华兰生物(002007)2019业绩预告点评：血制品略低于预期 疫苗高速增长
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：黄卓 日期：2020-01-07
事件：
1 月6 日，公司公告2019 年业绩预告，预计实现归母净利润12.53-13.67亿元，同比增长10%-20%。
国元观点：
血制品板块：行业监管趋严， 2019H2 业绩略低于预期血制品需求端景气，2019H1 叠加库存消化影响实现板块高增长。除静丙尚未完全打开销售外，其余产品进入低库存阶段。全行业采浆增速放缓，新增浆站减少，预计2019 年全年采浆增速<10%，趋势或延续至2020 年。同时，受到2019 年初新兴事件影响，行业监管趋严，实际投浆率有所下滑，影响供应水平。根据公司三季报及年度业绩预告估算，血液制品板块收入为27.6 亿元，同比增长14.52%，略低于市场15%的预期。公司新获批重庆梁平采浆站，同时推进新工艺人纤维蛋白原，预计明年有望继续维持血制品大于10%的业绩成长。血液制品进入供不应求周期，或有望拉动单品价格提升。
疫苗板块：流感认知度提升，高景气依旧，后续管线趋丰初步核算疫苗板块收入预计在10.5 亿元，同比增长31%，净利润预计为3.8亿元，同比增长42%。根据我们对于批签发数据的整理，截止2019 年12月29 日数据，公司4 价流感疫苗累计批签发836.08 万、3 价流感疫苗累计批签发457.27 万、ACYW135 脑膜炎多糖疫苗累计批签发11.40 万，预计确认收入4 价流感疫苗810 余万支，3 价流感疫苗300 余万支。大众流感意识提升，对四价流感疫苗需求度高。公司拥有两条1500 万支疫苗生产线，预计排产计划将根据市场需求进一步调整，预计明年4 价排产有望超过1200 万支，3 价流感疫苗略有缩减。同时，公司百白破联合疫苗和人用狂犬疫苗也将陆续获批上市，疫苗管线有望进一步丰富。
投资建议与盈利预测
血制品需求景气，增速较为稳健，流感疫苗认知度提升，有望伴随产能兑现高成长。考虑到血制品板块增速略有调整，我们略微下调公司盈利预测，预计19-21 年营业收入分别为38.20/46.25/54.30 亿元， 同比增长18.75%/21.08%/17.40%，归母净利润13.52/16.43/19.34 亿元，同比增长18.64%/21.57%/ 17.67%，EPS 微调为0.97(-0.10)/1.18(-0.11)/1.39(-0.10)元/股，对应PE 为33/27/23，目标价下调为40.0 元，维持“买入”评级。
风险提示
采浆量不及预期，产品安全风险，政策风险
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