新高，达到470人，同比增长109%。随着各项新业务的开拓，公司持续加大研发投入，逐步向以创新为核心的新质生产力模式转变。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报及我们对各业务的最新判断，调整2024-2025E净利润为5.12（-33.5%）、6.06（-33.8%）亿元，预计2026年净利润为7.57亿元，对应PE分别为16、14、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。

电解铝外销量翻倍，中孚铝业完成并表

中孚实业(600595)
    核心观点
    公司2023年业绩同比+10.4%，完成《重整计划》业绩承诺。公司2023年实现营收187.93亿元（+7.29%），归母净利润11.59亿元（+10.40%），扣非归母净利润9.66亿元（-1.94%）。其中单四季度实现营收51.50亿元（同比+43.56%，环比+3.87%），归母净利润3.65亿元（同比+452.53%，环比-3.75%），扣非归母净利润2.10亿元（同比+248.01%，环比-40.82%）。2021-2023年，公司归母净利润分别为6.56/10.50/11.59亿元，合计28.65亿元，完成了三年归母净利润合计不低于28亿元的业绩承诺。
    2023年扣非归母净利润略有下滑，主要受加工板块拖累。2023年公司的非经常性损益项目主要包括广元子公司收到的合计2.6亿元的政府补助。2022年8月，公司位于广元的部分电解铝产能因电力紧张而停产，并于2023年3月恢复正常生产，因此23年电解铝产量比22年增加10万吨左右，但公司整体的扣非归母净利润仍同比略有下滑，原因是疫情放开后铝加工产品的出口受到影响，全年销量合计50万吨，同比下滑2万吨；平均毛利润为2,214元/吨，较22年下降1,493元/吨。
    2023年公司电解铝外销量实现翻倍。产销情况方面，2023年公司电解铝产量（不含下游铝加工使用数量）43.56万吨（+114%），销量43.52万吨（+114%），单位毛利3,625元/吨；铝加工产品产量50.98万吨（-3%），销量50.22万吨（-4%），单位加工费3,499元/吨，单位毛利2,214元/吨。
    中孚铝业25%股权变更已经完成工商登记。2023年9月，公司公告称拟以自有资金12.12亿元收购豫联集团持有的中孚铝业25%股权。目前上市公司已经支付了第一期股权转让款6.18亿元，中孚铝业也已经完成股东变更工商登记，上市公司对中孚铝业持股提升至76%。后续，在2024年10月前公司需要向豫联集团支付二期价款5.94亿元。目前公司具备电解铝并表产能75万吨，即火电铝25万吨+水电铝50万吨；权益产能63万吨，即火电铝19万吨+水电铝44万吨。
    风险提示：对电解铝需求不及预期，导致铝价大幅波动的风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑的风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入264.00/285.73/294.05亿元，同比增速+40.48%/8.23%/2.91%；归母净利润19.78/21.86/24.33亿元，同比增速+70.67%/10.48%/11.31%；摊薄EPS为0.49/0.55/0.61元，当前股价对应PE为8.0/7.2/6.5x。考虑到公司为电解铝行业中稀有的仍具备权益产能增加能力的企业，维持“买入”评级。

