香飘飘(603711)：冲泡旺销 Q4业绩大超预期
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/周金菲 日期：2021-01-31
事件
公司发布业绩预告，全年实现营业收入37.73 亿元(-5%)，归母净利润3.55 亿元(+2%)，其中Q4 实现营业收入18.8 亿元(+17.6%)，归母净利润3.11 亿元(+44.7%)，业绩大超市场预期。
简评
冲泡Q4 旺销，基本盘稳健。
Q4 收入增速接近18%，远超股权激励目标最低要求13%，环比大幅提速。分品类看，预计冲泡增速在20%左右，Q4 冲泡实现旺销，核心原因：1)前期渠道库存较低，Q4 渠道备货需求旺；2)今年冬季较冷，对冲泡销售起到正面帮助；3)渠道深耕助力，公司将过去表现较好的“安徽模式”和“成都模式”在全国多个城市进行复制推广，对渠道做进一步深耕，加强对终端掌控，效果十分显著。冲泡全年大概实现小个位数正增长，在疫情影响Q1 大幅下滑的背景下，公司积极调整经营策略，聚焦重点产品及渠道，奋起直追，实现全年正增长。其中，预计经典和好料系列略有下滑，新品双拼系列贡献1.5-2 亿增量，波波珍珠奶茶系列贡献0.3-0.4 亿增量。公司基本盘业务依旧稳健，渠道深耕+产品创新下仍有较大空间。
即饮业务预计全年整体下滑20%左右，其中果汁茶全年营收接近6 亿左右(下滑接近30%)，液体奶茶略有增长。疫情对即饮产品消费有负面影响，同时公司也在产品和营销策略会做积极调整，目前渠道库存较低，期待21 年发力。
费用精准投放，利润超预期。
Q4 利润增长45%，净利率达16.5%(同比提升3pct)，远超市场预期。净利率大幅提升核心原因：1)高毛利的冲泡增长更快占比提升，带动整体毛利率提升；2)疫情下导致公司大量的线下推广费用有所减少，公司更加重视费用的精准投放，导致费用率有所下降。
调整已见成效，期待21 年发力。
1、冲泡业基本盘依旧稳健，公司19 下半年签约王俊凯作为新代言人、推出双拼系列新品、并对原有系列进行全新升级，效果明显。20 年下半年公司再推出数款冲泡新品。渠道上在全国内不断复制推广“安徽模式”+“成都模式”，渠道精耕，冲泡业务有望保持向上增长势头。
2、果汁茶依旧是公司核心看点。果汁茶是公司主推的核心产品，在19 年取得了近10 亿的亮眼表现。2020 年公司强化了对果汁茶的运作，包括增加营销人员、重视终端冰冻化陈列、推新品丰富产品矩阵，但疫情影响下效果并未完全体现。下半年随着疫情好转，学生恢复返校，果汁茶动销有望恢复正常，一系列营销组合拳下，下半年果汁茶表现仍可期待。
3、公司积极探索非奶茶业务，上半年切入当下最火的轻食领域，并推出数款新品试水，有望打造新的增长点。
盈利预测：由于业绩超预期，上修全年盈利预测，预计2020-2022 年公司实现收入37.7、43.65、49.8 亿元，实现归母净利润3.55、4.13、4.91 亿元，对应EPS 为0.85、0.99、1.1.8 元/股，对应PE 为23X、20X、17X，维持“买入”评级。
风险提示：新产品销售不及预期，市场竞争加剧风险等。
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