内蒙一机(600967)：拟实行股权激励 国企激发新活力
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：付宸硕 日期：2020-12-28
公司 2020 年 12 月 25 日发布公告拟实行股权激励计划，覆盖核心员工 171 人，有利于激活团队潜能，稳健释放业绩，助力公司长期发展。综合公司发展趋势及股权激励解锁条件，判断未来两年公司复合净利润增速区间为 15-25%。公司是我国坦克装甲车龙头，预计其将充分受益军贸市场的持续扩容，上调至“买入”评级。
拟实施股权激励授予 1672 万股，激发长期发展活力。公司 2020 年 12 月 25 日发布公告拟实行股权激励计划，计划对公司董事、高级管理人员及核心科技、经营管理、技能骨干等 171 人以 4.91 元/股的价格授予 1672.10 万股股票(占总股本的 0.99%)，其中首次授予不超过 1532.10 万股，预留 140 万股将授予计划持续期内纳入计划的激励对象。本次股权激励解锁期将为授予后 24 个月限售期满起后的 36 个月内，每 12 月分批解除，解除限售的比例分别为 40%、30%、30%。股权激励有利于激发企业长期发展活力，稳健释放业绩。
综合产业趋势及解锁条件，预计解锁期净利润复合增速 15%。此次股权激励解锁条件为，以 2019 年业绩为基础，2021/2022/2023 年加权平均净资产收益率分别不低于 6.3%/6.5%/6.8%；ΔEVA 为正；特别是需符合净利润复合增速标准，首先净利润复合增长率不低于 10%，同时需满足增速不低于同行业平均值或对标企业 75 分位值。参考 Wind 一致预测，三个条件 2019/2021/2022 年净利润复合增速分别为：1、申万行业“国防军工”分别为 64%/46%/38%；2、证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”分别为 25%/11%/12%；3、对标企业中 75 分位值以上公司的增速约在 25-30%区间。结合产业发展趋势及各项解锁条件，预计解锁期内公司业绩约为 15%。
军贸及国内型号升级将成为公司业绩主要驱动力。2020 年 11 月 26 日，国防 部宣布解放军已基本实现机械化，公司作为我国履带式装甲车辆及轮式装甲车辆的主要生产基地之一，我们判断公司“十四五”期间的国内订单主要来自老旧型号的升级换代。同时公司是国内少数具有整车研制能力的主机厂，也是少数可通过外贸进行业务拓展的公司，在国际军品市场其外贸产品 VT4 坦克、VN1型轮式战车等均表现出了较强的竞争力，预计随着“一带一路”的不断推进，军贸将提供公司新的业绩增量。
风险因素：项目执行、合同履约风险，新品订单、市场开拓不及预期，海外新冠疫情存在不确定性等。
投资建议：公司作为我国坦克装甲车龙头，料未来将受益军贸市场的持续扩展，维持公司 2020/21/22 净利润为 6.5/7.5/8.6 亿，当前股价对应 PE 分别为25/22/19x，给予公司 2021 年 30 倍估值，对应合理目标市值约 230 亿。此次实行股权激励有望助力公司业绩稳健释放，上调评级至“买入”，目标价 14 元。
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