Q4业绩创新高，进军人形机器人核心供应链环节

斯菱股份(301550)
    投资要点
    事件：4月20日，公司发布2023年年报、关于使用部分超募资金投资建设新项目的公告等。（1）2023年公司实现营业收入7.38亿元，同比下降1.55%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长22.16%，实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长17.21%。单四季度实现营收2.08亿元，同比增长20.9%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长43.02%；（2）公司新增募投项目——机器人零部件智能化技术改造，计划使用募投资金1.17亿元，建设谐波减速器、执行器模组、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠产品的生产线。
    2023年下半年公司营收增速转正，全年业绩符合预期：
    （1）收入分业务来看：①制动系统类轴承全年收入5.67亿元，同比增长2.7%；②传动系统类轴承全年收入0.95亿元，同比下降21%；③动力系统类轴承全年收入0.55亿元，同比增长10.9%；④非汽车类轴承全年收入0.12亿元，同比下降27%。
    （2）收入分季度来看，2023年公司一至四季度单季度营收分别为1.5/1.9/2/2.1亿元，收入水平逐季抬升，同比变动分别为-24.7%/-2.1%/2.1%/20.9%。
    （3）2023年公司整体毛利率为32.1%，较2022年提升5.9pct，主要原因系原材料价格的下降。公司的主要原材料为钢材，2023年国内钢材价格指数平均值较2022年下降9.7%，由此影响公司营业成本由2022年的5.5亿下降至5亿，同比下降9.4%。
    （4）2023年，公司整体净利率为20.3%，较2022年提升3.9pct，主要受益于毛利率提升。公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.11/0.32/0.33/-0.2亿元，分别同比变化-1.7%/+6.6%/+2%/-10.7%。
    制动系统业务持续增长，成长空间广阔：
    制动系统类轴承是公司的主要业务，2021-2023年营收占比分别为73.5%/73.7/76.9%，2022-2023年营收分别同比增长5.2%/2.6%，均小幅快于公司整体营收增长。公司的制动系统类轴承主要包括轮毂轴承、轮毂轴承单元及重卡轴承，产品销量在国内同类产品后市场领域排名前列。全球汽车轮毂单元后市场规模超500亿，公司市占率不足2%，未来市场份额提升潜力大。
    深耕海外市场，持续加快全球化布局：
    海外市场是公司主要收入来源，2021-2023年海外收入占比分别为65.9%/70.1%/69.2%。
    2023年公司加大海外工厂建设力度，对泰国子公司进行了第二期投资建设，当期增加在建工程3446万元，达成工程进度81%，预计2024年第一季度新工厂可以投产。此外，公司已初步建立北美市场的本地服务能力，进一步加快公司主业全球化产业布局的节奏。
    设立机器人事业部，系统布局机器人核心零部件：
    2023年，公司完成组建专门的研发、技术团队，对机器人关节零部件产品进行研究开发，并取得相应成果。目前，公司谐波减速器已处于量产前期筹备阶段，丝杠类产品和执行器模组产品已初步实现样品打造。2024年，公司将成立事业三部（机器人零部件），负责规划机器人零部件发展方向及整体布局。
    公司在人形机器人领域立足谐波/丝杠两大核心零部件，并进一步向上延伸至执行器模组领域。人形机器人产业快速发展，已涌现出Figure AI、Optimus、优必选、智元、宇树等国内外知名玩家，供应链在tier1即模组环节对供应商的系统集成能力和产业资源均提出了更高的要求，门槛显著提升。公司定位为人形机器人供应链的一级供应商，其产业定位可类比三花智控、拓普集团，后续产业化进展值得期待。
    盈利预测：公司是汽车轮毂轴承单元后市场领先企业，盈利能力突出，同时积极布局机器人核心零部件。我们预计公司2024-2026年净利润分别为1.9/2.3/2.9亿元（2024-2025年前值分别为1.8/2.3亿元），对应PE分别为17/14/11倍。当前公司估值水平已明显低于机器人行业估值，其业务布局可对标人形机器人领域的三花智控、拓普集团；产业链稀缺性突出，给予“买入”评级。
    风险提示事件：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

营收结构持续优化，创新业务加速突破

国能日新(301162)
    投资要点
    4月12日，国能日新发布2023年报。2023年公司实现营收4.56亿元，同比增长26.89%；归母净利润0.84亿元，同比增长25.59%；归母扣非净利润0.71亿元，同比增长16.32%。
    功率预测业务营收结构持续优化，研发新品拓展业务纵深。2023年公司功率预测业务营收2.68亿，同比增长3.15%，毛利率69.48%同比+1.99pcts。2023年公司持续保持新能源功率预测领域的领域优势，当年新增覆盖电站632家，总覆盖电站数进一步增至3590家。分业务来看，2023年公司功率预测服务费收入1.60亿元，同比增长18.75%，持续稳定增长；设备收入0.64亿同比增长0.67%，升级改造收入0.44亿同比下降28.74%。整体来看，公司功率预测业务在新能源装机快速发展的背景下保持较快增速，且服务费占比持续增加，营收结构持续改善，毛利率亦持续提升。同时，在原有功率预测业务基础上，报告期内公司针对异常天气现象频发的现象，其功率预测系统对气象预警功能、预测数据展示、数据上报等方面进行持续优化迭代，并完成多个省区部分风光电站的异常气象预报预警功能改造升级工作。此外，通过研究更长周期的数值天气预报，公司延长功率预测时长，并研发中长期发电量预测功能。
    并网控制业务加强布局，场景不断突破。2023年公司并网控制业务实现营收0.97亿元，同比+75.81%，其中升级改造收入0.10亿元，同比+204.55%。该业务高增长主要系当期新增集中式装机持续高增，并网与压力增加之下对监测、调节需求高增，从而带来较多业务量，同时分布式产品销售覆盖山东、河南、江浙等9省份；此外，报告期内控制类产品在风光储协同控制领域持续突破，从控制策略和通信规约层面全面兼容风储、光储及独立储能电站的功率控制功能，从而提高场站经济效益，带来新业绩增量。
    创新业务快速增长，新产品新业务布局加速。2023年公司创新业务实现营收2486万元，同比+124.62%。具体来看：1）电力交易：公司电力交易相关产品已在山西、甘肃、山东等五省份陆续得到应用，并加快拓展用户侧电力交易场景，用户侧电力交易解决方案已进行产品预研并尝试拓展至山西、山东、甘肃等用户侧市场；2）储能EMS：产品能力进一步升级，并针对工商业储能场景开发工商业储能智慧解决方案“储能云管家”，开展储能全生命周期运营管理服务；3）虚拟电厂：公司通过控股子公司国能日新智慧能源作为公司参与虚拟电厂运营业务的市场主体，报告期内公司已获得西北五省及华东、华北部分省份聚合商准入资格，同时公司持续拓展并签约工业负荷、中央空调、充电桩等优质负荷资源用户。4）微电网业务：23年5月公司发布微电网能源管理系统”，并在报告期内完成了尼日利亚、南非等非洲区域的“离并网切换型微电网系统”和欧洲区域的“分时电价微电网系统”等多个微电网项目的落地并实现平稳运行。
    盈利预测与投资建议：结合公司2023年报，我们调整并新增2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.79/7.25/9.01亿元（2024-2025年前预测值为6.30/7.96亿元），归母净利润分别为1.07/1.49/2.06亿元（2024-2025年前预测值为1.27/1.66亿元），对应PE分别为36/26/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：虚拟电厂、电力市场化政策落地不及预期的风险；产品与技术研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。

