龙蟠科技(603906)：车用尿素拐点来临 龙头获益市场份额集中
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：王喆/陈俊斌/陈渤阳/尹欣驰 日期：2020-12-28
我们看好公司将迎来车用尿素市场快速放量和优质龙头市场份额提升的戴维斯双击，强烈看好公司市值伴随市场体量增长快速提升。我们认为 2021 年50xPE 是合理的估值水平，对应 150 亿目标市值和 44 元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。
国内车用精细化学品龙头。公司是国内领先的精细化学品制造公司，主要经营销售润滑油、车用尿素、防冻液等产品。公司旗下的防冻液、制动液以及可兰素品牌车用尿素的总销量均居全国第一的水平。伴随上述市场空间的逐步扩大，叠加公司正在积极保持快速的产能投放，有望持续实现业绩的快速提升。
车用尿素市场迅速培育，预计 2030 年市场规模达 1500 亿元。随着国六政策的来临，国内车用尿素市场料将迎接重大增长拐点。首先，考虑到国六对柴油车更高的尾气排放标准，尿素和柴油的配比量也上升到 8%。另一方面，国六要求在 SCR 中加入实时监测的 OBD，使得之前拆除或屏蔽 SCR 的现象将不复存在。
我们测算，按照国六车对现有保有量的替代进度测算，预计 2030 年国内所有柴油卡车将实现国六(或更高标准)的替代，此时国内车用尿素需求量将达到 3800万吨，对应 1500 亿元的市场(生产厂商 750 亿元市场)，目前尿素的使用量仅为 400 万吨，这就意味着未来十年的年化增速将达到 25%。
质量要求严格，可兰素品牌力凸显，渗透率有望提升。由于此前国家柴油车排放标准并无有效的监控手段，柴油司机时有拆除或屏蔽 SCR，使得平日尿素使用量有限，且产品力和品牌力并不凸显。由于国六使用量大幅增长，且使用劣质尿素将影响整个 SCR 体系寿命，从成本考虑(优劣尿素年成本差为 1450 元，单个部件更换费用至少为 8000 元)，料产品品牌力将大幅提升，公司的可兰素品牌已经享誉国内市场，且具有非常完善的渠道布局，因此我们判断公司的市场份额也将迎来提升的拐点。
风险因素：国六政策推行不及预期；行业内龙头公司出现无序竞争；出现性价比更高的柴油机尾气处理体系；公司收购贝特瑞磷酸铁锂业务进度不及预期。
投资建议：我们看好公司将迎来车用尿素市场快速放量和优质龙头市场份额提升的戴维斯双击，强烈看好公司市值伴随市场体量增长快速提升。我们预测公司 2020/21/22 年 归 母 净 利 为 2.02/3.03/4.57 亿 元 ， 对 应 EPS 预 测 为0.59/0.88/1.33 元/股，参考 PEG 和可比公司 PE 估值，我们认为 2021 年 50xPE是合理的估值水平，对应 150 亿元目标市值和 44 元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。
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