老百姓(603883)：受疫情物资需求变化等影响 2021Q1业绩增速暂时放缓
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅/冯俊曦 日期：2021-04-28
事件：2021 年4 月27 日公司发布2020 年年度业绩报告和2021 年第一季度报告。2020 年公司实现营收139.67 亿元，同比增长19.75%；实现归母净利润6.21 亿元，同比增长22.09%，2020 年业绩增长符合预期。2021 年Q1 公司实现营收36.38 亿元，同比增长10.85%；实现归母净利润2.28 亿元，同比增长16.03%，2021 年Q1 业绩增长稳健。
受疫情物资需求变化等影响，2021Q1 业绩增速暂时有所放缓：
2020 年公司实现营收139.67 亿元，同比增长19.75%；实现归母净利润6.21 亿元，同比增长22.09%，2020 年业绩增长符合预期。
2021 年Q1 公司实现营收36.38 亿元，同比增长10.85%；实现归母净利润2.28 亿元，同比增长16.03%。2021 年Q1 业绩增速有所放缓，主要受到疫情物资需求变化和部分地区感冒药限售等暂时性影响。考虑到2021 年Q1 门店扩张顺利，持续看好公司全年业绩高增长。
得益于销售产品结构调整，2021Q1 整体毛利率同比提升：
2021Q1 公司的整体毛利率为33.50%，同比增长0.42 pct.，毛利率同比提升主要是销售产品结构调整所致(去年同期低毛利率的疫情物资销售占比较大)。其中，中西成药、中药、非药品的毛利率分别为30.20%、52.43%、43.19%，分别同比提升0.31 pct.、0.47 pct.、3.51 pct.。
近五年门店日均坪效稳步提升，门店盈利能力持续增强：
公司门店日均坪效从2017 年的59 元/平方米稳步提升至2021Q1 的61元/平方米，门店整体盈利能力稳步提升。其中，旗舰店日均坪效从2017年的119 元/平方米提升至2021Q1 的197 元/平方米；大店日均坪效从2017 年的77 元/平方米提升至2021Q1 的96 元/平方米；中小成店日均坪效从2017 年的43 元/平方米提升至2021Q1 的47 元/平方米。
顺应行业集中度提升趋势，以“自建+并购+加盟”等方式在全国范围快速扩张：
零售药房行业目前监管趋严且一级市场整体并购价格下降，行业集中度加速提升。公司顺势以“自建+并购+加盟”等方式在全国范围进行扩张。截止于2021Q1，公司合计拥有门店7268 家(包含1829 家加盟店)。其中，新增直营门店582 家，新增加盟店211 家。目前公司门店扩张顺利，持续看好公司全年业绩高增长。
投资建议：我们预计2021-2023 年公司分别实现净利润7.63 亿元、9.56 亿元、11.87 亿元，分别同比增长22.9%、25.3%、24.1%；给予买入-A 的投资评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；跨区域扩张和经营风险；处方药外流不达预期风险；药品降价大于预期风险
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