2023年业绩符合股权激励目标，高车及应急产品多点发力

海伦哲(300201)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年实现营业收入合计13.52亿元，同比增长32.03%，实现归母净利润2.06亿元，同比增长183.05%。2023年四季度，实现营业收入合计2.78亿元，同比下降16.31%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长776.75%。
    2023收入高增，净利率逐季提升创新高。
    （1）成长性分析：公司2023年收入高增，主要由于公司市场地位恢复提升，多个产品收入高增。分产品来看，①高空作业车营业收入5.47亿元，同比增加28.3%；②军品和消防车业务营收4.47亿元，同比增长73.7%；③抢修车营收0.8亿元，同比增长49.4%，电源车营收16.7亿元，同比下滑24.7%；④维修服务和再制造业务营收0.95亿元，同比增加90.7%。
    （2）盈利能力分析：①2023年，公司销售毛利率为32.58%，同比增长0.36pct，主要由于高毛利的抢修车、备件修理业务收入占比提升；②2023年，公司销售净利率为15.1%，同比增长8.0pct，主要由于公司完成对东莞海讯股权的对外转让，产生5,130万元的投资收益；③随着公司收入规模提升，期间费用率稳中有降，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.85%/5.27%/3.73%/0.64%，同比分别-0.82%/0.22%/-0.60%/-0.20%，管理费用率增长主要由于公司计提股权激励费用的影响。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2023年，公司应收账款周转天数为173天，同比减少72天；2023年公司经营活动产生的现金流量净额为3.36亿元，在手现金充足。
    高空作业车行业增速稳健，公司作为唯一自主生产绝缘臂的老牌龙头，市场地位稳固。根据中国工程机械工业协会的不完全统计，2023年高空作业车销量4139台，同比增长23.44%，行业增速稳健。海伦哲是国内产品结构型式非常丰富、产品种类非常齐全、产品作业高度较高的高空作业车产品及服务提供商，作业高度覆盖7-45米，共60余个规格；在智能化、大高度以及绝缘臂产品系列中占据市场主导地位。公司在高空作业车市场占有率较高，作为行业中唯一自主生产绝缘臂的车企，绝缘斗臂车产品竞争力极强，市场地位稳固。
    坚持“技术领先型的差异化”，公司研发多款应急新产品。响应国家应急救援顶层设计和“全灾种、大应急”体系建设，2023年公司成立应急事业部，研发推出6款排水抢险车、1款应急照明车，大力向应急救援产业拓展。2023年公司自主研发AMR项目自制自动导向搬运车HAS40于2023年11月成功下线，全资子公司格拉曼高空系留无人机灭火消防车研发取得突破性进展。
    大力拓展国际新市场，构建新的增长点。2023年年初以来，公司确定“深耕国内、开拓国际”的经营策略。3月底完成在马来西亚首批电动高空作业车交车及培训；9月，公司与江苏舜天、同力股份签署合作协议，大力拓展国际市场，有望形成出口新增长点。
    股权激励计划第一期目标值已达成，公司发展战略规划稳步推进。公司提出“三年业绩翻两番，再造一个海伦哲”的新发展战略规划，并发布2023年限制性股票激励计划，2023-2025年的目标净利润的触发值和目标值分别为1.60/2.24/3.13和2.00/2.80/3.92亿元，授予价格（含预留授予）为每股1.96元/股。目前2023年业绩目标值已实现，未来有望继续调动员工积极性，实现公司经营目标。
    公司作为高空作业车和消防机器人老牌龙头，下游行业需求稳健，管理层制定三年目标重新出发，2023年达成第一期股权激励目标，预计2024-2026年公司营收分别为17.9、22.9、27.5亿元；分别同比+33%、+28%、+20%；归母净利润分别为2.84亿元、3.53亿元、4.26亿元，分别同比+38%、+24%、+21%，给予“买入”评级（维持）。前值预计2024-2025年公司营收分别为23.7亿元、29.6亿元，归母净利润分别为2.84亿元、3.55亿元。
    风险提示：宏观环境因素变动的风险、供应链安全风险、报告对行业数据的测算误差、研报中使用的数据可能存在滞后或更新不及时的风险

