扬农化工(600486)：两化农化资产整合 扬农化工充分受益
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：蒲强 日期：2020-01-07
事件
2020 年1 月5 日，中化集团将其持有的扬农集团0.04%的国有股权、浙江化工将其持有的扬农集团39.84%的国有股权无偿划转至中化工(上海)农业科技股份有限公司。扬农集团股权结构发生上述变动后，中化国际仍然直接持有扬农集团40.00%的股权，并通过与中农科技之间的一致行动安排，控制中农科技持有的扬农集团39.88%的股权表决权，仍然是扬农集团的控股股东。
经营分析
中国化工、中化集团整合，农化资产将充分协同：本次将中国化工、中化集团的农化资产注入一个实体运营，其执行力度和效率会进一步提升。先正达将凭借自身优秀的创新药研发能力和种子业务基础将提供创新药和种子业务的主要平台；扬农化工凭借生产制造和工程化能力将提供农药研发和生产的主要平台；安道麦作为全球领先的非专利药龙头，凭借丰富的渠道布局成为渠道和农服的主要平台。
优嘉项目顺利建设，打开成长空间：公司优嘉三期在2019 年11 月环评通过，预计2020 年下半年投产部分车间，优嘉三期总投资20.22 亿元，预计优嘉三期全部投产后将新增年均营业收入为15.41 亿元，总投资收益率18.40%。此外，优嘉植保计划投资2.52 亿元建设3.26 万吨农药制剂及仓储码头项目；计划投资4.30 亿元建设3800 吨联苯菊酯等产品项目。随着优嘉项目的稳步推进和产品的陆续投产，公司的业绩有望实现长期成长。
麦草畏将迎来边际改善，沈阳科创业绩维持增长：麦草畏方面，2020 年美国极端天气的修复以及2021 年巴西市场的推广将带来新的需求。沈阳科创专利药四氯虫酰胺(9080)仍然维持稳定销售，杀螨剂“宝卓”持续销售。
盈利预测与投资建议
考虑到优嘉项目建设进展顺利，中化作物并表以及农化资产整合带来的成长预期，我们分别上调2019-2021 年归母净利润1%、9.1%和14.5%，预计公司2019-2021 年归母净利润为12.19 亿元、14.62 亿元和16.90 亿元； EPS分别为3.93 元、4.72 元和5.45 元。考虑到公司的长期成长性，我们给予公司2020 年18 倍PE，上调目标价至84.96 元。维持“买入”评级。
风险提示
优嘉项目建设进度不及预期；菊酯产品价格下跌；麦草畏出口不及预期。
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