长城汽车 (601633)事项点评：新平台新气象、迈向海外市场
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：曹群海/王德安 日期：2020-04-03
事项：
长城汽车发布2019年未经审计业绩公告，营业总收入962.11亿元，同比下降3.04%；归属于公司股东的净利润为44.97亿元，同比下降13.64%。
平安观点：
4Q 单车均价环比继续回升、单车净利润维持在较高水平：公司2019 年销量105.9 万辆(+1.4%)，好于行业整体表现，营收962.1 亿(-3.04%)，归母净利润44.97 亿(-13.64%)，4Q19 收入338.8 亿(+4.0%)，单车均价10.0 万元(+14.7%)，已经连续3 个季度环比回升，主要是由于高单价车型F7 销量份额提升，高单价乘用车皮卡炮份额提高，4Q19 净利润为15.8 亿元(+23%)，单车净利润约为0.5 万元，剔除年终奖影响，我们预计其实际单车净利润在0.7 万元左右，在自主乘用车品牌中属于较高水平，估计主要是来自其降本增效+有效营销。
皮卡和SUV 份额提升，短期看库存去化，2020 年3-4Q 业绩可期。2019年皮卡国六升级+炮上市，公司在皮卡行业市占率提高至38.3%(同比提高4.6 个百分点)，展望2020 年皮卡销量有望冲击18 万辆，SUV 在合资品牌挤压之下，份额仍旧提高至9.2%(同比提高0.2 个百分点)，受益于哈弗F7 销量提升+渠道分网策略有效实施，伴随单车盈利在2019 年1-3Q逐步向上，通过4Q 库存去化，2020 年轻装上阵，随汽车政策托底和消费恢复，2020 年3-4Q 业绩可期。
新平台2020 年上市，海外市场打开想象空间，长期看龙头潜力显著。2020年下半年预计上市全新一代H6 和全新哈弗车型，搭载全新发动机、变速箱和新一代电子架构，产品力再上台阶，2021 年预计推出WEY 全新平台，打造全新的高端品牌，有望在14-20 万价格区间带站稳脚跟，泰州、日照、平湖工厂预计将于未来3 年建成投产，扩大产能且更好的辐射华南区域。
海外市场将拥有印度、泰国、俄罗斯三家全工艺整车工厂，年产能43.5万，打开想象空间。
盈利预测与投资建议：公司体制改革+多品类策略+新品周期正在逐步兑现，实施股权激励提高员工积极性，看好未来发展。由于行业增速放缓，新能源及智能驾驶资本开支加大，调整业绩预测，预计 2019-2021 年 EPS 分别为0.49、0.49、0.60 元(原有2019-2021 年预测为0.49、0.74、0.98元)，维持“推荐”评级。
风险提示：1)乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2)SUV 竞争格局恶化风险，合资品牌 SUV 价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌 10-15 万价格区间 SUV 造成压力。3)双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。
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