Q4收入符合预期减值影响利润，冲压&一体压铸产能加码

多利科技(001311)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营收39.1亿元，同比+16.6%，归母净利润5亿元，同比+11.1%。其中23Q4公司实现营收11.7亿元，同比+21%；归母净利润1.1亿元，同比-17.1%。
    Q4收入符合预期，盈利受减值影响略低于预期。23Q4收入11.7亿元，同比+21%，环比+15.2%，23全年实现营收39.1亿元符合预期。23Q4毛利率20.57%，环比-3.1pct，预计是新产能转固带来边际折旧压力，22年末/23H1末/23Q3末/23年末公司固定资产分别为10.5亿、10.5亿、11.7亿元、14.8亿元，23Q4固定资产较23Q3增加3.1亿元。23Q4共计提资产减值和信用减值0.72亿元，主要是对个别客户的应收账款坏账准备、存货跌价准备、固定资产减值准备等，若还原减值影响则盈利符合预期。
    白车身总成战略持续推进，冲压+一体压铸产能加码。公司在冲压、焊接工艺业务的基础上，积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局相应产能，为客户提供多方位、更优质的服务，进一步提升公司的核心竞争力。一体化压铸方面，公司已在盐城多利、安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利6100吨一体化压铸生产线已投入使用，一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率，2023年公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元，将于2025年开始量产，即将步入规模化阶段，为匹配客户需求，公司在常州金坛投资江苏金坛投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”。同时，23年底公司计划总投资3.3亿元在金华市投建汽车车身轻量化项目，补充冲压、热成型、焊接生产线等产能，更好的满足客户需求。
    基本盘业务已在客户、盈利上证明商务&成本管控能力强，绑定新能源大客户带来确定性高增长、高盈利。公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户，2022年特斯拉、理想收入占比分别为47%、12%，有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模快速放量。客户优质支撑公司业绩持续成长的确定性和盈利的稳定性。
    切入一体压铸开辟新成长，中长期打造为白车身总成供应商。公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。2020年下半年开始布局一体化压铸，在人才&技术&设备上进行了储备，已采购布勒6100T压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。
    盈利预测：考虑到下游竞争加剧核心客户需求存在一定不确定性，新业务盈利爬坡也存在一定不确定性，调整24-25年公司归母净利润为6.1亿元、7.1亿元前值为（6.6亿元、8.4亿元），新增26年归母净利润预测值8.4亿元，24-26年归母净利润同比增速分别为22%、17%、18%，对应24-26年PE分别为10X、9X、8X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等

