发力玻璃微熔压力传感器，头部客户数量持续增加

安培龙(301413)
    主要观点：
    2023年利润短期承压，持续看好公司稳健发展
    公司发布2023年年报，实现营业收入7.46亿元，同比增长19.36%，实现归属上市公司股东的净利润7989.1万元，同比减少10.55%；实现归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润7313.62万元，同比增长4.37%。基本每股收益1.41元。向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。公司2023年利润下降，主要原因财务费增加332.07%，系2022年安培龙智能传感器产业园的投入有专用借款，2023年新增一般借款所致。
    重研发深化精益生产管理，优质客户持续增加
    公司凭借传感器产品性能及质量、服务响应速度上的优势，由家电领域温度传感器及热敏电阻，成功转向汽车领域压力传感器，并且优质客户近两年持续增加。公司合作的客户包括整车厂，比亚迪、上汽集团、长城汽车、东风汽车、吉利汽车、Stellantis等，头部汽车零部件厂商（Tier1）包括法雷奥、麦格纳、三花智控、拓普集团、捷温、万里扬、凌云股份等，涉及汽车产业链众多海内外头部优质客户。未来随着公司产品不断优化，有望成为中国传感器行业领航者。
    完善传感器产品体系布局，发力基于MEMS技术玻璃微熔产品公司始终坚持以技术创新为核心驱动力，致力于智能传感器领域的研发及应用，不断完善自身传感器产品体系。2024年，公司将继续依托敏感陶瓷技术及MEMS技术两大成熟技术平台，深耕敏感陶瓷技术及MEMS技术，同时积极布局集成电路设计与研发技术，逐步形成IC加传感器模组的垂直产业链布局。基于MEMS技术的玻璃微熔传感器，可用于汽车GDI、底盘制动系统以及制热系统压力传感器，该产品具有结构可靠、输出精度高、电器性能稳定等诸多优点，可以为客户提供高质量、高性能的优质传感器解决方案，在智能制造领域把握先机。
    受益于设备更新政策，传统主业有望迎来增长
    2024年商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，落实《国务院关于印发<推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案>的通知》（国发〔2024〕７号）部署，组织在全国范围内开展汽车、家电以旧换新和家装厨卫“焕新”。公司传统主业温度传感器及热敏电阻，客户涉及格力电器、美的、TCL、海尔智家等头部知名家电厂商。通常，一台家用空调至少需要室温、管温、排气共3个温度传感器，咖啡机、洗衣机、冰箱等至少需要1个温度传感器，因此公司传统主业温度传感器业务有望受益于设备更新政策，迎来增长。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，车规级压力传感器海外头部客户2024年开始小批量交付，预计2025年开始放量，我们对盈利预测小幅下修，修改预测为：2024-2026年营业收入为9.53/11.93/14.50亿元（2024-2025年前值为10.72/14.04亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为1.05/1.45/1.92亿元（2024-2025年前值为1.40/2.04亿元）；2024-2026年对应的EPS为1.39/1.91/2.53元。公司当前股价对应的PE为38/27/21倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

2023年报点评：盈利能力稳健增长，全球客户加速突破

银轮股份(002126)
    【投资要点】
    Q4营收再创新高，23乘用车营收首超商用车。2023全年公司实现营收110.18亿元，同比+29.93%；实现归母净利润6.12亿元，同比+59.71%；实现扣非归母净利润5.81亿元，同比+90.36%。其中23Q4实现营收30.26亿元，同比/环比+22.05%/+10.82%；实现归母净利润1.69亿元，同比/环比+11.05%/+6.59%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比/环比+38.54%/+7.94%。单季度营收再创历史新高，连续第6季度环比增长，经营逐季持续向好。全年来看，公司乘用车业务收入达到54.28亿，首次超过商用车与非道路（45.15亿）成为最大的业务板块，同比+51%，增速远超行业平均水平。数字能源业务营收6.96亿元，同比+37%，随着相关项目研发完成并投产，数字能源板块的增速在中长期内将保持乐观。
    降本增效持续推进，盈利能力稳健增长。公司各经营体围绕“变革创新、降本增效、开源创收、数据讲话”全面深化变革，深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成效显著。全年实现毛利率21.57%，同比+1.73pct，净利率6.36%，同比+1.07pct；23Q4公司毛利率为22.94%，同比/环比+3.60/+0.95pct，主要系收入持续增长带来的规模效应所致，净利率6.31%，同比/环比-0.64/-0.50pct，净利率略有下降主要系资产减值和信用减值影响。近日，公司发布24Q1业绩预告，预计24Q1实现归母净利润1.9—2.0亿元，同比+49.7%
    57.5%。随着降本增效持续推荐，公司盈利能力有望持续改善。
    卓越能力获全球认可，项目定点破历史新高。公司通过卓越营销实现了国内新客户新领域的拓展以及欧洲高端客户的突破。2023年累计获得223个项目，根据客户需求预测，生命周期达产年销售收入超61.06亿元。其中国际订单25.88亿元，占比42%，随着属地产能的提升，国际客户订单呈明显加速。2023年度战略研讨会上，公司明确了公司深化国际化、加大产业出海的经营方针和目标，2023年墨西哥工厂及波兰工厂已投产，墨西哥工厂在23Q4实现了盈亏平衡。新订单体现了公司在国际市场上的竞争力和客户认可度，未来公司将继续向全球Tier1迈进。
    【投资建议】
    短期，国内商用车销量逐步回升，新能源汽车渗透率逐渐提升，公司主业稳健向上，盈利能力持续改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，未来有望成为全球新能源热管理行业Tier1，同时看好公司在数字与能源热管理领域打造第三增长曲线。我们调整了2024-2025，新增了2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为132.69、155.66、177.61亿元，归母净利润分别为8.06、10.03、12.48亿元，对应EPS为0.98、1.22、1.52，PE为18、15、12倍，维持“买入”评级。
    【风险提示】
    新能源业务拓展不及预期
    商用车市场复苏不及预期
    第三曲线开拓不及预期
    费用管控不及预期

2023年及2024Q1业绩点评：2024Q1业绩如期释放，关注《哪吒2》上线释放弹性

光线传媒(300251)
    事件:
    2024年4月19日，光线传媒公告2023年年报及2024年一季报：（1）2023年公司营收15.46亿元（YOY+104.7%），归母净利润4.18亿元（YOY+158.6%），扣非归母净利润3.88亿元（YOY+149.3%）。
    （2）2024Q1营收10.7亿元（YOY+159.3%），归母净利润4.2亿元（YOY+248%），扣非归母净利润4.16亿元（YOY+252%）。
    （3）2023年度预计每10股派息0.7元，合计派发2.04亿元，分红率为48.8%。
    投资要点:
    2024Q1归母净利润同比增长248%，全年业绩弹性或较大。
    （1）2023年营收15.46亿元（YOY+104.7%），归母净利润4.18亿元（YOY+158.6%），扣非归母净利润3.88亿元（YOY+149.3%），主要系主投主控电影《坚如磐石》等票房表现较好且投资收益较高。2023年投资收益6145万元（2022年为-6653万元），来自猫眼的投资收益约1.53亿元；非经常性损益2973万元（2022年7458万元），主要为政府补助2708万元。2023年净利率27.13%（2022年为-95.87%）；毛利率为39.89%（2022年为19.1%）；期间费用率为6.59%（同比下滑5.6pct），其中销售/管理/研发费用率为
    0.32%/6.93%/2.06%（同比下降0.47/5.35/0.42pct），费用控制较好。
    （2）2024Q1营收10.7亿元（YOY+159.3%），归母净利润4.2亿元（YOY+248%），扣非归母净利润4.16亿元（YOY+252%），主要系主投主控影片《第二十条》票房表现佳及剧集《大理寺少卿游》上线确认收入。2024Q1投资收益905万元（2023Q1为5789万元），推测原因为猫眼等联营企业整体运营较去年同期稍差。
    电影产能逐步释放，经纪业务稳健增长。
    （1）电影：2023年电影及相关衍生业务营收12.86亿元（YOY+116.8%），毛利率41.0%（同比提升27.9pct)。2023年投资/发行《坚如磐石》等10部影片（2022年为6部），总票房超84亿元。主投+发行的真人电影《她的小梨涡》《扫黑决不放弃》等预计年内上映；《第十七条》《人民的正义》《白夜行》《白色谎言》等多部电影在筹备中。
    （2）电视剧：《大理寺少卿游》于2024Q1上线，《拂玉鞍》预计年内在腾讯播出，《山河枕》已开机，《春日宴》《我的约会清单》《照明商店》等筹备中。
    （3）艺人经纪及其他：2023年经纪业务营收2.6亿元（YOY+60.86%），毛利率34.29%。扬州影视基地一期预计将于今年交付并投入生产运营。
    动画电影关注产品上线节奏及产能扩张。
    （1）2023年主投动画《深海》《茶啊二中》票房超13亿元，《小倩》（光线动画第一部）定档五一，《哪吒之魔童闹海》预计年内上映，《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《红孩儿》《三国的星空》等在制作中，《最后的魁拔》《妲己》《茶啊二中2》等在筹备中。此外，筹备可能长达千集的中国古典名著动画/真人微短剧。
    （2）2022年成立光线动画搭建内部生产管线，重点梳理“中国神话宇
    宙”，已储备数十部神话宇宙作品。中长期看，公司内外部两大厂牌协同+AI演进赋能有望带来动画电影产能有效扩张。
    盈利预测和投资评级：公司作为电影行业龙头，多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系。此外，AI技术赋能动画电影等内容制作，有望实现内容降本、增效、提质等全产业产能及工业化水平提升。我们预计2024-2026年营业收入为28.12/32.79/36.33亿元，归母净利润为12.46/14.26/15.69亿元，对应EPS为0.42/0.49/0.53元，PE为23.30/20.37/18.51X，维持“买入”评级。
    风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、估值中枢下移、技术不达预期等风险。
   

深度报告：“IP+AI”新战略开拓成长空间

上海电影(601595)
    背靠上影集团，资源导入丰富，电影发行与放映全产业链布局，协同效应较优。上海国资委为公司实际控制人，股权结构稳定，上影集团在影视储备、人才培养、IP资源协同上优势明显，集团内部资源高效利用，给上市公司上海电影注入成长活力。董事长王健儿历任杭州市委对外宣传办公室主任、华数传媒董事长等资历深厚。同时，国务院国资委2024年重点部署强调以“六个着力”推进国资央企改革发展，起到现代化创新、推动国央企高质量发展的作用。上海电影主业布局电影发行、放映等业务，影院区位优势明显，公司下属上海联和院线票房长期位列排行前三名，市占率稳定在8%上下，直营影院一二线城市核心点位部署较多，SFC上影影城在华东区域优势明显，有望跟随电影市场协同复苏。
    iNEW新战略发布，以“iPAi星球计划”为抓手，结合AI主攻IP内容焕新和IP商业化，打造AI+IP在影视行业的全新重点战略布局。截至2023年，上影IP授权商品GMV总量已超10亿元。未来三年，上影力争实现IP合作产品涉足5大领域、30个行业、500个以上品牌，落地全国30个省份，合作商品GMV超百亿元目标。线下以影院为基本盘打造内容、电商供应链和文旅基地，线上以打造会员电商平台作为流量入口，推动IP在多行业商业化扩张。上美影（AI+动画）、上译厂（AI+有声）、上海电影技术厂（AI+影视基地）、上海影视乐园（VR、AR+文旅实景）、上美设计公司（AI数字展陈+IP）。继Sora掀起影视行业震荡以来，上海电影迅速响应AI浪潮，启动“全球AI电影马拉松大赛”，迭代AI技术和人才储备。
    IP业务：目前以游戏授权+商品授权为主，成长空间较大。2023年5月完成上影元文化51%的股权收购，并给予其授权IP对于“消费”和“电影+”以及虚拟现实等新业态的探索。游戏IP授权模式可分为：1）预付固定版金+版权收益流水分成；2）固定版金；3）纯版权收益流水分成。2023年公司授权游戏类品牌24个，合作网易、腾讯、巨人、鹰角等知名游戏大厂，原生游戏《葫芦娃大作战》以经典动画为基础，融合创新玩法，在微信小游戏畅销榜排名位列前三十。同时联动了《三国吧兄弟》《塔防精灵》《途游捕鱼》等游戏。基于固定版金+流水分成模式假设，行业流水分成平均比例在5%-10%之间，我们推测单一授权小游戏公司收入可达到1500万元，后续更多游戏授权及分成比例上升有望持续提供业绩弹性。
    盈利预测与投资评级：在影院放映与发行业务方面，上海电影主业收入有望跟随电影市场稳步复苏增长，线下影城票房市占率稳中向上，点位区域优势显著，广告和卖品业务同样有望跟随观影人次的提升和广告主预算的恢复而逐步增长。IP授权作为公司第二成长曲线，2023年已成功验证在游戏品类、商品联名方面成功的可能性，IP授权市场空间广阔，有望给公司带来收入上的另一增长。同时，《小妖怪的夏天》和《中国奇谭》2的上映也有望给公司IP带来关注度和收入。我们预计，公司2023-2025年营收分别为7.91/11.03/14.11亿元，同比增长114.7%/39.4%/27.9%；归母净利润为1.24/2.47/3.48亿元，同比扭亏为盈/98.8%/41.3%。截至2024年4月19日，上海电影24-25年对应PE分别为47.32、33.5倍。根据上海电影所分业务不同，我们选取上海电影在影视院线端估值对标万达电影、横店影视，在IP估值端对标中文在线、奥飞娱乐，其2024年预测PE平均值分别为24.28倍、69.31倍。由于上海电影在IP端的优势，我们给予上海电影综合55倍PE估值水平，对应2024、2025年目标价分别为30.24、42.72元。我们认为上海电影由于其院线优势地位以及优质IP内容授权空间、全面布局AI+影视等，有望给公司带来更高的成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险因素：电影市场票房不及预期风险、IP授权变现不及预期风险。

2023年年度报告点评：经营业绩短期承压，海外业务未来可期

航天宏图(688066)
    事件：
    公司于2024年4月11日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    部分项目进度推迟，收入与利润出现下滑
    2023年度，受多种因素的影响，公司实现营业收入18.19亿元，同比下降25.98%；实现归母净利润-3.74亿元，实现扣非归母净利润-4.54亿元，主要系公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降。按业务划分，空间基础设施规划与建设收入为15404.35万元、PIE+行业收入为158750.59万元、云服务产品线收入为7719.33万元。
    加快推动云化转型和大模型研制，探索AI+遥感领域
    PIE-Engine进一步提升SaaS服务能力，上线时空数据服务平台，支持面向企业和个人的空间数据在线服务能力；SAR卫星应用服务全面结合宏图一号卫星数据，可为用户提供更为精准的订阅式在线沉降监测、灾害监测服务。在遥感大模型方面，公司实现了遥感AI场景分类任务从样本标注到模型训练、发布、解译的全流程能力，增加了超过20个航空航天AI模型以及20万+样本数据；研发了Knowledge知识图谱产品，实现了从本体构建到语料标注、模型训练到知识抽取、图谱构建到图谱应用的全链路工具集，初步建立了气象、地震、自然资源等领域的典型图谱库。公司于2023年5月推出了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系。
    持续耕耘海外市场，订单有望快速提升
    2023年9月，公司与玻利维亚电信和运输监管局签订了电磁频谱采集、监测系统项目合同，这是公司拓展南美市场的阶段性成果，进一步提升了公司在海外遥感应用的实施能力。公司已在澳大利亚、英国、瑞士、泰国、新加坡、柬埔寨、老挝、罗马尼亚、阿联酋等地设立分支机构，并且正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施海外项目，随着海外战略布局的完善和国际项目实施经验的积累，后续海外订单量有望得到快速提升。
    盈利预测与投资建议
    公司布局全产业链，业务模式从空天信息产业链中下游逐步拓展至上游，加快发展以航天/航空为主的自主数据源建设，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为26.01、35.03、46.10亿元，归母净利润为1.47、3.05、4.39亿元，EPS为0.56、1.17、1.68元/股，对应的PE为38.18、18.45、12.82倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    业绩大幅下滑或亏损的风险；核心竞争力风险；经营资质到期无法及时获得批复或被取消的风险；发生严重泄密事件的风险；公司知识产权遭受侵害的风险；公司业务季节性风险；主营业务毛利率短期下降的风险等。

业绩增速亮眼，24年仍有望高增

振江股份(603507)
    投资要点：
    事件：2024年4月20日，公司发布23年年报，业绩增速亮眼，略超市场预期。根据财报显示，23年公司实现营业收入38.42亿元，同比增长32.3%；归母净利润1.84亿元，同比增长93.4%，扣非归母净利润1.82亿元，同比增长468.9%。单Q4来看，营业收入11.25亿，同比增长24.6%，归母净利润0.58亿元，同比增长66.6%，扣非归母净利润扭亏。
    光伏板块收入亮眼，24年仍有望高增。23年公司光伏业务收入9.7亿，同比增长113%，毛利率13.12%，主要得益于国内光伏行业的高景气度。公司在美国投建的支架零部件配套产能已全部投产，23年已开始发货并实现收入。根据年报中的数据，23年公司光伏加工业务实现了0.39亿收入，毛利率为28%，盈利能力相当可观。随着产能逐渐爬坡，产能利用率提升后固定成本和人工成本将得到有效摊薄，盈利能力还有望进一步提升，美国光伏产能的放量将继续拉动24年光伏业务的高增。此外公司在23年12月宣布在沙特设立全资孙公司进军中东光伏市场，海外光伏布局已全面铺开，未来的成长可期。
    风电设备业务盈利大幅修复，装配业务的发展潜力较大。1）风电设备：23年定转子、塔筒等风电设备的收入合计15.41亿，同比增长27%，毛利率为26%，相比22年的9%大幅修复，主要得益于原材料、汇率以及运费等干扰因素的消除。公司在原材料和汇率上均采取了相应套保措施，后续干扰因素的影响减少，盈利的稳定性有望提升。
    2）装配：23年风机装配业务收入6亿，同比下滑23%，毛利率为11.9%。当前装配仅包括一款西门子4.3MW的陆上机型，所以收入体量仍然较小。展望后续，海外风机厂商将装配等非核心制造环节外包，更好的聚焦设计和质量把控等环节是大趋势，公司作为西门子的核心供应商，与ENERCON、Nordex、GE、Vestas等其他头部风机厂商也建立了紧密合作关系，后续有望获取到更多机型的订单，实现收入体量的快速增长。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年的归母净利润分别为3.0/4.1/5.4亿（前值为3.0/4.1/新增），对应EPS分别为2.13/2.87/3.79股，分别同比增长65%/35%/32%，对应当前股价的PE分别为11/8/6倍。考虑公司海外的光伏业务将快速放量，风光双轮驱动下，未来业绩的高成长性较为确定，因此给予公司2024年20倍PE，对应目标价42.67元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：风电、光伏装机不及预期风险，核心客户出货不及预期风险，海外光伏业务开拓不及预期风险，业绩不及预期对估值溢价的负面影响风险。

