医药生物行业：海外疫情+国内政策共振 加速我国原料药行业进入成长大时代
类别：行业 机构：东方证券股份有限公司 研究员：刘恩阳 日期：2020-04-21
核心观点
印度疫情影响，可能会对全球特色原料药领域产生较大的供给缺口。目前，中国和印度已经在全球原料药供应中占重要地位，二者合计约占全球规范市场供应规模的21%，如果考虑非规范市场以及价格因素，供应量的规模应该更大。目前来看，印度疫情并不乐观，且印度已经开始禁止部分原料药的对外出口情况。如果印度疫情进一步扩散，可能会对全球原料药的供应产生较大的影响，从结构上来看，印度原料药约70%为化学制药，且多集中在特色原料药领域，从生产端来看，印度规范市场出口集中度相对较高，主要为几家大药企，如SunPharma、 Aurobindo Pharma、Lupin 等，若疫情爆发导致印度药企停产，或对全球特色原料药供应造成巨大冲击。
中国是最有能力承接印度原料药产能的地区。如果印度疫情导致全球原料药行业的供给产生一定的缺口，我们认为中国是最有能力承接相关产能的地区，一方面，印度原料药市场本身就对中国有较大依赖，约70%的上游原料进口于中国，且从产品结构上来看，我国原料药产品结构与印度十分类似，在抗感染、心血管等领域可弥补需求缺口；另一方面，中国原料药产能充足。2018 年，中国原料药出口金额已经达到300 亿美元，且中国仍有一大部分原料药用于自用，所以，中国原料药企业有能力承接印度原料药的产能。
长远来看，在疫情影响下，中国原料药向价值更高的方向延伸。中国当下处于原料药产业链的最上游，其附加价值也相对较低，处于“体量不小，但大而不强”的状态。在疫情的影响下，对我国原料药可能会产生更深远的影响，主要我们认为主要体现在两个方面；1、有望加快向高端市场出口的速度；2、加快向CDMO 领域的转型，从而向更国际化、更高价值链的方向延伸。
国内政策，也加速了中国原料药的升级转型。随着一致性评价以及带量采购在我国的实施，药品销售环节的附加价值大大降低，未来仿制药行业的竞争，更取决于企业的成本情况以及品种数量，而原料药企业本身在成本以及品种储备等方面便具备先天的优势，目前，国内已经有一批企业，走在了向制剂领域转型的路上，未来有望进入快速的成长阶段。
投资建议与投资标的
在国外疫情以及国内现有政策共振下，我们认为我国的原料药行业已经进入了一个全新的景气周期，我们坚定看好我国原料药企业在未来的成长性，建议关注在一些特色领域已经具备一定优势，并且积极向更高产业链附加价值转型的原料药公司，如仙琚制药(002332，买入)、美诺华(603538，未评级)、华海药业(600521，未评级)、天宇股份(300702，未评级)等公司。
风险提示
如果海外疫情如印度等国家很快得到控制，我国原料药企业的受益程度可能会慢于预期；
如果国内集采政策发生转变，对相关原料药企业的转型也可能会受到一定影响；
目前看，全球疫情仍具有较大的不确定性，可能对我国原料药的出口产生一定影响，进而会影响到相关公司的业绩情况。
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