北摩高科(002985)：一季报超预期 十四五开门红
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：陆洲/朱雨时 日期：2021-04-28
事件概述
公司发布2021 年一季报，报告期实现营收2.54 亿元，同比增长150.70%；实现归母净利润1.05 亿元，同比增长79.74%，超过公司此前给出的归母净利润60-65%的增长。
分析判断：
业绩超预期，主营业务持续向好
公司发布2021 年一季报，报告期实现营收2.54 亿元，同比增长150.70%；实现归母净利润1.05 亿元，同比增长79.74%，营收和利润的大幅增长主要系公司飞机着陆系统相关产品景气度高，收入持续增长，以及子公司京瀚禹纳入合并范围所致。
公司传统主业方面，母公司实现营收1.59 亿元，同比增长58.14%。实现净利润8336.82 万元，同比增长47.64%。去年四季度母公司利润增速约为10%，可见公司刹车主业环比增速提升明显，充分说明公司下游景气度高，下游对刹车盘(副)、机轮、起落架等产品需求持续增长。
毛利率方面， 报告期公司综合毛利率相较去年全年略微下降1.41pct，我们认为主要系公司起落架业务还未形成规模效应，后续随着起落架业务规模不断增长，配套机型范围进一步扩大，规模效应和产品协同效应充分显现，公司毛利率有望进一步提升。
财务报表多项指标亮眼，起落架业务已具备量产能力
反映生产经营状况的前瞻性指标方面，报告期公司预付款项达1,771.86 万元，同比增长50.31%，主要系本期采购增加，预付供应商款项较多所致。公司预付款主要为传统飞机刹车及起落架业务向上游采购原材料，再次反映出飞机刹车业务经营状况良好，下游需求旺盛，此外购买商品、接受劳务支付的现金同比翻倍，也反映出公司作为产业上游生产活动十分旺盛。
固定资产同比增长40.76%，达1.59 亿元，主要系新增起落架设备转固所致，公司近年来在发展战略上采取了品类扩张+系统集成的发展模式，以刹车盘(副)为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝着集成化和智能化的方向发展。2020 年公司研发多年的飞机起落架系统已取得阶段性成果，目前在持续推进新型特种机、某新型歼击机、某新型教练机起落架、起落架收放控制系统和前轮转弯控制系统的研制。本次起落架设备转固，标志着公司在起落架方面已从研制阶段过渡到了研制+批量供货的阶段，后续起落架业务将成为公司新的增长 点，并进一步提升公司的系统集成能力和行业地位。
军机刹车部件核心供应商+耗材属性，受益于十四五期间军机放量
公司主营为刹车控制系统及机轮、刹车盘(副)等刹车相关产品，产品广泛应用于战斗机、轰炸机、运输机、直升机等，目前已覆盖我国多款主力军机，军机刹车市场的二元竞争格局和公司的核心市场地位能够让公司充分享受到军机放量的行业红利。此外飞机刹车装置属于耗材，相较于飞机的其他系统寿命较短，且维修替换的周期与军机使用时间呈反比，当前我国实战演练力度不断加大，周边地区军机巡逻也愈加频繁，刹车系统消耗更加严重。公司相关产品定型装备后，配套关系基本锁定，可充分享受到后续存量维修替换的广阔市场。
公司内部股东追加减持承诺，彰显后续发展信心公司将于2021 年4 月29 日解禁首次公开发行前已发行的部分股份，合计解除限售的股份数量为59,951,838 股，占公司总股本的39.93%。公司于2021 年4 月27 日发布公告，内部股东追加承诺：锁定期满后的三年内，本人所持公司股票每年转让的股份不超过上年末本人直接或间接所持公司股份总数的百分之二十五，减持价格不低于发行价。充分彰显员工对公司后续发展的信心，同时也大幅减少了本次实际解禁股票的数量。
我们认为：考虑到公司良好的基本面和未来业绩增长的确定性，本次解禁对公司股价影响有限，同时股价下跌也将是难得的上车机会。
投资建议
我们预计公司2021-2023 年将分别实现营收9.19 亿元，13.16 亿元和18.91 亿元，实现归母净利润5.14 亿元，7.25 亿元和10.22 亿元，对应EPS 分别为3.42 元，4.83 元和6.81 元，对应PE 分别为40X、29X 和20X，维持盈利预测不变，给予“买入”评级。
风险提示
受军方采购政策和需求及国内外形势变化的影响，存在军品订单不及预期的风险；民机业务拓展存在进度不及预期的风险。
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