23年报&24Q1业绩点评：自产/发光业务亮眼高增，“特色入院，常规放量”持续兑现

亚辉龙(688575)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报
    2023全年实现营业收入20.5亿元（-48.4%），归母净利润3.55亿元（-64.9%），扣非2.20亿元（-77.0%）。
    24Q1实现营业收入4.31亿元（-34.7%），归母净利润0.66亿元（-18.7%），扣非0.57亿元（-31.3%）。
    表观增速受新冠基数影响，自产/发光业务高增表现亮眼
    公司2023年非新冠业务实现营业收入17.1亿元（+36.3%），其中，化学发光业务收入11.68亿元（+50.0%）。
    24Q1利润同比降幅和收入降幅相比快速收窄，自产非新冠业务收入3.42亿元（同比+43.3%），国内化学发光业务收入2.7亿元（同比+47.73%），海外发光业务0.34亿元（同比+49.76%）。
    “特色入院，常规放量”持续兑现，高等级医院覆盖率持续提升
    “特色入院，常规放量”的策略成效明显，2023年常规项目诊断试剂收入+50.20%，自免疫诊断收入（化学发光法）+38.59%。23年国内600速装机488台（+104.18%），占比为34.96%。
    2024Q1国内发光业务2.7亿元（+47.7%），新增发光装机271台，600速新增装机128台,占比47.23%。全国三甲覆盖率超69%（较2023年+2pct），全国排名前100的医院中有73家为公司客户。
    海外拓展顺利，自产/发光收入维持高增表现
    23年海外非新冠自产业务1.5亿元（+38%）新增装机684台，300速+600速新增装机72台，同比增长500%。
    24Q1海外非新冠自产收入+37.6%，发光收入+49.8%，新增装机147台，海外拓展顺利推进。
    盈利预测与投资建议
    行业尚存政策因素扰动的潜在影响，我们预计公司2024-2026年EPS为0.83/1.06/1.34元（前值24/25年为0.88/1.15元），以2024年4月21日收盘价计算,对应PE为25/20/16倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，给予公司2024年的PE为30倍，对应2024年目标价24.91元，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险

1Q24业绩增速如期回升

兆易创新(603986)
    结论与建议：
    1H24公司营收增长超过2成、扣非后净利润增长4成，业绩明显改善。预计存储行业2024年景气逐季提升，龙头企业业绩弹性将不断显现。
    兆易创新作为国内存储领域的龙头，目前已经成为存储+MCU+传感器的平台型企业，长期有望持续受益于国内进口替代以及半导体需求的增长。目前股价对应2026年PE23倍，目前行业景气谷底回升，给与“买进”评级。
    2023业绩承压，2023年公司实现营收57.6亿元,YOY下降29.1%;实现净利润1.6亿元,YOY下降92.1%,EPS0.24元。其中，第4季度单季公司实现营收13.7亿元,YOY增长0.4%，亏损2.73亿元，亏损较上年扩大2.3亿元。公司2023年业绩承压的原因在于：一方面，由于行业景气低迷，公司存储产品价格、销量承压，另一方面，公司4Q23计提存货减值损失0.49亿元，计提思立微商誉减值损失3.8亿元，导致公司当季较大亏损。
    1Q24盈利拐点显现，行业景气回升趋势明显：2024年第一季度公司实现营收16.3亿元,YOY增长21.3%;实现净利润2亿元,YOY增长36.5%,扣非后净利润1.8亿元，YOY增长41%，EPS0.31元。自2H22以来，受手机、PC等消费电子需求疲弱影响，NorFlash行业景气持续回落。在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的回温，存储产品价格自4Q23以来止跌回升，并且在1Q24普遍录得一成以上的季度涨幅。展望2024年，AI服务器、AIPC、AI手机等利基产品将将进一步存储产品需求的上升。我们预计搭载AI功能（本地大模型）的PC、手机存储容量将超过16Gb，到2025年AIPC、AI手机的渗透率将大幅提升，带动今明两年存储容量保持2位数增长。行业供需结构进一步改善。龙头企业有望有望受益。
    盈利预测：综合判断，行业去库存逐步进入尾声，未来景气将逐季提升。预计2024-26年公司实现净利润11.8亿元、17.8亿元和22.8亿元，同比分别增长633%、增长51%和增长23%，EPS分别1.77元和2.66元和3.27元。目前股价对应2024-2026年PE分别42倍、28倍和23倍，行业景气正处于谷底回升阶段，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。
    风险提示：中美科技摩擦，影响公司产品需求；

2023年报及2024年一季报点评：全年收入利润保持增长，持续赋能数字化转型

海康威视(002415)
    事件:
    海康威视发布2023年年报及2024年一季报：2024年4月19日，海康威视发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现收入893.4亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润141.1亿元，同比增长9.9%；2024年一季度，公司实现收入178.2亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润19.2亿元，同比增长5.8%。
    我们的观点:
    PBG持续承压，EBG带动增长分类来看，2023年公共服务事业群PBG实现营收153.5亿元，同比下滑4.8%，主要是由于在政府投资总体下行的背景下，公安行业的业务收入出现明显的下滑；企事业服务群EBG实现营收178.5亿元，同比增长8.1%，主要是由于工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；中小企业事业群SMBG实现营收126.8亿元，同比增长1.5%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势。
    海外收入持续加速，创新业务保持高速增长2023年海外主业收入239.8亿元，同比增长8.8%，增速实现逐季提升；创新业务收入185.5亿元，同比增长23.1%，得益于海康威视与创新业务子公司的协同效应逐渐显现。
    毛利预计保持稳定，2024年归母净利润预计在160-170亿元2023年公司整体毛利率为44.4%，公司预计2024年会继续重视降本工作，保持毛利率稳定，同时公司预计2024年会有少量的人员投入计划，整体人员增长不超过5%。公司预期国内经济逐步企稳，公司业绩可能呈现前低后高的趋势，公司希望全年归母净利润在160-170亿元。
    2024Q1业绩亮眼，持续赋能数字化转型空间可观2024Q1公司实现收入178.2亿元，同比增长10.0%，该增速高于2023年全年的7.4%；同时实现归母净利润19.2亿元，同比增长5.8%，实现扣非归母净利润17.6亿元，同比增长13.3%。我们相信未来企业数字化转型将为公司未来业务增长提供可观的成长空间。
    盈利预测和投资评级考虑到整体经济环境呈现慢复苏的趋势，我们调整了盈利预测，预计公司2024E/2025E/2026E收入分别为989亿/1123亿/1293亿元，归母净利润为173亿元/203亿元/239亿元，对应EPS分别为1.85元/2.17元/2.56元，对应P/E分别为17.32/14.77/12.53x，考虑到公司在行业的龙头地位，有望在复苏中率先受益，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济复苏不及预期；中美贸易矛盾加剧；创新业务增长不及预期；海外业务风险；汇率风险；市场竞争加剧。
   

2023年报及2024年一季报点评：智能坐便器拉动营收增长，静待盈利回暖

箭牌家居(001322)
    事件：公司发布23年年报及24年一季报：2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润76.48/4.25/3.92亿元，同比+1.79%/-28.43%/-27.57%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润23.68/1.37/1.30亿元，同比+5.41%/-19.61%/-13.91%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润11.35/-0.90/-1.06亿元，同比+2.26%/-3004%/-580%。
    智能坐便器拉动收入增长，电商、家装渠道拓展顺利：分产品看，23年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜实现收入37.42/21.01/7.71/4.31/3.87/0.98亿元，同比变动+6.61%/+1.50%/-4.56%/-15.84%/-6.15%/-6.39%，公司持续推进智能卫浴销售，23年智能坐便器收入15.62亿元，同增12.48%，占比20.43%，同增1.94pct。分渠道看，23年经销零售/工程/电商/家装实现收入29.52/18.78/16.09/11.45亿元，同比变动-3.47%/+1.46%/+6.65%/+9.49%。零售：持续推动经销商布局空白区域，加快渠道下沉，终端门店网点数同比增加4189个至17567个，新增网点主要系家装店和下沉渠道网点。电商：同步推进直营和经销电商，制定“1+N”多店铺矩阵战略，深耕传统天猫、京东平台的同时加大新平台渗透，探索内容营销、直播等方式。家装：与头部家装公司达成战略合作，协同经销商开展“家装城市合伙人”开拓中小家装企业。工程：在控风险前提下开发优质客户，注重多元客户结构。
    促销致盈利承压，降本增效效果显现：23A/23Q4/24Q1公司毛利率28.34%/25.94%/24.40%，同比下降4.51/4.24/6.04pct，主要系全渠道加大促销力度抢占市场份额所致；分业务看，23年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率为28.52%/26.58%/26.77%，同比下降5.52/3.91/5.44pct，其中智能马桶毛利率同比下滑6.14pct至30.34%。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.88%/8.63%/4.47%/0.06%，同比变动-1.64/-0.06/-0.07/-0.15pct24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.16%/16.10%/6.68%/0.91%，同比变动-2.43/+1.16/+0.50/+0.89pct。23A/23Q4/24Q1公司归母净利率分别为5.55%/5.79%/-7.96%，同比变动-2.34/-1.80/-8.24pct。
    展望24年，多元化渠道拓展，盈利有望企稳：1）渠道端，加快多元化新渠道探索，持续扩张下沉渠道，优化现有店态，加快海外业务布局，拓展兴趣电商平台，深化家装渠道战略客户合作，多元化业务拓展。2）产品端，持续研发投入提升产品力，巩固优势中端产品，加强高端及经济型产品研发，提升高端产品占比提升均价，公司均价及盈利能力有望企稳回升。
    投资建议：看好智能坐便器渗透率及国产龙头市占率提升，预计公司24-26年归母净利润4.9/5.7/6.5亿元，对应PE为17/15/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；渠道拓展不及预期；房地产市场波动。

2023年年报点评：业绩稳定增长，芯片电感技术推广加速

铂科新材(300811)
    公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收11.59亿元，同比+8.71%，归母净利润2.56亿元，同比+32.48%，扣非归母净利润为2.39亿元，同比+29.58%。分季度看，Q4单季度实现营收3.04亿元，同比-5.49%，实现归母净利润0.67亿元，同比+8.62%，环比+22.06%，业绩略超我们预期。
    磁粉芯产销量小幅增长，芯片电感业务增速亮眼。公司2023年软磁粉芯/软磁粉/电感业务营收分别为10.26/0.27/1.02亿元，同比变化+0.41%/+34.29%/+406.47%，其中芯片电感业务增速亮眼，芯片电感产品于三季度开始大规模交付，产销量呈现持续高速增长态势；公司年磁粉芯产量/销量分别为3.25万吨/3.07万吨，同比变化+5.35%/+1.02%，产销量小幅增长。
    毛利率稳步上升，财务费用下降，经营性净现金流大幅转好。全年公司业务整体毛利率为39.61%，同比+1.97pct，其中金属软磁粉芯毛利率38.96%，同比+0.24pct。全年公司销售/管理/财务费用分别为0.21/0.68/0.14亿元，同比变化-14.37%/+6.07%/-49.78%，财务费用大幅下降，主要系本年无可转债利息支出所致。全年公司经营性现金流量净额为1.61亿元，同比大幅增加1.66亿元，经营现金流大幅增长反映出公司回款情况明显改善，运营效率提升。
    磁粉芯行业景气度持续，产品创新助力产能释放。随着全球碳中和转型和能源安全问题加剧，新能源行业高景气度确定，公司磁粉芯产品可应用于光伏和新能源车、充电桩等领域，我们预计到2025年全球软磁粉芯需求量有望增至24.94万吨，2021-2025年年复合增长率达到19.87%。公司作为行业龙头企业不断创新，推出的NPV、NPC系列产品市场反馈良好，可满足下游客户高频应用的需求，获得了包含比亚迪、华为等巨头公司的认可，磁芯订单充足。此外，为了解决外售磁粉产能不足的问题，公司开始筹建年产能6000吨/年的粉体工厂。
    大算力应用场景不断涌现，芯片电感产品加速推广。公司自主研发的芯片电感可满足大算力需求下，芯片供电模块小型化、高功率化的需求，且取得全球知名半导体厂商的高度认可，应用于多家全球领先的GPU芯片厂商，目前实现500万片/月的产能目标，2024年有望继续扩充到1000-1500万片/月，实现翻倍式扩张。随着人工智能、自动驾驶、AI服务器、AI笔记本等大算力应用场景发展，公司芯片电感产品市场空间逐步打开，产品有望加速推广。
    盈利预测与投资建议：公司为磁粉芯行业龙头企业，有望充分受益于下游新能源车、光伏行业的高景气度，此外，公司独家研发的芯片电感处于快速放量期，未来有望打造第二成长曲线，我们预计2024-2026年公司实现归母净利分别为3.19/4.55/5.32亿元，对应2024年4月19日收盘价的PE分别为33/23/20倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动和宏观经济因素风险、项目进展不及预期。

2023年年报点评：Q4旺季销售较好，全年业绩优异

致欧科技(301376)
    核心观点
    Q4收入、利润均创单季度新高。2023年实现营收60.7亿/+11.3%，归母净利润4.1亿/+65.1%，扣非归母4.3亿/+71.8%；2023Q4营收19.4亿/+45.0%，归母净利润1.3亿/+60.6%，扣非归母1.2亿/+54.7%，收入利润均为历史单季最高水平。2023H1受供应扰动收入略有承压，随着新品陆续到货H2旺季销售较好；采购、头尾程运输规模效应凸显，效率高且成本优，柔性供应链拉通前后端，2023年存货周转率达3.43。公司拟每10股派发现金红利5元。
    家居与宠物表现出色，家具下半年高增，庭院承压。2023年家具/家居/宠物/庭院分别收入27.1/22.9/5.2/4.7亿，增速为4.8%/22.3%/37.3%/-12.3%。其中家具在解决供货问题后回归增长，H1/H2收入同比-15.1%/+26.1%；家居品类H1/H2收入同比+4.5%/+38.8%，在欧洲实现稳健增长、部分品类开始在北美取得一定优势；宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效，H1/H2收入同比+21.8%/+50.1%；庭院系列H1/H2收入同比-11.4%/-14.2%，主因天气因素与需求疲软等影响而表现不佳。
    欧洲增长较好，北美趋势回暖。2023年欧洲收入同比+21.6%至37.3亿，H1/H2同比+1.4%/+43.5%，公司在欧洲的仓储、渠道与品牌等先发优势突出；2023年北美收入同比-3.2%至21.7亿，其中H2收入+11.8%，Q4单季收入+36.4%。
    亚马逊稳健增长，OTTO增长强劲，成功拓展北美线下KA。2023年亚马逊B2C收入同比+12.8%至41.0亿，占主营收比重提升0.94pct至68.6%；OTTO发展迅猛并成长为第二大平台，2023年收入同比+81.0%至2.5亿。公司持续加强渠道布局，成功拓展了SHEIN、TikTok Shop、美客多、Fressnapf等线上零售平台，并已于2023年12月进入北美线下渠道Hobby Lobby。
    长协锁定海运费，盈利有望环比改善。2023年毛利率36.3%/+4.7pct，其中北美/欧洲毛利率分别+3.1pct/+5.5pct，全年净利率6.8%/+2.2pct；2023Q4毛利率35.2%/+2.2pct，净利率6.5%/+0.6pct。2024Q1由于红海事件扰动，海运费短期大幅上涨，但供需格局未有实质性改变，公司已通过新招标长协、控制长协与市场即期的货量权重优化海运成本，预计Q2盈利有望迎来修复。
    风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；竞争加剧风险。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    公司是家居家具跨境电商龙头，品类及渠道扩张动力充足，从产品到供应链全面树立壁垒。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.8/6.0/7.0亿（前值为4.8/5.9/-亿），同比+17.1%/23.8%/16.2%，对应PE=21/17/15x，维持“买入”评级。

4Q23归母净利润环比增长61%，数据中心与汽车应用加速拓展

新洁能(605111)
    核心观点
    23年四季度公司归母净利润环比增长60.9%。公司主要从事功率器件开发销售，23年实现营收14.77亿元(YoY-18.46%)，归母净利润3.23亿元(YoY-25.75%)，扣非归母净利润3.04亿元（YoY-26.08%），毛利率30.8%(YoY-6.18pct)。随行业逐步筑底企稳，公司4Q23单季度实现营收3.72亿元(YoY-23.05%,QoQ+7.7%)，归母净利润1.08亿元(YoY+11.03%,QoQ+60.9%)，扣非归母净利润1.02亿元（YoY+16.05%，QoQ+59.38%），毛利率31.77%(YoY-2.14pct，QoQ+1.64pct)，步入环比改善区间。
    汽车与数据中心产品数量加速拓展，光伏触底预期，毛利率有望优化。23年公司工控收入占35%，AI服务器、通信与机器人等占20%，光储占17%，汽车电子占15%。公司产品已扩展至比亚迪全系车型，获联合电子20多个汽车电子项目的定点(24-29年)，产品已深入驾驶域应用。在数据中心相关领域，公司产品在传统服务器领域稳定供应，针对AI算力服务器的产品已在AI算力头部客户批量销售，预计24年有望加速放量。23年光伏受海外高库存等影响销售额回落，预计24年有望随库存去化逐步修复。
    SGT MOS应用拓宽优化产品结构，Trench MOS和IGBT有望步入改善区间。23年公司TrenchMOS营收4.54亿（YoY-9.3%，占30.8%），IGBT营收2.66亿（YoY-33.9%，占18.1%），SGTMOS营收5.46亿（YoY-19.8%，占37.1%）；SJ MOS营收1.84亿（YoY-13.5%，占12.5%）。23年公司受产品价格波动，各品类同比收入减少，但客户数量与应用场景持续拓宽：SGT MOS作为主力产品替代国际厂商料号最多，SJ MOS产品从3代到4代的替换，24年随AI服务器和数据中心、汽车和充电桩等领域收入增加产品结构优化。
    研发新增600余款产品，研发投入占比约5.9%。公司第四代超结MOS(SJMOS)平台在8寸和12寸已稳定量产，第五代SJMOS平台工程流片中；P沟道150VSGT MOS平台完成车规认证达业界领先，N沟道100V产品为主要针对混动新能源车48V系统、AI服务器、工控等应用；公司新开发的1200V23mohm-75mohm和750V26mohm SiC MOS系列产品开始小规模销售。
    投资建议：我们看好公司SGT MOS等产品的扩容机会与功率IC等产品的远期布局，考虑24年后无股权激励费用影响，下调24-25年费用率，上调24-25年归母净利润，预计24-26年公司有望实现归母净利润4.17/4.83/5.20亿元(YoY+29%/+16%/+8%)（前值：24-25年3.80/4.33亿元），对应24-26年PE分别为28/24/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