2024年一季报点评：业绩符合预期，海外和AI业务增长可期

中控技术(688777)
    事件：2024年4月17日，中控技术发布2024年一季报。2024年Q1，公司实现营收17.38亿元，同比增长20.25%；归母净利润1.45亿元，同比增长57.39%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长76.05%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    石化、化工行业稳步增长，新兴行业增速亮眼：分行业来看，2023年，公司化工/石化/能源/油气/冶金/电池/制造行业分别实现营收31.79/16.76/6.94/5.98/4.21/6.34/1.52亿元，同比增长23.70%/29.27%/34.70%/41.67%/62.87%/463.06%/74.10%。分产品来看，工业自动化及智能制造解决方案营收49.56亿元，同比增长13.51%；仪器仪表营收6.21亿元，同比增长80.27%；工业软件营收7.03亿元，同比增长11.15%。
    毛利率逐步改善，现金流短期承压：2023年Q4，公司毛利率为34.03%，环比提升0.79pct，主要系公司主动调整战略方向，考核盈利能力，主抓高毛利业务。2023年公司实现经营性现金流净额1.91亿元，同比下降46.86%，主要系公司为应对全球供应链风险，增加库存备货，支付货款增加所致。2024Q1公司经营性现金流净额为负数，主要系公司上一年度年终奖在2024Q1集中发放，公司回款有季节性，一季度回款占全年回款比例较低。
    积极拓展海外业务，发力工业AI：2023年是公司国际化业务的破局之年，公司凭借领先的数字化、智能化服务能力及解决方案技术水平，在海外市场实现了重大突破，新签海外合同近10亿元。2023年，公司依托扎实的工业数据基础，在工业AI领域进行全方位探索，并已经初步形成了一系列工业AI产品及解决方案。
    盈利预测与投资评级：公司是国产DCS龙头，2023年国内市占率为37.8%，连续十三年蝉联国内DCS市占率第一名。随着下游行业逐步复苏，公司有望维持稳健增长。同时，公司积极发力海外市场和工业AI，有望成为公司的新增长点。但由于下游行业景气度周期变化，基于此，我们将2024-2025年归母净利润预测值由14.15/18.49亿元下调至13.52/16.37亿元，新增2026年归母净利润预测为20.01亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业实际资本开支投入不及预期；政策推进不及预期；产品研发进度不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，汽零稳步向上、加速推进第三梯次产业进程

贝斯特(300580)
    事件:
    贝斯特4月19日晚间发布2023年报及2024一季报：2023年，公司实现营收13.4亿元，同比+22.4%；归母净利润2.6亿元，同比+15.1%；
    扣非归母净利润2.4亿元，同比+57.5%。2024年一季度，公司实现营收3.4亿元，同比+11.2%；归母净利润6924万元，同比+29.4%；扣非归母净利润6661万元，同比+74.7%。
    投资要点:
    做精做强主营业务，经营业绩保持稳健增长。2023年及2024年一季度，公司营收与利润均保持同比较好增长，符合我们预期。业务结构上，据2023年报，公司汽车零部件业务收入12.0亿元，同比+19.5%，其中传统主业涡轮增压器零部件实现收入10.1亿元，同比+15.7%，新能源汽车零部件实现收入1.5亿元，同比实现高增。公司盈利水平保持相对稳健，尤其进入2024年一季度，传统淡季背景下，毛利率达35.47%较2023全年仍有小幅提升；此外公司费用管控良好，2024年一季度销售期间费用率12.75%较2023全年有所下降。
    涡轮增压器零部件业务保持稳定，新能源汽车零部件成为重要增长动能。
    汽车零部件在现有业务持续做实做强的基础上，加速向新能源转型升级：1）传统燃油涡轮增压器零部件持续做实做强，并向增程式、混动汽车零部件拓展，夯实巩固公司业务基本盘，筑牢压舱石作用；2）结合先发优势，定位电动汽车、氢燃料汽车以及天然气燃料汽车核心零部件，夯实向新能源汽车零部件赛道的转型升级，未来公司进一步扩大新能源汽车零部件产能规模，预计安徽工厂产能将在2024下半年逐步爬坡，增长动能充盈。此外，为深化公司业务的国际化布局，公司还拟稳步推进在海外的投资设厂规划。
    加速推进第三梯次产业进程，丝杠等核心部件已下线并送样。公司充分利用现有资源，发挥公司在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势，抢抓机遇，高举高打全面布局直线滚动功能部件，导入“工业母机”、“人形机器人”等新赛道。在高端机床领域，已完成高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线；在人形机器人领域，公司倾力组织并成功研发人形机器人用行星滚柱丝杠样品，并与下游客户进行紧密对接，积极提升公司技术水平，已取得一定进展。我们认为公司布局第三梯次产业，拥抱新兴产业，将有助于公司长期发展。
    盈利预测和投资评级：公司涡轮增压器零部件业务随混动发力，我们预计保持稳健增长，中短期新能源车零部件收入提升将形成第二增长曲线，未来丝杠等产品有望充分受益高端机床领域、汽车传动（线控制动、线控转向）、自动化产业、人形机器人等场景需求提升，带来长期增长动能，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年分别实现营收17.3、21.5和25.7亿元，2024-2026年分别实现归母净利3.5、4.2和5.1亿元，当前股价对应PE为24X、20X和17X，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业周期波动的风险；涡轮增压器零部件行业竞争格局恶化的风险；新能源转型不及预期的风险；工业母机及机器人核心零部
    件送样不及预期；公司订单执行不及预期；汇率变动风险。
   

