金风科技(002202)年报点评：风机业务拐点显现
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张文臣/刘晶敏/周涛 日期：2020-04-03
事件：公司发布2019 年报，报告期内实现营业收入382.45亿元，同比增33.1%，归母净利润为22.1 亿元同比下降31.3%，扣非归母净利润为16.2 亿元，同比下降43.5%。
风电场开发是利润贡献主力，风机毛利率触底反转。2019 年公司增收未增利，主要因风机业务拖累。1)公司2019 年风机业务收入288.7亿元，同比+29.8%，整体盈利约2.14 亿，较之2018 年盈利8.7 亿元下滑较大，毛利率12.5%，同比下降6.4pct，主要因2018 年公司签订的低价订单陆续消化，但环比2019H1 的亏损1.58 亿、毛利率11.39%，风机业务下半年有所改善，触底反转态势较为显著；2)风电场开发收入42.7 亿元，同比增长8.98%，贡献净利润约16.1 亿，为当前业绩主力。3)风电服务收入35.8 亿元，同比+116.5%，贡献净利润约3300万。预计随着低价订单的处理以及招标价的回升，风机毛利率有望逐步回升。
风电招标量价齐升，抢装趋势不改。2019 年，国内风电公开招标量达65.2GW，同比+94.6%，刷新历史记录。公司在手订单量稳步增长，外部订单合计20.3GW(其中待执行订单14.4GW，中标未签订单5.8GW)，同比增长9.6%。在风电补贴退坡、行业进入加快建设期的背景下，各级别机组的月度公开投标均价也显著上升。公司把握机组大型化趋势，“两海”战略逐步推进，2.5S 机组销售容量占比由2018 年的12.71%增至28.80%，国际业务新增订单1.4GW,创历史新高，其中加拿大、意大利、越南三个市场实现首单突破，国际业务实现收入34.4 亿元，同比增加67.73%。
风电服务稳步增长，智慧运营降本增效。风电装机的稳步增长，为风电后服务市场带来增长机遇。公司推出的覆盖风电机组全生命周期智慧运维服务解决方案，从提高运维效率、降低运维成本、实现投资收益最大化几个维度推动实现降本增效。截止报告期末，公司国内外后服务业务在运项目容量近11GW，同比增长58%，超过2.1 万台机组接入公司监控中心。
公司期间费用控制良好，研发费用处在合理水平。报告期内，公司的期间费用率为16.65%(同比下降1.79pct)，其中销售费用率6.8%，同比提升1pct，销售费用同比大幅增加56.23%至26.02 亿元，主要因质量保证准备金和运输费用增加所致；研发投入金额15.6 亿，占营收比例4.07%，持续推进系列化机组研发工作，对现有平台及产品进行优化升级，2019 年发布GW155-4.5、GW136-4.8 两款机组，打造国内陆上大基地中高风速区域定制机型，拓展3S 平台对细分市场的覆盖能力，在北美、南美、中东等国家实现订单增长。我们认为公司的期间费用控制良好，各项费用率保持在合理的水平。
投资建议。公司是国内风电龙头，连续9 年保持市场占有率第一，当前疫情对国内风电影响较为短期，内需政策支撑有力，抢装预期不改。预计公司2020-2022 年净利润分别为35.9、44.6 和48.6 亿元，对应EPS0.85、1.06 和1.15 元/股，对应PE11、9 和8 倍，给予“买入”评级。
风险提示：风电装机增长低于预期，价格竞争超预期。
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