2023年净利润创新高，高质量推进新产品项目建设

华恒生物(688639)
    核心观点
    2023年公司归母净利润创新高，氨基酸产销量持续增长。公司公布《2023年年度报告》《2024年第一季度报告》：近年来，公司产品和技术从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，已成为全球平台型合成生物学龙头。2023年，得益于氨基酸产品产销量持续增长且毛利率提升、维生素产品放量等，公司实现营业收入19.38亿元（同比+36.63%）；归母净利润4.49亿元（同比+40.32%）创下历史新高。拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元(含税)，并拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股。2023年，公司氨基酸产品、维生素产品、其他产品毛利率分别为43.32%、55.1%、42.51%。2024Q1，氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑对毛利率有所拖累，公司实现主营收入5.01亿元（同比+25.12%）；归母净利润8657.41万元（同比+6.62%）。
    经营活动现金净流量持续为正值，高质量推进新产品项目建设。公司具有高效、先进的研究开发与工程产业化能力。研发上，2023年/2024Q1公司研发费用率5.6%/5.7%。项目建设上，截至2024Q1末，公司在建工程为16.78亿元。公司目前规划的主要新产品包括：生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）、氨基酸产品（异亮氨酸、色氨酸、精氨酸）以及苹果酸等。2024年，公司将进一步加快推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”的共同实施和落地。华恒生物公司持续高质量推进新产品项目建设、提升成本和产业链优势。多年来，公司ROE长期在15%以上，2023/2024Q1公司加权ROE分别为27.06%/4.63%，相对高于行业的平均回报。
    缬氨酸价格下跌后企稳反弹，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等产品销售仍值得期待。2023Q4起缬氨酸价格承压，由22.68元/kg下跌至14.68元/kg，公司将持续积极推进欧洲等海外市场销售增长。此外，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO产品、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等需求前景广阔，公司将进一步加快新产品的市场推广速度，放量值得期待，公司成长性持续显现。风险提示：技术被赶超或替代的风险、下游需求不及预期、新项目建设及产业化进度不及预期、原材料成本上涨、客户集中度较高、汇兑风险等风险。
    投资建议：考虑到2024Q1，缬氨酸及肌醇产品景气度仍有一定压力，新产品的市场推广仍需要一定过程。我们小幅下调公司2024年盈利预测、维持2025年预测，并新增2026年盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.22/7.90/9.10（2024年调整前为6.40亿元），同比增速分别为38.5%/26.9%/15.2%；摊薄EPS为3.95/5.01/5.77元（2024年调整前为5.91元）。

2023年报点评：园区业务提质增效，分布式光伏加速拓展

中新集团(601512)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收36.6亿元，同比下降22.9%；归母净利润13.6亿元，同比下降15.3%，业绩符合预期。
    土地出让减少等多方原因导致公司收入及毛利率下降。2023年营收同比下降22.9%，其中园区开发业务营收28.5亿元同比下降26.3%，毛利率58.4%同比下降6.3pct；绿色发展业务营收6.5亿元同比下降14.0%，毛利率19.0%同比下降5.1pct。收入下降的原因主要为2023年土地出让面积减少影响，同时公用事业和环境类减排业务收入下降，而发电业务尚处布局初期。除此以外，导致业绩同比下降的原因还有：（1）税金及附加同比增长1248.7%，主要是上年同期结转已清算项目应交税金与已计提税金差异所致；（2）资产减值损失同比增加0.9亿元至1.2亿元，主要是子公司山东科臻、和顺环保预计盈利不及预期，固定资产及商誉减值增加所致。但产业投资评估增值带来的公允价值变动收益一定程度上对冲了上述影响。2023年归母净利润同比下降15.3%。
    区中园业务提质增效，抢抓苏州优质资源。公司以中新智地为主要平台，立足苏州深耕长三角开展区中园项目。截至2023年末，公司累计签约落地区中园建筑面积156万方。2023年抢抓苏州优质资源，新增落地了太仓璜泾、常熟昆承湖等区中园项目。2023年已交付区中园项目实现综合出租率75%，其中镇江一期项目交付一年内出租率超90%。
    分布式光伏加速拓展。2023年6月，中新公用正式更名为中新绿发。新能源业务方面：公司以分布式光伏为主攻方向，充分挖掘园区载体资源。和固德威、旭杰科技、新加坡益阁新能源、双杰电气、港华能源、协鑫智慧能源等行业知名企业成立合资公司。截至2023年末，中新绿能及中新春兴、中新旭德等公司累计完成并网474MW，同比增长355.8%，在建项目211MW，持续为300余家企业提供可再生清洁电力。
    多层次布局产业投资，板块联动赋能园区开发。基金投资方面：2023年公司新增认缴投资基金10支，认缴金额9亿元；促成37个项目落户各园区，拉动投资规模近125亿元。截至2023年末，公司累计认缴投资47支外部市场化基金，合计认缴金额近42亿元，累计拉动各园区总投资605亿元。科创直投方面：2023公司设立了规模3亿元的园创二期基金，关注投资“专精特新”项目。截至2023年末，公司累计投资科技类项目36个，累计投资金额5.6亿元，拉动总投资58.6亿元。
    盈利预测与投资评级：公司园区开发业务稳定，尽管受地产下行影响，收入下降，但光伏业务高速发展，未来有望进入收获期，带动公司重回增长轨道。根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测为12.9/13.0亿元（前值为20.1/22.3亿元），预计2026年归母净利润为13.7亿元。对应的EPS为0.86/0.87/0.91元，对应的PE为9.6X/9.6X/9.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：苏州及周边地区经济发展停滞风险；土地市场下行风险；宏观经济环境及政策风险。

拉卡拉2023年及2024Q1业绩点评：支付市占率趋稳且费率提升，关注全年业绩反转机遇

拉卡拉(300773)
    支付市占率趋稳下费率提升，科技业务结构改善，关注全年业绩反转机遇（1）2023年公司营收59.4亿元，同比+10.1%，归母净利润/扣非归母净利润分别4.6/5.7亿元，均扭亏为盈，但低于我们预期，全年投资部分非经常性损益-2.3亿。全年总体/支付毛利率分别28.4%/26.3%，分别+4.9pct/+6.1pct。（2）2024Q1营收/净利润/扣非归母净利润分别15/2.1/2.3亿，同比-2%/-19%/+23%，符合我们预期，主要受益公司扫码GPV高增+支付费率回升+营业成本持续改善，年化ROE达21.6%，同比-8pct，总体毛利率至34.1%，同比+3.1pct。（3）展望看，线下消费复苏有望带动GPV回暖，市占率&费率双提升+渠道成本优化驱动毛利率提升，金融科技业务改善且“支付+”业务延续高增，看好“支付+”赛道长期成长性。考虑线下消费尚待回暖，我们下调2024/2025净利润预测分别8.3/10.8亿元（前值为10.3/13.1亿元），新增2026年净利润预测为12.7亿，分别同比+82%/+30%/+18%，当前估值对应PE分别13.0/10.1/8.5倍，给予“买入”评级。
    扫码GPV高增支撑市占率趋稳，费率提升+渠道成本优化支撑毛利率改善2023年/2024Q1支付手续费收入51.8/12.9亿元，同比+13%/+6%，全年支付毛利率26.3%，同比+6.1pct。（1）2023/2024Q1公司GPV4.5/1.1万亿，同比持平/-10%，其中全年银行卡/扫码交易分别同比-8%/+33%，2024Q1分别同比-18%/+15%，我们测算2024Q1拉卡拉银行卡收单市占率（占TOP10）为19.1%，同比持平，表现优于同业，市占率仍居第三方支付机构首位。（2）2023/2024Q1支付净费率分别0.115%/0.118%，同比+0.014/+0.013pct，主要受益于扫码规模占比提升且部分产品费率上涨。我们预计线下消费复苏+交易结构改善+行业成本提升+竞争格局优化下，龙头公司支付费率预计被动或主动提升。（3）成本端：全年渠道分佣占比至70.8%，同比-1.21pct，2024Q1营业成本-6%，我们预计渠道分佣成本跟随下降，2023/2024Q1销售费用率分别8.3%/7.4%，同比-1.9/-0.9pct。
    金融科技业务改善&“支付+”解决方案延续高增，长股投拖累全年业绩2023年商户科技收入3.5亿元，同比+1.5%，金融科技/“支付+”解决方案/其他科技收入分别同比-3%/+19%/-5%，科技业务毛利率达到71.9%，同比+2.2pct。（1）2023年公司加快AI、大数据技术成果业务转化，协助征信机构建设大数据风控系统服务超400家金融机构，与15家银行合作推出AI机器人营销，金融科技收入下半年同比+20%。（2）公司“支付+”行业数字解决方案收入高增主要是服务于合作渠道的数字化展业平台SaaS收入同比+33%。（3）成本端：全年科技服务推广费/科技收入占比28%，同比-2pct。（4）投资业务：2023/2024Q1投资净收益1.3/-0.2亿，同比转亏为盈/-119%，全年自营/长股投分别2/-0.7亿，资产减值损失计提1.3亿，预计主要系考拉基金投资项目亏损导致。
    风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。

23FY及24Q1延续高增长，多点驱动布局肺癌

贝达药业(300558)
    主要观点：
    事件1
    2024年4月20日，贝达药业发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入24.56亿元，同比+3.35%；归母净利润3.48亿元，同比+139.33%；扣非归母净利润2.63亿元，同比+768.85%。单季度来看，公司2023Q4收入为4.13亿元，同比-42.20%；归母净利润为0.43亿元，同比+1.70%；扣非归母净利润为0.22亿元，同比+167.24%。
    事件2
    2024年4月20日，贝达药业发布2024年一季报，公司2024Q1收入为7.36亿元，同比+38.40%；归母净利润为0.98亿元，同比+90.95%；扣非归母净利润为0.90亿元，同比+390.39%。
    点评
    研发高投入推动持续化发展，合理管理强化产出效率
    2023年，公司整体毛利率为83.53%，同比-5.16个百分点；期间费用率73.10%，同比-15.67个百分点；其中销售费用率34.76%，同比+1.98个百分点；管理费用率10.66%，同比-8.49个百分点；财务费用率1.61%，同比-5.78个百分点；研发费用率26.06%，同比-3.39个百分点，研发投入总额为10.02亿元，绝对值同比增长0.25亿元；经营性现金流净额为9.14亿元，同比+198.05%。
    2024年一季度，公司毛利率为82.53%，同比-2.75个百分点；期间费用率69.03%，同比-15.44个百分点；其中销售费用率31.33%，同比+2.33个百分点；管理费用率15.59%，同比-3.56个百分点；财务费用率1.35%，同比-1.99个百分点；研发费用率20.76%，同比-12.23个百分点；经营性现金流净额为2.47亿元，同比+79.12%。
    报告期内公司注重投入产出效率，通过预算管理、费用考核等方式合理控制开支，并加强经销商管理等以加快现金回笼。同时，公司注重创新研发属性，持续高比例研发投入以持续推进新药研发项目。
    核心产品生命周期延长，新产品带动营收新增量
    公司核心产品肺癌三大产品在2023年均获得积极发展，埃克替尼（凯美纳？）、恩沙替尼（贝美纳？）、贝伐珠单抗（贝安汀？）分别针对EGFR、ALK、VEGFR全面覆盖非小细胞癌。其中凯美纳？应用于国人的真实世界拓展数据为其临床应用提供充分循证医学证据，目前凯美纳？是NSCLC术后辅助治疗唯一的一代EGFR-TKI产品，良好的临床应用使其销量维持稳定；贝美纳？的一线、二线适应症均被纳入国家医保目录，产品可及性大幅提高，国内市场增速明显，同时其一线治疗适应症上市许可申请获得美国FDA受理。
    新产品方面，公司两款产品获批并成功进入2023年国家医保目录，第三代EGFR-TKI贝福替尼（赛美纳？）的一二线适应症获批上市，其二线适应症成功纳入2023年国家医保目录，进一步补全公司在EGFR肺癌的布局拼图；首个肾癌靶向药伏美替尼（伏美纳？）获批上市，并同样获纳入国家医保目录，两款产品成为公司营收的新增量。
    加强产业投资及授权合作，坚持“引进来”“走出去”战略
    除加强自主研发外，公司同样主动寻求全球合作伙伴，推进自研项目的授权转让与合作。2023年5月，公司以1,000万美元的首付款取得C4Therapeutics旗下产品CFT8919在大中华区开发、制造和商业化的独家权利，并可获得前述区域以外约定比例的销售提成，CFT8919项目将在已有的一代及三代EGFR抑制剂基础上进一步加强公司在EGFR通路的竞争力；同时，通过全资子公司以2,500万美元认购C4T增发的5,567,928股普通股。
    伏美纳？的眼科适应症境外授权项目EYP1901二期临床数据良好，新型治疗方案显示出有竞争力的治疗潜力；贝美纳？一线治疗适应症上市申请已获美国FDA受理，标志着公司新药走向国际市场的重要一步。同时，公司通过直接投资和出资参与设立基金，布局具有潜力的医药创新企业和项目，加强与行业优质企业的交流和合作。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计，公司2024~2026年收入分别35.55/46.04/55.36亿元，分别同比增长44.7%/29.5%/20.2%，归母净利润分别为4.62/5.96/7.20亿元，分别同比增长32.8%/29.0%/20.7%，对应估值为33X/25X/21X。看好公司在肺癌领域的全面布局以及平台化的持续创新研发实力，维持“买入”评级。
    风险提示
    审批准入不及预期风险：公司药品申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保或集采可能会面临丢标等

淡季不淡，公司盈利能力改善

深南电路(002916)
    投资要点：
    事件：4月15日晚，深南电路发布2024年一季度报告。2024年一季度，公司实现营收39.6亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长84.5%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比增长87.7%。一季度毛利率为25.2%，同比增加2.1个百分点；净利率为9.6%，同比增加2.2个百分点。
    淡季不淡，盈利能力改善明显。1）受益于数据中心、汽车领域产品需求旺盛，以及广州基板项目在2023年四季度开始产能爬坡，公司一季度营收同比增长42.2%，环比减少2.6%，基本持平，淡季不淡。2）受益于公司产品结构持续优化、需求回暖等因素，公司一季度毛利率达到25.2%，为近6个季度以来最高值，盈利能力改善明显。
    发力封装基板，研发费用同比增长103.6%。公司持续发力封装基板，打造第二增长极，研发费用出现较大增长。2024年一季度，公司研发费用为3.38亿元，同比增长103.6%；研发费用率为8.5%，同比增加2.5个百分点。自2023年四季度开始，研发费用出现明显增长，主要为封装基板研发投入增加。
    成长逻辑通畅。1）AI等技术进步持续拉动高多层板需求，提高PCB企业盈利能力。2）封装基板项目打造第二增长极。公司大力推进封装基板项目建设，广州项目已开始产能爬坡，有望逐渐放量，贡献收入。3）泰国工厂4月完成设立登记，预计投资总额12.7亿元。参照同行业公司建厂节奏，预计两年内实现投产。投资建设泰国工厂，有望帮助公司把握海外机遇。
    投资建议：我们预计公司2024/2025/2026归母净利润分别为17.28/19.65/23.46亿元，对应PE分别为26.41/23.22/19.45X。考虑公司基板项目有望充分受益于半导体行业复苏及国产替代需求，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期；产品送样认证不及预期；覆铜板等原材料供应及价格波动风险；经贸摩擦等外部环境风险

公司信息更新报告：2024Q1经营业绩稳健增长，计划加快新业态布局

家家悦(603708)
    公司2023年年报营收有所承压，2024Q1经营业绩增长良好
    公司发布年报、一季报：2023年实现营收177.63亿元（同比-2.3%）、归母净利润1.36亿元（同比+127.0%），营收有所承压；2024Q1营收51.89亿元（+5.7%），归母净利润1.47亿元（+7.1%）；此外，公告拟每10股派发现金股利1.9元。考虑到门店调整等因素，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.15（-0.86）/2.57（-1.20）/3.02亿元，对应EPS为0.34（-0.12）/0.40（-0.18）/0.47元，当前股价对应PE为29.8/24.9/21.1倍。我们认为，公司致力于高质量发展，股权激励计划有望激发内部成长动能，布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注，估值合理，维持“买入”评级。
    主抓门店基础性管理以提质量、增效益，2024Q1稳健增长
    2023年，公司按提质量、增效益的总要求，抓门店基础性管理，推进门店改造升级。分品类看，2023年公司生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收70.5/86.9/6.2亿元，同比-7.5%/+2.5%/-1.2%；分区域看，山东省/省外地区分别实现营收136.3/27.3亿元，分别同比-3.5%/+4.5%。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为23.9%（+0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为18.9%/2.1%/1.4%。2024Q1公司经营业绩稳健增长，综合毛利率为24.0%（-0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为16.9%/1.9%/1.2%，期间费用率整体稳中有降，经营提质逐步见效。
    2024年经营计划强调传统业态提质、创新业态提速、组织变革提效
    2023年，公司新开门店110家（直营店81家、加盟店29家），分业态看，新开超市业态37家，零食店56家，好惠星折扣店7家，其他业态10家，期末门店总数达1049家（直营店991家、加盟店58家）。2024年公司计划传统业态提质、创新业态提速、组织变革提效，形成单区域成网、跨区域连片、多区域覆盖的整体规模优势。此外，公司还计划加快好惠星折扣店、悦记零食店等新业态发展，把加盟作为重点模式，优化提升单店盈利模型，形成新的竞争力和增长点。
    风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、新业态布局不及预期等。

2024Q1业绩点评：实现稳健开门红

金徽酒(603919)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年第一季度财报，2024年Q1公司实现营业收入10.8亿元，同比+20.4%；归母净利润2.2亿元，同比+21.6%；Q1末合同负债6.3亿元，时点值同比+33.1%。
    24Q1实现稳健开门红。对照2024年营收30亿元、净利润4亿元的目标，我们认为公司Q1实现了稳健的开门红。与去年利润率变化趋势不同，Q1净利率实现了同比提升。
    省内保持较快增长，省外调整效果有待显现。Q1省内/省外分别实现营收8.5/2.2亿元，分别同比+22.6%/+13.2%。省内市场一方面受益于甘肃旅游热度、甘肃省经济和投资强劲增长等外部因素，另一方面，消费者培育工作和产品结构升级的效果持续显现，推动公司省内收入稳健增长、市占率不断提升。省外市场增速略低，因去年公司对省外陕西等市场重新梳理调整策略，效果需要逐步显现。2024年公司省外市场运作将更加聚焦，在甘青新一体化、陕西宁夏一体化基础上，在各市场聚焦打造样板市场。伴随公司陕西市场调整完成、新疆市场加大开发力度，以及华北市场突破，我们预计在后续季度有望看到省外增长提速。
    产品结构保持提升。Q1公司300元以上产品实现收入1.9亿元，同比+86.5%，高增速有一定统计口径因素，同时也因金徽年份系列销售快速增长。目前公司省内品牌宣传重点围绕金徽28年开展，通过金徽28年拉高品牌势能并带动金徽18快速放量。100-300元产品实现收入5.5亿元，同比+24.1%，柔和系列在政商务和宴席消费市场均有较好表现。100元以下产品收入同比-4.2%，部分星级系列消费者已成功向柔和系列转化，公司产品结构持续升级。
    Q1净利率小幅提升。Q1公司归母净利率20.6%，同比+0.2pct，较去年利润率下滑趋势改善。分项来看，Q1毛利率65.4%，同比+0.4pct，赠酒对毛利率的拖累得到控制；销售费用率18%，同比+0.2pct；管理费用率7.9%，同比+0.7pct。
    投资建议：公司在Q1实现了稳健的开门红，利润率变化较以往趋势改善，增强了我们对于公司实现全年目标的信心。维持盈利预测2024-2026年EPS0.81/1.04/1.26元，4月19日收盘价19.3元对应P/E分别为23.8/18.6/15.3倍，我们看好公司成长性，维持推荐评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求恢复不及预期的风险；省外市场开拓不及预期的风险。