业绩拐点出现，手机业务收入逆势转增，智能汽车业务收入高增长

虹软科技(688088)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入6.70亿元，同比增长26.07%；实现归母净利润8,848.77万元，同比增长53.03%；实现扣非后归母净利润6,806.94万元，同比增长898.87%。2024Q1公司实现营业收入1.84亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润3416.53万元，同比增长21.21%；实现扣非后归母净利润3028.46万元，同比增长23.91%。
    移动智能终端业务持续创新，收入逆势转增
    移动智能终端视觉解决方案收入增速由负转正，业务毛利率保持稳定。2023年，公司移动智能终端视觉解决方案产品收入58,129.02万元，较上年增长22.82%，毛利率90.90%，较上年同期下降1.52pct，主要是本期负责项目交付的技术人员投入增长所致。2023年，全球智能手机出货量为11.5亿台，同比下降6%，公司手机业务收入逆势转增的原因主要是公司为手机拍摄所打造的创新性全链路超域解决方案正赢得更多客户的青睐与认可，基于智能超域融合（TurboFusion）创新技术研发和推出的夜景、HDR、超分、人像、运动抓拍解决方案实现了量产落地并持续出货。2023年第四季度手机销量实现反弹，与整体出货量呈现的下滑形成对比，高端智能手机出货量创下增长的新纪录，我们仍看好公司手机业务在2024年继续复苏。业务布局方面，公司前瞻性布局XR领域，构建完整的空间计算技术体系，将大部分核心技术嵌入OpenXR框架。
    智能汽车业务收入高速增长，新增多个前装量产定点项目
    公司智能汽车业务进入收获期，随着定点产品量产交付，智能汽车业务收入快速增长。2023年公司智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案产品实现营收7,429.40万元，同比增长67.26%，毛利率85.96%，较上年同期增加41.84pct。1、客户数量方面，公司新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目；2、产品搭载量方面，公司舱内外算法产品搭载量持续提升，分别搭载公司DMS、OMS、FaceID、TOF手势、舱外体态识别拍照、健康监测、AVM、智能尾门、哨兵监测等算法的量产出货车型达到数十款；3、出海方面，公司助力车企开拓国际市场，已累计取得二十余款海外车型定点项目，其中已有十余款量产出货，覆盖欧盟、英国、挪威、以色列、澳大利亚、新西兰等地区。我们预计公司2024年仍将受益于中国汽车产销稳定增长，根据中汽协预计，2024年汽车产销将达到3100万辆，同比增长3%左右，其中，新能源汽车产销将达到1150万辆，同比增长20%左右。
    研发投入占营收的比例达到54%，毛利率提升
    2023年公司毛利率90.35%，较上年同期增加1.86pct，主要是由于智能汽车业务毛利率持续提升。期间费用率为76.83%，较上年同期下降3.65pct。其中销售费用率为17.62%，较上年同期增加0.84pct，主要是公司工资薪金、差旅费用、销售咨询服务商的服务费增加所致。管理费用率为13.53%，较上年同期增长0.24pct，主要是公司律师费增加所致。研发费用率为54.11%，与上年基本持平。公司保持高比例研发投入，研发投入占营业收入的比例达到54.11%，资本化比例为0。
    完善AIGC能力架构，推出智能商拍解决方案，解决商拍行业痛点
    在AIGC方向，公司持续重点投入，与高通、联发科等芯片平台公司开展合作，不断优化ArcMuse计算技术引擎，并将ArcMuse的新能力应用到包括PhotoStudioAI智能商拍云工作室在内的产品上。2024年，公司将发力AIGC商拍视频生成，基于用户输入的商品图片或者模特图片，捕捉商品的细节特征、质感、色彩等方面的精确信息，生成更能展示商品真实面貌的动态商拍视频，预计2024年推出PhotoStudioAI个人终端应用。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年实现营收8.32/10.03/11.73亿，同比增长24.2%/20.4%/17.0%；实现归母净利润1.30/1.77/2.35亿，同比增长47.3%/35.8%/32.5%；对应EPS分别为0.32/0.44/0.58，对应动态PE为85.4/62.9/47.5。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务进展低于预期的风险。

