春秋航空(601021)：母公司全年实现盈利 长期竞争优势再确认
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：程新星 日期：2021-02-01
事件公司发布2020年业绩预亏公告。预计2020年归母净利润亏损5.382-6.29亿，预计2020年扣非归母净利润亏损7.35亿-8.46亿，同比19年由盈转亏。
新冠疫情对公司收入带来严重负面冲击。受新冠疫情影响，居民航空出行需求大幅下降。2020年春秋航空可用座公里同比下降约13%，收入客公里同比下降约24%，2020年7月起，随着国内疫情逐渐得到控制，公司将大量海外运能转移至国内，部分对冲海外航线需求的下降。2020年公司国内航线收入客公里同比上升8.97%，国际航线、地区航线收入客公里分别同比下降约86%，86%。
受益于公司在国内市场的竞争力，预计公司2020年营业收入降幅不超过40%。
成本管控发力，母公司全年实现盈利。公司联营企业春秋航空日本株式会社在2020年面临较大压力，公司确认其投资亏损以及相关计提减值对合并报表净利润的影响约为亏损7亿-7.3亿元。若扣除该事项影响，公司预计2020年归母净利润为1亿-1.6亿元。在公司收入大幅下降的情况下，母公司实现盈利的主要原因除了油汇利好的因素以外，公司其他成本端的下降是重要原因。
新冠疫苗接种稳步推进，航空出行需求恢复确定。虽然国内部分地区出现疫情反复，对春运需求带来负面冲击，但随着疫苗接种的稳步推进，'"旅客信心将逐步恢复，进而推动国内航空需求的恢复。展望海外市场，疫苗全球范围接种、海外疫情逐步得到控制、不同国家/地区放开旅行限制、海外旅行需求恢复，以上四大事件将在2021年同步发生，公司基本面将发生反转。在此过程中，公司海外航线收入将快速增长，盈利能力也将随之恢复。
长期竞争优势再确认。春秋航空作为国内低成本航空龙头，依靠出色的成本管控和差异化服务，进而获得价格竞争优势。疫情前，春秋航空依靠价格竞争优势，收入盈利保持稳定增长；疫情期间，在其他航司大幅削减运力的情况下，春秋航空依靠低成本优势，在边际贡献定价策略下能够提供更多的运力，进而实现更多的边际收益。随着国内疫情迅速缓解，春秋航空依托竞争优势，国内航线客运量快速回升，大幅领跑同业公司，母公司也在2020年全年实现盈利。在新冠疫情的极端情况下，春秋航空优秀的运营能力得到了进一步验证。
盈利预测和投资建议：凭借运营端、成本端的竞争优势，公司生产经营快速恢复；随着海外需求逐渐恢复，公司未来盈利有望实现稳定增长。考虑春秋日本亏损以及新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司20-22年eps分别为-0.651.15，2.14元，考虑到海外航空需求将逐渐恢复，维持公司“增持”，评级。
风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等事故发生降低旅客乘机需求。
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