猪鸡销量增长稳健，24Q1扭亏为盈

立华股份(300761)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收153.54亿元，同比+6.28%；归母净利润为-4.37亿元，同比由盈转亏（22年同期为8.91亿元）；扣非后归母净利润为-4.57亿元，同比由盈转亏（22年同期为8.65亿元）。其中23Q4公司营收41.93亿元，同比-3.05%；归母净利润-1.53亿元，同比由盈转亏（22年同期为2.41亿元）。24Q1公司营收36.62亿元，同比+7.34%；归母净利润0.80亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-3.91亿元）；扣非后归母净利润为0.43亿元，同比扭亏为盈（23年同期为-4.17亿元）。
    受畜禽价格低迷影响，23年公司业绩由盈转亏。23年公司营收增长稳健，盈利能力承压的主要原因是生猪和黄羽鸡市场行情整体低迷。23年公司综合毛利率4.84%，同比-9.56pct；期间费用率为6.81%，同比+0.34pct。24Q1公司综合毛利率8.99%，同比+13.80pct；期间费用率为7.39%，同比+0.18pct。
    23年黄鸡销量稳增长，养鸡板块实现微利。23年公司销售肉鸡4.57亿只，同比+12.16%；市占率达12.71%，同比+1.8pct。公司实现肉鸡业务收入134.54亿元，同比+4.99%，占总营收的87.63%；毛利率为6.72%，同比-6.79pct；销售均价为13.69元/kg，同比-8.79%，主要原因是23H1黄鸡行业供给充分，叠加终端消费恢复不及预期，行业亏损严重；H2供需关系明显修复，行情有所回暖。24Q1公司销售黄鸡1.13亿只，同比+11.68%；销售均价约为12.92元/kg，同比-1.53%。23年公司黄羽鸡业务合作农户为6750户，同比+1.47%。受益于饲料原材料价格回落，公司优化饲料配方（公司推广无玉米、无豆粕配方，豆粕阶段性综合用量降至5%以下）等，23年公司斤鸡完全成本下降至6.8元以下，其中Q4为6.5元左右。23年公司继续拓展下游屠宰加工业务，肉鸡屠宰量较22年翻番；湘潭、扬州、惠州和泰安等地项目已建成投产，目前仍处于产能爬坡阶段；潍坊、合肥等地项目顺利推进中，预计将于24年投产；公司预计24年屠宰量有望达6000万只。未来公司将继续扩大黄羽鸡养殖规模（预计保持8-10%的年出栏增长目标）、推广“公司+合作社+农户”养殖模式、积极发展屠宰加工业务，叠加黄鸡价格存上行预期，公司业绩增厚可期。
    生猪出栏高增长，24年出栏规划100-120万头。23年公司实现肉猪业务收入16.58亿元，同比+14.58%；毛利率为-9.91%，同比-32.05pct；销售均价为15.1元/kg，同比-26.56%。23年公司销售商品肉猪85.51万头，同比+51.51%，完成年度出栏目标，主要为公司增加投苗、肉猪出栏增长所致。受生猪市场供大于求、猪价持续低迷影响，23年公司养猪板块亏损约4.8亿元，其中存货跌价准备影响近8000万元。公司围绕江苏、安徽、山东等地布局生猪产能，截至23年末，公司已建成生猪产能约160万头，较22年增加约10万头；能繁母猪存栏约6万头，为后续出栏增长奠定良好基础；公司计划24年生猪出栏100-120万头，到25年形成年出栏商品猪200万头以上的产能规模。成本层面，23年公司养猪完全成本为16.5-17元/kg，其中Q4受冬季疫情影响阶段性上升至18元/kg左右。公司养猪生产性能指标保持较高水平，预计未来随着产能利用率的提升，养猪成本有望进一步回落，利好盈利能力修复。
    投资建议：公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期。考虑养殖业景气度处于恢复过程中，我们下调公司2024年业绩预测，预计24-26年公司归母净利润约为10.83、20.63、8.79亿元；EPS分别为1.31元、2.49元、1.06元，对应PE为16、8、19倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

2023年年报点评：发布“1133”新战略，向泛文化平台转型

慈文传媒(002343)
    事件:
    （1）2024年4月18日，慈文传媒公告2023年年报，2023年营收4.6亿元（YOY-1.12%），归母净利润0.28亿元（YOY-43.9%），扣非归母净利润-0.40亿元（2022年为0.04亿元）。
    （2）2024年4月18日，慈文传媒公告“1133”新战略，提出短、中、长期战略举措。
    投资要点:
    2023年业绩短期承压。
    （1）2023年营收4.6亿元（YOY-1.12%），归母净利润0.28亿元（YOY-43.9%），扣非归母净利润-0.40亿元（2022年为0.04亿元）；非经常损益6728万元（YOY+49.4%），主要来自单独进行减值测试的应收款项减值准备转回4209万元；毛利率7.85%，同比下降-15.11pct；期间费用率6.22%，同比下降2.21pct。
    （2）2023Q4营收0.18亿元（YOY-73.6%），归母净利润359万元（YOY+158.1%），扣非归母净利润-0.36亿元（2022Q4为-0.61亿元）。
    发布“1133”发展战略，提出短、中、长期战略举措。
    （1）聚焦1个目标、建立1条纽带：力争3-5年内推动公司从纯内容制
    作影视公司，转型为一家相关多元化、轻资产、平台运营型的泛文化公司。依托江西文投平台以及江西省文投基金、“文企贷”带动效应，建立1条影视及泛文化产业投资纽带。
    （2）筑牢3大阵地：①内容：推进“古龙IP”战略合作落地，深度开发、运营公司IP库。②渠道：与爱奇艺、腾讯视频等各大平台强化合作；③团队建设：招聘知名制片人、导演、编剧以及优秀制作团队或与其进行战略合作。
    （3）打造3大产业集群：打造长/中/短剧结合的影视制作产业集群、游戏/动漫及其衍生品为核心的泛文娱产业集群、数字版权/元宇宙/AIGC等数字文化资产产业集群。
    （4）短、中、长期战略举措：①短期（1-2年）：调整组织架构，构建激励机制；积极拓展游戏、小程序短剧、互动剧等新业务。②中期（3-5年）：构建IP库，启动1-2个重大IP立体式开发项目（“古龙IP系列”、“慈文武侠系列”等）；聚焦AI、VR/AR等新技术投资，积极布局出海业务。③长期（5年以上）：成功转型，实现“1133”发展战略目标。
    剧集主业节奏恢复，多个项目稳步推进中。
    （1）2023年影视剧业务营收4.59亿元（YOY-1.46%），毛利率7.82%（同比下滑15.2pct），确认了《烽火流金》《紫川·光明三杰》《紫川·光明王》等剧集的发行收入与存量剧集的多轮发行收入（2022年为《流光之城》《婚姻的两种猜想》《冰球少年》《血战松毛岭》等）。储备《正当防卫》《暗潮缉凶》等剧集已杀青，预计2024年上线播出；《深海1950》已开机；《花千骨3》《武林外史》《多情剑客无情剑》《脱骨香》《青云阶》等预计2024Q4开机；《公诉玫瑰》《天涯明月刀》《万里山河》等多部剧集在筹划推进中。（2）2023年公司游戏业务收入129万元（YOY+361.1%），毛利率65.66%（2022年为-51.8%）。
    积极拓展新机会。
    （1）AR：2023年9月，公司全资子公司与公司关联人江西省文信一号文化产业发展投资基金共同投资AR眼镜龙头Rokid，双方就线下文旅产业的智能导览、AR数字内容的多场景交互体验、AR职业教育及AR美育教育等领域开展合作。
    （2）微短剧：2023年8月起高效推动《武林外史》《多情剑客无情剑》等五部微短剧（均已备案）开发制作，其中《武林外史》预计2024Q2开机，《圆月弯刀》预计2024Q3开机，其余三部预计2024Q4开机。
    （3）互动剧：与互动影游赛道头部公司互影科技战略合作，通过AI创作的全新手段，共同研发改编经典IP衍生互动剧，打造互动剧宇宙。（4）AI+：2024年3月，与多模态模型创业公司智象未来战略合作，将利用其AIGC视频技术研发微短剧、互动剧内容以及剪辑片花、宣传物料，以及协助其推进对数据资产认定及数据要素的确权等事项；智象利用公司影视素材库进行大模型训练。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润为
    0.73/0.93/1.14亿元，对应EPS为0.15/0.20/0.24元，对应PE为45.46/35.75/28.96X。公司为国企背景，财务轻装上阵，主业稳健复苏，“1133”助力公司打造泛文化平台型企业，且短中长期目标节奏清晰。基于此，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，监管风险，其他娱乐形态竞争，剧集开发进程及表现不及预期，成本控制不及预期，存货、资产减值风险，信用减值风险，资金不足，业绩不及预期，新业务拓展不及预期，信息披露风险等风险。
   

营收短期承压，坏账计提拖累业绩

火星人(300894)
    事件：公司2023年实现营收21.4亿元，同比-6%；归母净利润2.5亿元，同比-21%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-3%。其中，23Q4公司实现营收5.7亿元，同比-10%；归母净利润0.2亿元，同比-74%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-20%。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币6.00元（含税），共计派发现金2.46亿元（含税），剩余未分配利润结转至以后年度。23年公司现金分红占年度归母净利润比例为99.31%。
    23年收入端承压，水洗类业务逆势增长。据奥维推总数据，2023年我国集成灶零售额规模实现249亿元，同比下降4%；集成灶零售量规模实现278万台，同比下降4.2%，全年集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷抑制新增需求导致，同期公司营收端亦有所承压。分渠道，23年公司线上/线下渠道收入分别同比约-0.2%/-11.6%；分产品，23年公司集成灶/水洗类/其他收入分别同比约-6.9%/+21.3%/-18.9%，第二曲线水洗类表现亮眼。
    毛利率改善明显，信托坏账计提拖累利润。2023年公司整体毛利率同比+2.6pcts至47.6%，其中集成灶产品毛利率同比+3.0pcts至48.7%。除集成灶主要原材料板材23年均价同比明显下行带来成本红利外，我们预计主要为公司近年来降本增效举措（精细化管理、信息化建设等）带来正向贡献。费用端，公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为22.9%/5.7%/5.4%/-1.2%，同比+0.9/+1.2/+0.7/-0.3pcts，公司费用投入基本稳定，受收入下滑影响整体费用率有所提升。此外，受信托坏账计提影响，公司23年公允价值变动损益-3903万元，对业绩端有所拖累，最终23年录得归母净利率11.6%，同比-2.3pcts。
    投资建议：地产数据疲软背景下，23年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性，赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，并成功打造水洗类第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司24-26年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元（24-25年前值3.7/4.3亿元，因23年收入端表现平淡下调收入预期，故带动业绩下调），对应24x/23x/21x。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

业绩符合预期，持续看好800G、1.6T上量

中际旭创(300308)
    业绩符合预期，看好今年800G放量：公司发布年报及2024年一季度业绩报。2023年收入107.2亿，同比增长11.2%，归母净利润21.7亿元，同比增加77.6%。2024年第一季度营收48.4亿，同比/环比增长164%/31%，净利润10.1亿元，同比/环比增长304%/15%。1Q24毛利率环比下降2.6%，主要受一季度产品价格年降和产品结构变化的影响。一季度400G产品快速增长，毛利相比800G产品略低。考虑到今年800G产品放量，同时考虑后续良率、生产效率的提升、BOM成本优化，我们预期今年后续的毛利有提升空间。
    重申看好2025年1.6T放量，GPU迭代加速，加速光模块升级：我们乐观预期2025年全球1.6T需求量700万只，从2H24开始出货，2025年上量。我们预计GB200NVL36将在2025年成为主流产品，并乐观估计2025年将有58,000个机架的出货量，带动至2025年B/X系列出货450万颗，将加速带动1.6T光模块的部署。下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商，基于旭创高速率光模块进度最快，我们预期旭创将首先受益产品向1.6T迭代升级。
    研发能力突出，布局新技术路径：旭创在新技术路径硅光、LPO等布局领先。硅光：旭创具备硅光芯片的设计能力，400G已经开始导入硅光产品，由于硅光价格和BOM成本相比于EML具备竞争力，我们预期硅光在800G、1.6T渗透率将进一步提升。旭创在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。LPO：2024年OFC旭创发布1.6T-LPO-DR8OSFP，完善低功耗产品矩阵。旭创具备800G、1.6T LPO方案的技术储备。持续受益数据中心互联向新技术路径迁移。
    估值与建议：我们预计公司2024/2025年归母净利润为55/81亿元，EPS为6.9/10.1元，+147%/46%YoY，基于2024/2025年30/21倍PE，维持目标价210元，“优于大市”评级。
    风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。

2024Q1业绩点评：下游需求改善驱动业绩增长

深南电路(002916)
    投资要点：
    事件：公司2024Q1营业收入为39.61亿元，同比增长42.24%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.80和3.36亿元，同比分别增长83.88%和87.43%。点评：
    下游需求改善驱动业绩增长。公司Q1营业收入为39.61亿元，同比增长42.24%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.80和3.36亿元，同比分别大幅增长83.88%和87.43%。业绩增长较快，主要是受益于下游需求改善，公司整体稼动率提升，PCB、封装基板、电子装联三大业务同比均有增长。盈利能力方面，公司Q1毛利率、净利率分别为25.20%和9.59%，同比分别提升了2.14和2.20pct，毛利率提升预计主要是稼动率回升、产品结构优化所推动。费用方面，Q1期间费用率为5.05%，同比下降2.38pct；研发费用率为8.53%，同比提升2.57pct，主要受FC-BGA封装基板平台能力建设投入等影响。
    PCB业务方面，公司积极优化产品结构，数据中心、汽车领域发力。公司PCB业务下游以通信领域为主，2023年受海内外需求放缓影响，订单规模出现下降。进入24Q1，公司通信领域无线侧订单需求较23Q4出现明显改善，有线侧交换机等需求有所增长。数据中心领域方面，得益于EagleStream平台产品逐步起量，以及AI加速卡产品取得突破，公司Q1订单环比继续增长。汽车领域方面，公司充分把握新能源和ADAS方向增长的机会，前期导入的新客户项目需求进一步释放，ADAS相关高端产品需求逐步起量。Q1PCB业务总体呈现淡季不淡的态势，随着通信领域需求复苏，以及AI、汽车领域发力，公司全年业绩值得期待。
    封装基板业务方面，行业需求有望修复，公司产能加速释放。公司作为目前内资最大的封装基板供应商，具备包括WB、FC封装形式全覆盖的BT类封装基板量产能力，在部分细分市场拥有领先的竞争优势。24Q1封装
    基板业务需求整体延续23Q4态势，BT类封装基板保持稳定批量生产，FC-BGA封装基板各阶产品对应的产线验证导入、送样认证等工作有序推进。展望后续，公司将持续推进无锡基板二期工厂能力提升，加快广州FC-BGA产品线竞争力建设，支撑无锡、广州封装基板项目顺利爬坡。
    投资建议：预计公司2024、2025年EPS分别为3.24和3.81元，对应PE分别为26和22倍。
    风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；行业竞争加剧等。

2023年营收同比增速64%，视力保健业务处于高速成长期

爱博医疗(688050)
    核心观点
    营业收入保持高速增长，净利润增速慢于营收增速。2023年实现营收9.51亿（+64.14%），归母净利润3.04亿（+30.63%），扣非归母净利润2.89亿（+38.96%）。其中四季度单季度实现营收2.83亿（+104.86%），归母净利润0.52亿（+48.55%）。2024年一季度实现营收3.10亿（+63.55%），归母净利润1.03亿（+31.26%），单季度营收首次突破3亿。公司以手术治疗和近视防控业务为基础，前瞻布局的视力保健业务正处于高速成长期，持续拉动收入增长，但视力保健业务中以隐形眼镜产品为主的业务毛利率低于手术治疗和近视防控业务，且该业务处于产能扩张前期，单位成本偏高，影响了公司整体净利润增速。
    核心业务保持稳健增长，隐形眼镜高速放量。2023年人工晶体收入4.995亿（+41.67%），其中境外人工晶体同比增长127.90%；普诺瞳OK镜收入2.19亿（+26.03%），角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比增长247.32%，拉动其他近视防控产品收入增长166.12%至5,736万。隐形眼镜收入1.37亿元，占营收比例为14.36%，同比增长1,505%。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线技术，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态。
    毛净利率因产品结构变化导致下降，在研管线丰富。2023年毛利率为76.01%（-8.75pp），主要为隐形眼镜收入大幅提升后的产品结构变化导致毛利率下降。销售费用率19.28%（+0.64pp），管理费用率12.09%（+0.27pp），财务费用率0.31%（+0.74pp），净利率下降至30.07%（-9.14pp）。2023年公司研发投入1.32亿（+61.23%），占营收比例为13.91%（-0.25pp），有晶体眼人工晶体处于产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶体、非球面扩景深（EDoF）人工晶体处于临床试验阶段。
    投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且在中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证，隐形眼镜进入快速放量阶段。公司拥有丰富在研管线，未来平台化和国际化发展潜力大。下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为4.09/5.18/6.37亿（2024-25年原为4.40/5.77亿），同比增长34.7%/26.6%/22.8%，当前股价对应PE34.6/27.3/22.3X，维持“增持”。风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、产品研发风险、销售不及预期。

