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城发环境(000885)：首获餐厨项目 园区化战略进行时

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牛波 日期：2020-10-09

事件描述

近日，公司中标滑县餐厨垃圾收集及处理项目，对此我们点评如下。

投资看点

园区化战略进行时：项目规模50t/d，总投资3983 万元，中标金额381 元/吨(含收运和处理)，建运合计30 年，地点位于滑县留固镇静脉产业园规划区域。据项目模型测算，预计项目达产后年贡献收入和利润约为900 万元和200 万元。该项目虽然利润增厚较小，但体现出公司通过静脉产业园园区化推进方式的重大意义，与一般单体项目不同的是静脉产业园是一个城市实现闭环经济的重要模式，将生活和工业垃圾处理处置单位集中统一放在一个园区进行“减量化、无害化和资源化”的三化处理。这种推进方式以客户服务为中心，可以有效获得客户长期的服务认可，有利于公司在现在生活垃圾处理基础上向工业固废等多领域拓展。

环保业务初露峥嵘：公司自2019 年拓展环保业务来发展迅速，2020H1 环保业务实现0.65 亿元，同比增长361.69%，占比由1.33%提升至9.08%，固废和环卫分别实现收入2379/4122 万元。子公司沃克曼贡献的环保工程业务实现营业收入0.71 亿元，净利润730 万元，净利率10.28%；子公司城发水务贡献营业收入1.82 亿元，净利润0.24 亿元，净利率13.19%。在运垃圾焚烧发电济源项目1 座，产能600t/d，三年期业绩承诺分别为560、1042和1423 万元，与行业盈利水平相当；在建/筹建项目16750 吨/日(一期，不扣减非自身权益部分)，预计2021 年底前将陆续有13000 吨/日进入试生产阶段，从财务指标来看，先行指标如其他非流动资产较年初增加5.42 亿元(+75.86%)，其中BOT 项目前期费用12.02 亿元，较年初增加5.36 亿元。我们认为随着在手项目逐步推进，公司业绩有望快速提升投资建议

维系公司20～22 年业绩预测，预计归母净利5.30、8.87 和10.95 亿元，YoY-15%、67%和23%，EPS 分别为0.83、1.38 和1.71 元，对应现股价PE14X、8X和7X，维系“买入”评级和目标股价17.53 元判断。

风险提示

新订单获取以及在手订单推进不及预期，投运项目盈利水平不及预期等。