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骆驼股份(601311)：聚焦起动电池细分龙头再起航

类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：梁超/陶定坤日期：2020-01-06

逻辑：起动电池“隐形冠军”，三大布局再聚焦公司作为国内起动电池龙头，市场份额稳步提升(新车42%、后市场25%份额)，重新聚焦起动电池产业链，通过海外布局，加速融入全球，发力再生铅业务，打造“生产-销售-回收-拆解-再生产”产业链，加强成本和质量把控，完善渠道和品牌，寻求突破后市场业务。

行业：全球市场超过1500 亿元，需求稳健增长起动电池是前装和后市场重要零件，性能、经济性优势明显，在新能源车和传统车上均有配置。我们预计2019 年全球起动电池市场1500亿元，中国市场近300 亿元，年复合增速为5%，需求稳健增长。

布局1：聚焦主业，加速海外布局，融入全球产业在全球经济和汽车增速放缓背景下，高性价比自主零部件迎来新发展机遇。骆驼积极布局海外，马来西亚工厂已投入生产，设计产能400万KVAh，规划乌兹别克工厂，提升盈利能力，实现品牌国际化。

布局2：发挥渠道优势，发力后市场业务

公司加强渠道建设(3 万多个终端深入市场)，整合线上线下资源，形成以“骆驼”品牌为主的“1+N”的品牌格局。15 年到18 年广告投入年均复合增速75%，提升品牌知名度和影响力，打造后市场竞争壁垒。

布局3：发力再生铅，打造产业链闭环

公司利用现有蓄电池销售网络回收废旧铅酸蓄电池，打造“电池制造－销售－同步回收－资源再生－电池再制造”全产业闭环，规划处理能力100 万吨，形成6 个生产基地，实现原材料稳定供应、质量和采购成本控制，强化再生铅龙头地位。

风险提示

汽车市场低迷；海外工厂低于预期；新能源面临锂电巨头企业冲击

首次覆盖，给予“买入”评级

我们预计公司19-21 年EPS 为0.69/0.81/0.94 元，对应PE 为13.9/11.9/10.2，目标价11.9-13.1 元，首次覆盖，给予“买入”评级。