苏泊尔(002032)：业绩依旧稳健 行稳方能致远
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：金星/甘骏/王奇琪/王彦玮日期：2020-02-27
事件：
公司发布2019 年业绩快报，营业总收入198.5 亿元，同比+11.2%，归母净利润19.2 亿元，同比+15%。19Q4 单季营业总收入49.6 亿元，同比+11.2%，利润总额6.6 亿元，同比+9.7%，归母净利润6.7 亿元，同比+18.8%。
春节备货拉动出货，单季收入保持双位数增长，盈利能力稳中有升，业绩依然符合预期。
点评：
收入分析：内销保持双位数增长，出口略低于目标
分区域看，受春节备货拉动，公司19Q4 内销收入增速环比19Q3 提升，外销收入增速估计仅个位数增长，关联交易销售目标未100%完成，综合来看，单季收入增速保持在11.2%，符合预期。
全年来看，面对国内疲软的消费和较为激烈的竞争环境，公司内销收入能够在较高的基数上保持10%以上增长已属不易，电商估计实现15%或更高增长，其中电器品类的电商占比估计已经超过50%。
主要新品类中，大厨电和厨房工具增速放缓，但依然高于整体，环境生活电器依然保持较快增长。
盈利能力：费用控制良好，盈利能力稳中有升
2019 年公司盈利能力依然稳中有升，毛利率同比+0.3pct 至31.2%，估计主要受益于产品结构优化和成本红利。公司对费用率的控制依然良好，2019 年销售/管理费用率分别同比+0.4/-0.2pct，其中19Q4 加大营销资源投入，单季毛利率-0.2pct，销售费用率同比+2.6pct。
因重新拿到高新认证，19Q4 单季净利润增速快于收入增速，全年所得税率和18 年基本持平，除了经营主业本身，账上资金投资回报增长较快，其他收益因政府补助增加同比+50%，全年净利率同比+0.3pct 至9.7%，ROE同比+1.8pct 至30.6%。
业绩展望：20Q1 预计承压，全年仍有望实现5~10%增长
春节备货提前叠加疫情对线下销售的影响，预计公司20Q1 的业绩会受到较大影响，但我们对全年的业绩并不悲观，5~10%的增长依然可以期待。炊具和厨房小家电都是成熟的高刚需产品，短期需求的压抑会带来后续需求的反弹，因此，随着疫情结束，线下销售回暖是大概率事件。
预计受物流等因素影响，公司武汉炊具工厂短期复工难度较大，但公司已通过增加玉环工厂产能，加上外部合作方式，保障内销供应。
谨慎预计公司20 年内销收入实现5~10%增长，20 年出口关联交易指引尚不明朗，谨慎假设同比增速也在5~10%，综合来看，公司2019 年收入增速预计在5~10%之间。有较强的费用管控能力和产品结构优化作保障，预计公司盈利能力依然能够实现稳中有升，预计全年净利润增速略高于收入增速。
品类扩张节奏有条不紊，持续性比短期增速更重要
从炊具、厨房小家电，再到厨卫电器和家居生活电器，苏泊尔品类扩张的节奏有条不紊，专注收入可能达10 亿以上的大品类，提前战略性布局，新品类的收获也支撑了公司的持续增长。2019 年末公司新推出了倍爱系列母婴电器系列，也再次体现了苏泊尔品类扩张的稳健有序。
此次疫情给公司经营带来一定不确定性，短期增速可能有波动，但我们看好公司的长期持续增长能力，围绕大品类的持续扩张和突出的经营能力，将保障公司成长为中国规模前列的小家电龙头。
投资建议：
公司19 年内销保持双位数增长，出口略低于目标，盈利能力依然稳中有升。受多重因素影响，公司20Q1 业绩预计承压，全年仍有望实现接近10%的增长，小幅上调2019 年EPS 预测为2.34 元(原为2.32 元)，因疫情影响，下调20/21 年EPS 预测为2.60 元/3.11 元(原为2.71/3.24 元)，对应PE 32/29/24 倍，我们看好公司的长期持续增长能力，围绕大品类的持续扩张和突出的经营能力，将保障公司成长为中国规模前列的小家电龙头，维持“买入”评级。
风险提示：内销市场需求不及预期，SEB 集团海外销售疲软。
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