2023年年报&2024年一季报点评：24Q1营收改善明显，利润侧短期承压

鼎通科技(688668)
    事件：2024年4月17日，鼎通科技发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入6.83亿元，同比-18.65%，实现归母净利润0.67亿元，同比-60.48%；2024年一季度公司实现营业收入1.94亿元，同比+19.37%，实现归母净利润0.18亿元，同比-45.11%。
    公司2023年经营压力较大，2024年收入侧改善明显，利润侧短期承压。
    2023年上半年，受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响，公司通讯连接器产品终端客户的需求低于预期，壳体（cage）类产品需求出现明显下滑，因而对公司整体业绩表现产生影响。自2023年三季度末起，市场形势逐渐好转，通讯连接器产品需求逐渐开始回暖，直接客户的需求也呈现出环比增长的态势。2024Q1公司营收已呈现明显恢复迹象。利润端由于需求产能的不饱和和生产计划的不确定性，公司面临较高的实际人工成本和折旧摊销成本，这导致通讯连接器产品的毛利率有所下滑。但公司依然坚定地与直接客户（如莫仕、安费诺、泰科电子等）保持紧密的合作关系，不断拓展产品品类，同时，基于AI人工智能高速发展的时代背景，公司积极配合客户不断开发QSFP-DD112G/OSFP-DD/OSFP等系列新产品，为公司通讯业务注入新的活力。
    公司积极深化车载业务布局，未来成长可期。公司不断扩充汽车领域前端销售团队，并在全国多地如长春、南京、成都、深圳设立了营销中心。目前公司已成功覆盖了多家新能源汽车行业的领军企业，如比亚迪、中国一汽、同驭汽车等。广泛的客户基础为公司提供了稳定的业务来源和增长潜力。产品方面，公司致力于开发各种新能源汽车连接器及其组件，包括电控连接器、高压连接器及其结构件、五金塑胶结构件、铜软排等。公司往期开发的产品以比亚迪为主逐渐启动量产，新能源市场销量创新高，需求量及销售额增长明显。同时公司尝试拓展新兴业务领域，实现多元化发展，横向开发了莫仕的BMS业务模块，并获得BMSGen6电池项目，目前正处于小批量试产阶段。
    投资建议：我们预计伴随公司通信主业下游需求的好转，同时叠加公司车载业务客户开拓及新产品布局，公司有望在2024~2026年实现高质量增长，我们预计公司2024~2026年营业收入有望分别达10.39亿元、15.37亿元、21.82亿元，归母净利润有望分别达1.02亿元、1.55亿元、2.25亿元，对应PE分别为46/30/21X，我们认为行业高速发展的同时公司有望凭借自身技术优势快速成长，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司产品海外需求不及预期；新能源车销量不及预期；公司产品品类拓展不及预期。

夙兴夜寐，陇南美酒耀西北

金徽酒(603919)
    投资要点
    经营蜕变，品牌之路稳步向前。2019年以来，金徽酒通过“二次创业”实现战略转型、复星赋能扩宽视野、市场化的体制机制改革，实现经营自驱动和品牌认知度提升。公司实现了1）正能量品牌形象积极强化，品质始终如一，产品矩阵构筑完善，引领省内消费升级，2023年百元以上产品占比67%（16-23年收入增速CAGR=14%）。2）内部事业部精准细分，组织架构持续精进，全员竞聘上岗，完善考核力度与奖惩机制，人才梯队建设不断优化。3）销售体系上建立了“深度分销+大客户运营”的双轮驱动，扁平化精耕市场，充分扎实厂商一体化关系。未来公司通过进一步夯实基础和管理升级，经营效率有望持续优化，释放品牌势能。
    根据地市场纵深突破，坐稳甘肃龙头。甘肃省内白酒市场约80亿，未来随着人口流入+基建规划，省内白酒空间增速有望超全国平均。金徽酒省内综合市占率近30%，我们认为公司进入持续强基固本和市占率提升的正循环阶段：1）分价格带看，公司在100元以下、100-300元价位带市占率均超过30%，公司产品矩阵完善打法清晰，增加三四星对县乡镇的覆盖面、提升五星在宴席端占比、增强柔和系列的商务人群扩展及终端客情服务，相对竞品相对优势显著（管理层稳定且视野前瞻、省内经销商忠诚度高、品牌知名度持续提升），未来百元以下优势稳固、100-300元优势有望继续扩大。在300元以上价位，产品基数小但坚持重点圈层培育，并已实现规模逐年突破，年份系列渗透空间值得期待。2）分区域看，公司采取“一县一策”区域运营策略分而治之，陇东南引领结构升级维持市占率稳固；圈层培育思路打造“大兰州”市场，年份系列口碑持续提升有望推动市占率上升，中部和河西市场市占率较低，通过增投资源以获增量，渗透有空间。
    持恒心深耕西北、布局全国，销售区域结构持续优化。公司依次从环甘肃向华东/北方延申布局，点状市场站位已成形，当前各重点市场市占率小，先解决品牌认知度，渗透率提升可期。1）公司将“陕青宁新”列为西北大本营市场，四省白酒规模200亿元+，市占率小个位数，通过聚焦资源精准营销，已打造有宝鸡样板市场。2）华东市场开拓第三年、北方分公司成立一年多，公司均当地现招团队，采用特定产品系列先进入团购，目前华东市场基本解决金徽老窖（次高端以上价位）的认知问题，未来仍将处于高投入、持续提升认知度、完成销售目标的阶段，预计24-25年逐步迈向盈亏平衡。北方市场有河套酒业经验丰富老将加盟，整体表现趋势向好。
    盈利预测与投资评级：公司短期收入的增长意义大于利润，要尽快做到体量快速且良性的增长、口碑持续放大。我们维持2024-2026年归母净利润4.0/4.9/6.0亿元，同比+22%/21%/22%，对应24/20/16X。公司内外变化积极，维持“买入”评级。
    风险提示：省内竞争加剧，省外开拓不及预期；经济环境持续疲软影响产品升级、食品安全问题。

公司主品牌营收突破70亿元，盈利能力持续提升

珀莱雅(603605)
    事件描述
    公司发布2023年财务报告，期内实现营收89.05亿元/+39.45%，归母净利润11.94亿元/+46.06%，扣非归母净利润11.74亿元/+48.91%，EPS3.01元，拟向全体股东每股派发现金红利0.91元（含税），全年现金分红占归母净利润比例达45.98%。2023Q4实现营收36.56亿元/+50.86%，归母净利润4.48亿元/+39.06%，扣非归母净利润4.48亿元/+43.9%。
    事件点评
    分销售渠道，线上直营占比持续提升。线上直营/线上分销/线下日化分别营收67.48亿元/15.26亿元/4.94亿元，同比+50.7%/+16.49%/+11.59%，占比75.91%/17.16%/5.56%，同比分别+5.51pct/-3.42pct/-1.4pct。分品牌，珀莱
    雅营收突破70亿元、占比提升至80%以上。期内主要品牌珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞分别营收71.77亿元/10.01亿元/2.15亿元/3.03亿元，同比分别+36.36%/+75.06%/+71.17%/+61.82%，占比80.73%/11.26%/2.42%/3.41%，同比分别-2.01pct/+2.27pct/+0.44pct/+0.47pct。
    珀莱雅主品牌持续高增长，彩棠底妆类目发力。珀莱雅年内上线红宝石面霜3.0、能量系列，全年位列天猫平台精华品类、面霜品类第一，双十一天猫旗舰店成交金额位列第一。彩棠继续巩固三色修容盘天猫榜单第一，底妆类目小圆管粉底液保持高增速。OR在2023Q3受核污水事件影响后重新定位“亚洲头皮健康专家”，控油、防脱产品渗透率持续提升。
    期内公司盈利能力继续提升，毛利率提升0.23pct至69.93%，净利率13.82%/+0.8pct。整体费用率51.01%/+0.89pct，其中销售费用率44.61%/+0.98pct，销售费用39.72亿元/+42.59%系期内形象宣传推广费同比增加11.4亿元，主要用于新品牌孵化、线下和海外渠道拓展；管理费用率5.11%/-0.01pct，管理费用1.28亿元/+39.15%系股权激励费用同比增加；研发费用率1.95%/-0.06pct；财务费用率-0.66%/-0.02pct。经营活动现金流净额14.68亿元/+32.19%。
    依托大单品和完善产品矩阵，公司2024Q1营收、业绩继续保持高速增长。2024Q1实现营收21.82亿元/+34.56%，归母净利润3.03亿元/+45.58%，扣非归母净利润2.92亿元/+47.5%，EPS0.76元。毛利率70.11%/+0.07pct，净利率14.44%/+0.73pct，整体费用率53.01%/+1.58pct，其中销售费用率46.84%/+3.62pct，管理费用率4.46%/-1.41pct，研发费用率2.15%/-1.05pct，财务费用率-0.44%/+0.42pct。
    投资建议
    公司珀莱雅主品牌产品更新迭代能力突出、研发能力加持带动产品力提升，红宝石、双抗、源力在主要线上平台销量持续增长；彩妆品类三色遮瑕盘+底妆提升产品消费粘性。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.94\4.75\5.71元，对应公司4月19日收盘价103.6元，2024-2026年PE分别为26.3\21.8\18.2倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    行业各品牌竞争加剧风险；营销投放不达预期风险；新品牌培育不达预期风险。

2024Q1季报点评：一季度剧综数据亮眼，重磅综艺预计二季度上线

芒果超媒(300413)
    投资要点
    事件：公司发布2023及2024Q1业绩。2023年营收同比增长4.7%至146.3亿元，归母净利润同比增长90.7%至35.6亿元，扣非归母净利润同比增长5.7%至17.0亿元。2024Q1营收同比增长7.2%至33.2亿元，继续保持持续向好的经营态势；归母净利润同比减少13.9%至4.7亿元，主要系企业所得税优惠政策变化的影响，2024Q1所得税费用同比增加8799.2万元。
    播放量行业领先，2024年储备丰富，金鹰卡通完成业绩承诺：2023年互联网视频业务营收同比增长1.9%至106.1亿元，其中会员收入同比增长10.2%至43.2亿元，广告收入同比下降11.6%至35.3亿元，运营商业务收入同比增长10.3%至27.7亿元。芒果TV在长视频创制领域持续创新，2023年全网综艺和剧集正片有效播放量同比分别上涨31%和46%，增速行业第一。2023年公司收购金鹰卡通，自2023年10月并表。根据业绩承诺，金鹰卡通2023-2025年扣非归母净利润分别不低于4625/5414/5970万元。2023年金鹰卡通已实现营收2.5亿元，销售净利润6347.4万元，扣非归母净利润4754.3万元，顺利完成业绩承诺。
    2024Q1剧综数据亮眼，二季度迎来重磅综艺：（1）2024Q1芒果已上线8部剧集、21档综艺。剧集方面，包括7部独播剧，以及和腾讯联播的《与凤行》。其中，《与凤行》以7511万的日均播放量位列第一，并获猫眼剧集热度总榜日冠16次，微博讨论量高达5052万。综艺方面，1-3月播放量前10的综艺中，芒果分别占6/6/5档；其中，头部综艺《大侦探9》以3.3亿次播放量、10.5%市占率领跑网综市场。（2）根据2023年11月芒果招商会信息，今年二季度，芒果预计上线超11档综艺，其中，综N代《乘风2024》于4月19日上线，邀请了36位来自世界各国的全年龄段女性成员。《歌手2024》为继2020年的《歌手·当打之年》后时隔4年的回归之作。
    发布现金分红预案，现金股利总额同比大幅提升：芒果超媒计划以总股本18.7亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.8元（含税），总计派发现金股利3.4亿元，同比提升39%。该预案已通过董事会和监事会审议，尚需提交股东大会审议。
    盈利预测与投资评级：由于转制文化企业的所得税优惠于2023年底到期，我们将公司2024-2025年归母净利润从23.6/26.4亿元下调至21.2/23.7亿元，并预计2026年为26.5亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为21/19/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

公司信息更新报告：高速光通信时代，光模块龙头扬帆起航

中际旭创(300308)
    全球高速光模块龙头，业绩实现大幅上涨，维持“买入”评级
    （1）公司业绩实现大幅上涨。2023年公司实现营收107.18亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润21.74亿元，同比增长77.58%，实现扣非归母净利润21.24亿元，同比增长104.71%；2024年Q1，公司实现营收48.43亿元，同比增长163.59%，实现归母净利润10.09亿元，同比增长303.84%，实现扣非归母净利润9.90亿元，同比增长325.73%。（2）得益于800G/400G等高端产品出货比重的提升、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。2023年及2024年Q1公司毛利率分别为32.99%、32.76%，同比提升3.68pct、3.21pct；净利率分别为20.60%、21.22%，同比提升7.8pct、7.91pct。考虑汽车业务发展和光模块市场需求，我们上调公司2024-2025盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.14（+2.45）/55.51（+0.80）/65.35亿元，EPS为6.00（+0.31）/6.91（+0.09）/8.14元，当前股价对应PE为30.0/26.0/22.1倍，维持“买入”评级。
    高端光模块领先布局，持续保持市场先发优势
    公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块以及400GZR和400DZR+QSFP-DD相干光模块，公司有望持续在1.6T时代依旧保持行业领先地位。
    公司光模块业务布局完善，行业地位领先，竞争优势明显
    公司全资控股苏州旭创，战略控股储翰科技及君歌电子，上市公司发挥其控股平台和运营总部的职能，整合产业资源，在光模块业务稳定发展的前提下，构建光器件、汽车光电子等新业务线。公司竞争优势明显：（1）研发实力较强，不断进行自主创新；（2）产品获海内外多个客户认可，持续保持细分领域份额优势；（3）管理团队经验丰富，拥有深厚光电行业背景。
    风险提示：光模块业务发展不及预期的风险、技术升级的风险、供应链稳定性的风险、存在贸易壁垒的风险

公司信息更新报告：2024Q1收入稳步增长，半导体业务营收创新高

上海新阳(300236)
    2024Q1收入同比稳步增长，看好半导体材料长期发展，维持“买入”评级公司发布2024年一季报，2024Q1单季度实现营收2.97亿元，同比+14.01%，环比-13.01%；归母净利润0.32亿元，同比-42.53%，环比-38.86%；扣非归母净利润0.31亿元，同比+30.17%，环比-40.06%；销售毛利率40.04%，同比+6.63pcts，环比+3.1pcts。公司2024年一季度利润减少的主要原因为：(1)公司持续加大在半导体创新材料新项目等方面的研发投入力度；(2)公司产生的非经常性损益减少，2023Q1公司投资中芯国际的基金全部减持，产生了比较好的投资收益。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.25/2.46/2.74亿元，对应EPS为0.72/0.79/0.87元，当前股价对应PE为44.3/40.5/36.3倍。我们看好公司半导体材料的长期发展，维持“买入”评级。
    半导体业务营收持续增长，涂料板块业务因市场低迷营收有所下滑
    公司半导体业务2024Q1实现营收2.06亿元，同比+30.07%，实现扣除非经常性损益的净利润2627万，同比+34.79%，主要系公司半导体材料产品布局日趋完善，市场开发力度不断加强。涂料板块业务，公司2024Q1实现营收0.91亿元，同比-9.77%，主要受到建筑行业市场持续低迷，涂料产品销售价格下跌等不利因素影响。
    公司持续加大研发，员工持股计划继续推进，未来业绩增长可期
    公司持续加大研发投入，2024Q1研发费用为0.46亿元，同比+51.24%，研发费用率达15.50%，同比+3.82pcts，环比+2.63pcts。股权激励方面，芯征途（三期）持股计划进展顺利，参与对象为公司（含子公司）的半导体业务核心技术/业务人员，购买回购股份的价格为17.34元/股；股票增值权激励计划进展顺利，拟授予激励对象的股票增值权数量为25.78万份，约占公司股本总额0.08%，行权价格同上，涉及的授予激励对象共计6人。产品研发、员工持股计划不断推进，彰显了公司对半导体材料业务的长期发展决心，公司未来业绩增长可期。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

公司信息更新报告：2023年业绩稳健增长，多领域新品取得显著进展

天准科技(688003)
    2023年业绩稳健增长，维持“买入”评级
    公司发布年度报告，2023年实现营收16.5亿元，YoY+3.7%；归母净利润2.15亿元，YoY+41.5%，剔除股权激励费用后归母净利润为2.46亿元；扣非归母净利润1.57亿元，YoY+29.1%。计算得2023Q4公司实现营收7.7亿元，YoY-2.2%，QoQ+110.6%；归母净利润1.74亿元，YoY+42.3%,QoQ+373.2%；扣非归母净利润1.41亿元，YoY+57.4%，QoQ+269.0%。公司2023年毛利率为41.7%，同比+1.1pcts，净利率为13.1%，同比+3.5pcts，主要系公司研发效率提升和降本增效成果显著。公司总体营收稳健，推行正向精益经营，战略产品矩阵日渐成熟，我们维持公司2024-2025年、并新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为2.73/3.46/4.16亿元；预计2024/2025/2026年EPS为1.42/1.80/2.16元，当前股价对应PE为24.9/19.7/16.3倍，维持“买入”评级。
    多领域新品取得显著进展，保证公司可持续发展
    半导体领域，子公司Muetec技术迭代顺利，将在2024Q2推出面向40-65nm节点的Overlay产品，客户认可度高；子公司矽行半导体的首台明场缺陷检测设备已于2023年8月交付给客户使用，验证进展顺利。PCB领域，公司业务线逐渐完善，已形成LDI设备、AOI/AVI检测设备、激光钻孔设备和高速贴片机设备四个产品系列，获得PCB头部客户认可。光伏领域，公司成熟产品硅片分选设备性能提升至18000PCS/H，并加入分选后的硅片搬运和自动包装等功能；新产品全自动铜栅线图形化曝光设备在成熟度、性能和性价比方面均领先于友商，已交付头部客户批量验证。公司在各领域持续提升行业应用能力和技术能力，紧跟客户需求，奠定长远发展的根基。
    风险提示：核心技术人员流失的风险、客户导入不及预期的风险、下游需求不及预期的风险。

