益丰药房(603939)：业绩高速增长 外延扩张持续加速
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：赵海春 日期：2021-04-28
业绩简评
4 月27 日，益丰发布2020 年报：全年营收131.5 亿元，同比增长27.9%；归母净利7.68 亿元，同比增长41.3%；经营性现金流13.36 亿元，同比增加38.7%。门店持续扩张，坪效提升，同店增速稳健，业绩符合预期。
经营分析
加速新建及并购门店，老店内生收入提升明显，整体业绩符合预期：2020年，公司净增门店1239 家，其中新开门店820 家，收购门店254 家，加盟店249 家，关闭门店84 家；截止报告期末，公司拥有门店5991 家(含加盟店635 家)，总经营面积63.5 万平方米(不含加盟店面积)，直营门店日均坪效约59.2 元/平方米。另外，公司医保门店数占比由2019 年的76.82%提升6.23pct 至83.05%，门店数较去年净增1094 家。全年老店增速或从2019 年的10%以下上升至10%以上。整体或由于新店扩张速度及处方外流增速高于预期，使得公司业绩较快增长。
财务数据整体稳健， 稳中求进迎接互联网+新零售业态：公司毛利率37.98%，相比2019 年有所下降，或与处方药占比提升、加盟业务扩大有关。销售费用率同比降1.5pct； 管理费用率下降0.1pct ，净利率提升0.6pct。2020 年7 月公司在海南设立互联网医院子公司，积极拓展“互联网+医疗”相关业务，实施“新零售”战略。至报告期末，公司O2O 多渠道平台上线门店4400 家，互联网业务销售收入同比增长114%，发展良好。
公司并购整合能力凸显，河北新兴增速稳健，未来进一步并购值得期待：自完成对新兴药房的交割以来，通过对公司组织架构、供应链整合和商品结构调整等方面持续优化，新兴药房运营效率提升明显。2020 年新兴药房收入及净利润较2019 年提升15.61%、16.98%，业绩高出承诺数641 万元。九州大药房、江苏市民公司及健康人公司的业绩也均高出承诺数。
盈利预测及投资建议
公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，考虑到未来处方药有望进一步外流，公司持续受益，我们我们给予公司2020-2022 年归母净利润9.93/12.6/15.9 亿元，EPS 为1.8/2.3/2.9 元，目前股价对应摊薄后48/38/30倍PE。维持“买入”评级。
风险提示
外延并购不确定性；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响
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