公司经营稳健，产品结构优化

金徽酒(603919)
    事件：公司发布24年一季报及经营数据公告。
    点评：
    公司经营稳健，毛净利率微升。1)24Q1营收10.76亿（+20%），归母净利润为2.21亿（+22%）因产品结构优化及市场区域扩张。2）毛利率65.40%，同增0.44pct；净利率20.39%，同增0.11pct。3）销售费用1.93亿（+21%）占比17.98%，同增0.15pct，管理费用0.85亿（+32%）占比7.91%，同增0.69pct，税金及附加1.53亿（+20%）占比14.21%。4）销售收现12.38亿元（+33%），销售收现率115%。合同负债6.31亿元，环比23Q4增加0.6亿元，维持较高水平。
    百元以上产品占比提升至70%，产品结构优化。1)分产品看，出厂价300元以上/100-300元/100元以下产品营收分别为1.91/5.51/3.24亿元，增速+86/+24/-4%，占比18/52/30%。百元以上产品占比由23Q1的62%提升至24Q1的70%。金徽年份、金徽老窖系列产品放量，产品结构优化。2）分区域看，省内营收8.48亿（+23%），省外2.18亿元（+13%）。省内经销商283（环增11），省外经销商609（环增17），合计892个。我们认为西北市场消费升级潜力仍大，公司大本营市场有望维持较高增速，省外招商明显提速，有望加速扩张。
    夯实省内优势，加速省外扩张。1)公司计划24年营收30亿元（+18%），净利润4亿元（+22%）。2）公司坚持甘肃省内市场一县一策精准运营，市场占有率持续提升；陕西、宁夏、青海、新疆等西北大本营市场聚焦资源、精准营销、深度掌控、转型发展，打造多个样板市场；华东地区、北方地区等新市场坚持品牌引领、差异化产品体验、消费者圈层培育。
    盈利预测与投资评级:考虑到公司仍处于扩张期，费用投放力度或维持高位，我们下调预测24/25年EPS至0.79/0.97元，预测26年EPS为1.23元。维持“买入”评级。
    风险因素：食品安全风险、行业竞争加剧

业绩符合预期，大客户战略持续推进

行动教育(605098)
    事件：公司发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入6.72亿/+49.08%；实现净利润2.2亿元/+96.54%；截至2023年，公司总资产20.96亿元/+7.48%，归属于上市公司股东净资产9.59亿元/-10.05%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元。
    点评：
    管理培训课程贡献收入近九成，是主要利润来源。报告期内，公司管理培训课程收入5.95亿/+55.26%，收入占比88.56%，毛利率82.16%，同比22年提高1.73pct。管理咨询业务收入7378.3万元/+13.53%，收入占比10.98%，毛利率48.31%，同比22年提高2.69pct。图书销售208万/+52.16%，收入占比0.31%，毛利率41.23%，同比22年提高17.1pct。
    毛利率、净利率显著提升，期间费用持续优化。2023年公司整体毛利率78.26%，同比提高3.07pct，主要因为学员人次增长，管理培训课程班容扩大，报到率大幅提升。期间费用率方面：销售费用率26.52%/-5.57pct，管理费用率13.58%/-4.73pct，研发费用率4.33%/-1.92pct，财务费用率-3.82%/-3.4pct。费用率的下降主要由于培训人数增长带来的收入规模增长，收入增速高于成本费用支出。
    大客户战略完成超预期。公司把年订单贡献超过100万元的客户定义为大客户，2023年公司计划开发200家大客户，截止23年底完成243家，大客户贡献整体订单金额的53.8%，平均订单金额200万元/家，在经济大环境低迷的背景下，大客户有更强的支付能力和更稳定的订单贡献，是支撑公司订单持续增长的重要动力。2024年公司计划开发大客户300家。
    合同负债9.58亿达到新高，保障24年收入稳定。2023年公司新签订单8.99亿元，23年底合同负债9.58亿元，比22年底增长1.91亿元，创历史新高。公司合同负债会有7-8成在24年转化为收入，为24年的收入提供了大额保证。截止23年底公司销售人员720人，人均贡献订单125。24年公司继续加大销售招聘力度，提升订单开发力度。
    维持高分红回报股东。报告期末公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元。23年中公司曾向全体股东每10股派发8元，累计分红2.13亿元，分红比例达到96.8%。根据公司发布的《未来三年回报股东计划》，未来三年，公司在无重大资金支出安排的情况下，分红比例不低于80%。
    估值及投资建议：预计2024-2026年行动教育将实现归母净利润2.9亿元、3.78亿元和4.79亿元，同比增速32.09%、30.47%和26.59%。预计2024-2026年EPS分别为2.46元/股、3.21元/股和4.06元/股，2024-2026年PE分别为20X、15X和12X。看好公司发展，给予“买入”评级。
    风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等