2023年营收增长稳健，毛利率/现金流改善显著，费用率/减值增加拖累业绩

三棵树(603737)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入124.76亿元（yoy+10.03%），归母净利润1.74亿元（yoy-47.33%），扣非归母净利润0.44亿元（yoy-80.13）。2024年一季度，公司实现营业收入76336599920.66亿元（yoy+0.62%），归母净利润0.47亿元（yoy+78.20%），扣非归母净利润-0.77亿元。
    家装/工程涂料销量同比增加，新产品营收成长迅速，渠道结构持续优化。
    2023年公司实现营收124.76亿元（yoy+10.03%），其中Q1-Q4公司各季度营收分别同比+20.92%、+22.39%、+13.41%和-9.62%。
    分产品看，2023年，家装墙面漆营收26.32亿元（yoy+2.58%），销量yoy+3.25%，均价yoy-0.66%；工程墙面漆营收46.76亿元（yoy+9.52%），销量yoy+22.88%，均价yoy-10.84%；胶黏剂营收7.61亿元（yoy+29.49%），销量yoy+33.55%，均价yoy-3.04%；基辅材营收24.24亿元（yoy+41.02%），销量yoy+63.22%，均价yoy-13.48%；防水卷材营收12.57亿元（yoy+26.91%），销量yoy+30.09%，均价yoy-2.48%；装饰施工营收4.39亿元（yoy-39.42%）。期内，公司主营家装/工程墙面漆营收增长稳健，同时加大非涂料业务市场开拓力度，基辅材、胶黏剂、防水卷材营收均实现快速增长；此外，公司主动收缩装饰施工业务，营收结构持续优化。
    从渠道看，2023年，公司经销模式营收101.69亿元（yoy+18.29%），直销模式营收20.64亿元（yoy-10.87%），公司渠道结构持续优化，经销业务营收快速增长，直销业务营收持续收缩。
    毛利率/现金流改善显著，费用率/减值同比增加拖累业绩。
    从毛利率来看，2023年公司综合毛利率为31.51%，同比提升2.61pct，主要系公司主要原材料采购价格下降叠加产品结构持续优化，其中乳液/钛白粉/树脂采购价格分别同比-17.74%/-10.67%/-17.89%。分产品看，家装墙面漆毛利率47.69%（同比+3.74pct）、工程墙面漆毛利率38.12%（同比+2.58pct）、胶黏剂毛利率23.39%（同比+0.29pct）、基辅材毛利率16.73%（同比+2.53pct）、防水卷材毛利率15.25%（同比+1.32pct）、装饰施工毛利率9.32%（同比+7.15pct）。分渠道看，经销模式毛利率34.02%（同比+0.85pct）、直销模式毛利率19.70%（同比+4.88pct）。从费用率看，2023年公司期间费用率为26.18%（同比+2.66pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.76pct/+0.71pct/+0.19pct/+0.00pct。从减值看，2023年公司资产减值和信用减值损失共计5.11亿元（同比+2.06亿元），占营业利润的249.22%。在上述综合因素影响下，2023年公司归母净利润大幅下滑，为1.74亿元（yoy-47.33%），销售净利率为1.42%（同比-1.31pct）。从现金流来看，2023年公司经营性现金流净额为14.08亿元，同比高增47.29%，或由于回款周期短的经销业务大幅增加所致。
    2024Q1营收增速放缓，政府补贴致业绩高增。2024Q1，公司实现营业收入20.66亿元（yoy+0.62%），营收增速为近几年同期低位水平，主要受工程漆营收下滑影响。期内，公司毛利率为28.38%（同比-1.19pct），毛利率下滑或因公司主要原材料采购价格上升叠加公司价格策略调整和产品结构变化所致。期内，公司期间费用率为33.86%（同比+3.67pct），其中销售/管理费用率分别同比+2.97pct/+0.98pct。由于主营业务营收增速放缓、毛利率同比下滑及费用率同比增加多因素影响，公司扣非归母净利润为-0.77亿元，但期内受公司收到政府补助（1.47亿元）大幅增加及部分信用减值准备冲回（0.27亿元）影响，公司整体归母净利润为0.47亿元，同比高增78.20%。
    民族涂料龙头持续发力C端和小B端，或将受益“三大工程”带来涂料需求释放。公司为国内涂料优质龙头品牌，涂料产品性能、产品种类、经营规模、渠道覆盖范围位居行业前列，在坚持涂料优势低位基础上，不断丰富产品线、完善产品服务体系，胶黏剂、基辅材、防水材料等新产品成长迅速。在零售业务方面，公司持续推行高端零售战略，以家居卖场体验店、艺术涂料体验店等模式拉动高端零售转型，在稳固三、四线城市优势地位和向一、二线城市全面进驻的基础上，大力进军乡村市场，乡村仿石漆门店数量大幅增加。在工程业务方面，公司持续优化渠道结构，聚焦央国企、城建城投、工业厂房新赛道，布局旧改、学校、医院等小B端应用场景，并下沉县级渠道，小B渠道客户数量持续增加，随“三大工程”建设提速带来涂料需求释放，公司作为优质涂料龙头或将率先受益。
    盈利预测和投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为141.03亿元、159.90亿元和181.50亿元，分别同比增长13.04%、13.39%和13.50%，归母净利润分别为6.39亿元、7.95亿元和9.98亿元，分别同比增长249.26%、25.33%和27.16%，动态PE分别为25.3倍、20.3倍和16.2倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价36.3元，对应2024年PE为30倍。
    风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
   

疫后复苏弹性居前，交通边际改善有望提振客流

九华旅游(603199)
    核心观点
    九华山：我国四大佛教名山之一，2023年景区门票收入较2019年增长42%。九华山为我国四大佛教名山之一，疫后游客追逐寺庙游等精神体验，叠加景区旅游性价比属性契合消费趋势，推动景区客流显著增长。根据安徽文旅局统计，2023年九华山门票收入（非上市公司体内）恢复至2019年142%。
    九华旅游：深耕九华山旅游产业链，主业集中度高，索道贡献核心盈利，疫后复苏居前。公司隶属于池州市国资委，深耕九华山景区产业链，主营索道缆车、客运、酒店、旅行社业务，2023年公司景区交通与住宿相关业务占收入比重约90%（其他名山大川景区公司为70-90%）。高毛利的索道缆车与客运业务合计贡献近6成收入、近9成毛利，系公司盈利核心。考虑其他可选消费项目/相对低ROE业务拖累较少，公司疫后复苏强劲。2023年收入7.24亿元，较2019年增35%，居名山大川景区公司首位；归母净利润1.75亿元，较2019年增49%，增速仅次于长白山（后者山门下移提价助力利润率改善）。
    季节性特征：全年前高后低，2024Q1多重因素扰动旺季表现不佳。2019年公司收入Q2、Q1、Q3、Q4依次走淡，且季节性相比同行偏弱（单季度收入占比均低于30%），这与其他自然景区公司Q3为经营旺季（收入占比超30%）有所差异。我们分析，一方面公司佛教文化加持下，祈福拜佛人员对暑期依赖性不强。另一方面九华山夏季早晚温差较大，白天高温部分影响出行体验。经过2023年补偿性出游需求释放带来的高基数，同时受春节较晚缩短旺季天数，以及冰冻天气阶段封山的扰动，公司2024Q1收入、归母净利润同比分别-6.1%、-15.8%，旺季表现不佳，但剔除扰动后预计仍正增长。
    短有交通改善，长有索道扩容，持续受益于大黄山战略推进。九华山风景区正迎来交通边际改善。对于中短途游客而言，节假日景区自驾实施交通管制，但山下停车位已遇瓶颈。2024年春节九华山交通转换中心功能升级，停车位从1000余个提升至5000余个。同时，池黄高铁新修九华山站毗邻景区，相比原来的池州站距离景区40分钟车程显著改善，该线路于2024年3月试运行，预计4月底具备开通条件。对于中长途游客，九华山机场扩建后有望年内运营，运力较2019年客运量翻3倍以上。伴随大黄山战略推进，省政府规划2023-2033年大黄山区域四市（含池州市）旅游收入与接待人次CAGR达到10%左右，公司有望充分受益。在此基础上，公司持续挖潜景区内项目扩容升级，其中狮子峰景区项目若审批通过顺利投运后，公司测算中线贡献千万级利润。基于良好稳定现金流，2023年公司分红率从此前30%提至50%。
    风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。
    投资建议：基于客流平稳增长的假设，我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.96/2.16/2.36亿元，EPS为1.77/1.95/2.13元，对应动态PE为21/19/17x。公司卡位佛教名山资源，专注挖潜九华山景区产业链主业，疫后复苏弹性居自然景区前列。今年以来的节假日旅游高景气延续及平日各地营销热点此起彼伏，使得旅游景气的持续性持续验证，同时公司还有交通多维度边际改善及新项目推进预期。短期Q1业绩有一定波动，但考虑当前居民出游韧性仍然突出，寺庙游等精神体验追求依旧延续；同时九华山景区短期交通边际改善及大黄山战略推进下的客流提振作用仍有期待，首次覆盖给予“增持”评级。

海外市场快速增长，盈利质量稳健提升

萤石网络(688475)
    投资要点：
    事件：根据公司发布的2023年年报和2024年一季报，2023公司实现营业总收入48.40亿元，同比+12.39%；实现归母净利润5.63亿元，同比+68.80%；2024Q1营收12.37亿元，同比+14.61%，归母净利润1.25亿元，同比+37.38%。
    新业务智能入户和服务机器人快速成长，海外市场持续放量。1）2023年公司的家居摄像头/智能入户/其他智能家居/物联网云平台业务分别同比增长2.99%/49.48%/52.19/27.79%至29.90/5.06/1.98/8.56亿元，新业务智能入户和家庭服务机器人增速亮眼，同时公司对家居摄像头业务不断研发创新和升级产品结构，今年4月新发布了视频通话摄像机S10创新搭载了AI服务和双向视频通话功能，在功能和形态上进行升级，预售订单快速增长中。2）国内/海外营收增速分别为8.14%/24.79%，海外市场的业务增速为云平台业务＞智能入户＞家居摄像头。出于家庭安防和看护需求，海外市场整体对家居摄像头和智能入户产品的需求较强，同时公司还积极打造家庭配套的安防入户体系，以增强用户粘性；另外，海外用户对云服务的付费意愿较高，随着消费习惯的变化，海外整体增速有望进一步提升。
    云平台服务为重要盈利业务，目前B端增速更快。1）2023年公司智能家居产品/物联网云平台业务分别同增10.09%/27.79%至39.60/8.56亿元，毛利率分别同增6.02/3.66pct至35.86%/76.09%。拆分来看，智能家居产品/物联网云平台业务的总营收占比分别为82%/18%，毛利占比为69%/31%，云服务为公司重要盈利业务。2）云业务拆分来看，23年C端/B端服务收入分别同增17.71%/39.93%至4.32/4.24亿元。全年公司研发人数同比增加了10%，并重组建立了智能算法工程部，持续提高核心技术竞争力，在B端加强自身的AI算法能力，C端通过大模型加持来增加增值服务。
    研发投入加大，整体盈利能力稳健。海外市场占比提升和产品结构升级，带动了公司的整体盈利能力提高，2023年毛利率/净利率分别同比+6.43/+3.90pct至42.85%/11.63%，，销售/研发/管理费用率分别同比+1.80/+1.10/-0.09pct至14.40%/15.10%/3.33%；24Q1销售/研发/管理费用率分别同比+2.01/+1.86/+0.18pct，费用端增加的同时，盈利质量仍维持良好，分别同比+1.60/+1.68pct至42.72%/10.13%。
    盈利预测：公司当前新业务和新市场有序拓展中，不断增强自身渠道竞争力和核心技术竞争力，搭建全屋智能安防入户体系，我们预计公司2024-2026年实现营收55.23/62.01/69.49亿元，归母净利润6.78/7.93/9.44亿元，EPS分别为1.21/1.41/1.68元/股，对应PE分别为39.06/33.40/28.06倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，终端需求不及预期。

2023年净利润高增，把握“云数”领域市场机遇

深桑达A(000032)
    事件概述：
    4 月 18 日， 深桑达发布了《2023 年年度报告》。 2023 年，公司实现营业收入 562.84 亿元，同比增长 10.25%；归母净利润为 3.3 亿元，同比增长 308.1%；扣非归母净利润为 6858.3 万元，同比扭亏为盈。
    2023 年净利润高增， 项目回款好转改善经营现金流
    分 业 务 来 看 ， ① 高 科 技 产 业 工 程 服 务 收 入 为 517.57 亿 元（YoY+13.1%）， 是高科技产业工程服务领域的龙头企业，提供以洁净室工程咨询、设计、数字化交付及运维等各项产业服务。 公司通过持续增加设计人员，提升咨询设计收入规模，截至 2023 年末，该板块设计人员共 3,198 人，较年初增加 216 人， 2023 年公司累计实现咨询设计业务收入 4.43 亿元（YoY+80.66%）。公司设计能力的提升还体现在 EPC 业务收入增长， 2023 年 EPC 业务新签合同额超 160 亿元（YoY+60%）。 随着近年来我国高端制造业企业向海外特别是“一带一路”沿线国家产业转移趋势，公司紧抓海外市场尤其是东南亚市场快速增长机会，在越南、泰国等东南亚国家完成若干项目落地，新签合同额超 10 亿元。②数字与信息服务收入为 22.15 亿元（YoY-16.25%），毛利率为 31.64%（YoY+4.44pct）。 ③数字供热与新能源服务收入为19.74 亿元（YoY-0.89%）， 毛利率为 15.32%（YoY+0.29pct）。 ④其他产业服务收入为 3.38 亿元（YoY-48.28%）。
    2023 年， 公司的销售/管理/研发费用率分别为 1.71%/3.09%/3.26%，分别同比-0.08/-0.48/+0.27pct。 公司研发投入为 18.55 亿元（ YoY+20.81% ） ， 占营 业 收 入 的 比 例 3.3%, 研 发 人 员 4544 人（YoY+62.46%），人员增长主要来源于高科技工程业务和数字化业务。
    2023 年，经营活动产生的现金流量净额 6.55 亿元（YoY+365.46%），主要系高科技产业工程服务业务加大项目回款催收力度，项目回款增幅高于付款增幅所致。
    加速布局数据要素， 提供可信算力基础设施
    继 2023 年 10 月国家数据局成立以来，全国已有超过 20 个省级行政区挂牌成立地方数据主管部门，各地数据要素市场发展提速。国家数据局会同各部委于 2023 年 12 月发布了《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026 年）》，聚焦 12 个行业领域激活数据要素潜能，推动数据要素价值创造的新业态成为经济增长新动力。 公司已率先在数据工具、数据安全与数据要素化领域进行产品和技术研发。 在公共数据领域，公司为深圳、湖南、四川、南阳、广州增城等全国多个地方政府建设公共数据资源中心，实现“数据赋能、协同智治”数字政府模式，累计梳理超 100 万目录、汇聚超 4000 亿条数据，助力地方政府服务企业主体超过 1000 万、服务个人主体超过 1 亿。 国家数据局成立后，公司已与河北省、石家庄、大连、唐山、沈阳、长春等地市签署数据运营合作协议，参与设计“蚝宝保”“婚信宝”等产品，实现公共数据资产价值发掘及增值保值。
    “中国电子云”作为中国电子旗下唯一的云平台，经多年研发，形成专属云平台软件 CECSTACK、分布式存储软件 CeaStor、服务器虚拟化软件 CeaSphere 等核心自研产品，为客户建设高安全算力基础设施，输出多元异构算力、先进存力和高效运载力。 2023 年实现营业收入10.97 亿元（YoY+262.17%），净利润-9.3 亿元。公司报告期内积极拓展数字与信息服务业务，收入大幅增加；与此同时，为提升公司在“云数智”关键技术领域的核心研发能力，公司持续加大研发投入，因此亏损额存在暂时性增长。
    投资建议：
    深桑达是高科技产业工程服务领域的龙头企业， 作为中国电子下属二级央企， 聚焦中国电子自主安全计算产业链中“云”“数”两大主业，有望受益于国资云、数据要素、 AI 大模型等多重机遇。预计公司 2024年-2026 年的收入分别为 633.21/709.26/794.01 亿元，归母净利润分别为 4.06/4.92/5.93 亿元。维持买入-A 投资评级，给予 6 个月目标价 21.40 元，相当于 2024 年 60 倍的市盈率。
    风险提示：
    新产品与技术研发不及预期；数据要素政策落地不及预期
   

业绩稳健增长，AI助力智能物联持续发展

海康威视(002415)
    事件：
    公司发布 2023 年年报， 2023 年营收为 893.40 亿元，同比增长 7.42%；归母净利润 141.08 亿元，同比增长 9.89%；扣非归母净利润 136.66亿元，同比增长 10.83%。 2024 年一季度营收 178.17 亿元，同比增长9.98%；归母净利润 19.16 亿元，同比增长 5.78%；扣非归母净利润17.60 亿元，同比增长 13.27%。
    公司收入利润逐季度改善，业绩持续向好：
    公司经营稳健， 业绩逐季增长。 根据年报数据，公司单四季度营收280.65 亿元，同比增长 19.71%，环比增长 18.40%；单四季度归母净利润 52.56 亿元，同比增长 31.51%，环比增长 49.62%。 公司 2023 年Q1-Q4 收入同比增速分别为-1.94%/3.06%/5.52%/19.71%，归母净利润同比增速分别为-20.69%/1.49%/14%/31.51%，业绩增速逐季度上行。 利润端，毛利率持续提升， 2023 年毛利率为 44.44%，同比增长2.15pcts， 2024Q1 毛利率为 45.76%，同比提升 0.59pct，环比提升2.22pcts，持续回暖改善。费用端，持续研发投入力度，研发费用同比增长 16.08%，研发费用率提升 0.95pct 至 12.75%，同时公司研发人员总数稳定， 同比+1.89%。我们认为，公司盈利能力持续修复，体现经营韧性，业绩有望随宏观经济回暖持续稳健增长。
    EBG 驱动主业发展，海外及创新业务持续增长：（1）主业部分， 境内主业 23 年全年收入 468.10 亿元，其中 EBG 收入 178.45 亿元，同比增长 8.12%； PBG 收入 153.54 亿元，同比减少4.84%； SMBG 收入 126.79 亿元，同比增长 1.46%。 EBG 驱动公司境内主业增长，主业收入占比 38.12%。 SMBG 自 23Q3 起收入增速转正。我们认为， EBG 受企业数字化转型升级需求拉动，在工商企业、能源冶金、教育及金融服务等细分行业持续增长，业绩有望持续上行； SMBG业绩企稳， 有望随宏观经济回暖逐步向好。境外主业收入 239.77 亿元，同比增长 8.83%。在新兴市场国家加速拓展，增长体现韧性趋势乐观。（2） 创新业务为业绩增长贡献新动力， 2023 年总收入 185.53亿元，占整体收入 20.77%，较 22 年收入占比 18.12%上升 2.65pcts。其中收入占比前五的机器人、智能家居、热成像、汽车电子及存储业务 分 别 占 比 5.53%/5.25%/3.68%/3.03%/2.16% ， 同 比 增 长26.16%/14.93%/17.73%/42.06%/19.50%,均有明显增幅。
    智能物联驱动场景数字化， AI 技术助力长期发展：
    根据公司年报， 长期维度看， 公司持续发展 AIoT 战略，包括安防业务和场景数字化方向业务， 正在成为 OT（Operational Technology）厂商,为各类企业数字化转型提供众多场景下的数字化产品和解决方案。 AI 技术可应用于各种感知产品中，与大数据技术结合、用于系统解决方案中等。 公司推出观澜大模型，分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构。基础大模型参数量大、高可泛化、性能优异，行业大模型可利用行业数据进一步预训练和微调，在针对性行业领域具备专家级别能力，任务模型专注于具体的场景或业务，是实现大模型能力落地的重要方式。我们认为大模型能够满足碎片化、多样化的应用端需求，提升解决方案的行业理解能力，升级软硬件产品并产生协同效应，长期助力公司的物联感知发展需求，进一步夯实智能物联行业领先地位。
    投资建议：
    我 们预计公司 2024 年-2026 年的收入分别为 998 亿元、 1140.47 亿元、 1283.03 亿元，归母净利润分别为 164.02 亿元、 186.5 亿元、220.14 亿元， EPS 分别为 1.76 元、 2 元和 2.36 元，对应 PE 分别为18 倍、 16 倍和 14 倍。 我们认为，受宏观经济等因素影响，行业估值有较大修复空间。 公司作为行业龙头，有望率先受益于景气度回升，我们给予 24 年 25 倍 PE， 且 EPS 为 1.76 元， 则对应 6 个月目标价 44元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示： 地缘政治环境风险； 需求复苏不及预期；技术研发不达预期。
   

