东港股份(002117)深度报告：区块链为帆 东港再启航
类别：公司机构：国海证券股份有限公司研究员：宝幼琛日期：2020-02-26
投资要点：
印刷业务稳定，覆合类业务发力。公司是国内特种票据印刷龙头，在《印刷经理人》杂志发布的2019 年印刷行业前100 强排行榜排名第25 名。受电子化浪潮以及环保政策趋严影响，中小企业开始退出市场，印刷行业整体规模萎缩，但集中度正快速提升，2018 年印刷行业CR100 达到20.2%，同比大幅增加6 个百分点。公司覆合类业务经过了近10 年的发展，智能卡已经成长为公司支柱产品，规模化生产下产能利用率和产品毛利率快速提升，2018 年公司覆合类产品的营业收入增长62.82%，毛利率大幅提高15.8 个百分点，达到40.7%，2019 年上半年进一步提高到48.4%，规模优势开始显现。我们认为，公司作为特种印刷行业龙头，将在集中度提高过程中受益，印刷业务基本维持稳定，以智能卡为代表的覆合类产品规模优势开始显现，利润水平或将有所提高。
依托优质客户粘性，拓展信息技术服务业务。公司拥有优质的财税客户，涵盖财政、税务等政府机构，银行、保险等金融机构和大型企业类客户，长期服务经验使得公司对财税客户需求和痛点有着深刻的理解。2013 年公司开始发展技术服务业务，向综合信息服务商转型，布局发展电子档案、电子彩票、电子发票、电子票证、电子证照等。
从票据印刷到RFID 智能标签再到信息技术服务，公司业务实质是紧随客户需求发展，引领票证行业向前发展，具有很强的专注性和连贯性。我们认为，公司长期服务于财税和证照领域，具有前瞻的市场判断和较强的客户粘性，信息服务业务仍以传统优质财税客户为基础，场景落地确定性较高。目前公司新渠道彩票销售业务稳步推进，自助彩票机已具备高市占率；档案管理与电子档案业务已经达到一定规模，子公司股份制改造完成，目标分拆上市。
电子发票行业重塑，区块链打开公司成长空间。2019 年4 月，国税总局发文 强制要求第三方电子发票服务平台免费提供电子发票四项基础服务，由票据信息衍生出的一系列增值服务开始了平台方的主要盈利模式。2019 年7 月，国家税务总局发布《税务UKey 技术规范》，将硬件和硬件驱动部分全面市场化，各符合条件的厂商均可按照规范研制税务UKey。2019 年11 月开始，多地税务局开始推广增值税电子发票公共服务平台，并免费向小规模纳税人发放UKey，大幅削弱了税控盘/金税盘地位。我们认为，在减税降费原则基础上，国家税务总局正通过一系列政策，从商业模式和竞争格局等多方面重塑电子发票行业，同时加速了区块链电子发票落地速度，对于公司来说是历史性的发展机遇，公司在电子发票领域的成长空间被打开。同时，财政电子票据和电子证照也是区块链落地核心场景，公司在区块链技术领域有深厚积累，又拥有深厚优质的客户资源，我们看好公司区块链在财税和政务领域的落地发展前景。
盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，公司传统印刷类业务依旧稳健，覆合类业务已成支柱，信息服务业务发展前景广阔，看好公司区块链在财税和政务领域的落地发展前景。我们预计，公司2019-2021 年EPS 分别为0.51/0.59/0.69 元，对应当前股价PE 分别为28/24/21，维持“买入”评级。
风险提示：1)区块链相关业务进展不及预期的风险；2)印刷业务发展不及预期的风险；3)公司业绩不及预期的风险；4)系统性风险。
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