酒鬼酒(000799)：改革推进顺利 未来高增可期
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：薛缘/印高远 日期：2020-12-28
2020 年逆势增长，实现产品升级、市场扩张等多维度突破。展望“十四五”，公司开启增长新阶段，聚焦“内参+酒鬼”，推进全国化布局。我们认为，公司具备独特馥郁香型和差异化文化酒定位，随着改革深化、内部动能释放，未来望维持快速增长。上调公司 1 年期目标价 160 元，上调至“买入”评级。
2020 年逆势增长，实现产品升级、市场扩张等多维度突破。在疫情的艰难环境中，公司凭借内参挺过难关、实现靓丽增长，预计 2020 年收入同增 15%左右。内参是公司核心驱动力，预计 2020 年实现收入超 5 亿元，省内增速更快、占比 65%左右。
酒鬼系列，红坛&传承等处于次高端价格带，前期受疫情冲击明显，疫情可控后动销快速复苏，预计全年收入持平略增。2020 年公司多维度实现突破：①红坛换包装升级为红坛 18 与红坛 20，全力拉升价盘，升级产品尤其是红 20 市场反馈较好；②酒鬼酒市场覆盖率进一步提升，全国地级城市覆盖率突破 60%，省内县级市场覆盖率超过 70%，2020 年新开酒鬼酒专卖店近 100 家，新开内参专卖店超 60 家。
2021 年全面布局空白市场，实现销售全国覆盖，内参&酒鬼望快速放量。2021 年在疫情基本稳定的环境下，公司将加速市场扩张，实现内参&酒鬼快速放量。品牌端：
内参预计 2021 年实现翻倍增长，其中省内控量稳价、追求高质量增长，省外做大京津冀、广东、山东、河南等核心市场，预计每个市场贡献亿级以上收入，同时新入多个机会型市场，亦贡献增量收入；酒鬼红坛调整后望量价齐升，低基数下望实现 30%以上的快速增长。区域端，公司全面开启市场拓展，加速省内下沉和省外布局，目标实现公司销售网络省外地级城市客户覆盖率达到 100%(特别偏远地级城市覆盖率不低于 90%)、省内县级城市客户覆盖率达到 100%。
独特馥郁香型、差异化文化酒定位、改革激发内生动力，“十四五”目标高远。展望“十四五”，酒鬼酒目标明确：将坚持战略方向不动摇，将酒鬼酒打造成中国文化白酒第一品牌，将“内参酒”打造成中国四大高端白酒品牌之一，同时销售目标力争突破 30 亿、跨越 50 亿、争取迈向 100 亿。我们认为，公司具备持续向上动能，未来几年规模有望快速增长，主要基于：①独特馥郁香型+差异化品牌定位，酒鬼酒馥郁香型独特，公司积极组织相关营销活动，如举办“馥郁荟”，持续培养高粘性消费人群。同时，酒鬼酒和内参均具备独特的文化酒内涵，与其他白酒形成差异化竞争。②不断推进改革、激发内生动力。2018 年成立内参销售公司，推进内参系列渠道改革；2020 年初启动营销架构改革，开始梳理次高端酒鬼系列品牌、渠道，预计 2021 年后势能释放，酒鬼系列亦迎来较快增长。
风险因素：内参表现不及预期；产品及渠道调整不达预期；食品安全问题。
投资建议：考虑 Q4 继续消化老红坛库存，估计新红坛发货较慢，略下调预测 2020年公司 EPS 至 1.39 元(原预测 1.44 元)，预期随着改革的深入，未来公司将实现快速增长，上调预测 2021-2022 年 EPS 为 2.14/2.90 元(原预测 1.88/2.48 元)，考虑到内参快速增长的高确定性，以及酒鬼系列改革后持续向上，未来几年公司确定性强，给予公司目标价 160 元，对应 2021 年 PE 为 75 倍，上调至“买入”评级。
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