24Q1业绩亮眼，中高端产品放量

胜宏科技(300476)
    事件：公司发布23年年报：营业总收入79.31亿元，同比增长0.58%，归母净利润6.71亿元，同比下降15.09%；扣非归母净利润6.62亿元，同比下降12.24%。公司发布24年一季报：营业收入23.92亿元，同比增长36.06%；归母净利润2.10亿元，同比增长67.72%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长81.08%。
    产品结构升级，受益下游需求放量，24Q1同比、环比均实现增长。公司聚焦行业优质客户战略成效显著，算力方面，23年AI服务器出货量爆发，驱动公司高性能PCB出货需求放量，同时，公司产品加速布局高阶高速产品，5阶20层HDI产品认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证，1.6T光模块已完成打样，高端SSD已实现产业化作业。汽车电子方面，公司受益下游大客户销售增长，并且引入多家行业头部Tier1客户，已实现产品量产，产品广泛应用于ECU、BMS、OBC等。公司完成对PSL100%股权收购并间接持有MFS及其所有子公司，公司自身深耕多层板及HDI多年，竞争优势显著，公司通过此次并购，向软板业务外延，形成产业链补全，协同效应十分显著。高价值量产品占比提升带动公司毛利率上行，公司23年毛利率20.70%，同比增加2.55pct，24Q1毛利率19.49%，同比下降0.62pct，环比上升2.31pct。
    盈利能力大幅改善，迎来拐点向上。公司23年净利率8.46%，同比变化-1.57pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.92%、3.38%、4.39%、0.67%，同比变动+0.10、+0.52、+0.74、+1.02pct。24Q1净利率8.76%，同比提升1.65pct，环比提升4.85pct，同比环比均有明显改善，回暖趋势明显。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为112.59、135.91、164.80亿元，同比增速分别为41.96%、20.71%、21.26%；归母净利润分别为11.73、14.78、18.66亿元，同比增速分别为74.79%、25.97%、26.23%，对应24-26年PE分别为12X、10X、8X，考虑到公司受益AI需求爆发，汽车电子大客户需求增加，产品量价齐升，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

2024年轻装上阵，期待商业化加速兑现

亿帆医药(002019)
    事件
    4月20日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入40.68亿元，同比增长6.03%，归母净利润-5.51亿元，同比减少388.19%。
    点评
    公司业绩变动的原因主要为：1）资产减值损失大幅增加：公司2023年公司计提无形资产减值8.48亿元，亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.8亿元，预计公司无形资产未来短期内大额计提可能性较小，并且无形资产的减值可减少未来会计年度的摊销进而提升公司利润。2）研发费用增加：公司持续投入研发，2023年研发费用3.12亿元，同比增加64.21%，研发费用率为7.68%，同比增加2.72pct。3）2023年公司收到的政府补助同比减少1.05亿元。
    主营业务增速稳健，医药自有产品占比持续提升。2023年公司医药自有产品（含进口）收入为24.31亿元，同比增长19.64%，占公司收入比为59.79%，同比增加6.82pct。其中中成药收入为9.34亿元，同比增长5.92%；化药收入为8.87亿元，同比增长40.71%；生物药收入为0.83亿元，同比增长28.95%。
    制剂业务迎来收获期，驱动业绩快速增长。目前公司的制剂已初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。丁甘交联玻璃酸钠注射液2023医保谈判成功，盐酸多巴胺注射液中选第七批集采、重酒石酸去甲肾上腺素注射液和盐酸去氧肾上腺素中选易短缺和急抢救药联盟集中带量采购，有望实现快速放量。其他新获批的自研产品如硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等陆续实现挂网发货，以及卡培他滨片代理转为自有，公司未来国内药品销售业绩有望进一步提升。
    创新转型初步兑现，亿立舒放量在即。1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，公司持续拓展海外市场。2023年亿立舒医保谈判成功，依托正大天晴商业化推广能力，国内放量在即。公司积极寻求全球商业合作伙伴，不断提升亿立舒全球影响力和市占率，全球销售峰值有望超过50亿元。2）F-652潜在FIC肝病领域药物，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国Ⅱ期临床试验、中国Ⅱa期临床试验，酒精性肝炎适应症Ⅱ期临床试验取得CDE批准。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年收入分别为51.76/60.69/69.99亿元，分别同比增长27.24%/17.24%/15.33%，归母净利润分别为5.47/7.77/10.40亿元，分别同比增长199.34%/41.97%/33.87%，对应估值为25X/17X/13X。考虑到公司产品格局优化，自有产品逐步兑现，经营持续改善，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。