2024年一季报点评：环保高质量增长，绿电加速投运

龙净环保(600388)
    投资要点
    事件：公司公告2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入22.78亿元，同减5.8%；归母净利润1.99亿元，同增7.6%；扣非归母净利润1.71亿元，同增8.19%；加权平均ROE同比提高0.08pct，至2.54%。
    环保业务高质量稳定增长。2024年一季度公司实现营业收入22.78亿元，同减5.8%；归母净利润1.99亿元，同增7.6%；扣非归母净利润1.71亿元，同增8.19%，业绩实现稳健增长。公司2024年第一季度收入利润主要由传统环保业务贡献，归母净利润/扣非归母净利润同增7.6%/8.2%，2024年第一季度销售毛利率/销售净利率22.27%/8.65%，同比提升0.65/1.13pct。体现环保业务成长的高质量。
    费用控制良好，期间费用率下降。2024年一季度公司期间费用同减11.67%至2.91亿元，期间费用率下降0.85pct至12.76%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加5.02%、减少7.34%、减少15.38%、减少33.57%至0.56亿元、1.18亿元、0.84亿元、0.33亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.25pct、下降0.09pct、下降0.42pct、下降0.6pct至2.46%、5.18%、3.69%、1.43%。
    现金流持续转好，经营性净现金流同比转正。2024年一季度公司，1）经营活动现金流净额0.36亿元，23年同期为-1.96亿元；2）投资活动现金流净额-8.79亿元，23年同期为-1.87亿元；3）筹资活动现金流净额7.47亿元，同增41.76%。
    新能源转型加速，绿电进入投运期+储能订单实现突破。2024年3月，紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目一期一阶段115MWp光伏+65MW/130MWh储能顺利投产发电，新能源业务进入加速发展阶段。根据公司2023年年报，1）绿电：2024年公司加快风电光伏项目建设进度，西藏拉果错已成功投运外，公司预计新疆乌恰县、黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024年实现发电，并有多个项目计划开建。2）储能：公司储能订单首次突破，截至2023/12/31，公司在手储能系统及设备销售合同15.6亿元。储能电池PACK与系统集成生产线（年产2GWh）和储能电芯生产线（年产5GWh）已于2023年8月与和2024年1月分别投产。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE13/10/7x（2024/4/19）。矿山绿电项目加速投运，维持“买入”评级。
    风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

利润端承压，关注国内需求恢复

安琪酵母(600298)
    事件：安琪酵母公布2024年一季报。24Q1公司实现营业收入34.83亿元，同比+2.52%；归母净利润3.19亿元，同比-9.45%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比-10.74%。
    点评：
    国内需求偏弱，收入略有增长。分产品看，24Q1酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和其他分别实现营收24.50亿元、3.98亿元、9967万元和5.26亿元，同比分别+5.37%、-8.38%、-17.61%和+14.33%。分区域看，24Q1公司国内和国外分别录得营收21.04亿元和13.70亿元，同比分别-4.5%和+16.7%，显示国内需求偏弱。分销售渠道看，24Q1公司线下收入和线上收入分别实现23.44亿元和11.30亿元，同比分别+5.8%和-2.7%。
    毛利率下行，利润端承压。毛利端看，公司24Q1达24.66%，同比-0.75pct。毛利率的下降推测系产品降价幅度超过成本下降幅度所致。费用端整体略有上升，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.84%、3.69%、4.15%和0.56%，分别同比-0.37pct、+0.41pct、+0.32pct和+0.17pct。因此，公司24Q1净利润率达9.47%，同比-1.40pct，使得利润端相对承压。
    盈利预测与投资评级：关注国内需求恢复，重视低估值机会。受今年国内整体需求较弱的影响，公司主要产品销量有所下滑，价格也在原料端同比下降的影响下有所下跌。尽管如此，公司海外市场增速较高，核心业务相关的贸易也持续进行，我们预计公司仍有望实现今年预设的经营目标。此外，公司当前估值处于历史低位水平，基本面风险已较为充分定价，考虑到公司产品的健康属性和产品及生物技术的可拓展性，我们认为低估值机会值得重视。我们预计公司2024-2026年EPS为1.57/1.88/2.15元，分别对应2024-2026年18X/15X/13XPE，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，扩产不及预期

2024年一季报点评：24Q1顺利开门红，关注旺季动销催化

东鹏饮料(605499)
    核心观点：
    事件：4月22日，公司发布公告，24Q1实现收入34.8亿元，同比+39.8%；实现归母净利润6.6亿元，同比+33.5%。
    特饮景气高+新品势能强，收入顺利实现开门红。24Q1收入同比+39.8%，较去年同期明显提速，现金回款与合同负债亦实现高增，验证下游真实景气度，主要得益于：1）提前开启2024财年，发货与网点开发节奏明显加快；2）渠道下沉红利持续释放；3）春节出行旺盛叠加气温偏高，同时公司提前布局返乡专案与“鹏击行动”刺激动销。分品类，24Q1东鹏特饮/其他饮料收入同比+30.1%/257.0%，特饮保持景气的同时，其他饮料亦高增，收入占比提升至11%（同比+6.6pcts），主要由补水啦、大咖与多喝多润贡献，无糖茶与鸡尾酒等新品尚在培育。分渠道，经销渠道仍是主要增量来源，24Q1收入同比+36.0%，其中经销商数量2912家（同比+4.3%），网点扩张与冰冻化等推动单店卖力增长；此外24Q1直营与线上渠道快速放量，收入同比+73.5%/100.3%。分区域，非广东本部市场收入占比提升至73.5%，华东/华中/西南同比+48.1%/54.5%/69.1%，华北（含北方）同比+95.4%，广东/广西同比+9.5%/1.6%。
    成本结构性红利叠加规模效应，主业盈利能力维持较高水平。24Q1归母净利率为19.1%，同比-0.9pcts，剔除金融资产损益等因素扰动后，扣非归母净利率同比-0.3%，基本保持稳定。具体拆分，毛利率：24Q1为42.8%，同比-0.8pcts，尽管白糖价格上涨，但其他原材料价格回落幅度较大，叠加公司低位锁价PET及大单品规模效应提升贡献利润来源。销售费用率：24Q1为17.1%，同比+1.4pcts，主要系新品推广背景下冰柜投入力度加大，以及春节返乡专案与“鹏击行动”导致销售费用增加；管理费用率：24Q1为2.9%，同比-0.3pcts，得益于规模效应。
    建设大数据中心与培训中心，长期有望提升内部经营效率。公司计划成立中山子公司，预计总投资额约25亿元，我们认为该项目虽然短期不会贡献较多业绩，但是参考泰国、美国能量饮料企业的发展经验，除了产品高端化升级之外，供应链优化与管理提效将是推动公司长期利润率提升的重要手段。我们认为公司布局前瞻，未来盈利能力中枢提升值得期待。
    短期关注旺季新品动销催化，多品类饮料集团扬帆启航。短期看，目前网点开发节奏较快（“补水啦”全年铺货网点目标200万家），旺季将重点打造电解质水与鸡尾酒，考虑到24Q2出行旺盛+气温偏高+网点开发较快，预计收入端将延续高增。长期看，“大金瓶”：西南、北方市场产品需求验证成功，市场下沉空间仍充足，前期渠道组织架构逐渐搭建完毕，23年底天津工厂开建，有望复制21年华东的成功经验；新品：继23年推出补水啦与无糖茶后，公司24年加码椰汁、鸡尾酒等，持续扩大产品矩阵，以能量饮料为基，打造电解质饮料、茶饮、预调酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线，多品类矩阵逐渐成型。
    投资建议：小幅调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为27.3/34.6/43.3亿元，同比+33.9%/26.7%/25.1%，EPS为6.8/8.7/10.8元，对应PE为29/23/18X，长期看公司业绩的确定性与成长性较稀缺，短期建议重点关注旺季新品铺货节奏与动销对股价的催化，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，新品表现不及预期的风险，食品安全风险。

一季度业绩企稳反弹，股权激励明确业绩目标

兆易创新(603986)
    核心观点
    2023年业绩承压，各产品线不同程度负增长。2023年公司实现营收57.60亿元（YoY-29.1%），归母净利润1.61亿元（YoY-92.2%），扣非归母净利润0.27亿元（YoY-98.6%），毛利率34.42%（YoY-13.2pct），主因半导体行业需求复苏缓慢且同行业竞争激烈，产品价格大幅下降。其中存储芯片实现营收40.77亿元（YoY-15.5%），毛利率33.0%（YoY-7.1pct），微控制器实现营收13.17亿元（YoY-53.5%），毛利率43.1%（YoY-21.8pct），传感器实现营收3.52亿元（YoY-19.0%），毛利率16.0%（YoY-0.36pct）。1Q24年营收同环比增长，利润实现环比扭亏为盈。1Q24年实现营收16.27亿元（YoY+21.3%，QoQ+19.10%），归母净利润2.05亿元（YoY+36.5%，环比扭亏），扣非归母净利润1.84亿元（YoY+41.3%，环比扭亏），研发费用为2.87亿（YoY+28.9%）。业绩同环比实现显著增长主因消费市场需求回暖，存储芯片出货量增加，至4Q23多条产品线价格接近或触达底部区域，存储芯片价格持续普涨。
    核心人员股权激励方案发布，中长期成长目标确立。4月20日，公司发布《2024年股票期权激励计划(草案)》，拟向包括公司董事、高管、管理人员和核心骨干45人授予678.14万股股票期权。公司为本次股票期权激励计划设定了以2023年营业收入（57.61亿元）为基数，2024-2027年营业收入增长率分别不低于26.61%、49.63%、70.12%、104.84%，对应的营业收入绝对值分别不低于72.94亿元、86.20亿元、98.00亿元、118.00亿元。
    存储芯片市场价格反弹，新品有望实现量价齐升。公司积极切入DRAM利基市场，并已推出DDR4、DDR3L等产品，根据公告，2024年预计将向关联方长鑫采购8.52亿元。公司是全球排名第二的NOR Flash公司，可提供多达16种容量选择、四种不同电压范围以及多达20种不同的封装选项；公司SPINAND Flash在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖，或将持续受益于本轮存储芯片涨价周期。
    投资建议：国内存储芯片和MCU芯片设计龙头，维持“买入”评级。
    我们预计2024-2026年公司营收74.75/95.24/110.24亿元（2024-2025前值76.88/96.70亿元），因国内中低端MCU和NOR市场竞争或持续激烈，预计归母净利润10.53/15.63/20.04亿元（2024-2025前值13.77/20.04亿元）。当前股价对应2024年46.9倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

“MCC+YJ”双品牌运作，车规SiC模块已获合作意向

扬杰科技(300373)
    投资要点
    2024年4月21日，公司发布2023年年度报告。
    全年光伏二极管/SiC/IGBT销售同比高增，持续深化“MCC+YJ”双品牌运作2023年公司实现营收54.10亿元，同比增长0.12%；归母净利润9.24亿元，同比减少12.85%；扣非归母净利润7.04亿元，同比减少28.22%；毛利率30.26%；研发投入3.56亿元，同比增长21.57%。2023年公司光伏二极管、碳化硅产品、IGBT产品销售同比大幅增长，但因行业竞争进一步加剧，三类产品毛利率低于公司平均毛利率，导致整体毛利率有所下滑。公司持续深化“MCC+YJ”双品牌运作和海外战略布局；由于海外市场仍处于去库存阶段，2023年公司外销收入同比减少27.11%降至12.15亿元。
    23Q4公司实现营收13.69亿元，同比增长38.92%，环比减少3.30%，为2023年以来单季营收首次实现同比增长；归母净利润3.06亿元，同比增长130.95%，环比增长47.71%，其中公允价值变动净收益1.97亿元，主要来自公司通过持有北京广盟合伙份额间接持有的瑞能半导体科技股份有限公司股权；毛利率28.46%，净利率22.33%。
    打造半导体功率器件全系列产品一站式供应，坚定推进汽车电子战略布局
    公司持续以客户和市场需求为导向，加大新产品的研发投入，2023年多个重点研发项目取得显著成果。公司瞄准清洁能源市场，成功推出1200V系列、650V系列TO220、TO247、TO247PLUS封装产品，性能对标国外主流标杆。针对光伏领域，公司成功研制1200V/160A、650V/400A和450A三电平IGBT模块，并投放市场，同时着手开发下一代950V/600A三电平IGBT模块。针对新能源汽车控制器应用，重点解决了低电感封装、多芯片均流、铜线互连、银烧结等关键技术，研制了750V/820AIGBT模块、1200V/2mΩ三相桥SiC模块。
    公司不断增加对第三代半导体芯片行业的投入，加大在SiC、GaN功率器件等产品的研发力度，打造半导体功率器件全系列产品的一站式供应。公司已开发上市G1、G2系SiCMOS产品，型号覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ，已实现批量出货。车载碳化硅模块研制出样，已获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。
    公司坚定推进汽车电子战略布局，2023年汽车电子行业业绩大幅增长。基于Fabless模式的8/12寸G2平台40VSGTMOSFET芯片，针对汽车EPS、BCM、油泵、水泵等电机驱动类应用，完成了0.6mR~7mR系列布局，顺利通过车规级可靠性验证，部分客户测试通过并进入批量阶段。N60V/N100V/N150V/P100V完成车规级芯片开发，针对车载DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用，多款产品已经量产。
    投资建议：鉴于当前终端市场需求复苏进度，同时杰楚微当前仍处于研发、产能持续爬坡阶段，前期各项投入较高，我们调整原先对公司24/25年的利润预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为65.24/80.12/91.17亿元(24/25年原先预测值为77.62/87.51亿元)，增速分别为20.6%/22.8/13.8%；归母净利润分别为10.46/13.08/15.73亿元(24/25年原先预测值为15.00/16.88亿元)，增速分别为26.0%/26.6%/27.0%；PE分别为18.4/14.7/12.2。公司半导体硅材料、晶圆和功率器件三大板块协同发展，不断推出高竞争力产品，持续深化双品牌运作和海外战略布局，叠加终端需求稳步复苏，看好公司产品持续放量。持续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，海外业务带来的汇率波动风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

1Q24扣非归母净利润同比增长13%，智能物联转型初步完成

海康威视(002415)
    核心观点
    公司24年一季度扣非归母净利润同比增长13%。23年公司实现营收893.4亿元(YoY+7.42%)，归母净利润141.1亿元(YoY+9.89%)，毛利率44.4%(YoY+2.15pct)；1Q24实现营收178.2亿元(YoY+9.98%)，扣非归母净利润17.6亿元(YoY+13.3%)，毛利率45.8%(YoY+0.59pct,QoQ+2.22pct)，通过供应链规模优势，技术降本增效，公司毛利率稳中有增。
    23年下半年国内业务同比增速修复，EBG收入占比超PBG达20%。23年公共服务事业群（PBG）营收153.54亿元(YoY-4.84%)，下半年同比增速由上半年-10.06%修复至-0.86%；企事业事业群（EBG）营收178.45亿元(YoY+8.12%)，下半年同比增速由上半年+2.42%增长至+12.15%；中小企业事业群（SMBG）营收126.79亿元(YoY+1.46%)，下半年同比增速由上半年-8.5%修复至+11.53%。EBG收入占比已近20%，超过PBG收入，行业智能化成为发展主动能，智能物联战略转型初步完成。
    23年海外业务同比增长8.83%，创新业务同比增长23.11%。23年海外业务下半年同比增速由上半年+2.3%增至+13.95%，公司完成了海外四个大区调整合并，海外渠道销售与项目市场同步开拓，发展了非视频业务（门禁、报警、显示等）的新增长曲线。除了主业部分，海康创新业务：萤石、海康微影、海康机器人、海康智存、汽车电子等在海外持续拓展；未来随着发展中国家地区业务铺开，公司海外业务有望保持稳定增长。
    向OT厂商逐步发展，大模型、大数据等技术助力成本与业务优化。公司正在成为OT（Operational Technology）厂商，场景数字化是AIoT战略业务的重要方向，公司基于感知技术为各类企业数字化转型提供产品和解决方案。在此框架下，观澜大模型等技术赋能公司运营与产品解决方案，对内提质增效，对外赋能解决方案：以柔性生产效率提升为例，观澜预测大模型可利用产品历史需求和变化趋势等数据进行预测，最终交付达成率提高近10%，订单合单率提升近10%；通过生产流程监测，自动化与良品率提升。
    投资建议：我们看好公司提质增效背景下体现的经营韧性与大模型、大数据等技术支撑下智能物联带来的长期增长动能，考虑公积金、社保及差旅费用等人员开支与研发费用带来的费用率增长，下修24-25年净利润预期，预计24-26年归母净利润163/181/195亿元（前值：24-25年168/194亿元），当前股价对应PE18.3/16.5/15.3x，维持“买入”评级。
    风险提示：国内需求不及预期，创新业务拓展不及预期。

通化东宝公司事件点评报告：胰岛素销量强劲增长 出海和创新稳步推进

通化东宝(600867)
    事件
    通化东宝药业股份发布2023年年报：2023年实现营收30.75亿元，同比增长10.69%；实现归母净利润11.68亿元，同比下降26.17%；扣非归母净利润11.68亿元，同比增长38.88%；经营活动现金流8.62亿元，同比下降0.18%。
    投资要点
    胰岛素销量增加促进营收强劲增长，2022年净利润高基数影响2023年表观
    2023年公司实现营收30.75亿元，同比增长10.69%；实现归母净利润11.68亿元，同比下降26.17%。营收增长主要系胰岛素产品销量增长，同时与香港健友合作获得技术服务收入所致。净利润和扣非净利润降低主要系2022年公司出售厦门特宝生物部分股份，投资收益增加，2022年同期净利润大幅提升，导致2023年归母净利润相比2022年高基数同比减少。
    2023年，公司糖尿病治疗领域实现营收25.60亿元，同比增长12.52%。其中，胰岛素市场份额持续攀升，全系列产品销量同比增长12.84%，三代胰岛素类似物销量增长超60%，大幅抵消集采降价带来的影响，推动营收同比强劲增长。根据医药魔方销售量数据，2023年公司人胰岛素市场份额超40%，稳居行业第一；公司甘精胰岛素市场份额近10%；门冬胰岛素系列正处于快速放量过程中。2023年，公司GLP-1RA利拉鲁肽注射液与口服降糖药恩格列净片成功获批上市，有望助力公司业绩持续增长。
    全面推进产品出海战略，布局海外市场，打造公司第二增长曲线
    国际化方面，公司稳步推进胰岛素类似物的海外注册工作。2023年，公司人胰岛素注射液上市许可申请已获得欧洲药品管理局正式受理，并与健友股份签订了关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液的战略合作协议，共同进军美国胰岛素市场。此外，公司与科兴制药合作，加速推动利拉鲁肽注射液在海外17个新兴市场利拉鲁肽的注册和申报进程。
    聚焦内分泌代谢，不断拓宽治疗领域潜力
    2023年公司研发投入合计4.20亿元，占营收比例13.67%。糖尿病方面，GLP-1/GIP双受体激动剂等3款一类新药均处于I期临床，胰岛素类似物赖脯胰岛素注射液25R完成Ⅲ期临床，超速效赖脯胰岛素注射液THDB0206正在进行Ⅲ期临床；痛风/高尿酸血症方面，一类新药THDBH130片完成关键Ⅱa期临床，THDBH150/THDBH151片Ⅰ期临床试验完成总结报告。
    盈利预测
    推荐逻辑：（1）胰岛素集采国家专项执行后，公司主营产品胰岛素的市场份额持续提升，三代胰岛素类似物增速强劲，新产品陆续上市贡献增量；（2）胰岛素出海孕育新动力，研发创新稳步推进，不断提升公司成长的空间。我们预测公司2024-2026年收入分别为34.32、38.33、43.52亿元，归母净利润分别为12.84、14.21、16.07亿元，EPS分别为0.64、0.71、0.81元，当前股价对应PE分别为16.0、14.5、12.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    销售放量不及预期、集采等医药行业政策影响、行业竞争加剧、新药研发不及预期、国际业务进展不及预期等风险

