利尔化学(002258)：草甘膦价格支撑Q3业绩维持高位 并线后成本优势有望大幅增强
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇/邓天泽 日期：2020-10-10
事件
公司 2020 年三季报预告：Q3 单季公司预计实现归母净利1.55-1.67 亿元，同比增长 107-122%，环比 Q2 减少 3%-10%。Q1-Q3预计合计实现归母净利 4.10-4.21 亿元，同比增长 75-80%。
简评
Q3 草铵膦价格仍处高位，单季业绩表现优异
Q3，全国多家企业仍未实现高负荷开工，草铵膦市场货源仍然紧张，价格自 6 月份涨上高位以来基本维持；Q3 草铵膦(原药，市场价)均价约 15.20 万元/吨，环比 Q2 均价上涨 1.42 万元/吨，是支撑公司业绩高位的最主要原因。
而公司相较 Q2 环比略有下滑的主要原因是受需求下滑影响，除草铵膦外主要原药品种价格均有环比下滑。如氯氟吡氧乙酸(异辛酯)原药 Q3 环比 Q2 约 5000 元/吨、毒死蜱下滑约 1000 元/吨，敌草隆下滑约 1500 元/吨。
草铵膦：供给、需求双增，低成本方能脱颖而出2019 年草铵膦全球销售额已经达到 9.2 亿美元，2020 年有望超过10 亿美元，近十年稳定复合增速达到 12%；未来随着百草枯禁用国家的增多(国内百草枯市场空间大约为 2 万吨)、草甘膦和草铵膦复配增加(复配空间带来的草铵膦需求增量为 1.8 万吨)、耐草铵膦转基因作物的推广；供给端，工艺路线包括格氏路线和拜耳路线，生产壁垒较高，导致国内供给端虽然近几年持续新增产能，但是行业整体开工率一直不高，未来公告的新增产能超过 3.6万吨，中长期，我们研判草铵膦供需双增，价格中期大概率维持箱体震荡局势，而具备持续降低成本优势的企业方能脱颖而出。
未来成长：广安基地并线后成本优势显著，新增项目高瞻远瞩2019 年 12 月，公司公告“四川广安利尔将实施停产并线”，后受疫情因素影响，进度略微有所推迟。7 月，百川资讯称“四川某草铵膦企业并线生产”；9 月 3 日，公司在投资者关系活动纪要中提及“广安利尔已恢复生产，甲基二氯化磷项目处于正常的试运行状态”。甲基二氯化磷(MDP)是利尔新工艺的核心中间体，如能顺利量产即意味着将公司将能以 MDP 为中间体生产草铵膦，代替原先传统的格氏-Strecker 工艺，公司成本优势有望因此大幅增加。
公司未来新增项目更多，2018 年以来，公司先后与绵阳经济技术开发区管理委员、荆州经济技术开发区管理委员会签署 15、20 亿投资项目；2019 年 2 月公告将新建 1.5 万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和 L 草铵膦生产线及配套工程项目；2020 年 4 月公告拟建设年产 2 万吨 L-草铵膦生产线及配套设施，计划投资 10 亿元；未来成长不断。
投资建议
我们维持公司 2020、2021、2022 净利润预测为 5.84、7.08、8.53 亿元，对应 PE 分别为 17X、14X、12X，维持买入评级。
风险提示
草铵膦价格大幅回落；并线量产不及预期
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