24Q1持续反转，行业周期上行全年业绩可期

兆易创新(603986)
    核心观点：
    事件公司发布业绩，2023年公司实现营收57.61亿元（yoy：-29.14%），归母净利润1.61亿元（yoy：-92.15%）；24Q1公司实现营收16.27亿元（yoy：+21.32%，qoq：+19.10%），归母净利润2.05亿元（yoy：+36.45%，环比扭亏），整体业绩符合预期。
    盈利水平提升，各产品线需求均呈现改善趋势。公司毛利率在23Q4接近触底，24Q1公司逐步开拓市场，存储芯片和MCU产品出货量价均表现较好，同时随着行业周期见底、库存去化、产品结构向好，公司24Q1毛利率回升至38.2%（yoy：-0.09pct，qoq：+3.61pct）。从各产品线需求来看，消费类产品需求持续回暖，1）DRAM：行业涨价延续，叠加DDR4等新品推出，公司业务有望持续增长，此外，公司24年初至今向合肥长鑫采购代工自有品牌DRAM产品交易金额已达到2亿元，预计2024年关联交易金额为8.52亿元（yoy：+135%）DRAM业务迈入快速成长阶段。2）SLC NAND：23年出货量同比大幅增长，部分容量产品已开启涨价；3）Nor Flash：23年NOR出货25.33亿颗，同比+16%，出货量创新高，份额已提升至全球第二；4）MCU：市场竞争激烈，料号持续丰富，截至2023年底，公司MCU产品累计出货已超过15亿颗，推出高性能车规MCU新品和中国首款M7内核超高性能MCU；5）传感器和模拟产品：部分市场需求回暖，积极开拓工业、网通等市场。
    存货减值压力释放，股权激励绑定核心高管。2023全年公司业绩受减值压力影响，全年计提资产减值损失6.13亿元，其中商誉减值3.73亿元，存货减值2.37亿元，截至24Q1，公司存货19.78亿元，较23年末减少0.13亿元，存货减值压力已基本释放。同时公司发布2024年股权激励计划，主要为45名管理人员、核心骨干等，根据业绩考核目标值，公司24-27年营收需达到72.94/86.20/98/118亿元，彰显公司长期发展策略。
    投资建议：公司是国内“存储+MCU”头部厂商，从当前产业趋势来看，利基DRAM及NAND市场价格均已普涨，Nor和MCU等产品需求也在持续攀升，公司在多领域布局较广，兼具成长性和稀缺性。我们预计2024-2026年营业收入为74.30/91.42/105.21亿元，归母净利润分别为10.43/15.10/19.52亿元，对应PE为47.40x/32.72x/25.32x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险，地缘政策变化的风险。

2023年年报点评：Q4收入高增，盈利能力显著改善

致欧科技(301376)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收60.7亿元，同比+11.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比+65.1%；实现扣非净利润4.3亿元，同比+71.8%。单季度来看，2023Q4公司实现营收19.4亿元，同比+45％；实现归母净利润1.3亿元，同比+60.6%；实现扣非后归母净利润1.2亿元。随着海外补库需求回暖，海运成本回落，公司收入增速逐季改善，业绩高增。
    海运成本回落，毛利率显著改善。2023年公司整体毛利率为36.3%，同比+4.7pp，2023Q4毛利率为35.2%，同比+2.2pp，海运物流成本下降，毛利率同比改善。分产品看，2023年公司家具系列/家居系列的毛利率分别为36.6%（+6.0pp）/37.2%（+3.3pp）；分渠道看，B2C/B2B的毛利率分别为37.8%（+4.6pp）/30.2%（+4.8pp）。费用率方面，公司总费用率为27.9%，同比+2.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为23.2%/4%/-0.4%/1%，同比+1.2pp/+0.8pp/-0.1pp/+0.2pp，销售费用率提高主要系报告期内公司加大新渠道开发，平台交易费、广告费等增长所致，管理费用率上升主要受人员数量增加影响。综合来看，公司净利率为6.8%，同比+2.2pp；单Q4净利率为6.5%，同比+0.6pp。此外，2023年公司经营性现金流净额为15亿元，同比+51.7%，现金流充裕。截至2023年底公司库存周转天数约83天，较2022年底缩短11天，库存周转效率改善。
    多品类共同发力，欧洲区域保持较快增速。分产品来看，2023年家具系列实现营业收入27.1亿元，同比+4.8%，上半年铁木和板材类产品部分地区缺货，导致收入暂时承压，下半年公司逐步梳理供应链，产能问题得到解决，下半年家具系列收入增长26.1%；家居系列实现营业收入22.9亿元，同比+22.3%，其中北美市场家居系列开始取得一定竞争优势，注入增长新动能；宠物系列实现营业收入5.2亿元，同比+37.3%，年内公司推出新品加强市场布局，增速表现亮眼；庭院系列实现营业收入4.7亿元，同比-12.3%，受夏季天气及市场体量总体下降等因素影响，营收暂时承压。分区域来看，2023年欧洲/北美地区分别实现营收37.3亿元（+21.6%）/21.7亿元（-3.2%），随着欧洲消费者信心边际改善，公司新品在欧洲加快上市，欧洲市场增速较快；美国市场上半年受竞争加剧影响，公司主动淘汰部分动销不良SKU，随着三季度产能恢复与新品到货，下半年公司在北美地区销售增速修复至11.8%。此外公司持续开拓墨西哥、澳大利亚等新兴市场，销售版图有望逐步扩张。
    B2C渠道增长稳健，OTTO等新平台表现亮眼。分渠道来看，2023年B2C模式下营收为49.4亿元，同比+14.0%，其中亚马逊/OTTO/独立站/其他线上B2C平台营收分别为41.0亿元（+12.8%）/2.5亿元（+81.0%）/1.4亿元（+22.1%）/4.5亿元（+1.3%）。亚马逊渠道保持稳健增长，占比提升至68.6%（+0.9pp）；OTTO平台发展迅猛，占比提升至4.2%（+1.6pp）；独立站渠道保持较快增速。2023年内B2B模式营收为10.4亿元，同比-0.2%，其中线上B2B/线下B2B渠道营收分别为6.2亿元（-11.0%）/4.2亿元（+21.6%），受产能限制和新品延迟到货影响，线上B2B业务暂时承压，占比下降至10.4%（-2.6pp）；线下B2B渠道方面，公司在欧美地区的线下KA和贸易商等渠道拓展中取得显著成效，营收占比提升至7.0%（+0.6pp）。此外公司不断加强新渠道布局，成功拓展了SHEIN、TikTok Shop、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台，渠道布局进一步完善。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.30元、1.62元、1.98元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍。考虑到公司产品性价比突出，市占率提升空间充足，随着产品品类丰富规模优势进一步发挥，维持“持有”评级。
    风险提示：海运价格大幅波动的风险，原材料价格大幅波动的风险，国际贸易局势变化的风险，人民币汇率大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。

把握新型工业化智能升级，产品矩阵丰富助力业绩边际改善

映翰通(688080)
    核心观点：
    公司事件：近日，公司发布2023年报及2024Q1业绩报告。2023年度实现营收4.93亿元/+27.49%；归母净利润9447.32万元/+40.56%。2024Q1实现营收1.06亿元/+12.58%，归母净利润1628.98万元/+74.65%。
    公司盈利能力提升，成本端有效控制，高研发投入提升核心竞争力。
    从盈利能力来看，2023年度公司综合毛利率为51.47%，同比上升3.39pct；其中主营业务毛利率51.49%，同比上升3.23pct；加权平均ROE达10.88%，同比提升1.91pct，公司盈利能力显著提升。从成本端来看，公司2023全年销售费用/管理费用/研发费用分别为7504.44万元（占营收15.21%）/3119.22万元（6.32%）/6198.61万元（12.56%），成本保持相对稳定。公司不断建设数字化建设，通过AI技术提升各部门的生产力和效率水平，降低运营成本，提升公司市场竞争力及盈利能力。公司研发侧持续高投入，投入同比增长11.72%，报告期内完成云平台战略架构，推出系列具备AI加速能力的边缘计算节点。公司不断提高分红派息比例，2023年利润分配方案派息率达13.32%，较2022年提升2.86pct，公司不断加大分红回馈股东，价值有望持续凸显。
    工业物联网及智能电网业务边际向好，车载网关创收能力有望增强。
    公司五大业务板块融合发展，形成重点覆盖+均衡发展的业务格局，产品矩阵不断丰富。具体来看，工业物联网通信实现营收2.84亿元/+25.14%，报告期内发布多款新产品并实现量产，覆盖更广泛的应用市场，能满足行业用户高中低不同需求档次以及更为复杂纷繁的工业应用场景，推动了该产品收入稳定增长。智能配电网实现营收1.27亿元/+58.15%，主要系上期推迟交付的订单本期均已实现，且本期销量有明显上升。智慧商业实现营收5217.85（同比下降10.31%），主要系本期市场经济景气度影响，市场需求缩减。车联网网关创收规模达千万级，有望打开市场新空间。公司面向欧洲智能交通的车载网关及计算平台等新产品的推出，极大丰富了公司产品矩阵，覆盖了更广泛的海内外应用场景。总体来说，公司工业基本盘销量稳步提升，产品应用矩阵的丰富助力业绩超预期。
    新型工业化持续推进，海外业务落单突破，经营业绩有望边际改善。
    我国产业政策开启推进新型工业化的新征程，工业互联网被赋予了更高的期待，有望进入规模化应用新阶段。公司智能边缘计算网关、IWOS等产品有力促进工业数字化升级，国内需求有望不断提升。公司海外市场拓展强劲，全年实现收入1.79亿元，占比36.20%，比重有望提升。公司新产品车载网关、星汉云管理网络解决方案在北美、欧洲等市场已形成批量销售，出海产品投资回报率有望持续提升。
    投资建议：我们看好公司中长期业绩增长空间，结合公司最新业绩，我们给予公司2024-2026年归母净利润预测值为1.26亿元、1.71亿元、2.28亿元，对应EPS为1.71元、2.32元、3.09元，对应PE为18.82倍、13.86倍、10.40倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新技术研发及推广不及预期的风险，市场及产品竞争加剧的风险，国内外政策不确定性的风险。

公司事件点评报告：二极管龙头积极布局车规市场，越南工厂建设助力海外开拓

扬杰科技(300373)
    事件
    扬杰科技发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入54.10亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%；实现扣非归母净利润7.04亿元，同比下降28.22%。
    投资要点
    四季度营收修复明显，收购楚微产能持续爬坡
    营收端方面，在外部市场环境下滑的情况下，2023年公司营业收入同比略有增长，实现54.10亿元，同比增长0.12%。前三季度营业收入同比负增长进一步收窄，并于四季度实现全年营业收入同比增长。细分产品来看，公司光伏二极管、碳化硅产品、IGBT产品销售也呈现同比大幅增长。利润端方面，公司2023年实现归母净利润9.24亿元，同比下降12.85%，扣非归母净利润7.04亿元，同比下降28.22%，利润有所承压。光伏二极管、碳化硅产品、IGBT产品因行业竞争进一步加剧，产品的毛利率低于公司平均毛利率，导致整体毛利率有所下滑。公司仍坚持以客户和市场需求为导向，加大新产品的研发投入，通过继续收购湖南杰楚微公司30%股权，完成对湖南杰楚微公司的控股，进一步完善了公司在晶圆制造上的核心能力。目前仍处于研发、产能持续爬坡阶段，有望后续释放经济效益。
    二极管龙头积极布局车规市场，进入小米SU7首批供应商
    公司深耕功率二极管产品，截至2024年初，公司在全球功率分立器件企业中排名第12位。其中，功率二极管市占率位居中国第一，全球第二；整流桥和光伏旁路二极管市占率均位居全球第一。汽车电子是公司的战略大方向，基于Fabless模式的8寸、12寸G2平台40V SGT MOSFET芯片，针对汽车EPS、BCM、油泵、水泵等电机驱动类应用，完成了0.6mR~7mR系列布局，顺利通过车规级可靠性验证，部分客户测试通过并进入批量阶段；N60V/N100V/N150V/P100V完成了车规级芯片开发，针对车载DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用，多款产品已经量产。车载模块方面，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。公司已进入小米汽车SU7首批优选供应商名单，并且已经有部分产品批量交货。
    建设越南工厂，“双品牌”+“双循环”对标安森美
    公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式。在欧美市场，公司主推“MCC”品牌产品，对标安森美等国际第一梯队公司，在美国等地设立销售和技术服务中心，积极开拓当地及周边市场，为欧美国际品牌终端客户提供及时的就地化服务，持续提升MCC品牌产品在国际市场的市场占有率和影响力。在中国地区和亚太市场，公司主推“YJ”品牌产品，通过持续扩大直销渠道网点与各行业TOP大客户达成战略合作伙伴关系。公司海外市场去库存进程已于2023年底逐渐接近尾声，预计于2024年二季度逐步恢复正常采购进度。公司产品海外应用终端市场需求状况良好，公司在越南投资增设子公司美微科（越南）有限公司，建设封装工厂响应海外客户需求，打造海外供应能力，服务于MCC品牌和国际客户，降低国际贸易政策和关税风险，进一步拓展国际业务。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为65.38、85.07、100.74亿元，EPS分别为1.94、2.65、3.12元，当前股价对应PE分别为18.3、13.4、11.4倍，我们认为公司作为二极管细分领域龙头，积极布局车规级功率市场，已导入优质客户，随着未来越南工厂的建成，将迎来海内外业绩双成长，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，下游市场需求恢复不及预期的风险，产品导入不及预期的风险，海外市场开拓不及预期的风险。

业绩重回增长轨道 贝美纳快速放量+新产品贡献业绩增量

贝达药业(300558)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收24.56亿元，同比增长3.35%；归母净利润3.48亿元，同比增长139.33%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长768.85%。2024年一季度公司实现营收7.36亿元，同比增长38.40%；归母净利润9,814.07万元，同比增长90.95%；扣非归母净利润8,956.28万元，同比增长390.39%。
    事件点评：
    利润端重回增长，管理及财务费用大幅下降。2023年公司实现营业收入24.56亿元，已上市的五款药品作为主要收入来源、占总营收的98.40%；扣非归母净利润为2.63亿元，同比增长768.85%，重回增长；管理费用为2.62亿元，同比下降42.49%，主要系股权激励费用减少；财务费用为3,958.64万元，同比下降77.45%，主要系利息支出减少。
    恩沙替尼快速放量，国际化踏出坚实一步。自2023年起，恩沙替尼一线、二线适应症均被纳入《国家医保目录》，产品的可及性大幅提升；叠加公司持续扩大恩沙替尼差异化优势的影响，多项临床数据持续夯实恩沙替尼是中国ALK阳性NSCLC患者不二选择的市场定位，2023年产品销量快速提升。今年3月，恩沙替尼一线适应症上市申请获得美国FDA正式受理，使其有望成为首款由中国企业主导在全球上市的肺癌靶向创新药，产品的国际化之路踏出坚实一步。恩沙替尼当前处于快速放量阶段，术后辅助治疗的三期临床进展顺利、叠加海外市场的开拓，我们看好其持续增长的潜力。
    新上市两款产品提供业绩增量，在研管线持续推进。公司第三代NSCLC的EGFR-TKI产品贝福替尼和治疗RCC的伏罗尼布在2023年获批上市，且二线适应症均已纳入最新医保目录，为未来公司的业绩带来新的增量。在研管线中，公司围绕NSCLC布局了多个项目，其中自主研发的第四代EGFR-TKI——BPI-361175处于临床一期；引进的MCLA-129与贝福替尼联合用药治疗NSCLC处于临床一期；去年刚引进的CFT8919在去年底临床试验申请获得NMPA批准；Pan-EGFR抑制剂BPI-520105片用于携带EGFR突变实体瘤的临床试验也在今年3月获批。除此之外，公司自主研发的CDK4/6抑制剂BPI-16350项目“联合氟维司群对比安慰剂联合氟维司群治疗既往接受内分泌治疗后进展的HR+/HER2-的局部晚期、复发或转移性乳腺癌受试者”的Ⅲ期临床研究于2023年4月完成受试者入组，有望为乳腺癌患者带来新的方案选择；贝美纳术后辅助治疗适应症、赛美纳术后辅助治疗适应症等项目顺利推进。
    今年一季度保持增长态势，EYP-1901二期临床数据展现治疗潜力。
    今年一季度，公司药品销售持续放量，实现营业收入7.36亿元，同比增长38.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8,956.28万元，同比增长390.39%。今年2月，公司战略合作伙伴EyePointPharmaceuticals,Inc完成了EYP-1901针对wAMD适应症的II期临床研究DAVIO2并已达到主要终点和次要终点，主要终点BCVA的变化对比阿柏西普对照组，EYP-1901剂量组（2mg和3mg）分别相差0.3和-0.4个字母，达到了统计学上的非劣效结论；治疗负担（注射频率）分别减少了89%和85%；65%和64%的受试者可以六个月内无需进行抗VEGF补救治疗。公司已取得在中国（包括香港、澳门和台湾）区域开发和商业化EYP-1901的独家权利，且wAMD适应症的国内临床试验申请已获得NMPA受理。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.20/5.47/6.65亿元，EPS分别为1.00/1.31/1.59元，当前股价对应PE为38/29/24倍。考虑公司多款进入商业化放量阶段，其中恩沙替尼一二线均进入医保且持续打造差异化优势、一线适应症已获得FDA上市申请受理，贝福替尼拥有三代最长mPFS、未来放量可期；同时，公司手握MCLA-129、CFT8919等潜力项目，在研项目达到40余项，长期增长动能足，我们维持其“买入”评级。
    风险提示：
    商业化进度不及预期、研发不及预期，人才流失风险，毛利率下滑风险，医保政策风险。